財務管理--長期籌資-免費閱讀
【正文】 從 1984年起，美國公司已經普遍停止了通過發(fā)行股票來融資，甚至大量回購自己的股份。一般來看，當企業(yè)減少債務增加權益時，意味著企業(yè)借債能力提高，企業(yè)價值增加，市場接受到這一好信息，股票價格會上升，反之亦然。 所以應選擇乙方案 ， 使企業(yè)加權平均資金成本較低 。 如果資金總額不變 ， 則說明財務風險下降是由于銷售擴大造成的；如果資金總額擴大 (一般說 ， 銷售增長將會要求追加資金的投入 ) ， 則說明財務風險下降主要是由于負債比重下降所致 。 (基期息稅前利潤 基期利息 )=200247。因此 ， 為達到企業(yè)總風險程度不變而企業(yè)總收益提高的目的 ， 企業(yè)可以通過降低經營杠桿系數來降低經營風險 (可采取減少固定成本或擴大銷售的方法 ) ， 而同時適當提高負債比例來提高財務杠桿系數 ， 以增加企業(yè)收益 。 財務杠桿與財務風險 稅息前利潤 財務杠桿 稅后利潤 ?財務杠桿系數 ?DFL—— 財務杠桿系數 ??EPS—— 普通股每股利潤變動額 ?EPS—— 基期普通股每股利潤 ?I—— 利息 ?T—— 所得稅率 E B I TE B I TE P SE P SD F L//???IE B I TE B I TD F L?? 應注意以下幾點： (1) 財務杠桿是指在企業(yè)運用財務費用固定型的籌資方式時 (如銀行借款 、發(fā)行債券 、 優(yōu)先股 ) 所產生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現象 。 經營杠桿與經營風險 銷售收入 經營杠桿 稅息前利潤 營業(yè)杠桿系數 ?DOL—— 營業(yè)杠桿系數 ?EBIT—— 基期稅息前利潤 ?S—— 銷售收入 ??EBIT—— 稅息前利潤 變動額 ??S—— 銷售收入變動額 ?Q—— 銷售量 ?P—— 單價 ?V—— 變動成本 ?F—— 固定成本（不包括利息） SSE B ITE B ITD O L//???FVPQVPQD O LVPQE B I TFVPQE B I T/))(/()()()(?????????????FVCSVCSFVPQVPQD O L????????)()(推導簡化： 應注意以下幾點： (1)經營杠桿是指由于固定生產經營成本的存在所產生的息稅前利潤變動率大于產銷量變動率的現象 。 即由租賃公司或企業(yè)直接將租賃物品提供給承租單位 ， 是融資租賃的塞本形式 。 決定融資租賃租金的因素 ? 租賃設備的購置成本 ? 預計租賃設備的殘值 ? 利息 ? 租賃手續(xù)費 ? 租賃期限 ? 租金的支付方式 租賃籌資的優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點 ? 迅速獲得所需資產 ? 限制較少 ? 避免設備過時風險 ? 降低還款壓力 ? 稅收利益 ? 缺點 ? 成本高 第六節(jié) 混合性籌資 ? 優(yōu)先股 —— 股票與債券的混合 ? 可轉換債券 —— 債券與股票的結合 優(yōu)先股 ? 特點 ? 固定股利 ? 優(yōu)先分配剩余財產 ? 無表決權 ? 可贖回 優(yōu)先股（續(xù)） ? 優(yōu)點 ? 資金調度靈活 ? 股利支付的靈活性 ? 保持普通股控股權 ? 增強公司信譽 ? 缺點 ? 成本高于債券 可轉換債券 ? 轉換期 35年 ? 轉換價格 ? 轉換比率 =可轉換債券面額 ?轉換比率 ? 優(yōu)點 ? 有利降低資金成本 ? 利于調整資本結構 ? 贖回條款利于避免損失 ? 缺點 ? 高的償債壓力 ? 機會成本 第七節(jié) 杠桿利益與風險 ? 企業(yè)的風險（投資者角度） ? 企業(yè)總風險 =企業(yè)經營風險 +企業(yè)財務風險 ? 稅后利潤的變動 =稅息前利潤的變動 +稅息后利潤的變動 ? 杠桿：擴大風險因素對企業(yè)風險的作用的機制 財務管理中涉及的杠桿主要有經營杠桿、財務杠桿和復合杠桿，并對應著經營風險、財務風險、企業(yè)總風險及有關的收益，財務管理利用杠桿的目標是：在控制企業(yè)總風險的基礎上，以較低的代價獲得較高的收益。 基期息稅前利潤 。 在此應注意以下幾點： (1) 復合杠桿是經營杠桿與財務杠桿連鎖作用的結果 ， 反映銷售額的較小變動導致普通股每股收益發(fā)生較大的變動這種現象 。 計算 1997年 、 1998年的經營杠桿系數 、 財務杠桿系數和復合杠桿系數 1997年 經營杠桿系數 =(基期銷售收入 基期變動成本 )247。 由于1997年及 1998年固定成本均為 400萬元 ， 說明企業(yè)通過擴大銷售以降低經營風險方面取得了成績 。該公司計劃增資 200萬元，有以下兩個方案可供選擇： 甲方案：發(fā)行債券 200萬元 ， 年利率為10%， 此時普通股息將增加到 26元 ， 以后每年還可增加 5%， 但由于風險增加 ，普通股市價將跌至每股 180元； 乙方案：發(fā)行債券 100萬元 ， 年利率為10%， 發(fā)行普通股 100萬元 ， 此時普通股股息將增加到 26元 ， 以后每年再增加4%， 由于企業(yè)信譽提高 ， 普通股時價將上升至 230元 。 由于在無差異點上 EPS1=EPS2， 所以： （ EBIT24） （ 133%） 0 （ EBIT2436） （ 133%） 0 = 10+6 10 求得： EBIT=120（ 萬元 ） S=750（ 萬元 ） 也就是說，當盈利能力 EBIT120萬元（或者說當銷售額高于750萬元）時，利用負債籌資較為有利，宜采用第二方案；當盈利能力 EBIT120萬元（銷售額低于 750萬元）時，不應增加負債，以發(fā)行普通股為宜，宜采用第一方案。 這種快速增長 ， 雖然有上市公司數量增加的原因 ， 但更說明一個事實 ， 即我國上市公司在選擇融資方式時 ，股權融資往往是其首選 。這與發(fā)達國家的情況正好相反，也與最優(yōu)融資順序理論所確定的債權融資優(yōu)先于股權融資的觀點相矛盾。 A股上市公司 199799年度 長期融資情況 年度變化平均值 長期負債增長（萬元） 長期負債增長率 股本增長（萬元） 股本增長率 股權融資/ 長期負債融資 9697 % 4, % 4689% 9798 1,4 % 2,
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