【正文】 缺點是在樣本量較大時，要獲得聚類結(jié)論有一定困難。 （ 2）有 2 家企業(yè)四年資本報酬率都為負(fù)值，占比為 %，分別為誠志股份、力元新材，這兩家企業(yè)，企業(yè)經(jīng)營利潤無法涵蓋企業(yè)資本成本，導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績較差；太鋼不銹 、 天信息兩家企業(yè)資本報酬率波動較大，第三、四年變動方向相反，占比 %；東北制藥、國電南自、海油工程、沈陽化工 4 家企業(yè)，占比 %，前三年企業(yè)業(yè)績較好，到 20xx 年，企業(yè)業(yè)績突然轉(zhuǎn)為負(fù)值，業(yè)績變化趨勢向下。以海油工程為例， EVA 值在 20xx 到 20xx 年呈勻速緩慢下降，而在 20xx2 年，突然由 545,574, 下降到 594,841,。 ③ 太鋼不銹、同方股份、福星股份 3 家公司經(jīng)過前期下降后恢復(fù)上升趨勢，占比 14%，雖然恢復(fù)上升趨勢，但 20xx 年 EVA 仍然低于融資前 20xx 年數(shù)據(jù)。這樣一個結(jié)果較為籠統(tǒng)，因此對 2 家企業(yè)依次進行分析。 20xx 年太鋼不銹 EVA 最大，安凱客車最小，兩者之差為 3,，雙良節(jié)能、同方股份為中位數(shù)企 業(yè)； 20xx 年太鋼不銹 EVA 最大，同方股份最小，兩者之差為 1,，科達機電、亞寶藥業(yè)為中位數(shù)企業(yè)； 20xx0 年海油工程 EVA 最大，太鋼不銹最小，兩者之差為 ，科達機電、亞寶藥業(yè)為中位數(shù)企業(yè)； 20xx 年云南白藥 EVA 值最大，海油工程最小，兩者之差為 1,，雙良節(jié)能、超聲電子為中位數(shù)企業(yè)。β 系數(shù)是單個上市公司股票或者投資組合相對于整個市場的風(fēng)險的表現(xiàn)，公司股票風(fēng)險高低、價格波動大小與 β 系數(shù)大小成正比。在實際操作中，一般通過資本資產(chǎn)定價模型、套利定價模型等風(fēng)險收益模型。公司一般有多種債務(wù)融資來源，且每種債務(wù)資本成本不同，因此公式中所使用債務(wù)成本應(yīng)該使用各種債務(wù)資本成本加權(quán)平均資本成本。我國多年前已進行過多次高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，最新認(rèn)定辦法于 20xx 年公布，而企業(yè)一經(jīng)認(rèn)定，當(dāng)年即享受稅收優(yōu)惠政策，這對于企業(yè)績效有較大影響，因此本文選擇在 20xx 年根據(jù)最新辦法認(rèn)定及仍在之前認(rèn)定有效期內(nèi)的高新技術(shù)企業(yè)，這些企業(yè)享受減免 10%的稅收優(yōu)惠。在 EVA 計算中，把它們看作為企業(yè)投資，進行攤銷，如研發(fā)費用，研發(fā)費用在高新技術(shù)企業(yè)前期費用投入中所占比重較大，而對于企業(yè)的發(fā)展又只管重要，它們不應(yīng)該單純被看做是成本支出，應(yīng)該將其視作企業(yè)長期發(fā)展投資。然而，這種全盤否定研發(fā)費用對企業(yè)的貢獻的做法對高科技企業(yè)是不合理的，它沒有考慮到高科技企業(yè)在經(jīng)過研究開發(fā)活動而帶來高額回報這一事實，并且一些高科技企業(yè)的研發(fā)成功率已經(jīng)超過了 60％。一般，我國高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)費用占銷售額比重超過 3%。新頒布的 EVA 考核方案與以往考核方案最大的區(qū)別便是用 EVA 指標(biāo)取代凈資產(chǎn)收益率等以往所用傳統(tǒng)指標(biāo)考核企業(yè)績效。 EVA 方法的研究者們做了大量的實證研究。對企業(yè)績、效分別進行界定：“績”為企業(yè)業(yè)績，主要從財務(wù)角度并且考慮企業(yè)在營運過程中所使用的資本成本來體現(xiàn)投入產(chǎn)出經(jīng)營成果；“效”為企業(yè)效率，主要評價企業(yè)綜合效率、技術(shù)效率及規(guī)模效率，在量 化不統(tǒng)一的情況下，反映企業(yè)資本、研發(fā)費用、人 員實際投入數(shù)及凈利潤產(chǎn)出的企業(yè)經(jīng)營效率成果。企業(yè)在股權(quán)融資后，為彌補較大的資本成本，需要提高企業(yè)資金使用效率，提高盈利能力。 （ 1）資本成本。企業(yè)的融資方式開始呈現(xiàn)多樣化，企業(yè)逐漸擁有融資選擇主動權(quán)，企業(yè)進入高速發(fā)展期。