財(cái)務(wù)工程講義(doc27)-財(cái)務(wù)綜合(存儲(chǔ)版)
【正文】 久期修正值的計(jì)算 時(shí)期 現(xiàn)金流 現(xiàn)金流的現(xiàn)值 權(quán)重 乘積 1 100 2 100 3 100 ? ? ? ? ? . . . . . 15 100 總數(shù) D※ = 修正久期值 = (1+10%/1)= 基金如何把出售保險(xiǎn)單所得的 美元進(jìn)行投資、每年至少獲得 10%的收益，以保證在未來每一時(shí)點(diǎn)投資的資產(chǎn)價(jià)值至少和負(fù)債的價(jià)值相等？ 22 假設(shè)基金由兩種可投資的金融工具： 30 年期的長(zhǎng)期國(guó)庫券，年利率為 12%，按面值出售； D1= 6 個(gè)月的短期國(guó)庫券，年利率為 8%，按面值出售。 2． Measuring Risk 風(fēng)險(xiǎn)的度量 Risk is ANY variation in an oute 1)Financial Engineering and Risk 課堂案例分析討論 6：用確定性來代替風(fēng)險(xiǎn) 或替換與己不利的風(fēng)險(xiǎn)，而將對(duì)己有利的風(fēng)險(xiǎn)留下 有一家美國(guó)， 3 個(gè)月后將面臨支付一筆德國(guó)馬克。因此，購(gòu)買 5000 美元國(guó)債、持有一年的投資者，一年后的結(jié)果是5250 美元，利潤(rùn)是 250美元。巴歇爾提出了股票 價(jià)格可能遵從隨機(jī)游動(dòng)的假定 1938 年，馬卡雷提出久期和免疫 1944 年，紐曼和摩根斯頓提出期望效用理論來描述投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，為馬科維茨的證券組合理論奠定了基礎(chǔ) 1958 年，莫迪利亞尼和米勒共同創(chuàng)建了關(guān)于公司資本成本的雙 M 定理，告訴了大家在一個(gè)完全的市場(chǎng)中融資方式是與公司價(jià)值無關(guān)的。 2.“合成”或“動(dòng)態(tài)交易”（ Dynamictrading） 基本思想： a. 創(chuàng)建一種精致的投資組合，即 最初投資等于不用再注入資本又能保證此策略充分實(shí)施的最小數(shù)額，這里即為： X股票 +國(guó)庫券； b. 如果 X 股票價(jià)格上升，出售國(guó)庫券來購(gòu)買更多的股票；如果 X 股票價(jià)格下跌，則股票頭寸下降，其差額由國(guó)庫券來代替。 常用的模型：承銷（ Underwriting） 合成（ Synthesizing） 課堂案例討論分析 1：金融工具的創(chuàng)新 問題的提出：如何使得客戶的收益保持不變？即問題轉(zhuǎn)化為：如果客戶能擁有 X 公司 1000股、價(jià)值為每股 $100 的股票，若兩年后最低價(jià)值為 $100,000（確保其頭寸價(jià)值，股票價(jià)格不變），則可以解 決客戶的問題。采用例證和數(shù)據(jù)分析表明金融設(shè)計(jì)師所推薦的“戰(zhàn)術(shù)”和技術(shù)以及其結(jié)果。 因此，在學(xué)習(xí)該課程中，還將分小組進(jìn)行案例分析，各小組成員的參與程度與小組成績(jī)呈正相關(guān)。 假設(shè)： X 公司未來股票價(jià)格 0年 $100 1年 $90 或 $115 2 年底 $70 $110 $90 $140 1. 承銷方法： 設(shè)計(jì)：創(chuàng)造出一種單位信托（或稱“ X 信托”） 組合 =1,000 股 X 股票 + 面值為 $100,000的 2 年期美國(guó)國(guó)庫券 該信托包含 兩類債務(wù)證券： A 類： 2 年底，若 X 公司股票高于 $100，債權(quán)人則可以收到 X 公司1,000 股股票的全部?jī)r(jià)值；若公司股票價(jià)格低于 $100，則可收到 $100,000。而“工程”則是使一種新的金融工具、一種新的金融手段成型，或者對(duì)某個(gè)金融問題給予創(chuàng)造性解決的過程。 1960 年代，夏普 （ William F， Sharpe）（ 1964 年）、林特爾 （ John Linter）（ L965）以及摩斯因 （ Jan Mossin）（ 1966）建立并完善了著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型 CAPM，該模型向人們揭示了證券投 1 Osbome， M． F． M（ 1959〉，“ Brownian Motion in the Stock Market”， Operational Research， Vol． 7， MarchApril， pp145－ 173. 11 資的收益與風(fēng)險(xiǎn)取決于其與證券市場(chǎng)最佳資產(chǎn)組合 —— 市場(chǎng)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)系數(shù)。而發(fā)現(xiàn)石油有 60%的可能性，發(fā)現(xiàn)枯井則有 40%的可能性。假設(shè) 6 個(gè)月后，投資者以 美元的價(jià)格將股票出售，計(jì)算持有期報(bào)酬率。 若 W1和 W2分別為長(zhǎng)期國(guó)債和短期國(guó)債的權(quán)重； D1和 D2分別為長(zhǎng)期國(guó)債和短期國(guó)債的久期； DL為負(fù)債的總久期，則 W1D1+W2D2 =DL W1 + W2 =1 將 D1=, D2= 代入 W1? + W2?= W1 + W2 =1 計(jì)算得： W1=% W2=% 結(jié)論：？ 免疫方法存在的問題？ 23 課堂案例分析討論 8：資產(chǎn) /負(fù)債管理在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用 一家銀行為世界范圍的公司提供貸款，貸款通常用借款人所在國(guó)貨幣發(fā)放（記入資產(chǎn)）。 一個(gè)以年為單位的久期值如下 ： ??? mTtmttWD1)/)(( W(t):單個(gè)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 /總現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 t : 現(xiàn)金流量的序次數(shù) m : 每年發(fā)生現(xiàn)金流量的次數(shù) 修正后的久期值為： 21 D D* = ? ? ? ? ? ? 1 + y/m y : 此債務(wù)工具的收益率 組合久期等于各個(gè)單項(xiàng) 資產(chǎn)的久期的加權(quán)平均數(shù) 課堂案例分析討論 7：運(yùn)用免疫策略管理養(yǎng)老基金風(fēng)險(xiǎn) 假定一家養(yǎng)老基金出售一種新的保險(xiǎn)單，這種保險(xiǎn)單承諾在今后15 年內(nèi)基金將每年支付 100 美元。你對(duì)此有何建議？ 4) Investment Horizons The investment horizon is defined as the period of time until the planned liquidation of a position and the use of the proceeds. 投資注資期定義為：有計(jì)劃地將頭寸變現(xiàn)和將凈值使用的一段時(shí)間。 II. Analysis of Risk and Return 風(fēng)險(xiǎn)與收益分析 1. Measuring Return 收益的度量 1
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