【正文】 共 54 頁 逐步結(jié)轉(zhuǎn)分步法 這種方法適用于大量大批連續(xù)式復(fù)雜生產(chǎn)的企業(yè)。 市價 /收入比率模型 （ 1）基本模型 收入乘數(shù)＝股權(quán)市價 /銷售收入＝每股市價 /每股銷售收入 目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價值＝可比企業(yè)平均收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)的銷售收入 （ 2） 基本原理 將股利折現(xiàn)模型的兩邊同時除以每股銷售收入，則可以得出收入乘數(shù)： 本期收入乘數(shù)＝ 股本成本－增長率 增長率）（1股利支付率銷售凈利率　 0 ??? 第 44 頁 共 54 頁 收入乘數(shù)的驅(qū)動因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權(quán)成本。下面介紹三種常用的股權(quán)市價比率模型。 （ 2）股權(quán)現(xiàn)金流量模型 實體價值＝股權(quán)價值 ＋債務(wù)價值 （ 三 ） 現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 （ 1） 永續(xù)增長模型 股權(quán)價值＝長率股權(quán)資本成本－永續(xù)增 下期股權(quán)現(xiàn)金流量 永續(xù)增長模型的特例是永續(xù)增長率等于零，即零增長模型。 （ 2）詳細(xì)預(yù)測期和后續(xù)期的劃分 詳細(xì)預(yù)測期通常為 5～ 7 年，如果有疑問還應(yīng)當(dāng)延長，但很少超過 10 年。 現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù) 大部分估價將預(yù)測的時間分為兩個階段。 每股收益 EPS＝ N TIFVCS )1)(( ???? ＝ N TIE B IT )1)(( ?? 式中： S－銷售額； VC－變動成本； F－固定成本； I－債務(wù)利息； T－所得稅稅率； N－流通在外的普通股股數(shù)； EBIT－息前稅前盈余。 更正式的算法 P0 （ 1F）＝ ?? ????Ni idtii K tIP1 )1()1( 求使該式成立的 Kdt （債務(wù)成本） 二、留存收益成本 （一）股利增長模型法 Ks ＝01PD +G 第 31 頁 共 54 頁 式中： Ks －留存收益成本； D1 －預(yù)期年股利額； P0 －普通股市價； G－普通股利年增長率。 貼現(xiàn)法：是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時，先從本金中扣除利息部分。 （三）訂貨提前期 再訂貨點 R＝ L〃 d 式中： L－交貨時間； d－每日平均需用量。信用政策包括：信用期間、信用標(biāo)準(zhǔn)和現(xiàn)金折扣政策。轉(zhuǎn)換公式如下： 在不考慮所得稅的情況下： 資產(chǎn)? ＝）替代企業(yè)權(quán)益替代企業(yè)負(fù)債（1β 權(quán)益? 在考慮所得稅的情況下： 資產(chǎn)? ＝?????? ?? 替代企業(yè)權(quán)益替代企業(yè)負(fù)債（1 －所得稅率）1β 權(quán)益 根據(jù) 權(quán)益? 可以計算出股東要求的收益率，作為股權(quán)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。 項目要求的收益率 ＝無風(fēng)險報酬率 +項目的β（市場平均報酬率 －無風(fēng)險報酬率 ） （二）企業(yè)資本成本作為項目折現(xiàn)率的條件 使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項目的折現(xiàn)率，應(yīng)具備兩個條件：一是項目的風(fēng)第 22 頁 共 54 頁 險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同；二是公司繼續(xù)采用相 同的資本為新項目籌資。再用內(nèi)插法來改善。 相關(guān)系數(shù) 相關(guān)系數(shù)（ r） ＝? ?????????????NiiniiniiiyyXXyyXX12121)()()()( （三）資本資產(chǎn)定價模型 第 16 頁 共 54 頁 系統(tǒng)風(fēng)險的度量（貝他系數(shù)） βJ ＝2),(MMJ KKCOV ? ＝ 2MMJJMr ? ?? ＝ rJM （MJ?? ） 式中： COV（ KJ ， KM ）－是第 J 種證券的收益與市場組合收益之間的協(xié)方差； M? －市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差； J? －第 J 種證券的標(biāo)準(zhǔn)差； rJM － 第 J 種證券的收益與市場組合收益之間的相關(guān)系數(shù)。 離散程度（方差和標(biāo)準(zhǔn)差） 表示隨機變量離散程度的量數(shù)，最常用的是方差和標(biāo)準(zhǔn)差。 三、股票估價 （一） 股票評價的基本模式 P0 ＝ ??? ?1 )1(t tstRD 式中： Dt － t 年的股利； 股利多少，取決于每股盈利和股利支付率兩個因素。 （七）遞延年金 第 10 頁 共 54 頁 第一種方法：是把遞延年金視為 N 期普通年金，求出遞延期末的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值調(diào)整到第一期初。 （三） 復(fù)利息 I＝ S－ P （四） 名義利率與實際利率 i＝（ 1+Mr ） M 1 式中： r－名義利率； M－每年復(fù)利次數(shù)； i－實際利率。 財務(wù)政策體現(xiàn)于資產(chǎn)負(fù)債率和收益留存率。全部資產(chǎn) 100% 財務(wù)彈性分析 （ 1）現(xiàn)金滿足投資比率 現(xiàn)金滿足投資比率＝近 5年經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額之和247。股利支付率 每股凈資產(chǎn) 第 4 頁 共 54 頁 每股凈資產(chǎn)＝年度末股東權(quán)益247。（ 1資產(chǎn) 負(fù)債率） 權(quán)益凈利率 權(quán)益凈利率＝資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù) ＝ 銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù) （二）上市公司財務(wù)比率 每股收益 每股收益＝凈利潤247。 股東權(quán)益） 100% 有形凈值債務(wù)率 有形凈值債務(wù)率＝［負(fù)債總額247。平均存貨 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＝ 360247。流動負(fù)債 （二）資產(chǎn)管理比率 營業(yè)周期 營業(yè)周期＝存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＋應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 存貨周轉(zhuǎn) 率 ＝銷售成本247。資產(chǎn)總額） 100% 產(chǎn)權(quán)比率 產(chǎn)權(quán)比率＝（負(fù)債總額247。平均凈資產(chǎn) 100% 第 3 頁 共 54 頁 二、財務(wù)報表分析的應(yīng)用 （一）杜幫財務(wù)分析體系 權(quán)益乘數(shù) 權(quán)益乘數(shù)＝ 1247。普通股每股股利 ＝ 1247。普通股股數(shù) （ 3）全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率 全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率＝經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額247。 其中：經(jīng)營效率體現(xiàn)于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈 利率。 （二） 復(fù)利現(xiàn)值 第 8 頁 共 54 頁 P＝ s（ 1+i） n? 其中：（ 1+i） n? 被稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，符號用（ sp ， i， n）表示。它和普通年金現(xiàn)值系數(shù)i in??? )1(1 相 比，期數(shù)要減 1，而系數(shù)要加 1，可記作［（Ap ， I， n1） +1］ 。 i=i1 +211 pp pp?? (i2 i1 ) 也可用簡便算法求得 近似結(jié)果： 第 12 頁 共 54 頁 i=2)( )( ?? ??? PM NPMI 100% 式中： I－每年的利息 M－到期歸還的本金； P－買價； N－年數(shù)。 四、風(fēng)險和 報酬 （一）單項資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬 預(yù)期值 預(yù)期值（ K ）＝ )(1 iNi i KP ??? 式中： Pi －第 i 種結(jié)果出現(xiàn)的概率； Ki －第 i 種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報酬率； N－所有可能結(jié)果的數(shù)目。 協(xié)方差的計算 jk? ＝ rjk 〃 j? 〃 k? 式中： rjk －是證券 j 和證券 k報酬率之間的預(yù) 期相關(guān)系數(shù)； j? －是第 j 種證券的標(biāo)準(zhǔn)差； k? －是第 k 種證券的標(biāo)準(zhǔn)差。 （三）內(nèi)含報酬率法 內(nèi)含報酬率的計算，通常需要“逐步測試法”。 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法 調(diào)整后凈現(xiàn)值＝ ?? ?nt 0 t風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率）（1預(yù)期現(xiàn)金流量 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率是風(fēng)險項目應(yīng)當(dāng)滿足的投資人要求的報酬率。 調(diào)整時，先將含有資本結(jié)構(gòu)因素的 權(quán)益? 