【正文】 但從這些資料看出，評(píng)價(jià)的目的不一樣，所選用的指標(biāo)也不一樣，這個(gè)是綜合實(shí)力的排名，他用的更多的是絕對(duì)量的指標(biāo)，企業(yè)資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額，所以評(píng)價(jià)的目的不一樣，選用的 指標(biāo)也就不一樣。這樣項(xiàng)目的分?jǐn)?shù)就出來了，然后計(jì)算綜合分?jǐn)?shù)。 這類方法我們可以分成幾個(gè)步驟： ①第一步是選擇具有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，第一是注意各種指標(biāo)要兼顧，既要有贏利方面的指標(biāo)，也要有償債方面的指標(biāo)，也要有經(jīng)營(yíng)能力的指標(biāo)，最好還有競(jìng)爭(zhēng)能力方面的指標(biāo)等等，這是一個(gè)原則；第二個(gè)原則是最好選擇那些高值表示好的指標(biāo)，值越高越好，比方說資產(chǎn)負(fù)債率越高，表示他償債能力越差，所以這個(gè)指標(biāo)不選，但是資產(chǎn)負(fù)債率的指標(biāo)很重要，你可以用另外的指標(biāo)替代它，可以用所有者權(quán)益報(bào)酬率來替代。在 20 世紀(jì)初，有個(gè)美國(guó)人叫亞歷山大．沃爾的，他寫了幾本書， 一個(gè)叫信用晴雨表研究，一個(gè)叫財(cái)務(wù)比例分析。同時(shí)我們知道了某個(gè)企業(yè)的所有者權(quán)益報(bào)酬率也可以對(duì)指標(biāo)進(jìn)行層層分解使對(duì)這個(gè)企業(yè)的評(píng)價(jià)更科學(xué)更合理。因?yàn)槊绹?guó)人對(duì) ROE 特別重視，他們認(rèn)為是最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，所以就以 ROE 為基礎(chǔ)，看誰影響這個(gè) ROE，上午我們說了，一個(gè)是總資產(chǎn)報(bào)酬率，一個(gè)是權(quán)益乘數(shù)。還有上級(jí)要對(duì)下級(jí)的業(yè)績(jī)進(jìn)行測(cè)量，例如集團(tuán)公司要對(duì)下面的二級(jí)公司的業(yè)績(jī)進(jìn)行測(cè)量，這也是企業(yè)管理中非常重要的。但是后來發(fā)生變化了，后來主導(dǎo)指標(biāo)不再是利潤(rùn)了，單純以利潤(rùn)指標(biāo)或財(cái)務(wù)指標(biāo)作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)受到了批評(píng)，那么就引入了非財(cái)務(wù)指標(biāo)，引入了綜合性的指標(biāo)，比 如以“業(yè)績(jī)金字塔”和“平衡計(jì)分卡”為例的一些新的評(píng)價(jià)思路和方法?，F(xiàn)在對(duì)戰(zhàn)略層面、經(jīng)營(yíng)層面的評(píng)價(jià)越來越重視。這個(gè)公司把他的目標(biāo)概括為“為股東創(chuàng)造財(cái)富，為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值，為員工創(chuàng)造機(jī)會(huì)。后面我們會(huì)講到綜合平衡計(jì)分卡，就說明他們重視對(duì)過程的評(píng)價(jià)。 第二節(jié) 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 下面我們看評(píng)價(jià)和分析的第二部分。也可以看到你的財(cái)務(wù)理念和財(cái)務(wù)策略是什么。 ②第二個(gè)公式，總資產(chǎn)報(bào)酬率也可以進(jìn)一步分開， 總資產(chǎn)報(bào)酬率＝稅后凈利 /資產(chǎn)總額 ＝稅后凈利 /銷售收入銷售收入 /資產(chǎn)總額 ＝銷售凈利潤(rùn)率 /資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ＝銷售凈利潤(rùn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 從這里我們看資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的作用，同樣的兩家公司我們規(guī)定他們都是 18％的總資產(chǎn)報(bào)酬率，兩家公司都實(shí)現(xiàn)了，但是實(shí)現(xiàn)的途徑不一樣。