【正文】 企業(yè)的增長(zhǎng) 效益的影響。 天津工業(yè)大學(xué) 畢業(yè)論文 上市融資對(duì)高新技術(shù)企業(yè) EVA業(yè)績(jī) 的影響研究 姓 名 謝貴洪 學(xué) 院 管理學(xué)院 專 業(yè) 財(cái)務(wù)管理 學(xué) 號(hào) 0911220307 指導(dǎo)教師 劉桂英 職 稱 副教授 20xx 年 6 月 天津工業(yè)大學(xué)畢業(yè)論文任務(wù)書 題目 上市融資對(duì)高新技術(shù)企業(yè) EVA 業(yè)績(jī)的影響研究 學(xué)生姓名 謝貴洪 學(xué)院名稱 管 理 學(xué)院 專業(yè)班級(jí) 財(cái)管 093 班 課題類型 模擬課題 課題意義 理論意義： 通過 EVA 方法對(duì)高新技術(shù)企業(yè)上市融資后的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)比較全面、綜合的反應(yīng)出上市融資對(duì)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的效益影響。通過研究高新技術(shù)企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)融資后企業(yè)績(jī)效的變化，通過 EVA 方法對(duì)我國(guó)上市高新技術(shù)企業(yè)融資前后業(yè)績(jī)、效益及綜合績(jī)效的變化發(fā)展特點(diǎn)進(jìn)行分析。題目大小、難度適中，學(xué)生工作量飽滿，經(jīng)努力能完成。 15 論文有獨(dú)到見解或有一定實(shí)用價(jià)值。s capital market there are still many problems for the study of hightech enterprises in the listing and financing corporate performance changes, select the 22 listed in 20xx, the financing of hightech enterprises listed on the Shanghai and Shenzhen as the sample enterprises, according to the fouryear corporate 20xx,20xx,20xx and 20xx Annual Financial data, select the method of its financing EVA performance Change characteristics were analyzed. Study concluded that public financing in 20xx, the majority of corporate results showed a clear downward trend trend upward trend minority enterprise performance evaluation results show, EVA methods listed hightech enterprise performance evaluation results more prehensive and reasonable. The research results of listed hightech enterprises to improve all aspects of the future as well as stock market investors when making investment decisions stocks can provide a method and examine ideas. Key words: Listed hightech enterprises。 1988 年 8 月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，原國(guó)家科委開始組織實(shí)施火炬計(jì)劃。 20xx 年，科技部、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合下發(fā)關(guān)于印發(fā)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》的通知，辦法中對(duì)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定做了具體規(guī)定，這是天津工業(yè)大學(xué) 20xx 屆本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 2 截至目前為止對(duì)高新技術(shù)企業(yè)最新認(rèn)定辦 法。具體來(lái)說(shuō)，高新技術(shù)企業(yè)具有以下基本特征： （ 1）研發(fā)投入高。高新技術(shù)企業(yè)是新科技發(fā)展的結(jié)晶，生產(chǎn)過程及生產(chǎn)投入品較多涉及 現(xiàn)代科技尖端領(lǐng)域，對(duì)于生產(chǎn)及研發(fā)人員的技術(shù)、智力水平有較高要求，較傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)而言，對(duì)于高技術(shù)人才有更大的需求。