【正文】 led research, and then to evaluate quantitative funds in the use of quantitative investment strategies of stock selection effect and timing effect. Through the research results show that the sample of 60% or so of the quant funds can be more than the market average and citric ashare index, which means the quant quantitative strategies adopted by the makes sense to invest in the process。t have is timing ability only C L model research conclusion statistically significant trends). At the end of the paper summarizes the research conclusion, and puts forward some policy Suggestions. KEY WORDS: Quantitative economy。 the Implementation effect。 本文創(chuàng)新點(diǎn) .................................................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 量化投資使用效果的理論支撐 ................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 國(guó)外文獻(xiàn)綜述 ................................................................................ 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 3 量化投資的現(xiàn)狀與發(fā)展 ...................................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 量化投資發(fā)展趨勢(shì) ........................................................................ 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 量化投資的管理能力分 析 ........................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 5 多因子選股模型的建立 ...................................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 模型研究思路 ............................................................................. 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 選取候選因子 ............................................................................ 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 剔除多余因子 ............................................................................ 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 6 多因子 模型實(shí)證結(jié)果 .......................................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 數(shù)據(jù)處理 ........................................................................................ 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 .................................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)量化策略 ............................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 ........................................................................ 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 協(xié)調(diào)國(guó)際貨幣政策 ....................................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)資本的監(jiān)管 ............................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。市場(chǎng)產(chǎn)品的增加為各種投資方式的發(fā)展提供了歷史機(jī)遇，與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)量化投資的關(guān)注程度也越來(lái)越高。量化投資略包括行業(yè)量化資產(chǎn)配置策略、量化擇股策略和量化擇時(shí)策略。其中，擇時(shí)策略是通過(guò)分析歷史信息和現(xiàn)時(shí)信息，對(duì)當(dāng)前的投資決策做出指導(dǎo)，而不是對(duì)未來(lái)趨 勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。