轉(zhuǎn)換為不含負(fù)債的 資產(chǎn)? ，然后再按照本公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換為適用于本公司的 權(quán)益? 。 二、應(yīng)收賬款管理 應(yīng)收賬款賒銷的效果好壞，依賴于企業(yè)的信用政策。 （三）現(xiàn)金折扣政策 確定恰當(dāng)?shù)默F(xiàn)金折扣政策的計算步驟： 收益的增加 收益的增 加＝銷售量的增加單位邊際貢獻 應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計利息增加 提供現(xiàn)金折扣的應(yīng)計利息 ＝ ?????? ??? 資本成本變動成本率折扣期360 額享受現(xiàn)金折扣的銷售金 + ?????? ??? 資本成本變動成本率折扣期3 6 0 金額不享受現(xiàn)金折扣的銷售 收賬費用和壞賬損失增加 估計現(xiàn)金折扣成本的變化 現(xiàn)金折扣成本增加＝新的銷售水平新的現(xiàn)金折扣率 享受現(xiàn)金折扣的顧客比例－舊的銷售水平 舊的現(xiàn)金折扣率享受現(xiàn)金折扣的顧客比例 提供現(xiàn)金折扣后的稅前損益 稅前損益＝收益增加－成本費用增加 三、存貨管理 （一）儲備存貨的成本 取得成本 第 26 頁 共 54 頁 （ 1）訂貨成本 （ 2）購置成本 儲存成本 缺貨成本 （二）經(jīng)濟訂貨量基本模型 經(jīng)濟訂貨量 ?Q ＝cKKD2 式中： K－每次訂貨的變動成本 D－存貨年需要量； Kc －儲存單位變動成本 每年最佳訂貨次數(shù) N? ＝ KDKc2 與批量有關(guān)的存貨總成本 TC)(?Q＝ cKDK2 最佳訂貨周期 t? ＝?N1 經(jīng)濟訂貨量占用資金 I? ＝ 2?Q U 式中： U－存貨單價。 實際利率＝借款金額－補償性余額 年利率借款金額 ? 100% 四、短期借款的支付方法 收款法：是在借款到期時向銀行支付利息的方法。只有在平價發(fā)行、無手續(xù)的情況下，簡便算法才是成立的。 （三）總杠桿系數(shù) DTL＝ DOL DFL＝IFVPQ VPQ ??? ?)( )(＝ IFVCS VCS ??? ? 六、資本結(jié)構(gòu) （一）融資的每股收益分析 每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的，所謂每股收益的無差別點，是指 每股收益不受融資方式影響的銷售水平。 企業(yè)總價值＝營業(yè)價值 +非營業(yè)價值 ＝自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +非營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 資本成本 股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成本來折現(xiàn)，實體現(xiàn)金流量只能用企 業(yè)實體的加權(quán)平均冷酷成本來折現(xiàn)。如果通過歷史財務(wù)報表分析認(rèn)為，上年的數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，就應(yīng)適當(dāng)進行調(diào)整，使之適合未來的情況。 企業(yè)價值的計算 （ 1）實體現(xiàn)金流量模型 后續(xù)期終值＝ 增長率）（資本成本－現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量 1t ? 后續(xù)期現(xiàn)值＝后續(xù)期終值折現(xiàn)系數(shù) 企業(yè)實體價值＝預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +后續(xù)期現(xiàn)值 第 40 頁 共 54 頁 股權(quán)價值＝實體價值－債務(wù)價值 估計債務(wù)價值的標(biāo)準(zhǔn)方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，最簡單的方法是賬面價值法。 另一類是以企業(yè)實體價值為基礎(chǔ)的模型，包括實體價值 /息前稅后營業(yè)利潤、實體價值 /實體現(xiàn)金流量、實體價值 /投資資本、實體價值 /銷售額。 企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值時，市凈率沒有意義，無法用于比較。 各受益車間、產(chǎn)品或各部門應(yīng)分配的費用 ＝ 輔助生產(chǎn)的單位成本該車間、產(chǎn)品或部門的耗用量 二、 完工產(chǎn)品與在產(chǎn)品的成本分配方法 常用方法有以下六種： 不 計算在產(chǎn)品成本（即在產(chǎn)品成本為零） 在產(chǎn)品成本按年初數(shù)固定計算 在產(chǎn)品成本按其所耗用的原材料費用計算 約當(dāng)量法 在產(chǎn)品約當(dāng)產(chǎn)量＝在產(chǎn)品數(shù)量完工程度 單位成本＝月末在產(chǎn)品約當(dāng)產(chǎn)量產(chǎn)成品產(chǎn)量 本月發(fā)生生產(chǎn)費用月初在產(chǎn)品成本 ? ? 產(chǎn)成品成本＝單位成本產(chǎn)成品產(chǎn)量 月末在產(chǎn)品成本＝單位成本月末在產(chǎn)