（ 2）專項(xiàng)資金支持。 天津工業(yè)大學(xué) 20xx 屆本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 5 第二章 我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的上市融資 及績(jī)效評(píng)價(jià)理論基礎(chǔ) 高新技術(shù)企業(yè)上融資特征分析 企業(yè)融資理論源于對(duì)企業(yè)最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)的探索。因此，后來(lái)學(xué)者 MM 理論進(jìn)行修正，主要從稅收因素及破產(chǎn)成本兩個(gè)角度入手。在企業(yè)負(fù)債水平較低時(shí)，負(fù)債比率的提高會(huì)為企業(yè)帶來(lái)大于破產(chǎn)成本和代理成本的免稅收益，企業(yè)價(jià)值因而會(huì)增加；而當(dāng)負(fù)債率大到企業(yè)所獲得的免稅收益低于企業(yè)破產(chǎn)成本和代理成本時(shí)，企業(yè)價(jià)值就會(huì)下降。主要表現(xiàn)為，經(jīng)營(yíng)者不努力工作，熱衷進(jìn)行非生產(chǎn)性消費(fèi)，投資不足，過度投資，短視等行為。外部投資者對(duì)企業(yè)的了解情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者，而內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者掌握了企業(yè)盈利能力、未來(lái)收益、風(fēng)險(xiǎn)等信息，內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者會(huì)根據(jù)這些信息來(lái)選取有利于企業(yè)發(fā)展的融資方式，例如：如果此時(shí)企業(yè)股票價(jià)值被高估，則企業(yè)往往選擇股權(quán)融資方式來(lái)募集資金，若企業(yè)價(jià)值被低估，即此時(shí)企業(yè)績(jī)效較好，則企業(yè)往往選 擇債權(quán)融資方式來(lái)回購(gòu)企業(yè)股權(quán)，因此，外部投資者往往根據(jù)經(jīng)營(yíng)者的融資方式來(lái)判斷企業(yè)績(jī)效的好壞。因此，該理論認(rèn)為企業(yè)融資最優(yōu)順序應(yīng)是：內(nèi)部融資、債權(quán)融資、股權(quán)融資。在企業(yè)現(xiàn)金流少的情況下，債權(quán)人可以要求企業(yè)破產(chǎn)清算，接管企業(yè)，保護(hù)投資者利益，抑制經(jīng)營(yíng)者的過度投資。股權(quán)融資方式是更適合于高新技術(shù)企業(yè)的融資方式，不同于傳統(tǒng)企業(yè)的股權(quán)融資，對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)，有一批被稱為天使投資人的風(fēng)險(xiǎn)投資家為企業(yè)注入資金，他們是風(fēng)險(xiǎn)偏好高且風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的個(gè)人或家庭，在自己感興趣的領(lǐng)域，憑借自己的專業(yè)能力選擇具有高成長(zhǎng)潛力卻缺乏自有資金的 項(xiàng)目進(jìn)行直接的權(quán)益資本投資。 （ 2）初創(chuàng)期。由于投資者開始對(duì)企業(yè)擁有較好的發(fā)展預(yù)期，因此，企業(yè)可從銀行爭(zhēng)取短期貸款，也有政府扶持資金及一些風(fēng)險(xiǎn)投資樂意進(jìn)入企業(yè)。結(jié)合高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)，股權(quán)融資對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響主要通過以下幾個(gè)途徑進(jìn)行傳導(dǎo)和作用。企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)融資后，獲得大量資金，這些資金相比債權(quán)融資數(shù)量大，且無(wú)償債壓力，根據(jù)代理成本理論，經(jīng)營(yíng)者偏好企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)及不斷擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，并且有獲取個(gè)人福利的傾向性，在這種情況下，企業(yè)規(guī)模是否合理，需要通過天津工業(yè)大學(xué) 20xx 屆本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 9 考察企業(yè)規(guī)模效率獲得答案。