【正文】 風(fēng)險(xiǎn)因素主要是管理能力和環(huán)境適應(yīng)能力，其中管理能力是最重要的。由于風(fēng)險(xiǎn)資本投資的是未來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，期權(quán)理論為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)提供了一個(gè)極好的理論工具。根據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本業(yè) 1988 年的統(tǒng)計(jì) (Bygrave， 1992)，種子投資和創(chuàng)業(yè)投資占整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本總投資的 %，而擴(kuò)張性投資和后期投資占%。從時(shí)間和費(fèi)用兩方面考慮，風(fēng)險(xiǎn)資本家希望選擇離自己較近的項(xiàng)目，一般傾向于選擇位于主要城市附近的項(xiàng)目。多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資本在進(jìn)行機(jī)會(huì)篩選時(shí)會(huì)把技術(shù)與 市場(chǎng)作為選擇標(biāo)準(zhǔn)之一。機(jī)會(huì)篩選過(guò)程中一般要考慮以下四個(gè)方面的問(wèn)題 : 1．投資規(guī)模與投資政策。同時(shí)，由于投資管理的責(zé)任大訪分由牽頭的風(fēng)險(xiǎn)資本家承擔(dān)，使其他風(fēng)險(xiǎn)資本家免去了大量煩瑣的管理事務(wù)。 一、交易發(fā)起 在交易發(fā)起階段，風(fēng)險(xiǎn)資本家面對(duì)的是一個(gè) 內(nèi)容十分寬泛的投貢機(jī)會(huì)選擇范圍，通常遇到的問(wèn)題是潛在投資機(jī)會(huì)因規(guī)模太小而可見度低。第三步是評(píng)價(jià) (Evaluation)，即對(duì)選定項(xiàng)目的潛在風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行評(píng)估?；I資過(guò)程是風(fēng)險(xiǎn)資本家向機(jī)構(gòu)投資者和富裕的家庭或個(gè)人籌集資金的過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)資本要伴隨著企業(yè)走過(guò)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期，直至退出。風(fēng)險(xiǎn)基金的基本組織形式是有限合伙制，其中風(fēng)險(xiǎn)資本家作為一般合伙人 (General Partner)投資 1%到基金中，其他投資者作為有限合伙人 (Limited Parter)投 資其余的 99%。在多數(shù)情況下，這些中介是以有限合伙制的方式組成的獨(dú)立基金。 監(jiān)督控制是私人風(fēng)險(xiǎn)投資者投資管理工作的重要內(nèi)容，監(jiān)控的內(nèi)容依據(jù)其發(fā)生的頻率依次為 :盈利能力、產(chǎn)品銷售、資本消耗、應(yīng)收賬款、成本控制和人事管理。根據(jù)美國(guó) 的數(shù)據(jù)，有朽 %左右的私人風(fēng)險(xiǎn)投資者與企業(yè)家保持密切的工作關(guān)系，其中 I 月左右全職或半職地為其所投資的企業(yè)工作。風(fēng)險(xiǎn)資本的投資主要發(fā)生在企業(yè)的早期成長(zhǎng)期和加速成長(zhǎng)期，兩個(gè)時(shí)期投資發(fā)生的次數(shù)占總數(shù)的 60%。 1985 年， Freear(Freear， 1995)等人對(duì)美國(guó)新英格蘭地區(qū)的 284個(gè)新生高科技企業(yè)做了融資歷史的調(diào)查。美國(guó) 80 年代中期的調(diào)查資料顯示 (Wetzel， 1983)，私人風(fēng)險(xiǎn)投資者預(yù)期 中國(guó)最龐大的下資料庫(kù) (整理 . 版權(quán)歸原作者所有 ) 第 16 頁(yè) 共 65 頁(yè) 的年均收益率為 30%左右，而風(fēng)險(xiǎn)資本家預(yù)期的年均收益率為 40%。 在投資決策過(guò)程中，私人風(fēng)險(xiǎn)投資者評(píng)估項(xiàng)目的三大要素是管理隊(duì)伍、市場(chǎng)潛力和產(chǎn) 品或勞務(wù)的獨(dú)創(chuàng)性。 隨著計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，私人風(fēng)險(xiǎn)投資者網(wǎng)絡(luò)己被搬上計(jì)算機(jī)。聯(lián)合投資不但可以克服資金量過(guò)小的障礙，還可以分散投資后的 管理負(fù)擔(dān)。私人風(fēng)險(xiǎn)投資者隊(duì)伍基本上是由仍， 65 羅的中年男性組成。投資者與企業(yè)家之間一般不存在親屬關(guān)系。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，傳統(tǒng)的銀行在資源配置上存在著一個(gè) 逆向選擇 (Adverse Seleciton)的問(wèn)題，即最需要資金、資金生產(chǎn)率最高的項(xiàng)目往往因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)較高而得不到貸款，而發(fā)展成熟、收趨于穩(wěn)定的企業(yè)因風(fēng)險(xiǎn)較小而成為銀行追求的對(duì)象。