比方說彩電的銷售總量，長(zhǎng)虹一直是市場(chǎng)占有率第一，但是從 98 年以后，康佳說他的市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到第一了 ,ＴＣＬ說從 20xx 年他的市場(chǎng)占有率也已經(jīng)達(dá)到第一了，這就不知道他們?nèi)艺l是第一，但是說明他們都很追求這個(gè)市場(chǎng)占有率這個(gè)指標(biāo)。這樣就連發(fā)菜帶雜草的根給鋤掉了，結(jié)果是造成 了植被的破壞，大風(fēng)一吹，把肥沃的土層給破壞了，第二年這個(gè)地方就寸草不生，這就是過度開發(fā)。后來朱容基派了 32個(gè)全國(guó)大型企業(yè)的經(jīng)理到通用電氣的培訓(xùn)學(xué)院，做了為期兩個(gè)月的培訓(xùn)。世界 500 強(qiáng)的這個(gè)指標(biāo)的平均數(shù)是 10％，非常高，當(dāng)年?duì)I業(yè)額的 10％拿出來用于新產(chǎn)品的研究和開發(fā)，一些高科技公司超過這個(gè)數(shù)，比如惠普，它這個(gè)指標(biāo)達(dá)到15％，而中國(guó)企業(yè)的這個(gè)指標(biāo)不到 1％，包括我們認(rèn)為應(yīng)該有巨額投資研究開發(fā)的行業(yè)，譬如說制藥行業(yè)，手機(jī)，聯(lián)想電腦這些行業(yè)，這個(gè)指標(biāo)都是嚴(yán)重不足的。經(jīng)過這么幾輪一宣傳，深天地的股票就賣的很好，股價(jià)炒翻上了天，到６月份的時(shí)候，人家莊家把貨就出出去了。所以當(dāng)市贏率在 40 倍的時(shí)候，資金的利潤(rùn)率已經(jīng)不太高了，所以一般不能超過 40 倍。因?yàn)榘l(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)比較平穩(wěn)了，發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較快，可以支持比較高的市贏率。 第二個(gè)指標(biāo)是總資產(chǎn)報(bào)酬率，在日本非常重視這個(gè)指標(biāo)，不管是所有者的回報(bào)也好、債權(quán)人的回報(bào)也好，都可以通過總資產(chǎn)報(bào)酬率來衡量，所以他用總資產(chǎn)報(bào)酬率作為最重要的指標(biāo)。中國(guó)人也特別強(qiáng)調(diào)凈資產(chǎn)收益率這個(gè)指標(biāo)，因?yàn)橹袊?guó)證監(jiān)會(huì)有個(gè)規(guī)定，就是上市公司要想配股的話， ROE 一定要達(dá)到規(guī)定的要求。 所以分析資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況或營(yíng)運(yùn)情況主要是這樣一個(gè)問題，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的快慢對(duì)一個(gè)企業(yè)非常重要，我們回國(guó)頭來還要把 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)方面的指標(biāo)和其它方面的指標(biāo)連接起來看。它的周轉(zhuǎn)次數(shù)太慢、周轉(zhuǎn)天數(shù)太長(zhǎng)了，一千多天。 ③下面一個(gè)指標(biāo) 叫存貨 存貨也可以計(jì)算它的天數(shù)，但是存貨通常是用次數(shù)來表示，應(yīng)收帳款通常是用天數(shù)來表示，因?yàn)閼?yīng)收帳款通常要算它的賬齡。 ①第一是看應(yīng)收帳款的周轉(zhuǎn)次數(shù) 應(yīng)收帳款的周轉(zhuǎn)次數(shù)＝賒銷金額 /應(yīng)收帳款平均占用額 賒銷金額是用全部的銷售收入扣除現(xiàn)金銷售的那一塊，再扣除銷售的退回折扣、折讓。中國(guó)也有很多東芝筆記本電腦的用戶也告東芝，但是由于中國(guó)的法律不健全，他說你們的法律沒有這方面的規(guī)定，所以日本鬼子很壞，只賠美國(guó)人不賠中國(guó)人。比如說，你和銀行的關(guān)系。