財務(wù)管理--長期籌資-免費閱讀
【正文】 從 1984年起，美國公司已經(jīng)普遍停止了通過發(fā)行股票來融資，甚至大量回購自己的股份。一般來看，當(dāng)企業(yè)減少債務(wù)增加權(quán)益時，意味著企業(yè)借債能力提高，企業(yè)價值增加，市場接受到這一好信息，股票價格會上升，反之亦然。 所以應(yīng)選擇乙方案 ， 使企業(yè)加權(quán)平均資金成本較低 。 如果資金總額不變 ， 則說明財務(wù)風(fēng)險下降是由于銷售擴大造成的；如果資金總額擴大 (一般說 ， 銷售增長將會要求追加資金的投入 ) ， 則說明財務(wù)風(fēng)險下降主要是由于負債比重下降所致 。 (基期息稅前利潤 基期利息 )=200247。因此 ， 為達到企業(yè)總風(fēng)險程度不變而企業(yè)總收益提高的目的 ， 企業(yè)可以通過降低經(jīng)營杠桿系數(shù)來降低經(jīng)營風(fēng)險 (可采取減少固定成本或擴大銷售的方法 ) ， 而同時適當(dāng)提高負債比例來提高財務(wù)杠桿系數(shù) ， 以增加企業(yè)收益 。 財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險 稅息前利潤 財務(wù)杠桿 稅后利潤 ?財務(wù)杠桿系數(shù) ?DFL—— 財務(wù)杠桿系數(shù) ??EPS—— 普通股每股利潤變動額 ?EPS—— 基期普通股每股利潤 ?I—— 利息 ?T—— 所得稅率 E B I TE B I TE P SE P SD F L//???IE B I TE B I TD F L?? 應(yīng)注意以下幾點： (1) 財務(wù)杠桿是指在企業(yè)運用財務(wù)費用固定型的籌資方式時 (如銀行借款 、發(fā)行債券 、 優(yōu)先股 ) 所產(chǎn)生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象 。 經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險 銷售收入 經(jīng)營杠桿 稅息前利潤 營業(yè)杠桿系數(shù) ?DOL—— 營業(yè)杠桿系數(shù) ?EBIT—— 基期稅息前利潤 ?S—— 銷售收入 ??EBIT—— 稅息前利潤 變動額 ??S—— 銷售收入變動額 ?Q—— 銷售量 ?P—— 單價 ?V—— 變動成本 ?F—— 固定成本（不包括利息） SSE B ITE B ITD O L//???FVPQVPQD O LVPQE B I TFVPQE B I T/))(/()()()(?????????????FVCSVCSFVPQVPQD O L????????)()(推導(dǎo)簡化： 應(yīng)注意以下幾點： (1)經(jīng)營杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本的存在所產(chǎn)生的息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的現(xiàn)象 。 即由租賃公司或企業(yè)直接將租賃物品提供給承租單位 ， 是融資租賃的塞本形式 。 決定融資租賃租金的因素 ? 租賃設(shè)備的購置成本 ? 預(yù)計租賃設(shè)備的殘值 ? 利息 ? 租賃手續(xù)費 ? 租賃期限 ? 租金的支付方式 租賃籌資的優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點 ? 迅速獲得所需資產(chǎn) ? 限制較少 ? 避免設(shè)備過時風(fēng)險 ? 降低還款壓力 ? 稅收利益 ? 缺點 ? 成本高 第六節(jié) 混合性籌資 ? 優(yōu)先股 —— 股票與債券的混合 ? 可轉(zhuǎn)換債券 —— 債券與股票的結(jié)合 優(yōu)先股 ? 特點 ? 固定股利 ? 優(yōu)先分配剩余財產(chǎn) ? 無表決權(quán) ? 可贖回 優(yōu)先股（續(xù)） ? 優(yōu)點 ? 資金調(diào)度靈活 ? 股利支付的靈活性 ? 保持普通股控股權(quán) ? 增強公司信譽 ? 缺點 ? 成本高于債券 可轉(zhuǎn)換債券 ? 轉(zhuǎn)換期 35年 ? 轉(zhuǎn)換價格 ? 轉(zhuǎn)換比率 =可轉(zhuǎn)換債券面額 ?轉(zhuǎn)換比率 ? 優(yōu)點 ? 有利降低資金成本 ? 利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu) ? 贖回條款利于避免損失 ? 缺點 ? 高的償債壓力 ? 機會成本 第七節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險 ? 企業(yè)的風(fēng)險（投資者角度） ? 企業(yè)總風(fēng)險 =企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險 +企業(yè)財務(wù)風(fēng)險 ? 稅后利潤的變動 =稅息前利潤的變動 +稅息后利潤的變動 ? 杠桿：擴大風(fēng)險因素對企業(yè)風(fēng)險的作用的機制 財務(wù)管理中涉及的杠桿主要有經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿，并對應(yīng)著經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、企業(yè)總風(fēng)險及有關(guān)的收益，財務(wù)管理利用杠桿的目標是：在控制企業(yè)總風(fēng)險的基礎(chǔ)上，以較低的代價獲得較高的收益。 基期息稅前利潤 。 在此應(yīng)注意以下幾點： (1) 復(fù)合杠桿是經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿連鎖作用的結(jié)果 ， 反映銷售額的較小變動導(dǎo)致普通股每股收益發(fā)生較大的變動這種現(xiàn)象 。 計算 1997年 、 1998年的經(jīng)營杠桿系數(shù) 、 財務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù) 1997年 經(jīng)營杠桿系數(shù) =(基期銷售收入 基期變動成本 )247。 由于1997年及 1998年固定成本均為 400萬元 ， 說明企業(yè)通過擴大銷售以降低經(jīng)營風(fēng)險方面取得了成績 。該公司計劃增資 200萬元，有以下兩個方案可供選擇： 甲方案：發(fā)行債券 200萬元 ， 年利率為10%， 此時普通股息將增加到 26元 ， 以后每年還可增加 5%， 但由于風(fēng)險增加 ，普通股市價將跌至每股 180元； 乙方案：發(fā)行債券 100萬元 ， 年利率為10%， 發(fā)行普通股 100萬元 ， 此時普通股股息將增加到 26元 ， 以后每年再增加4%， 由于企業(yè)信譽提高 ， 普通股時價將上升至 230元 。 由于在無差異點上 EPS1=EPS2， 所以： （ EBIT24） （ 133%） 0 （ EBIT2436） （ 133%） 0 = 10+6 10 求得： EBIT=120（ 萬元 ） S=750（ 萬元 ） 也就是說，當(dāng)盈利能力 EBIT120萬元（或者說當(dāng)銷售額高于750萬元）時，利用負債籌資較為有利，宜采用第二方案；當(dāng)盈利能力 EBIT120萬元（銷售額低于 750萬元）時，不應(yīng)增加負債，以發(fā)行普通股為宜，宜采用第一方案。 這種快速增長 ， 雖然有上市公司數(shù)量增加的原因 ， 但更說明一個事實 ， 即我國上市公司在選擇融資方式時 ，股權(quán)融資往往是其首選 。這與發(fā)達國家的情況正好相反，也與最優(yōu)融資順序理論所確定的債權(quán)融資優(yōu)先于股權(quán)融資的觀點相矛盾。 A股上市公司 199799年度 長期融資情況 年度變化平均值 長期負債增長（萬元） 長期負債增長率 股本增長（萬元） 股本增長率 股權(quán)融資/ 長期負債融資 9697 % 4, % 4689% 9798 1,4 % 2,
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