在這個階段，多數(shù)中小企業(yè)獲取外部資金仍很困難，如果出 現(xiàn)周轉(zhuǎn)資金不足，企業(yè)會陷于資金困境，甚至可能就此破產(chǎn)，企業(yè)需要尋求合理的資金渠道支持企業(yè)營運。這類風(fēng)險投資介入 初期創(chuàng)建的企業(yè)，根據(jù)硅谷風(fēng)險投資收益的“大拇指定律”：其中 30%的企業(yè)會破產(chǎn)， 30%的企業(yè)發(fā)展停滯等待收購， 30%的企業(yè)成功上市，還有 10%企業(yè)會成為行業(yè)新星，并被稱作“大拇指”。以上融資結(jié)構(gòu)理論皆是以企業(yè)價值最大化為根本目標(biāo)，以提高企業(yè)績效為發(fā)展方向，優(yōu)選適合企業(yè)成長的融資方式及合適的融資結(jié)構(gòu)，傳統(tǒng)的一般企業(yè)幾乎都適用融資優(yōu)序理論。 ④ 控制權(quán)理論。根據(jù)該理論，股權(quán)融資方式給外部投資者傳遞的是企業(yè)績效較差的信號。這些表現(xiàn)都嚴(yán)重影響企業(yè)績效及企業(yè)價值最大化。因此當(dāng)企業(yè)債權(quán)融資帶來的邊際免稅收益等于邊際成本 時，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)是最佳融資結(jié)構(gòu)。 ① 稅收因素?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論即是以企業(yè)價值、績效最大化為基本目標(biāo)，通過研究企業(yè)不同股權(quán)與債權(quán)構(gòu)成比例對企業(yè)價值、績效的影響，進一步尋求能達成企業(yè)價值最大化的資本結(jié)構(gòu)，實際上資本結(jié)構(gòu)理論的現(xiàn)實意義就在于選取最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)。我國政府設(shè)立專項資金，用于鼓勵促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。因此，擁有一支高水平的科技人才隊伍是一個高新技術(shù)企業(yè)持續(xù)發(fā)展的首要條件。高新技術(shù)企業(yè)用于產(chǎn)品的研發(fā)投入占銷售額的比例遠遠高于各產(chǎn)業(yè)的平均水平，許多國 家都把研發(fā)投入比例作為界定高科技企業(yè)的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。認(rèn)定辦法中規(guī)定，高新技術(shù)企業(yè)是指在國家重點支持的高新技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)，持續(xù)進行研究開發(fā)與技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，形成企業(yè)核心自主知識產(chǎn)權(quán)，并以此為基礎(chǔ)開展經(jīng)營活動，在中國境內(nèi)（不包括港、澳、臺地區(qū)）注冊一年以上的居民企業(yè)。同期，頒布了《關(guān)于高技術(shù)、新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定條件和標(biāo)準(zhǔn)的暫行規(guī)定》。 listed equity financing。 10 合計 100 意見及建議： 評閱人簽名： 年 月 日 天津工業(yè)大學(xué)畢業(yè)論文成績考核表 學(xué)生姓名 謝貴洪 學(xué)院名稱 管理 學(xué)院 專業(yè)班級 財管 093 班 題目 上市融資對高新技術(shù)企業(yè) EVA 業(yè)績的影響研究 1．畢業(yè)設(shè)計（論文）指導(dǎo)教師評語及成績： 成績： 指導(dǎo)教師簽字： 年 月 日 2．畢業(yè)設(shè)計（論文）答辯委員會評語及成績： 成績： 答辯主席（或組長）簽字： 年 月 日 3．畢業(yè)設(shè)計（論文）總成績： 給定成績 給定成 績 總成績 (a +b +c ) 摘 要 當(dāng)今世界，科技進步已 經(jīng) 成為推動經(jīng)濟發(fā)展的最大動力。 10 題目與生產(chǎn)、科研等實際問題結(jié)合緊密。 目的和意義 :通過 EVA 方法對高新技術(shù)企業(yè)上市融資后的業(yè)績評價比較全面、綜合的反應(yīng)出上市融資對對高新技術(shù)企業(yè)的效益影響。