【正文】 ? 2020年，銀行間市場推出短期融資券品種。隨著債券回購交易的展開，初步形成了交易所債券市場體系。 ? 1990年 12月，上海證券交易所成立，開始接受實物債券的托管，并在交易所開戶后進行記賬式債券交易，形成了場內(nèi)和場外交易并存的市場格局。 固定收益證券市場的發(fā)展 固定收益證券從最早的普通債券發(fā)展到今天種類眾多且非常復(fù)雜的金融工具?！耙愿咏诂F(xiàn)實的精確度，理解不同種類的價格如何波動，如何衡量風(fēng)險，以及財富如何取得和損失?？梢钥吹剑鳛楦永蕚?，其價格與固定利率債券價格是不一樣的 第七章 含權(quán)債券的定價 ? 利率波動率不同的時，利率上、下限期權(quán)行權(quán)的可能也不同。 第七章 含權(quán)債券的定價 ? 假定市場價格為 ， ? 當(dāng)利率的波動率為 20%時， 第七章 含權(quán)債券的定價 % % % % % % 100 % % % % 100 100 100 100 利率的波動率為 20%時，期權(quán)調(diào)整利差為 第七章 含權(quán)債券的定價 ? 假定市場價格為 ， ? 當(dāng)利率的波動率為 20%時，可計算出期權(quán)調(diào)整利差為； 第七章 含權(quán)債券的定價 ? 假定市場價格為 ， ? 當(dāng)利率的波動率為 20%時，期權(quán)調(diào)整利差為 點； ? 當(dāng)利率的波動率為 40%時，期權(quán)調(diào)整利差為 點； ? 利率波動率不同，期權(quán)調(diào)整利差也不同 。二者的價差可用 價格差額的絕對值 表示，也可用 利率差 表示。 回售條款 發(fā)行 3年后進入回售期，公司股票收盤價連續(xù) 30個交易日至少 20個交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的 70%，或改變資金募集用途時，投資者有權(quán)要求按照 103元（含當(dāng)期利息）售回債券。 第七章 含權(quán)債券的定價 ? 債券的回售時間和價格 ， 通常是在債券發(fā)行時約定的 。 ? 利率上下限選擇權(quán)，將影響債券適用的利率。 dr rdr rdz????第六章 利率決定與利率結(jié)構(gòu) ? 在有關(guān)的假設(shè)中 ， RendlemanBartter模型假定了利率和股票價格的波動是相似的 。 第六章 利率決定與利率結(jié)構(gòu) ? 常用的期限結(jié)構(gòu)模型包括： ? 均衡模型 ? 無套利模型 ? 從模型的自變量來看，主要有 ? 一元模型 ? 二元模型 ? 關(guān)聯(lián)模型等 第六章 利率決定與利率結(jié)構(gòu) ? 均衡模型 ? 均衡模型假定：在風(fēng)險中性世界里，給定任何時刻的利率和利率所遵循的風(fēng)險中性過程，可以由下式求出該時刻的利率期限結(jié)構(gòu)： ? ?1 ?ln r T ttTr E eTt?????? ???t到 T之間的連續(xù)復(fù)利利率 表示無風(fēng)險中性世界的期望值 平均利率或預(yù)期利率 第六章 利率決定與利率結(jié)構(gòu) ? 均衡模型是通過對利率等經(jīng)濟變量的分布作假定，再按相關(guān)的原理推導(dǎo)出理論利率的一種方法。 零息票國庫券的到期收益率 期限 1年 2年 3年 4年 到期收益率 5% 6% 7% 8% 第六章 利率決定與利率結(jié)構(gòu) ? 利率期限模型 ? 在金融資產(chǎn)定價的過程中，只知道期限結(jié)構(gòu)的走勢是不夠的，還必須明確不同時點上的即期利率。試構(gòu)造利率二叉樹 (波動率為 10%)。 第六章 利率期限結(jié)構(gòu) ? 利率二叉樹的構(gòu)造 ? 利率二叉樹構(gòu)造的 基礎(chǔ) 是：無套利假設(shè)。 第六章 利率期限結(jié)構(gòu) ? 