【正文】 有色金屬行業(yè)傳統(tǒng)上是周期型行業(yè)，行業(yè)景氣度與宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，在美國經(jīng)濟(jì)面臨衰退、全球經(jīng)濟(jì)減緩的宏觀背景下，未來有色金屬價(jià)格存在不確定性，但部分有色20xx 年 有色金屬 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告 金屬，如稀有金屬受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響小，面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)相對較小。 行業(yè)營運(yùn)能力指標(biāo)中，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率以及流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都呈現(xiàn)逐逐年遞增的趨勢，表明行業(yè)為了節(jié)約成本不斷提高經(jīng)營效率，因此營運(yùn)能力在不斷加強(qiáng)。從 20xx 年到 20xx 年，我國銅和鋅一直處于凈進(jìn)口狀態(tài)，只有鋁是凈出口狀態(tài)，因而次貸危機(jī)對銅和鋅的影響相對較小。 IMF 的數(shù)據(jù)表明中國 20xx 年經(jīng)濟(jì)增長較 07 年將有所回落，但仍可望保持 10%的增速。 從美國有色金屬的需求結(jié)構(gòu)看，對鋁需求最大的板塊是交通運(yùn)輸，對銅需求最大的板塊是房地產(chǎn)，而對鉛需求最大的板塊是鉛酸蓄電池，也就是交通運(yùn)輸。 受益于 20xx 年以來資本投入增長，礦山產(chǎn)能的快速釋放預(yù)計(jì)在 20xx 年前后逐步釋放出來。 10123G r a d e ( g / t )M in d e d g r a d e ( g / t ) R e s e r v e g r a d e ( g / t )M in d e d g r a d e ( g / t ) 1 . 7 7 1 . 9 2 1 . 9 3 2 . 4 5 2 . 2 9 2 . 1 3 1 . 9 9 1 . 8 1 . 5 8 1 . 2 7 1 . 4 1 1 . 3 4R e s e r v e g r a d e ( g / t ) 2 . 3 9 2 . 7 3 2 . 2 6 1 . 8 3 1 . 8 6 1 . 5 7 1 . 5 7 1 . 5 6 1 . 6 8 1 . 5 8 1 . 6 1 1 . 2 71995 1996 1997 1998 1999 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 數(shù)據(jù)來源：高盛研究、麥格里研究 開采礦與儲藏礦等級 20xx 年 有色金屬 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告 行業(yè)整合往往先于產(chǎn)量擴(kuò)張 長時(shí)間的金屬牛市和市場對全球新興工業(yè)化國家經(jīng) 濟(jì)的持續(xù)高速增長的預(yù)期使得資源價(jià)值得到重估，這刺激了行業(yè)內(nèi)巨頭對資源價(jià)格控制的欲望，從而導(dǎo)致行業(yè)的整合往往先于產(chǎn)量的擴(kuò)張，當(dāng)行業(yè)供給集中度達(dá)到一定程度之后，行業(yè)中的巨頭可以在小范圍內(nèi)調(diào)控市場。20xx 年 有色金屬 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告 摘 要 一、有色金屬行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位 從下圖可以看出，近四年來，我國有色金屬行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，在國民經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提升，其行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值占 GDP 的比重不斷增加， 20xx年時(shí)所占比重僅占 %，20xx 年達(dá)到 %，預(yù)計(jì) 20xx 年這一比重將達(dá)到 %。也就是說行業(yè)供給集中度與產(chǎn)量損失具有一定相關(guān)性，行業(yè)集中度高的金屬品種產(chǎn)量損失較大，供給彈性較小。 因此 20xx 年之后制約有色金屬供給的瓶頸將被消除。由此可見，銅受到次貸危機(jī)影響的可能性比 較大。