(3)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 在早期成長(zhǎng)階段，企業(yè)已完成生產(chǎn)線的開發(fā)，市場(chǎng)正在逐步擴(kuò)大，然而企業(yè)仍然處于虧損階段，需要外部資金以增加設(shè)備、招收業(yè)務(wù)骨干，并著手下一代產(chǎn)品的開發(fā)。 第一節(jié) 高新技術(shù)企業(yè)的生命周期與資本需求特征 高新技術(shù)企業(yè)的生命周期一般可細(xì)分為六個(gè)階段，即研究開發(fā)期、創(chuàng)業(yè)期、早期成長(zhǎng)期、加速成長(zhǎng)期、穩(wěn)定成長(zhǎng)期和成熟期。它在企業(yè)發(fā)育成長(zhǎng)的各個(gè)階段為其提供相應(yīng)的資金來(lái)源。這些不同的模式是在各國(guó)特定的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和社會(huì)發(fā)展條件下形成的，具有其存在的合理性。普遍的觀點(diǎn)是，資本市場(chǎng)與創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)相連接的組織形式及其功能的有效性是創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)成功的決定因素。 四、風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的歷史演變過(guò)程與宏觀決定因素 從開始發(fā)育到現(xiàn)在，風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了相當(dāng)長(zhǎng)的曲折發(fā)展過(guò)程。 中國(guó)最龐大的下資料庫(kù) (整理 . 版權(quán)歸原作者所有 ) 第 12 頁(yè) 共 65 頁(yè) 第四，風(fēng)險(xiǎn)資本求與企業(yè)家的合同連接。風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)在治理結(jié)構(gòu)上的創(chuàng)新是整個(gè)市場(chǎng)創(chuàng)新的核心內(nèi)容之一，對(duì)它的研究主要包括以下內(nèi)容 : 首先，風(fēng)險(xiǎn)資本企業(yè)最常用的治理結(jié)構(gòu)是什么 ?普遍的觀點(diǎn)是，風(fēng)險(xiǎn)資本企業(yè)在治理結(jié)構(gòu)上的創(chuàng)新是其成功的關(guān)鍵因素。這可以分為兩個(gè)層次進(jìn)行研究，第一個(gè)層次是風(fēng)險(xiǎn)資本與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，要回答的問(wèn)題是 :風(fēng)險(xiǎn)資本是否能刺激技術(shù)創(chuàng)新 ?第二個(gè)層次是小盤股市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)資本的關(guān)系，要回答的問(wèn)題是 :小盤股市場(chǎng)是否刺激風(fēng)險(xiǎn)資本的發(fā)展 ?如果對(duì)上述兩個(gè)問(wèn)題的回答都是肯定的，則說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)有其特殊的市場(chǎng)功能。M 理論。要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資 本市場(chǎng)進(jìn)行系統(tǒng)研究，需要站在整個(gè)市場(chǎng)的高度，對(duì)市場(chǎng)的功能、市場(chǎng)的運(yùn)作、市場(chǎng)的組織和市場(chǎng)的發(fā)展等方面進(jìn)行全面系統(tǒng)的分析。目前，學(xué)術(shù)界對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的研究還自在初級(jí)階段，原因主要有兩個(gè)：其一是該市場(chǎng)在理論上涉及多層面、多角度和多階段，進(jìn)行系統(tǒng)分析有相當(dāng)難度；其二是在實(shí)踐中缺乏可供利用的數(shù)據(jù)資料，實(shí)證分析難以進(jìn)行。該條例明確短定風(fēng)險(xiǎn)資本基金經(jīng)理不能作為投資于該風(fēng)險(xiǎn)資本的退休基金的受信 托人。這些政策法規(guī)包括 : 1． 1978 年收入法案。 注 :附表中歸納了由州和聯(lián)邦組織出資的項(xiàng)目，這些項(xiàng)目致力于將股權(quán)投資或類似股權(quán)的補(bǔ)貼 (Equitylike Grants)注入到私營(yíng)公司，或進(jìn)行這類投資的基金當(dāng)中。 早在 1958 年，美國(guó)政府就在小企業(yè)局下設(shè)立了小企業(yè)投資公司項(xiàng)目，為投資于高成長(zhǎng)性企業(yè)的基金提供資本，其后又設(shè)立了大量的政府項(xiàng)目，培育高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)。創(chuàng)新公司制度，允許設(shè)立有限合作制公司 。