研究結(jié)果對上市高新技術(shù)企業(yè)未來的融資方式及證券市場股票投資人的投資決策提供一定的方法及參考思路。研究顯示除了外遠源融資對高新技術(shù)的發(fā)展所起到的重要作用；國內(nèi)學(xué)者認(rèn)為上市高新技術(shù)企業(yè)偏重選取股權(quán)融資方式進行融資，非上市高新技術(shù)企業(yè)則偏重債權(quán)融資。 4．查閱相關(guān)雜志、期刊等資料。 5 論文水平 論文論點正確，論點與論據(jù)協(xié)調(diào)一致，論據(jù)充分支持論點，論證過程有說服力。 關(guān)鍵詞 ：上市高新技術(shù)企業(yè)； 上市 股權(quán)融資；績效； EVA ABSTRACT Today39。因此，在 我國，高新技術(shù)企業(yè)一般是指在國家頒布的《國家重點支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》范圍內(nèi)，持續(xù)進行研究開發(fā)與技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，形成企業(yè)核心自主知識產(chǎn)權(quán)，并以此為基礎(chǔ)開展經(jīng)營活動的居民企業(yè)，是知識密集、技術(shù)密集的經(jīng)濟實體。 1999 年中共中央、國務(wù)院召開科技大會之后，根據(jù)新形式要求，國家科技部再次修訂了國家高新區(qū)內(nèi)高新 技術(shù)企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)（國科發(fā)火字【 20xx】 324 號）。高新技術(shù)企業(yè)資格自頒發(fā)證書之日起有效期為三年 ,企業(yè)應(yīng)在期滿前三個月內(nèi)提出復(fù)審申請 ，不提出復(fù)審申請或復(fù)審不合格的，其高新技術(shù)企業(yè)資格到期自動失效 。因此，高科技企業(yè)要想占據(jù)領(lǐng)先地位，擁有競爭優(yōu)勢，獲得高收益，就必須加快技術(shù)研發(fā)、擴 充新產(chǎn)品種類，這也導(dǎo)致產(chǎn)品生命周期也越來越短。 ① 為鼓勵企業(yè)技術(shù)進步，新稅法規(guī)定，對已完成認(rèn)定的高新技術(shù)企業(yè)在征收企業(yè)所得稅時，減轉(zhuǎn)讓所得也有稅收優(yōu)惠：在一個納稅年度內(nèi)，不超過 500 萬元的技術(shù)轉(zhuǎn)讓所得部分，免征企業(yè)所得稅，超過 500 萬元部分則減半征收企業(yè)所得稅；② 研究開發(fā)費用的加計扣除。在京持證工作滿三年且經(jīng)用人單位推薦、有關(guān)部門批準(zhǔn)的，可以辦理戶口進京手續(xù)。該理論認(rèn)為，企業(yè)的 投融資決策相互獨立，在一定的條件下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)，即無論使用何種融資方式，企業(yè)價值都不變。② 破產(chǎn)成本。 ① 代理成本理論。 ② 信號傳遞理論。所以，企業(yè)最優(yōu)融資方式是保留盈余內(nèi)部融資，若仍不滿足投資需求時，企業(yè)外部融資順序應(yīng)是債權(quán)融資、股權(quán)融資。企業(yè)經(jīng)營者和投資者的總是存在利益沖突，經(jīng)營者的目標(biāo)是企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營；并且經(jīng)營 者為追求企業(yè)規(guī)模的擴大，可能會產(chǎn)生過度投資問題，即使投資項目的凈現(xiàn)值為負(fù)。但是這部分資金總體來講，數(shù)量一般較少，募集范圍也不廣泛，難以承擔(dān)企業(yè)未來的發(fā)展。處于該階段企業(yè)，研發(fā)投入需求大，沒有現(xiàn)金流入，由于信息的嚴(yán)重不對稱，即企業(yè)創(chuàng)建者對于企業(yè)前景的看好和技術(shù)研發(fā)情況具有深入了解，而且外部投資者卻可能會完全不了解，因此，這一階段，金融貸款獲得的可能性很低，幾乎不可能，而政府此階段也不會提供扶持資金。企業(yè)具備了較強的創(chuàng)新科技的能力，而且將研發(fā)技術(shù)成果化的能力 ,企業(yè)發(fā)展速度加快，規(guī)模不斷壯大，經(jīng)營者積累豐富的管理經(jīng)驗，管理體制逐步規(guī)范。上市高新技術(shù)企業(yè)在選取融資方式時，一般具有股權(quán)融資偏好，對企業(yè)績效的影響從多個角度進行傳導(dǎo)和作用。