在美國和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長乏力之時(shí)，中國等新興經(jīng)濟(jì)體正成為世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的來源。雖然中國是鋁凈出口國，但是首先電解鋁凈出口占國內(nèi)消費(fèi)量的比例呈逐 年下降的趨勢， 20xx 年前 11 個(gè)月該比例只有 2%；其次，受關(guān)稅政策影響，在電解鋁出口量下降的同時(shí)鋁制品出口量大幅增加，但是鋁制品出口的主要國家和地區(qū)是亞洲周邊國家，因此鋁材出口受美國需求的影響也有限。 從發(fā)展能力來看， 20xx 年的各項(xiàng)指標(biāo)都出現(xiàn)不同程度的下降，其中利潤總額增長率下降最快，從 20xx 年的 %降至 20xx 年的 ，同時(shí)行業(yè)的資產(chǎn) 擴(kuò)張速度，銷售收入增長率以及應(yīng)收帳款增長率都在有所降低，行業(yè)發(fā)展速度的降低主要是由于國家宏觀調(diào)控政策的出臺抑制了行業(yè)的非理性增長。 六、行業(yè)授信建議 未來有色金屬行業(yè)長期看好，但是 0 06 年有色金屬價(jià) 格的大幅上漲，使得企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能的動(dòng)力增強(qiáng)，未來幾年里，行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)，未來的競爭將更加劇烈。短期來看，上述政策的出臺會影響行業(yè)的利潤，但長期來看，短期惡劣的行業(yè)生存環(huán)境淘汰了管理模式、盈利模式落后的企業(yè)，而管理先進(jìn)、擁有穩(wěn)定的盈利模式的企業(yè)能夠在競爭中生存下來，并做大做強(qiáng)。 與行業(yè)盈利能力的變化趨勢相同， 20xx 年行業(yè)虧損面開始增加，負(fù)債率和利息保障倍數(shù)均在提高，但總體仍然要好于 20xx 年，因此行業(yè)整體的償債能力還是比較樂觀的。如果中國大量出口某種金屬到美國，那么該金屬受次貸危機(jī)影響的可能性就較大。 數(shù)據(jù)來源： Bloomberg OECD 領(lǐng)先指數(shù) 相對而言，短期內(nèi)，中國和印度等新興經(jīng)濟(jì)體仍可望保持穩(wěn)健增長。 20xx~20xx 年子行業(yè)銷售收入所占比重 單位： % 常用有色金屬冶煉 貴金屬冶煉 稀有稀土金屬冶煉 有色金屬合金制造 有色金屬壓延加工 20xx 20xx 20xx 20xx11 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局 （二）行業(yè)需求預(yù)測 對有色金屬需求的預(yù)測需要從以下三個(gè)方面來考慮： 美國經(jīng)濟(jì)衰退 愈演愈烈的美國次貸危機(jī)已經(jīng)使得美國經(jīng)濟(jì)步入衰退，從最近公布的一系列數(shù)據(jù)和金融市場的劇烈動(dòng)蕩來看，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入衰退，關(guān)鍵的問題是這樣的衰退會持續(xù)多長時(shí)間。資本投入的高速增長，反映出全球資本對于礦業(yè)景氣周期運(yùn)行的樂觀期 待 。金屬礦產(chǎn)供給的不確定性成為了短期影響金屬供求甚至金屬價(jià)格的主要因素，一個(gè)偶然的事件往往成為商品基金炒作的對象，在供求關(guān)系不顯著時(shí)，供給的不確定性往往能夠很大程度影響短期的金屬價(jià)格。從未來看，由于中國工業(yè)化、城市化進(jìn)程的進(jìn)一步加速，根據(jù)發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長的經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)的快速增長離不開對金屬資源的高強(qiáng)度消費(fèi)。 數(shù)據(jù)來源： Metals Economics 20xx 年全球 5 大生產(chǎn)商產(chǎn)量比 成本上升使擴(kuò)產(chǎn)更為慎重 全球能源、勞動(dòng)力價(jià)格以及資源價(jià)值被重新評估后造成的成本的上升非常顯著，生產(chǎn)成本上升使得金屬價(jià)格得到強(qiáng)有力的支撐， 而且在金屬需求旺盛的條件下，通過金屬價(jià)格上漲來轉(zhuǎn)移成本的可能性增加。 數(shù)據(jù)來源：世界經(jīng)濟(jì) 有色勘探支出 綜合以上四點(diǎn)，我們認(rèn)為短期內(nèi)國內(nèi)有色金屬供給增長速度提升空間不大；長期來看，隨著金屬礦產(chǎn)能的爆發(fā)以及冶煉行業(yè)未來的洗牌、整合，行業(yè)集中度將會不斷提高，小型企業(yè)的無效、低效產(chǎn)能將被淘汰，市場的需求將決定未來產(chǎn)能的發(fā)展，預(yù)計(jì)未來幾年有色行業(yè)產(chǎn)量增速將保持在 15%~25%。 