上面的公式中，息稅前的利潤(rùn)代表贏利能力，利息費(fèi)用代表當(dāng)年的利息支出，按照國(guó)際慣例來說，利息保障倍數(shù)等于４是最佳的，就是說我有４塊錢的利潤(rùn)涵蓋１塊錢的利息 支出，這個(gè)時(shí)候你有足夠的利潤(rùn)去應(yīng)付利息開支，如果太低了你要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。青島啤酒如果今后不能找到有效的融資途徑的話，他在整合這 100 多家啤酒廠的時(shí) 候所用的資金究竟從哪兒來，這還是一個(gè)問號(hào)。龍發(fā)股份和浙江東日每股利潤(rùn)是 和 ，這在上市公司中居于中等水平，按道理說它的資產(chǎn)負(fù)債率也應(yīng)當(dāng)是在中等水平上，比方說在 50％左右的資產(chǎn)負(fù)債率，燕京啤酒和虹橋機(jī)場(chǎng)是屬于經(jīng)濟(jì)效益相當(dāng)好的兩家公司，每股收益 和 ，非常好，但是他們的資產(chǎn)負(fù)債率特別低，我們認(rèn)為這么低的資產(chǎn)負(fù)債率是不合適的，從理財(cái)?shù)慕嵌葋碚f他們過于保守。我們國(guó)家的情況不太一樣，國(guó)有單位的負(fù)債率是比較高的，上市公司負(fù) 債率比較低。 下面一個(gè)指標(biāo)是現(xiàn)金比例， 現(xiàn)金比例＝現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物 /流動(dòng)負(fù)債 什么是現(xiàn)金等價(jià)物呢？一般是指國(guó)債方面的投資，投資國(guó)債基本和現(xiàn)金一樣，尤其是在西方國(guó)家，你擁有國(guó)債你什么時(shí)候都可以變現(xiàn) ,所以叫現(xiàn)金等價(jià)物。朱總理從上海調(diào)到中央，他干的第一件事就是清理三角債，所以有人說這是在國(guó)內(nèi)外的歷史上都沒有過的。按照國(guó)際慣例，這個(gè)指標(biāo)等于１ 的時(shí)候最好。在這個(gè)比率下，到期的債務(wù)一般都能還上。因?yàn)橛行┕倦m然有利潤(rùn)但是它破產(chǎn)了，因?yàn)樗F(xiàn)金不充分，造成無力還債只好破產(chǎn)。一共分成三塊，其中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金分成現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出兩塊。為什么呢？表中這個(gè)地方，未分配利潤(rùn)是應(yīng)分而沒有分掉的利潤(rùn)，如果企業(yè)連年贏利的話這個(gè)未分配利潤(rùn)都是正數(shù)，但是企業(yè)連年虧損的話，未分配利潤(rùn)可能就是負(fù)數(shù)了，它把資本公積金吃掉了，把盈余公積金吃掉了，把股本也吃掉了，最后它還是一個(gè)負(fù)數(shù)，就是資不抵債了。相對(duì)來說，企業(yè)接受捐贈(zèng)不是很多，但是事業(yè)單位，譬如學(xué)校接受的捐贈(zèng)就非常多。但是兩個(gè)公積金又不太一樣，盈余公積金是從贏余當(dāng)中提取出來的公積金，按照公司法的規(guī)定，盈余公積金必須按當(dāng)年盈余利潤(rùn)的 10％提取，這叫法定的盈余公積金，提完 了法定盈余公積金以后，你還想多積累一些，還可以再提公積金，這叫任意盈余公積金。 由上面可以看出，資產(chǎn)是按照流動(dòng)性的大小，或者按照變現(xiàn)能力的高低來排列的。因此這種評(píng)估是虛幻的，會(huì)計(jì)是不承認(rèn)的。但是大家注意，從會(huì)計(jì)記帳的角度來說，一般的是不把無形資產(chǎn)記在賬上的，這是人們認(rèn)為現(xiàn)在會(huì)計(jì)存在的一個(gè)非常大的問題，或者是非常大的缺陷。固定資產(chǎn)有原值，凈值，他們間的差額就是累計(jì)折舊。 講了三個(gè)報(bào)表的原理，下面我們就來看一下具體的報(bào)表。 ２、利潤(rùn)表 這個(gè)表是利潤(rùn)表，利潤(rùn)表是收入減去成本費(fèi)用，但是這個(gè)扣減的成本費(fèi)用不一樣，形成的利潤(rùn)也不一樣，所以就有毛利潤(rùn)、有凈利潤(rùn)、有利潤(rùn)總額、有稅前利潤(rùn)等等一系列的利潤(rùn)概念。所以所有者權(quán)益是個(gè)通用的詞。但是今天只有六個(gè)小時(shí)的時(shí)間，所以不能展開去講，但是我盡量的把他講的通俗一點(diǎn)，讓大家明白報(bào)表的基本道理。 