量化投資策略就是根據(jù)這些可以獲得的能夠量化的信息，對(duì)其進(jìn)行統(tǒng)計(jì)學(xué)上的分析，并加以金融建模，通過(guò)運(yùn)用計(jì)算機(jī)程序進(jìn)行日常的決策和交易。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)量化投資策略應(yīng)用效果的研究還較少，本文在借鑒前人研究基金管理能力方法的基礎(chǔ)上，從研究量化基金管理能力來(lái)研究量化投資策略的擇時(shí)效果和擇股效果，以研究量化投資策略的使用效果，并根據(jù)研究結(jié)果提出合理的建議。長(zhǎng)期以來(lái) ,對(duì)基金真實(shí)業(yè)績(jī)、基金經(jīng)理的實(shí)際投資能力、基金經(jīng)理的作用和地位、基金經(jīng)理是否盡職履行職責(zé)等問(wèn)題 ,一直存在爭(zhēng)論。隨著量化投資的不斷發(fā)展，量化投資模型也在不斷改進(jìn)。統(tǒng)計(jì)套利策略是經(jīng)典的量化投資策略，如匹配交易或攜帶交易。 本文創(chuàng)新點(diǎn) 本文力求在前人理論和研究成果的基礎(chǔ)上，進(jìn)行一定程度的創(chuàng)新。量化投資在我國(guó)還處于起步階段，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)量化投資策略使用效果的研究比較少見(jiàn)，對(duì)量化基金這類(lèi)新興基金的研究也比較少見(jiàn)，量化基金由于主要使用量化投資策略行投資，因此量化基金的管理能力可以直接反映量化投資策略的使用 效果，因此本文通過(guò)研究量化基金的管理能力，對(duì)量化投資策略的應(yīng)用效果進(jìn)行了研究，在研究對(duì)象上呈現(xiàn)一定的創(chuàng)新性。 近年來(lái)，我國(guó)股票市場(chǎng)中大小盤(pán)收益存在明顯差距，市場(chǎng)熱捧小盤(pán)股，小盤(pán)股有遠(yuǎn)勝于大盤(pán)股的收益表現(xiàn)，但有些階段大盤(pán)股也有超越小盤(pán)股的表現(xiàn)，許多機(jī)構(gòu)和學(xué)者進(jìn)行了大量的研究來(lái)解釋和把握這種現(xiàn) 象，以實(shí)現(xiàn)投資收益的最大化，下面從實(shí)證分析的角度的角度出發(fā)，來(lái)揭示可以使用這種風(fēng)格來(lái)構(gòu)建基本策略的操作方式和原理，為投資者的投資‘提出新的建議和方法。關(guān)于效率市場(chǎng)假說(shuō)，目前被采用最多的是 Eugene 的理論。這意味著技術(shù)分析在弱勢(shì)效率市場(chǎng)是無(wú) 效的。這意味著使用公開(kāi)信息進(jìn)行的分析是無(wú)效的 強(qiáng)勢(shì)效率市場(chǎng) 強(qiáng)勢(shì)效率市場(chǎng)是證券價(jià)格已經(jīng)充分反映了全部的信息，包括公開(kāi)信息和內(nèi)幕信息。 如果市場(chǎng)是弱勢(shì)有效的，那么市場(chǎng)已經(jīng)完全反映了全部歷史信息，人們只有對(duì)全部公開(kāi)信息進(jìn)行分析，使用某種投資策略才能獲得超額收益；如果市場(chǎng)是半勢(shì)有效的，那么人們不可以通過(guò)對(duì)公開(kāi)信息進(jìn)行分析來(lái)獲得超額收益，人們只可以對(duì)內(nèi)幕信息分析來(lái)獲得超額收益；如果市場(chǎng)是強(qiáng)勢(shì)有效 的，那么使用任何信息包括歷史信息、公開(kāi)信息和內(nèi)幕信息都無(wú)法獲得超額收益。研究量化擇時(shí)策略效果的理論前提是市場(chǎng)是無(wú)效率市場(chǎng)或弱勢(shì)效率市場(chǎng)或半強(qiáng)勢(shì)效率市場(chǎng)。 10 CAPM 模型的假設(shè)包括： 全部投資 者具有相同的投資期限投資者按照投資組合在單一投資期內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)對(duì)這些投資組合進(jìn)行評(píng)價(jià)投資者永遠(yuǎn)不滿足，當(dāng)面臨其他條件相同的兩個(gè)選擇時(shí)，他們將選擇具有預(yù)期收益率較高的那一種；投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，當(dāng)面臨其他條件相同的兩個(gè)選擇時(shí)，他們將選擇標(biāo)準(zhǔn)差較小的 那一種；每種資產(chǎn)是無(wú)限可分的；投資者可以按照相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貸出或者借入資金；證券市場(chǎng)無(wú)摩擦，交易費(fèi)用和稅收可忽略不計(jì)； 投資者具有相同的信息獲取能力，且信息是免費(fèi)的。 CAPM 模型的數(shù)學(xué)表 達(dá)式為： Rp（ NAVtNAVt1） /NAVt1 這是與市場(chǎng)組合協(xié)方差與市場(chǎng)組合的方差之比。 CAPM 模型為人們計(jì)算預(yù)期收益率以及進(jìn)行各種資產(chǎn)定價(jià)提供了理論依據(jù)，同時(shí)，為后來(lái)學(xué)者通過(guò)將 CAPM 變形來(lái)研究基金的擇時(shí)能力和擇股能力提供了依據(jù)，如檢驗(yàn)基金管理能力的 TM 模型和 HM 模型都是在 CAPM 模型的基礎(chǔ)上加入另外的自變量得來(lái)。由于量化基金主要采用量化投資策略來(lái)進(jìn)行投資運(yùn)作，因此，量化投資策略的使用效果可以直接體現(xiàn)在量化基金績(jī)效及管理能力上，即量化投資策略的使用效果好，則量化基金會(huì)表現(xiàn)出較好的績(jī)效和較高的管理能力。 根據(jù)績(jī)效評(píng)估是否進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，績(jī)效評(píng)估的方法可以分為收益指標(biāo)評(píng)估方法和基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的指標(biāo)評(píng)估方法。 收益指標(biāo)可以反映投資組合在一定期間內(nèi)的收益情況，一般使用投資組合凈值收益率率來(lái)表示投資組合在一定期間內(nèi)的收益率情況。 