利率期限結(jié)構(gòu)模型的最簡單形式 利率二叉樹 ? 利率二叉樹是無套利機會模型中最常用的一種利率期限結(jié)構(gòu)模型。 ?? ??TttttsCFP1 )1(第五節(jié) 推導(dǎo)收益率曲線 統(tǒng)計法 貼現(xiàn)因子： 是指面值為 1元、 年后到期的零息債券目前的價格，記為 ， 即 ttdttt sd )1(1??若知道貼現(xiàn)因子函數(shù)，便可計算出各期即期利率。 到期期限 即期利率 1 2 3 第六章 利率決定與利率結(jié)構(gòu) ? 解：以各期即期利率貼現(xiàn)，得 ? (1+%) ? +(1+%)2 ? +(100+)/(1+%)3 ? =（元） 第六章 利率期限結(jié)構(gòu) ? 遠期利率 是指在未來的某一時點到另一時點的利率水平。 第六章 利率期限結(jié)構(gòu) 第六章 利率期限結(jié)構(gòu) ? 市場分割理論對收益率曲線的解釋 ? 水平收益率曲線：各個期限的市場利率水平基本不變。 )( ,1,1 tttt sEf ?? ?2年投資期 1年投資期 1年投資期 第六章 利率期限結(jié)構(gòu) )( 2,12,1 sEf ?? 兩個 2年期債券策略 ? 流動性偏好理論認為長期策略比滾動策略有著更高的不確定性 ? 長期策略比滾動策略的要求（預(yù)期）收益率更高 )](1)[1()1( 2,1122 sEss ????第六章 利率期限結(jié)構(gòu) ? 流動性偏好理論的關(guān)系式 ? 流動性溢價表明： 一個較長期金額回報大于該區(qū)間內(nèi)各時間短的遠期金額回報。 第六章 利率期限結(jié)構(gòu) ? 長短期借貸市場的利率調(diào)整過程 ? 1年期借貸市場資金供求關(guān)系 ? 價格（利率）昂貴，導(dǎo)致資金需求減少，資金供給增加， ? 需求曲線左移，供給曲線右移，產(chǎn)生低于 6%的新的利率水平 ,如 %。 ? 斜向移動 收益率曲線變得更陡峭或更平緩。 第六章 利率期限結(jié)構(gòu) ? 附息國債 到期后，投資者得到本息的一次性支付，這種一次性所得收益與本金的比率就是 即期利率 。第六章 利率期限結(jié)構(gòu) ? 問題的提出 : ? 在無違約風(fēng)險債券的定價中，現(xiàn)金流是穩(wěn)定的，其定價核心是確定合適的貼現(xiàn)率。 ? 零息國債 到期后，投資者按票面價值獲得一次性的支付，這種與折價購買的差額相對于購買價格的比率就是 即期利率 。 ? 正蝶式移動 長期和短期債券收益率上升，中期債券收益率下降（圖 3包括了平移）。 第六章 利率期限結(jié)構(gòu) S D’ D 6% S’ % 1年期借貸市場 第六章 利率期限結(jié)構(gòu) ? 長短期借貸市場的利率調(diào)整過程 ? 2年期借貸市場資金供求關(guān)系 ? 價格（利率）便宜，導(dǎo)致資金需求增加，資金供給減少， ? 需求曲線右移，供給曲線左移，產(chǎn)生高于 %的新的利率水平，如 %。因為投資者偏好短期投資以保持一定的流動性，長期債券只有足夠的低價（高收益率） 才能吸引投資者。 ? 下斜的收益率曲線：短期債券市場的均衡利率水平高于長期債券市場的均衡利率水平； ? 上斜的收益率曲線：短期債券市場的均衡利率水平低于長期債券市場的均衡利率水平； ? 峰型收益率曲線：中期債券收益率最高。 第六章 利率期限結(jié)構(gòu) ? 遠期利率的本質(zhì) 以儲蓄利率為例 ： ? 假定銀行儲蓄 1年期利率為 ， 2年期利率為 ， ? 10000元錢存 1年本利和為 ? 10000 (1+)=10414元， ? 10000元錢存 2年本利和為 ? 10000 (1+)2=， ? 如果儲戶先存 1年 ,到期后立即將本利和再存 1年，則到期后，本利和為 10000 (1+)2=，較 2年期存款少得 =， 第六章 利率期限結(jié)構(gòu) ? 一次 2年期存款較兩次 1年期存款多出 ，是對其放棄第 2年期間對第 1年本利和 10414元的自由處置權(quán)的補償。 