最常采用的辦法有兩類 :其一是政府直接對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本管理公司或中小新生高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行股份投資，如比利時(shí)的佛蘭德投資公司(GIMV)。根據(jù) OECD 的統(tǒng)計(jì)，在各主要發(fā)達(dá)國(guó)家非金融行業(yè)的資金來(lái)源中，債券、股票直接融資所占的比例在 80年代有較大幅度的提高，其中，該比例在美國(guó)、日本、加拿大和法國(guó)分別從 80年代初的 %、 %、 %和 %上升到 80年代末的 %、 %、 %和 %。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在這一時(shí)期內(nèi)經(jīng)發(fā)合作組織國(guó)家中，金融服務(wù)業(yè)的從業(yè)人數(shù)占總就業(yè)人口的比重從 %上升到 %，金融服務(wù)業(yè)的投資占全社會(huì)資本形成總額的比重從 %上升到 %，英、美、法、日等國(guó)國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)占 GDP 的比重在 80 年代增長(zhǎng)了 35%40%(Edey 和 Hviding,1995)。改革所涉及的內(nèi)容十分廣泛，包括利率控制機(jī)制、證券市場(chǎng)法規(guī)、金融機(jī)構(gòu)投資限制、金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍限制，以及資本流動(dòng)限制等等。 在 70 年代早期，各國(guó)金融體系的主要特征是通過(guò)各種直接控制措施對(duì)市場(chǎng)力量進(jìn)行嚴(yán)格約束。隨著創(chuàng)新項(xiàng)目的投資需求不斷擴(kuò)大、風(fēng)險(xiǎn)利差 (RiskPremia)不斷提高，科技風(fēng)險(xiǎn) 投資中出現(xiàn)了越來(lái)越明顯的專業(yè)化和階段性，將一個(gè)整體的投資分為較小的單位來(lái)進(jìn)行。 在私營(yíng)部門逐步成為投資 Ramp。D 投資占 GNP 的比例從%降到 %。風(fēng)險(xiǎn)資本這種創(chuàng)新的資本形式適 應(yīng)了上述要求。與此相反，雇員少于 100人的企業(yè)則創(chuàng)造了 l600萬(wàn)個(gè)新就業(yè)機(jī)會(huì) (Birch,1990)。通信、信息和教育等高科技服務(wù)行業(yè)的出口增長(zhǎng)幅度則更高。二是新生小企業(yè)的快速形成和發(fā)展，成為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要 動(dòng)力之一。從市場(chǎng)監(jiān)管理念上看，一般資本市場(chǎng)既強(qiáng)調(diào)充分的信息披露，也強(qiáng)調(diào)發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，以保護(hù)投資者的利益 。而風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的投資評(píng)估則重視敏感性分析，采用期權(quán)定價(jià)等現(xiàn)代金融理論。這些風(fēng)險(xiǎn)資本在世界范圍內(nèi)各自的專業(yè)領(lǐng)域中尋求投資對(duì)象。內(nèi)部形式是大公司內(nèi)部設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)資本以鼓勵(lì)企業(yè)內(nèi)部的創(chuàng)新。普通資本市場(chǎng)的主體是發(fā)展成熟、規(guī)模較大、有一定良好業(yè)績(jī)記錄的公司 。這種低信息透明度會(huì)帶來(lái)投資決策和管理上較大的盲目性，因而增加了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性。它之所以被稱為風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，是因?yàn)檫@一市場(chǎng)中存在著比一般資本市場(chǎng)更高的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)中的二級(jí)市場(chǎng)是指專門為中小高成長(zhǎng)性企業(yè)設(shè)立的小盤股市場(chǎng)。但是，風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)上股份融資的主體是具有高風(fēng)險(xiǎn)的新生高新技術(shù)企業(yè)，因而私人風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)資本在運(yùn)作機(jī)制上又顯著有別于一般的私人股份融資市場(chǎng)。非正式的私人風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)是一個(gè)沒(méi)有中介的市場(chǎng)，它是富裕的家庭和個(gè)人直接向企業(yè)進(jìn)行股份投資的市場(chǎng)，投資項(xiàng)目的選擇、投資過(guò)程的管理、投資后的監(jiān)控和投資的收獲等均由投資者完成。