美國經(jīng)濟(jì)衰退影響全球經(jīng)濟(jì)，中國經(jīng)濟(jì)仍將高速增長 作為世界最大經(jīng)濟(jì)體的美國經(jīng)濟(jì)走向衰退，不可避免將對世界整體經(jīng)濟(jì)帶來消極影響。數(shù)據(jù)表明中國、印度、俄羅斯三國 20xx 年對全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率超過了 50%。 綜合來看，中國的需求將抵消西方國家有色金屬消費(fèi)疲軟的影響。 20xx~20xx 年有色金屬行業(yè)效益分析 20xx 年 11 月 20xx 年 20xx 年 20xx 年 盈利能力 銷售毛利率 銷售利潤率 資產(chǎn)報(bào)酬率 償債能力 負(fù)債率 虧損面 利息保障倍數(shù) 20xx 年 有色金屬 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告 發(fā)展能力 應(yīng)收帳款增長率 利潤總額增長率 資產(chǎn)增長率 銷售收入增長率 營運(yùn)能力 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局 （三）有色行業(yè)平均生產(chǎn)率分析 截至 20xx 年 11 月，我國有色金屬行業(yè)從業(yè)人員數(shù)量達(dá)到了 1482279 人，雖然就業(yè)人數(shù)不斷增加，但有色行業(yè)的平均生產(chǎn)水平仍表現(xiàn)出增長態(tài)勢，這主要和有色行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)水平的提高有關(guān)。因此在選擇授信對象時(shí)要選擇那些具有核心競爭力的企業(yè)，對于那些沒有競爭力，不符合國家政策的項(xiàng)目應(yīng)該避免授信，重點(diǎn)支持有力于企業(yè)完善自身產(chǎn)業(yè)鏈，獲得上游資源的項(xiàng)目。首先，原材料、運(yùn)費(fèi)及能源價(jià)格的上漲削減了行業(yè)的利潤；其次，國家出臺了一系列抑制出口、鼓勵(lì)資源進(jìn)口的進(jìn)出口政策；最后，發(fā)改委出臺的一系列行業(yè)準(zhǔn)入條件提高了有色金屬冶 煉及加工行業(yè)的進(jìn)入門檻，減少了行業(yè)內(nèi)的盲目投資。 20xx 年 有色金屬 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告 01122334420xx 20xx 20xx 20xx11％銷售費(fèi)用比重 管理費(fèi)用比重 財(cái)務(wù)費(fèi)用比重 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局 20xx~20xx 年有色金屬也三費(fèi)比重變化 （二）有色行業(yè)效益分析 有色行業(yè)的銷售利潤率和資產(chǎn)報(bào)酬率都呈現(xiàn)出先增后降的趨勢，各指標(biāo)在 20xx 年達(dá)到最高點(diǎn)，這主要是由于 20xx 年行業(yè)需求旺盛，有色金屬價(jià)格高位運(yùn)行； 20xx 年行業(yè)競爭加劇，原材料供應(yīng)趨緊， 盈利能力的三個(gè)指標(biāo)都出現(xiàn)了不同幅度的下降。 從中國有色金屬的消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，主要可以分為兩個(gè)部分，一部分用于中國國內(nèi)的消費(fèi)，另一部分用于出口。美國、歐洲、日本的 20xx 年 12 月 OECD 領(lǐng)先指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)一步下滑（日本有所反彈），預(yù)示著西方國家 20xx 年基本金屬需求將會疲軟。縱向來看，常用 有色金屬冶煉業(yè) 20xx 年的銷售收入比重與 20xx 年相比略有下降，而貴金屬冶煉、稀有稀土金屬冶煉以及有色金屬壓延加工業(yè)的比重均有上升。根據(jù)世界金屬經(jīng)濟(jì)的預(yù)計(jì)， 20xx 年全球有色金屬行業(yè)勘探投資近 106 億美元，統(tǒng)計(jì)的國際 16 家主要的礦業(yè)公司在 20xx20xx 年資本開支復(fù)合 增速為 57%，國內(nèi)有色金屬礦采選行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增幅為 67%。 （二）行業(yè)供給 預(yù)測 對未來有色金屬供給的預(yù)測需要考慮來自于四個(gè)方面的負(fù)面影響： 礦石品味下降使產(chǎn)量低于預(yù)期 經(jīng)濟(jì)高速增長使得金屬的需求史無前例，過度開采造成的礦石品味的下降的后果已顯現(xiàn)出來，供給的產(chǎn)量損失加大。