我國《企業(yè)所得稅暫行條例》中規(guī)定，向金融機構(gòu)的借款利息可在稅前列支，因而具有減稅功能，而股息只能在稅后支付，不能減稅，因而 用權(quán)益資本籌資而不使用債務(wù)資本籌資將會減少企業(yè)獲得的減稅好處。張金山認(rèn)為企業(yè)在一定經(jīng)營期間完成既定生產(chǎn)或其他任務(wù)的數(shù)量、質(zhì) 量、效率及盈利狀況便是企業(yè)績效。 Co.）于 1991 年首次創(chuàng)造用來衡量企業(yè)業(yè)績的指標(biāo)，并在此基礎(chǔ)上建立了一整套管理評價體系。在美國很多大型公司都采用 EVA 評價體系，并取得了可觀的效果。在這種情況下，上市公司采用考慮資本成本的 EVA 企業(yè)業(yè)績評價方法，將引導(dǎo)上市公司更加理性 選用融資方式，這將有利于企業(yè)提高真實利潤，吸引投資者，有利于企業(yè)長遠發(fā)展。在研發(fā)費用的投入中，高科技企業(yè)比一般企業(yè)更追求長期的成果，他們的投入是持續(xù)的、穩(wěn)定的甚至巨額的，這與一般的企業(yè)只進行短期的、暫時的投入不同，因此，天津工業(yè)大學(xué) 20xx 屆本科生畢業(yè)設(shè)計（論文） 11 研發(fā)費用的投入量對高科技企業(yè)來說具有更為重要的意義。第三，調(diào)整賬面價值與經(jīng)濟價值不相符的資產(chǎn)，以消除經(jīng)營者做出正確的決策的干擾。企業(yè)的投入資本由權(quán)益資本和債務(wù)資本組成，因兩類資金來源不同、風(fēng)險不同，所以要求的回報也不相同。 （ 1）企業(yè)數(shù)據(jù)。因為債權(quán)人可以通過協(xié)議與企業(yè)確定利率即債務(wù)資本成本，而股東向企業(yè)進行投資很難直接確定股東投入 資金的成本。 實際上，我國股市上的投資者在相當(dāng)程度上也是追求短期收益，所以，本文在選取無風(fēng)險率時，確定使用銀行一年期存款利率。本文綜合國內(nèi)學(xué)者的研究將風(fēng)險溢價設(shè)定為 6%，大體反映了我國投資的超額收益率。而由于各企業(yè)對于融資反應(yīng)時間不同，因此將 20xx、 20xx、 20xx 年三年的企業(yè)績效均值來代表企業(yè)融資后績效。這 10 家呈上升企業(yè)中以山推股份上升幅度最大。 20xx 年，短期借款下降 億元，長期借款增加 億元；凈利潤增加 億元，總的資本回報超過資本成本呈大幅上升趨勢。企業(yè)資本報酬率公式： 資本報酬率 =EVA/總資本 =EVA/(權(quán)益資本 +債務(wù)資本 ) 公式 310 這一指標(biāo)所代表的意義為每投入一單位資本企業(yè)所能獲得的經(jīng)濟增加值。聚類分析中如果參與聚類的變量的量綱不同會導(dǎo)致錯誤的聚類結(jié)果。這里，企業(yè)業(yè)績值選用無規(guī)模區(qū)別的資本報酬率，由于變量的量綱不同，數(shù)量級差別也較大，因此對資本報酬率及綜合技術(shù)效率進行 ZSCORE 標(biāo)準(zhǔn)化處理，處理后數(shù)據(jù)均值為 0，標(biāo)準(zhǔn)差為 1，消去了數(shù)據(jù)的量綱影響，同時保持了數(shù)據(jù)的相對穩(wěn)定性。聚類分析的基本思想是：采用多變量的統(tǒng)計值，定量地確定相互之間的親疏關(guān)系，考慮對象多因素的聯(lián)系和主導(dǎo)作用，按它們親疏差異程度，歸入不同的分類中一元，使分類更具客觀實際并能反映事物的內(nèi)在必然 聯(lián)系。從用 EVA 方法所得企業(yè)業(yè)績評價值來看，在 20xx 年融資前后，大多數(shù)高新技術(shù)企業(yè)業(yè)績未下降，高新技術(shù)企業(yè)由于其對資金的大量需求及其企業(yè)高成長特性，使得企業(yè)對資金利用效率也相對較高，在股權(quán)融資后，企業(yè)業(yè)績有一定幅度增加，說明我國高新技術(shù)企業(yè)內(nèi)在發(fā)展?jié)摿Υ?，在未來將會有更大發(fā)展。 20xx 年，短期借款增加 億元，長期借款 億元；凈利潤下降 億元。 ① 22 家公司中，有 10 家公司呈明顯上升趨勢，占比 45%。 天津工業(yè)大學(xué) 20xx 屆本科生畢業(yè)設(shè)計（論文） 17 企業(yè)E V A 變化趨勢圖100050005001000150020xx2500300035001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22圖3 1 企業(yè)代碼EVA值20xx年20xx年20xx年20xx年 圖 31 企業(yè) EVA 變化趨勢圖 （ 1）企業(yè) EVA 變動統(tǒng)計檢驗要分析企