【正文】 分實施的最小數(shù)額，這里即為： X股票 +國庫券； b. 如果 X 股票價格上升，出售國庫券來購買更多的股票；如果 X 股票價格下跌，則股票頭寸下降，其差額由國庫券來代替。（每年根據(jù)股票價格的變化進行調(diào)整，使其總價值不能低于 $100,000。 動態(tài)交易過程： 0 年 $ 70,400 買 X 公司股票 704 股，每股 $100 7 35,915 以 5%進行短期現(xiàn)金投資（涉及復制理 論，后面介紹） $106,315 總投資額 1 年后 若 X 股票價格是 $90：賣出 454 股股票，價格 $90 賣出前的價值 賣出后的價值 $ 63,360 704 股 X股票 @$90 $ 22,500 250 股 X股票 @$90 37,711 現(xiàn)金和利息 78,571 現(xiàn)金投資 @5% $101,071 $101,071 若 X 股票價格 $115：買進 96股股票，價格 $115 購買前的價值 購買后的價值 $ 80,960 704 股 X股票 @$115 $ 92,000 800 股 X股票 @$115 37,711 現(xiàn)金和利 息 26,671 現(xiàn)金投資 @5% $118,671 $118,671 如果 1 年后 X股票價格是 $90，并且 2 年后 若股票價格是 $70: $ 17,500 250 股 X 股票 @$90 82,500 現(xiàn)金和利息 $100,000 投資組合的價值（ $100/股） 若股票價格是 $110: $ 27,500 250 股 X 股票 @$110 82,500 現(xiàn)金和利息 $110,000 投資組合價值（ $110/股） 如果 1 年后 X股票價格是 $115，并且 2 年后 若股票價格是 $90: $ 72,000 800 股 @$90 28,000 現(xiàn)金和利息 $100,000 投資組 合價值（ $100/股） 若股票價格是 $140: $112,000 800 股 @$140 28,000 現(xiàn)金和利息 $140,000 投資組合價值（ $140/股） 成本： $106,315 8 3)財務工程與財務分析 “分析”被定義為研究事物本質(zhì)、以確定其基本特征及相互關系的過程 或方法。而“工程”則是使一種新的金融工具、一種新的金融手段成型，或者對某個金融問題給予創(chuàng)造性解決的過程。 課堂討論 2：財務分析與財務工程的職能 一家公司近一段時間的現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定，公司希望了解： 1)現(xiàn)金流量不穩(wěn)定的根源； 2）如何消除這種不穩(wěn)定的因素。 討論：分析家做什么？工程師做什么？ 2. The Growth of Financial Engineering 財務工程的發(fā)展 1） 現(xiàn)代金融 /財務理論的誕生 a、現(xiàn)代財務 /金融理論的開創(chuàng)者 —— 馬柯維茨 （ Harry Markowitz） 貢 獻：證券組合理論 在非確定性的基礎上，探討證券收益與風險以及投資決策問題 ? 提出利用收益率的訪查來度量證券投資的風險 ? 借助馮 伊諾曼 (John Von Neuman)的期望先用理論，為證券組合提供收益率與風險的度量 ? 利用運籌學中的最優(yōu)化方法，研究是投資者的期望效用最大化的證券組合 1990 年獲諾貝爾經(jīng)濟學獎（同時獲得者還有夏普，米勒） b、現(xiàn)代金融理論的奠基人 —— 托賓 （ James Tobin） 9 貢獻： ? 非確定條件下的各種資產(chǎn)選擇理論 —— 金融與實物資產(chǎn)的全局均衡理論 確定性資產(chǎn) 證券資產(chǎn) 資產(chǎn) 動產(chǎn) 非確定性資產(chǎn) 非證券資產(chǎn) 不動產(chǎn) ? 關于金融市場與實物市場之間的傳導機制理論 金融市場變化對消費者、廠商，進而對生產(chǎn)、就業(yè)以及一般價格水平的影響 是現(xiàn)代金融領域里獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎的第一人 2) 現(xiàn)代金融 /財務理論的發(fā)展 a、莫迪格萊尼的儲蓄生命周期理論 貢獻： ? 與英年早逝的理查德 布倫伯格（ Richard Brumberg）合作，于 1963 年左右提出了關于消費 函數(shù)理論中的生命周期理論 ? 與米勒合作，于 1958 年提出了非確定性條件下決定公司及資本成本的市場價值的 MM 理論 1985 年莫迪格萊尼被授予諾貝爾經(jīng)濟學獎 b、米勒 莫迪格萊尼的公司資本成本定理 貢獻：與莫迪格萊尼提出資本結構理論和股利政策理論 10 1990 年獲諾貝爾經(jīng)濟學獎 c、馬柯維茨的后繼者夏普（ William F. Sharpe） 貢獻：資本資產(chǎn)定價模型 —— CAPM 1990 年獲諾貝爾經(jīng)濟學獎 d、現(xiàn)代金融 /財務理論的先行者線索 1900 年，法國數(shù)學家路易斯 巴歇爾提出了股票 價格可能遵從隨機游動的假定 1938 年，馬卡雷提出久期和免疫 1944 年，紐曼和摩根斯頓提出期望效用理論來描述投資者的風險偏好，為馬科維茨的證券組合理論奠定了基礎 1958 年，莫迪利亞尼和米勒共同創(chuàng)建了關于公司資本成本的雙 M 定理，告訴了大家在一個完全的市場中融資方式是與公司價值無關的。 1959 年，美國海軍實驗室的物理學家奧斯本（ M． F， M。Osborne）在對股票價格數(shù)據(jù)進行模擬時，發(fā)現(xiàn)了股票價格服從的是對數(shù)正態(tài)分布，糾正了大家關于股票價格服從正態(tài)分布的認識 1。 1960 年代，夏普 （ William F， Sharpe）（ 1964 年）、林特爾 （ John Linter）（ L965）以及摩斯因 （ Jan Mossin）（ 1966）建立并完善了著名的資本資產(chǎn)定價模型 CAPM，該模型向人們揭示了證券投 1 Osbome， M． F． M（ 1959〉，“ Brownian Motion in the Stock Market”， Operational Research， Vol． 7， MarchApril， pp145－ 173. 11 資的收益與風險取決于其與證券市場最佳資產(chǎn)組合 —— 市場組合的收益與風險的相關系數(shù)。 1967 年，在美國芝加哥大學舉行的一