第五節(jié) 推導(dǎo)收益率曲線 貼現(xiàn)因子的估計方法 線性回歸 將各債券價格表示為： intitti cdP ??? ?? 1待定參數(shù)估計方法 三次函數(shù)： 321 ctbtatd t ????第六章 利率期限結(jié)構(gòu) ? 四、利率期限結(jié)構(gòu)模型 ? 利率期限結(jié)構(gòu)描述的是在固定時點上的即期利率與到期期限的靜態(tài)關(guān)系。 第六章 利率期限結(jié)構(gòu) ? 利率二叉樹 4。 ? 所構(gòu)造的利率二叉樹，使得根據(jù)二叉樹中的利率結(jié)構(gòu)計算普通債券現(xiàn)金流的總現(xiàn)值等于該債券的市場價格，即沒有套利機會。 期限 息票率 市場價格 1 100 2 100 3 100 第六章 利率期限結(jié)構(gòu) V=? C=0 r0=% V=? C= r1,H=? V=100 C= V=? C= r1=? V=100 C= V=100 C= NH NL NHH NHL NLL N ? 先利用 2年期債券信息求 r1 第六章 利率期限結(jié)構(gòu) V=? C=0 r0=% V=100 C= V=100 C= V=100 C= NH NL NHH NHL NLL N V=? C= r1H=？ V=? C= r1=% ? 先利用 2年期債券信息求 r1 第六章 利率期限結(jié)構(gòu) V=? C=0 r0=% V=100 C= V=100 C= V=100 C= NH NL NHH NHL NLL N V=? C= r1H=% V=? C= r1=% ? 先利用 2年期債券信息求 r1 第六章 利率期限結(jié)構(gòu) ? 先利用 2年期債券信息求 r1 V=? C=0 r0=% V=100 C= V=100 C= V=100 C= NH NL NHH NHL NLL N V=? C= r1H=% V=100 C= r1=% 第六章 利率期限結(jié)構(gòu) ? 先利用 2年期債券信息求 r1 V=？ C=0 r0=% V=100 C= V=100 C= V=100 C= NH NL NHH NHL NLL N V= C= r1H=% V=100 C= r1=% 第六章 利率期限結(jié)構(gòu) ? 先利用 2年期債券信息求 r1 V= C=0 r0=% V=100 C= V=100 C= V=100 C= NH NL NHH NHL NLL N V= C= r1H=% V=100 C= r1=% 第六章 利率期限結(jié)構(gòu) ? 提高 r1的數(shù)值，重復(fù)以上過程 V=? C=0 r0=% V=100 C= V=100 C= V=100 C= NH NL NHH NHL NLL N V=? C= r1H= V=? C= r1=% 第六章 利率期限結(jié)構(gòu) V=? C=0 r0=% V=100 C= V=100 C= V=100 C= NH NL NHH NHL NLL N V=？ C= r1H=% V=？ C= r1=% 第六章 利率期限結(jié)構(gòu) V=? C=0 r0=% V=100 C= V=100 C= V=100 C= NH NL NHH NHL NLL N V= C= r1H=% V= C= r1=% 第六章 利率期限結(jié)構(gòu) V= C=0 r0=% V=100 C= V=100 C= V=100 C= NH NL NHH NHL NLL N V= C= r1H=% V= C= r1=% 第六章 利率期限結(jié)構(gòu) V=100 C=0 r0=% V=100 C= V=100 C= V=100 C= NH NL NHH NHL NLL N V= C= r1H=% V= C= r1=% 第六章 利率期限結(jié)構(gòu) V=100 C=0 r0=% V=100 C= V=100 C= V=100 C= NH NL NHH NHL NLL N V= C