因此，私人風(fēng)險(xiǎn)投資又稱為沒(méi)有中介咨詢的風(fēng)險(xiǎn)資本，它是資本市場(chǎng)企業(yè)形成最初階段 (零階段 )的主要融資方式。同樣，專門為中小高成長(zhǎng)性企業(yè)設(shè)立的小盤股市場(chǎng)與通常意義上的股票市場(chǎng)一樣，部屬于公共資本市場(chǎng) (Public Capital Market)的范疇，具有公共資本市場(chǎng)的屬性與特征，但由于其服務(wù)對(duì)象的特殊性，它在運(yùn)作和監(jiān)管上又 與一般的公共資本市場(chǎng)不同。經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資本培育到一定程度的高新技術(shù)企業(yè)在這一市場(chǎng) 上進(jìn)一步成長(zhǎng)，然后退出風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)而進(jìn)入一般的股票市場(chǎng)。這種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于市場(chǎng)中的信息不完全和信息不對(duì)稱，是由新生高新技術(shù)企業(yè)本身的特點(diǎn)所決定的，它與資本市場(chǎng)上衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)有本質(zhì)區(qū)別。 風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)所具有的各種特征都 是從其本質(zhì)特征中衍生出來(lái)的。風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的主體則是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)尤其是新生中小型高新技術(shù)公司，其經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性低、規(guī)模較小，但有一定增長(zhǎng)潛力。 4．股東作用不同。 6．投資方式不向。 7．投資收獲方式不同。而風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)則主要強(qiáng)調(diào)信息披露基礎(chǔ)上的投資者自我保護(hù)，即重點(diǎn)在于上市公司信息的充分披露，而不在于公司的經(jīng)營(yíng)狀況 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)形成的背景 風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)在美國(guó)的發(fā)育，可以追溯到本世紀(jì)初。 近 20 年來(lái)，以計(jì)算機(jī)、通信、信息和現(xiàn)代生物技術(shù)為主要內(nèi)容的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在各國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中所占的比重日益擴(kuò)大，地位日益顯著。美國(guó)經(jīng)濟(jì)中有 2/3左右的國(guó)民生產(chǎn)總值與電子技術(shù)有關(guān)。在就業(yè)方面出現(xiàn)的這種從大企業(yè)向小企業(yè)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變是刀世紀(jì)第一次出現(xiàn)，它標(biāo)志著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)己經(jīng)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的變化。 中國(guó)最龐大的下資料庫(kù) (整理 . 版權(quán)歸原作者所有 ) 第 5 頁(yè) 共 65 頁(yè) 二、經(jīng)濟(jì)制度的變革 80 年代以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展出現(xiàn)了市場(chǎng)化與私營(yíng)化的大趨勢(shì)。而在另一方面，到 1993 年，有 60%的 Ramp。D 項(xiàng)目的主力軍的背后，私營(yíng)部門內(nèi)部也顯現(xiàn)出投資方式、手段多樣化和資源重新配置的趨勢(shì) 。這就意味著投資者與科技企業(yè)家之間的隱性和顯性合同需要作出重大調(diào)整。約束的內(nèi)容大致分為兩類 :其一是對(duì)金融業(yè)務(wù)中所涉及的市場(chǎng)價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行約束，例如利率和信貸控制、投資和信用控制、資本賬戶控制等 。 證券市場(chǎng)的改革主要發(fā)生在 80年代和 90年代初。 在此同時(shí)，資本市場(chǎng)的發(fā)展也出現(xiàn)了顯著的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，主要表現(xiàn)為市場(chǎng)化、國(guó)際化和證券化三個(gè)方面。 上述金融體系的變革及其所產(chǎn)生的結(jié)果為風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的形成和發(fā)展創(chuàng)造了條件，最直接地體現(xiàn)在以下四個(gè)方面 :首先，放松對(duì)包括退休基金、保險(xiǎn)基金等金融機(jī)構(gòu)的投資限制極大地增加了風(fēng)險(xiǎn)資本的供給 。