財(cái)務(wù)分析的數(shù)據(jù)，主要是用財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)，但是還要結(jié)合其它的比方說統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)、成本的數(shù)據(jù)、宏觀方面的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)等等。比方說以開車為例，在城里開到 100 公里 /小時(shí)的時(shí)候就超速了，但是在高速公路上這是很正常的一個(gè)速度，甚至是比較低的一個(gè)速度。 ２、分析的程序 這里，我們主要是站在內(nèi)部分析的角度來說的。三大報(bào)表可以單獨(dú)進(jìn)行分析，也可以進(jìn)行交叉分析。明確指標(biāo)的含意，透過指標(biāo)看到指標(biāo)背后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)。財(cái)務(wù)管理與財(cái)務(wù)報(bào)告分析 中國(guó)人民大學(xué)博士生導(dǎo)師 王化成教授 第二部分：財(cái)務(wù)報(bào)告分析與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 我個(gè)人覺得，從財(cái)務(wù)的角度來說，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人可能不知道賬是怎么做出來的，但是一些主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)你應(yīng)該會(huì)看。我今天講四個(gè)方面的 內(nèi)容： 第一節(jié) 財(cái)務(wù)分析 一、財(cái)務(wù)分析的原理 １、財(cái)務(wù)分析的種類 按照分析的主體來說，也就是由誰來分析，我們可以分成內(nèi)部分析和外部分析。我一會(huì)會(huì)把報(bào)表的原理作一個(gè)介紹。第一個(gè)是要明確分析的目標(biāo)，例如銀行家分析我們?nèi)?lián)，他主要是分析三聯(lián)的償債能 力；投資人更多的是分析我們未來的發(fā)展?fàn)顩r，看投資到我們公司有沒有價(jià)值；企業(yè)內(nèi)部人員更多的是分析企業(yè)存在哪些問題，發(fā)現(xiàn)以后以便改進(jìn)。我們總是要提出標(biāo)準(zhǔn)才能判斷這個(gè)指標(biāo)是好還是壞。實(shí)際上做一個(gè)很全面很綜合的分析，它所需要的數(shù)據(jù)是非常廣泛的，僅僅局限在財(cái)務(wù) 報(bào)表上是不夠的。 １、資產(chǎn)負(fù)債表 三個(gè)報(bào)表是建立在三個(gè)原理或三個(gè)公式的基礎(chǔ)上的，第一個(gè)原理叫資產(chǎn)負(fù)債表的原理，它是建立在 資產(chǎn)＝負(fù)債＋所有者權(quán)益 這個(gè)公式基礎(chǔ)上的。 資產(chǎn)＝負(fù)債＋所有者權(quán)益 是一個(gè)平衡公式，會(huì)計(jì)上把他叫做恒等式。那是因?yàn)榭鄢某杀緮?shù)量不一樣，得到了不一樣的利潤(rùn)，所以有很多種利 潤(rùn)。 首先我們看一下這個(gè)簡(jiǎn)要的資產(chǎn)負(fù)債表。每年我們要對(duì)固定資產(chǎn)提折舊，固定資產(chǎn)的使用是逐漸磨損的，所以折舊也是逐漸提取的，我們合計(jì)的時(shí)候是合計(jì)的固定資產(chǎn)的凈值而不是原值。按照現(xiàn)在會(huì)計(jì)的原則，無形資產(chǎn)在什么時(shí)候才能記帳呢？只有在發(fā)生產(chǎn)權(quán)交易的時(shí)候才會(huì)記帳。會(huì)計(jì)上太講究可靠性了。 負(fù)債和所有者權(quán)益這一方是按照什么來排列的呢？是按照到期日的長(zhǎng)短來排列的。很多國(guó)家沒有法定的盈余公積金，由你公司自己決定，譬如美國(guó)，就沒有法定的這一塊，你把利潤(rùn)都分掉國(guó)家也不管你。譬如像人民大學(xué)接受了陳先進(jìn)捐贈(zèng)了 3900 萬，建了一個(gè)先進(jìn)樓，邵逸夫先生捐了2500 萬，我們建了一個(gè)逸夫會(huì)議中心，這些錢在記帳上都要列入資本公積金，不能把它記入負(fù)債，因?yàn)槭遣恍枰€的，也不能把它記成股本，因?yàn)樗哪康氖欠勤A利性的，他不分享利潤(rùn)，所以記到資本公積金里面。 