因此國民經(jīng)濟(jì)對有色金屬的消費(fèi)將繼續(xù)增加，這將有力地推進(jìn)有色金屬行業(yè)的發(fā)展使其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提高。雖然生產(chǎn)成本的相對上升在資源類產(chǎn)品極高利潤率的情況下對利潤敏感性極低，但是生產(chǎn)之外的稅收，政策成本的加大使得鋁廠商對擴(kuò)產(chǎn)采取慎重的態(tài)度。 三、行業(yè)需求分析及預(yù)測 （一）行業(yè)需求分析 近四年來，我國有色 金屬消費(fèi)量迅猛增長，在消費(fèi)不斷增長的前提下，行業(yè)銷售收入也保持高速增長，特別是在 20xx 年由于有色金屬價(jià)格的飛漲，銷售收入突破一萬億，增幅高達(dá) %。世界銀行和國際貨幣基金組織 (IMF)最近半年的各個(gè)報(bào)告，都調(diào)低了對世界經(jīng)濟(jì)尤其是美國經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)期。 中國需求將抵消西方影響 中國正處在重工業(yè)化和城市化階段，這個(gè)時(shí)期必將伴隨著對有色金屬的巨量需求，全球金屬商品市場上“中 國因素”的影響越來越大。 20xx 年 有色金屬 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告 四、行業(yè)效益分析及預(yù)測 （一）有色行業(yè)三費(fèi)分析 有色行業(yè)三費(fèi)增速總體低于銷售收入增速，但是在 20xx 年，銷售收入增速放緩，同比增長了 %，而三費(fèi)中銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的增速反而加快，分別增長了 %和 %。隨著產(chǎn)業(yè)集中度的提高，行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)凸顯；生產(chǎn)技術(shù)水平的 提高也有利于生產(chǎn)效率的提升。 總體來說，增加有色行業(yè)的授信額度；優(yōu)化有色行業(yè)投資項(xiàng)目的地域結(jié)構(gòu)，加大重點(diǎn)發(fā)展地區(qū)的投資力度，提高產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)、具有核心競爭力的地區(qū)的授信額度；進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)，支持具有資源優(yōu)勢、環(huán)境優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢企業(yè)的客戶，減少效益及發(fā)展前景不佳的客戶，其中包括 不符合國家節(jié)能減排政策、不能滿足行業(yè)準(zhǔn)入條件、礦產(chǎn)資源自給率低、不能有效地控制成本的有色金屬冶煉企業(yè)。 6 0 . 1 59 2 . 6 94 6 . 5 01 0 7 . 3 32 . 4 06 . 3 13 . 2 76 . 4 83 0 . 04 0 . 05 0 . 06 0 . 07 0 . 08 0 . 09 0 . 01 0 0 . 01 1 0 . 020xx 20xx 20xx 20xx11萬元 / 人1 . 02 . 03 . 04 . 05 . 06 . 07 . 0人均銷售收入人均利潤總額 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局 20xx~20xx 年平均生產(chǎn)率變化水平 五、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析及預(yù)測 20xx 年，在行業(yè)生產(chǎn)成本上升和國家宏觀調(diào)控的雙重壓力下，我國有色金屬行業(yè)的盈利能力要低于 20xx 年。 020406080％銷售費(fèi)用同比 管理費(fèi)用同比財(cái)務(wù)費(fèi)用同比 銷售收入同比銷售費(fèi)用同比 管理費(fèi)用同比 財(cái)務(wù)費(fèi)用同比 銷售收入同比 20xx 20xx 20xx 20xx 11 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局 20xx~20xx 年有色金屬 行業(yè)三費(fèi)增速變化 從三費(fèi) 占銷售收入的比重來看，三者的比重都呈現(xiàn)出下降的趨勢，其中管理費(fèi)用所占比例下降明顯，從 20xx 年的 %降至 20xx 年的 %，而銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用比例的下降則相對較小， 20xx 年兩者所占比例分別為 %和 %。因此中國的需求對全球有