其二是政府向風(fēng)險(xiǎn)資本管理公司或中小高新技術(shù)企業(yè)提供長(zhǎng)期低息貸款，如丹麥的商業(yè)發(fā)展貸款項(xiàng)目。放松對(duì)證券市場(chǎng)限制，鼓勵(lì)發(fā)展小企業(yè)股票市場(chǎng)等。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從 1983－ 1997 年，僅在小型企業(yè)創(chuàng)新研究 (SBR)一個(gè)項(xiàng)目中，美國(guó)政府就投 入了 70億美元的資金 (lerne,1998)。如果一個(gè)項(xiàng)目有多個(gè)名字，表中只列示其在 1997 年 5月的名稱。這個(gè)法案將當(dāng)時(shí)實(shí)行的資本增值稅率從 %降低到28%，它是 60年代末以后第一個(gè)鼓勵(lì)長(zhǎng)期股份投資的法案，致使其后一年風(fēng)險(xiǎn)資本增長(zhǎng)了 10倍。這 中國(guó)最龐大的下資料庫(kù) (整理 . 版權(quán)歸原作者所有 ) 第 10 頁(yè) 共 65 頁(yè) 個(gè)條例給予風(fēng)險(xiǎn)資本家更多的自由，同時(shí)避免了接受退休基金作為有限合伙人所冒的風(fēng)險(xiǎn)。盡管如此，由于風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中扮演了十分重要的角色，它正吸引著越來(lái)越多的學(xué)者對(duì)其進(jìn)行研究。具體說(shuō)來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的研究是由以下幾方面構(gòu)成的 : 一、風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的運(yùn)件機(jī)制 風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)與一般資本市場(chǎng)在運(yùn)作機(jī)制上有很大的差別。然而，風(fēng)險(xiǎn)資本這種創(chuàng)新的資本形式的發(fā)展動(dòng)搖了 Mamp。同時(shí)，也可以從市場(chǎng)運(yùn)作的結(jié)果來(lái)對(duì)比分析風(fēng)險(xiǎn)資本投資的企業(yè)與一般企業(yè)的表現(xiàn)， 從中看出風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的 作用。那么，這種治理結(jié)構(gòu)上的創(chuàng)新是怎樣把信息不對(duì)稱減少到最低程度的 ?是怎樣在參與各方之間分配權(quán)利與責(zé)任，設(shè)計(jì)出合理的激勵(lì)機(jī)制的 ? 第二，投資者與風(fēng)險(xiǎn)資本家的合同連接。盡管風(fēng)險(xiǎn)資本家積極 參與企業(yè)的決策和管理，他與企業(yè)家之間仍然存在著信息不對(duì)稱的問(wèn)題，即使他們具有相同的信息，在對(duì)有些問(wèn)題的決策上仍會(huì)有分歧。它作為一個(gè)市場(chǎng)的起落，不僅反映了社會(huì)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的變化對(duì)它的影響，而且也能說(shuō)明這個(gè)市場(chǎng)本身的發(fā)展運(yùn)動(dòng)規(guī)律。按資本市場(chǎng)與創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)相連的組織形式劃分，風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展在各國(guó)呈現(xiàn)出不同的模式。然而，從運(yùn)行的結(jié)果上看，它們的有效性又是有顯著差別的。風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制是適應(yīng)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)育成長(zhǎng)的特點(diǎn)、在技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新的過(guò)程中不斷完善和發(fā)展起來(lái)的。各個(gè)階段有不同的企業(yè)特征、組織結(jié)構(gòu)和資金來(lái)源。這個(gè)階段可供利用的資金來(lái)源是私人風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)資本和商業(yè)銀行貸款。對(duì)于一個(gè)新項(xiàng)目，投資預(yù)算很難準(zhǔn)確確定。風(fēng)險(xiǎn)資本的經(jīng)營(yíng)則與銀行完全不同，為了抵銷風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)期資金占用對(duì)投資者的影響，風(fēng)險(xiǎn)資本必須表現(xiàn)出比其他投資工具 (如政府 債券或股票等 )更高的回報(bào)率。在研究開發(fā)和創(chuàng)業(yè)階段，私人風(fēng)險(xiǎn)投資是高新技術(shù)企業(yè)重要的資本來(lái)源。他們接受