第二個(gè)報(bào)表，是簡(jiǎn)要的利潤(rùn)表，銷售收入 — 銷售成本 — 銷售稅金＝毛利，毛利 — 銷售費(fèi)用＝息稅前的利潤(rùn)；息稅前的利 潤(rùn) — 利息＝稅前利潤(rùn)；稅前利潤(rùn) — 所得稅＝稅后利潤(rùn)。在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)當(dāng)中我們銷售商品提供勞務(wù)，肯定收到現(xiàn)金，如果出租房屋設(shè)備也能夠收到租金，還有其它的。所以大家認(rèn)識(shí)到現(xiàn)金的凈增加量比利潤(rùn)更重要。但是從償債的角度來說，流動(dòng)比率越高越好。大家看我們屏幕上的這個(gè)公式 速動(dòng)資產(chǎn)＝流動(dòng)資產(chǎn) — 存貨 這是西方會(huì)計(jì)的一個(gè)公式，咱們國(guó)家會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也是這樣規(guī)定的，但是我們又回到昨天反復(fù)給大 家強(qiáng)調(diào)的一個(gè)觀念，就是環(huán)境的適應(yīng)性問題，要根據(jù)不同的環(huán)境設(shè)定不同的目標(biāo)。當(dāng)時(shí)效果很明顯，但是清完了以后，三角債又增加起來了。這是變現(xiàn)能力更強(qiáng)的資產(chǎn)。到 1999 年，國(guó)有單位的負(fù)債率已經(jīng)到了 75％，這就是為什么國(guó)有單位還不了債，欠銀行的錢還不上，因?yàn)槟阖?fù)債率太高了。看這兩年的報(bào)表，燕京啤酒和虹橋機(jī)場(chǎng)負(fù)債都上去了，都大規(guī)模的舉借債務(wù)用于他們的擴(kuò)張，比方說虹橋機(jī)場(chǎng)在 20xx 年的時(shí)候發(fā)行了一批可轉(zhuǎn)換債券，這以后它 的資產(chǎn)負(fù)債上升到 29％。當(dāng)然它通過收購(gòu)這 100多家啤酒廠，使得它在業(yè)內(nèi)的龍頭老大的地位是保住了，營(yíng)業(yè)額上去了，但是利潤(rùn)并沒有上去，利潤(rùn)不但沒有上升，凈利潤(rùn)反而下降了。但是中國(guó)是達(dá)不到的，中國(guó) 20xx 年的數(shù)據(jù)答題上是 左右，已經(jīng)很低了。你流動(dòng)比率只有 ，沒有達(dá)到國(guó)際上的慣例，說明你償債能力很差，但是你和銀行的關(guān)系特別好，什么時(shí)候想去銀行融資都能融到錢，這就是你償債能力強(qiáng)的一個(gè)重要方面。 還有一些承諾，前兩年中宣部牽頭搞了個(gè)質(zhì)量萬里行，提出了百城萬店無假貨，很多商店作出承諾本商店絕無假貨，如果發(fā)現(xiàn)假一罰十。它與應(yīng)收帳款平均占用額之比叫應(yīng)收帳款的周轉(zhuǎn)次數(shù)。比方我們前面說：三年以上的應(yīng)收帳款是多少。所以你一定要把它的應(yīng)收帳款單獨(dú)拿出來。 ３、贏利能力分析 下面一類是贏利能力的指標(biāo)，我們把六個(gè)指標(biāo)分成三類， ①第一類指標(biāo)是與銷售相關(guān)的贏利能力 ，就是銷售凈利率和銷售毛利率。 1999 年以前，規(guī)定 ROE 必須達(dá)到 10％，上市公司才能配股，后來逐漸降低，是平均 10％，再 后來又降低到 6％。但是這個(gè)指標(biāo)的計(jì)算口徑不太一樣，咱們現(xiàn)在是用稅后凈利 /資產(chǎn)總額，日本人通常是用 EBIT/資產(chǎn)總額。中國(guó)股票跌到目前這個(gè)位置，市贏率大體是 46 倍，按慣例來說還沒跌到家。 1999 年 — 20xx 年西方理論界有一個(gè)說法，叫做“超越市贏率”，說現(xiàn)在的網(wǎng)絡(luò)股、高科技股不受市贏率的限制，在這個(gè)理論指導(dǎo)下，把 網(wǎng)絡(luò)股、高科技股炒翻了天，有的網(wǎng)絡(luò)股市贏率超過 150 倍，但是總有個(gè)價(jià)值回歸，現(xiàn)在又回來了，回到 20倍左右了。結(jié)果香港回歸、 15 大以后，房地產(chǎn)也沒有怎么紅火，香港也沒有多少人回來買房子，房地產(chǎn)價(jià)格不但沒升，還受東南亞危機(jī)的影響價(jià)格還降下來了。當(dāng)然，有一些行業(yè)研發(fā)費(fèi)用可以相對(duì)少一些，譬如商業(yè)。他們回來都覺得收獲非常大。我們很多廣告也是這樣，譬如哈爾濱制藥六廠，現(xiàn)在叫哈藥集團(tuán)，前兩年的廣告就有點(diǎn)過度開發(fā)