根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)特點(diǎn)，企業(yè)績(jī)效從企業(yè)運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)及生產(chǎn)技術(shù)、規(guī)模效率方面對(duì)企業(yè)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。如果差額大于零，即 EVA 為正 則意味著公司創(chuàng)造了價(jià)值，有真實(shí)利潤(rùn)；反之，即使從傳統(tǒng)的報(bào)表上看利潤(rùn)大于零，公司也是在天津工業(yè)大學(xué) 20xx 屆本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 10 發(fā)生經(jīng)營(yíng)虧損，從投資者角度看，該企業(yè)并未能為投資者保值。辦 法要求，從 20xx 年起，經(jīng)濟(jì)增加值考核辦法在國(guó)資委系統(tǒng)內(nèi)全面使用，用來(lái)評(píng)價(jià)中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果，同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增加值（ EVA）指標(biāo)被列為考核中央企業(yè)年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基本指標(biāo)，并且根據(jù)我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況，對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算進(jìn)行了規(guī)范。我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定辦法中對(duì)研究開發(fā)費(fèi)用的投入量有高要求：規(guī)定了高科技企業(yè)的高新技術(shù)產(chǎn)品占銷售額的比例及技術(shù)產(chǎn)品研究開發(fā)經(jīng)費(fèi)占當(dāng)年總銷售額的比重。 （ 3） 研發(fā)費(fèi) 用的會(huì)計(jì)處理一直存在著不同的意見，我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)制度規(guī)定將企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用全部作為當(dāng)期費(fèi)用計(jì)入會(huì)計(jì)報(bào)表，其原因主要是研發(fā)費(fèi)用的投入是否產(chǎn)生收益存在著較大的不確定性，同時(shí)，制度制定者也擔(dān)心其他非高科技類企業(yè)投機(jī)取巧，任意核算研發(fā)費(fèi)用，將此作為利潤(rùn)的調(diào)節(jié)器。本文選取對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)影響較大的因素，給出以下調(diào)整原則： （ 1）調(diào)整會(huì)計(jì)制度下一些被視為期間費(fèi)用的現(xiàn)金成本。 樣本選取方式及收集與整理 天津工業(yè)大學(xué) 20xx 屆本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 13 (1)最新高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定方法。企業(yè)年報(bào)來(lái)源于巨潮資訊網(wǎng)（ （ 2）債務(wù)資本成本。理論上根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的分析與測(cè)量，就可以得到相應(yīng)的股權(quán)成本。 (2)β 系數(shù)計(jì)算。 表 31 20xx、 20xx、 20xx、 20xx 年各行企業(yè) EVA 單位：百萬(wàn)元 序號(hào) 公司名稱 20xx 年 20xx 年 20xx 年 20xx 年 1 誠(chéng)志股份 2 安凱客車 3 超聲電子 4 云南白藥 5 亞寶藥業(yè) 6 同方股份 7 太鋼不銹 3, 1, 8 隧道股份 9 雙良節(jié)能 10 雙鶴藥業(yè) 11 沈陽(yáng)化工 33 12 山推股份 13 南天信息 14 魯泰 A 15 力元新材 16 科達(dá)機(jī)電 17 康緣藥業(yè) 18 海油工程 19 國(guó)電南自 20 福星股份 21 風(fēng)神股份 22 東北制藥 天津工業(yè)大學(xué) 20xx 屆本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 16 （ 1） EVA 的描述性統(tǒng)計(jì)分析： 表 32EVA 值描述統(tǒng)計(jì)量表 單位：百萬(wàn)元 年份 20xx 年 20xx 年 20xx 年 20xx 年 描 述 統(tǒng) 計(jì) 量 觀測(cè)數(shù) 22 22 22 22 平均 最小值 最大值 3, 1, 極差 3, 1, 1, 中位數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)差 標(biāo)準(zhǔn)誤差 20xx 年 — 20xx 年樣本觀測(cè)數(shù)各為 22 個(gè)，四年共計(jì) 88 個(gè)樣本觀測(cè)數(shù)。 （ 2）根據(jù)企業(yè)業(yè)績(jī)變化幅度情況進(jìn)行變化趨勢(shì)研究 根據(jù)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果，企業(yè)融資前后績(jī)效變動(dòng)不顯著。 ② 南天信息、雙鶴藥業(yè)、雙良節(jié)能 3 家企業(yè)在 20xx 年進(jìn)行股權(quán)融資后，經(jīng)過兩年的波動(dòng)，到 20xx 年 EVA 值與融資前 20xx 年幾乎相 差無(wú)幾，占比 14%。其中為誠(chéng)志股份、國(guó)電南自、力元新材、沈陽(yáng)化工 4 家企業(yè)從 20xx 年開始即呈持續(xù)下降趨勢(shì)，占比 18%；海油工程、東北制藥 2 家波動(dòng)較大，占比 9%。 天津工業(yè)大學(xué) 20xx 屆本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 20 表 35 企業(yè)四年資本報(bào)酬率統(tǒng)計(jì)表 序號(hào) 公司名稱 20xx 年 20xx 年 20xx 年 20xx 年 1 安凱客車 2 超聲電子 3 誠(chéng)志股份 4 東北制藥 5 風(fēng)神股份 6 福星股份 7 國(guó)電南自 8 海油工程 9 康緣藥業(yè) 10 科達(dá)機(jī)電 11 力元新材 12 魯泰 A 13 南天信息 14 山推股份 15 沈陽(yáng)化工 16 雙鶴藥業(yè) 17 雙良節(jié)能 18 隧道股份 19 太鋼不銹 20 同方股份 21 亞寶 藥業(yè) 22 云南白藥 天津工業(yè)大學(xué) 20xx 屆本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 21 企業(yè)四年資本報(bào)酬率變化趨勢(shì)圖01 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22圖3 2 企業(yè)代碼資本報(bào)酬率20xx年20xx年20xx年20xx年 圖 32 企業(yè)資本報(bào)酬率變化趨勢(shì)圖 根據(jù)圖 32，對(duì)去除企業(yè)規(guī)模因素后，企業(yè)業(yè)績(jī)變化趨勢(shì)分析如下： （ 1）有 8 家企業(yè)四年資本報(bào)酬率都為正值且總體上呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，占總企業(yè)比例為 %，分別為康緣藥業(yè)、科達(dá)機(jī)電、魯泰 A、山推股份、雙鶴藥業(yè)、隧道股份、亞寶藥業(yè)、云南白藥；安凱客車、超聲電子、風(fēng)神股份、福星股份、雙良節(jié)能、同方股份 6 家企業(yè)，占比 %，雖然有年份企業(yè)業(yè)績(jī)?yōu)樨?fù)，甚至有的企業(yè)有較多年份為負(fù)，但其企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)谙陆岛蟛粩嗌仙?，呈現(xiàn)向上發(fā)展趨勢(shì)。聚類分析模型的優(yōu)點(diǎn)就是直觀，結(jié)論形式簡(jiǎn)明。由于相似系數(shù)是根據(jù)被試的反映來(lái)建立反映被試間內(nèi)在聯(lián)系的指標(biāo)，而實(shí)踐中有時(shí)盡管從被試反映所得出的數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)他們之間有 緊密的關(guān)系，但事物之間卻無(wú)任何內(nèi)在聯(lián)系，此時(shí)，如果根據(jù)距離或相似系數(shù)得出聚類分析的結(jié)果，顯然是不適當(dāng)?shù)?，但是，聚類分析模型本身卻無(wú)法識(shí)別這類錯(cuò)誤。因此，使用資本報(bào)酬率這 一指標(biāo)對(duì)企業(yè)進(jìn)行業(yè)績(jī)衡量時(shí)，結(jié)論與之前使用 EVA 評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)結(jié)論基本一致，有 14 家企業(yè)基本呈現(xiàn)向上發(fā)展趨勢(shì)，總共占比 %；其余 8 家企業(yè)呈現(xiàn)下降或波動(dòng)趨勢(shì)，占比 %。究其原因，首先，在 20xx 年海油工程短期負(fù)債增加近 億元，長(zhǎng)期負(fù)債增加 億元，導(dǎo)致其資本成本大幅上升；其次，由于受海上油田開發(fā)自身規(guī)律和海外市場(chǎng)開發(fā)不確定性的影響，海油工程 20xx 年的銷售收入大