文獻(xiàn)綜述 在 20 世紀(jì) 60 年代初，國(guó)外進(jìn)行績(jī)效評(píng)估研究時(shí)主要使用投資組合收益率指標(biāo)，但是由于這種評(píng)估方式?jīng)]有考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素，因此這種評(píng)價(jià)方法不能全面的反映風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)收益的影響。 Sharpe（ 1966）認(rèn)為一般投資組合只能接近于充分分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在績(jī)效評(píng)估時(shí)還應(yīng)考慮到非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素，因此他提出了另外一種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的績(jī)效評(píng)估模型，即 Sharpe測(cè)度，他考慮了總風(fēng)險(xiǎn)與超額收益之間的關(guān)系，該模型測(cè)度了每單位總風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的超額收益，也是一 種相對(duì)的評(píng)估方式。 Jensen（ 1968）提出了 Jensen 測(cè)度評(píng)估模型，該模型以投資組合收益率與基于 CAPM 的預(yù)期收益率之差作為評(píng)估績(jī)效的指標(biāo)，是一種絕對(duì)的績(jī)效評(píng)估模型，該模型也只考慮到了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素，而沒(méi)有將非系統(tǒng)性因素納入模型。 Fama 和 French（ 1993）的三因素模型對(duì)投資組合收益來(lái)源進(jìn)行了詳細(xì)的分解，是多因素績(jī)效評(píng)估方法的代表。多因素模型相對(duì)于單因素模型對(duì)業(yè)績(jī)的分解更為全面，但由于加入業(yè)績(jī)影響因子具有一定程度的主觀性，因此其評(píng)價(jià)效果也受到業(yè)績(jī)影響因子的影響。 Henriksson 和 Merton（ 1981）提出了檢測(cè)基金管理人管理能力的 HM 模型。 Chang 和 Lewelle（ 1984）在 HM 模型的基礎(chǔ)上，提出了 CL 模型，他們將證券場(chǎng)運(yùn)行劃分為牛市和熊市，兩個(gè)時(shí)期均有不同的貝塔值，通過(guò)比較兩個(gè)時(shí)期貝塔值的大小來(lái)判斷基金管理人是否具備擇時(shí)能力，即牛市時(shí)期的貝塔大于熊市時(shí)期的貝塔，那么投資組合管理人就具備正的擇時(shí)能力，通過(guò)對(duì)美國(guó) 1971 年至 1979 年之 間的 67 只基金進(jìn)行檢驗(yàn)，他們發(fā)現(xiàn)這些基金并不具備顯著的擇時(shí)能力的結(jié)論。 通過(guò)以上文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)以上，以上學(xué)者的研究數(shù)據(jù)主要基于月度收益數(shù)據(jù)，結(jié)果基本上表明基金并不具備顯著的擇時(shí)能力。使用月度數(shù)據(jù)得到的擇時(shí)能力應(yīng)對(duì)應(yīng)于月度擇時(shí)能力，而使用日度數(shù)據(jù)得到的擇 時(shí)能力應(yīng)對(duì)應(yīng)于日擇時(shí)能力。 隨著基金市場(chǎng)的發(fā)展，在績(jī)效評(píng)估以及管理能力研究方面，我國(guó)學(xué)者從研究封閉式基金的績(jī)效及管理能力逐漸過(guò)渡到研究開(kāi)放式基金的績(jī)效和管理能力。以下的文獻(xiàn)也主要集中在研究封閉式基金和開(kāi)放式基金績(jī)效和管理能力方面。 吳世農(nóng)、李培標(biāo)（ 2020）在《中國(guó)投資基金證券選擇和時(shí)機(jī)選擇能力的實(shí)證研究》中，運(yùn)用 TM 模型和 HM 模型對(duì) 2020年 5 月 2020 年 12 月期間的 10 只封閉式基金進(jìn)行了究?；谝陨涎芯拷Y(jié)果，他們認(rèn)為這些基金主要依靠其擇時(shí)能力來(lái)獲取收益。這一結(jié)論與沈維濤、黃興孿（ 2020）的研究結(jié)論是相反的。 王聰（ 2020）在《證券投資基金績(jī)效評(píng)估分析》中系統(tǒng)的研究了目前國(guó)際上流行的證券投資基金績(jī)效評(píng)估模型和管理能力評(píng)價(jià)模型，對(duì)各種模型的適用性做了深入的分析，得出相比于均值方差模型，單因素檢驗(yàn)?zāi)Ｐ秃投嘁蛩貦z驗(yàn)?zāi)Ｐ透m合中國(guó)證券市場(chǎng)，而多因素檢驗(yàn)?zāi)Ｐ拖啾扔趩我蛩貦z驗(yàn)?zāi)Ｐ推鋽M合效果更好，在基金管理能力方面， TM 模型、 HM模型和 CL 模型更適合用于檢驗(yàn)開(kāi)放式基金。在分時(shí)段檢驗(yàn)中， 1999 年和 2020年多數(shù)基金表現(xiàn)出不顯著的正擇時(shí)能力， 2020 年多數(shù)基金則表現(xiàn)出負(fù)向的擇時(shí)能力。 張新、杜書(shū)明（ 2020）使用詹森測(cè)度、夏普比率、 TM 模型和 HM 模型對(duì) 1999年 12 月 31 日至 2020 年 9 月 28 日期間的 22 只基金進(jìn)行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)沒(méi)有證據(jù)能表明這些基金可以超越基準(zhǔn)市場(chǎng)組合，也沒(méi)有顯示出優(yōu)異的擇時(shí)能力和擇股能力。吳世農(nóng)、李培標(biāo)得出基金具備正的擇時(shí)能力的研究結(jié)論的原因可能在于他們選取的數(shù)據(jù)是周收益率數(shù)據(jù)，并且數(shù)據(jù)區(qū)間 2020 年 5 月 2020 年 12 月股票市場(chǎng)一直處于整體向上的牛市階段，數(shù)據(jù)時(shí)間區(qū)間沒(méi)有橫跨牛和熊市。因此，本文主要借鑒以往學(xué)者對(duì) 封閉式基金和開(kāi)放式基金的績(jī)效及管理能力研究方法來(lái)研究量化投資策略的使用效果。目前國(guó)內(nèi)采用量化投資策略作為投資策略的投資