【正文】 A、 B 組合的風(fēng)險與收益是相對應(yīng)的，因而它們的價格定得適當(dāng)。 ⑵資本市場是完全競爭的市場。迪斯尼公司2023年無杠桿 β系數(shù)是以不同行業(yè)中可比公司的情況來估計每個行業(yè)無杠桿 β系數(shù)，然后以現(xiàn)金與公司價值比率進(jìn)行調(diào)整，有關(guān)計算結(jié)果見表 49。 ? ▼ 根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計算某一只股票 β系數(shù)時，應(yīng)注意的問題 第一，估計期的期限。1。 ⑶證券市場線的斜率不是 β系數(shù)，而是市場風(fēng)險溢價，即 ? ?fm rr ?▲ 系統(tǒng)風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)化的 SML ? ▲ 因素變動對 SML線 的影響 圖 4 13 通貨膨脹增加對 SML的影響 ⅰ . 通貨膨脹變化對 SML的影響 ? ⅱ . 投資者對風(fēng)險態(tài)度變化對 SML的影響 圖 4 14 市場風(fēng)險溢價的變化 ? （三）資本市場線與證券市場線 （ 1）資本市場線表示的是 有效投資組合 預(yù)期收益率與總風(fēng)險之間的關(guān)系，非有效投資組合將落在 CML之下 ； 證券市場線表示的是某一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率與其系統(tǒng)風(fēng)險之間的關(guān)系，在市場均衡的情況下，所有證券都將落在證券市場線上； 在證券市場線上的點不一定在資本市場線上。 ? （二）證券市場線 (the security market line, SML) ),( mj rrCOV2m? 2j?jw 239。 結(jié)論 三、 N項資產(chǎn)有效組合與風(fēng)險 圖 4 7 N項資產(chǎn)投資組合的可行集 ? （一） N項資產(chǎn)投資組合的效率邊界 （有效邊界 ） 邊界曲線 EF： 效率邊界或有效邊界 ? （二）無差異曲線與有效投資組合 圖 4 8 無差異曲線與有效投資組合 第三節(jié) 風(fēng)險與收益計量模型 一、風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn) 二、資本市場線 (capital market line, CML) 三、資本資產(chǎn)定價模型 四、套利定價理論 (arbitrage pricing theory， APT) 一、風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn) ▲ 假設(shè)：無風(fēng)險資產(chǎn) f與風(fēng)險資產(chǎn) i(或投資組合 )進(jìn)行組合， 無風(fēng)險資產(chǎn) f的預(yù)期收益率為 ，標(biāo)準(zhǔn)差為 ； 風(fēng)險資產(chǎn) i的預(yù)期收益率為 ，標(biāo)準(zhǔn)差為 ； 投資比例分別為 wf和 wi，且 fr f?ir i 1?? if ww投資組合風(fēng)險： 投資組合收益： iiffp rwrwrE ??)( fiifiiffP w ???? 222222 ???0?f? iiP w ??投資組合（由無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的組合）的風(fēng)險 只取決于風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險大小及其在組合中的比重 ? 圖 4 9 風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合 二、資本市場線 ? （一）資本借貸與有效邊界 ? ? 前提：市場是完善的，投資者可以無風(fēng)險利率自由借入或貸出資本 圖 4 10 資本市場線 rfMZ： 資本市場線 市場處于均衡時， M所代表的資產(chǎn)組合就是風(fēng)險資產(chǎn)的市場組合。 5項資產(chǎn)投資組合的方差為： 10項資產(chǎn)投資組合的方差為： %14%10109%501012 ?????p?? 圖 4 5 投資組合方差和投資組合中的樣本數(shù) 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 15 20 25投資組合樣本數(shù)投資組合方差總風(fēng)險 非系統(tǒng)風(fēng)險 系統(tǒng)風(fēng)險 第二節(jié) 投資組合風(fēng)險分析 一、投資組合分析的基本假設(shè) 二、兩項資產(chǎn)投資組合的有效邊界 三、 N項資產(chǎn)有效組合與風(fēng)險 一、投資組合分析的基本假設(shè) ? 馬科維茨 (Markowitz) 投資組合理論 ? 基本假設(shè) ，每一項可供選擇的投資在一定持有期內(nèi)都存在預(yù)期收益率的概率分布。 ? 請看例題分析 【 例 】 表 42列出的四種證券收益率的概率分布 概率 預(yù)期收益率分布（ %） A B C D 預(yù)期收益率 標(biāo)準(zhǔn)差 表 4 2 四種證券預(yù)期收益率概率分布 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?),(???????????????????????????CB rrCOV同理： ),( ??DB rrCOV 0),( ?BA rr? ◆ 相關(guān)系數(shù)是用來描述投資組合中各種資產(chǎn)收益率變化的數(shù)量關(guān)系，即一種資產(chǎn)的收益率發(fā)生變化時，另一種資產(chǎn)的收益率將如何變化。 —— NORMDIST ◎ 功能：返回指定平均值和標(biāo)準(zhǔn)偏差 ◎ 應(yīng)用： NORMDIST(x, mean, standard_dev, cumulative) X：需要計算其分布的數(shù)值； Mean：分布的算術(shù)平均值； standard_dev：分布的標(biāo)準(zhǔn)偏差； cumulative：一邏輯值，指明函數(shù)的形式。 ? 【 例 】 以 浦發(fā)銀行股票 2023年收益率（ %）為例，其投資收益率圍繞其預(yù)期值的變動可能性有以下情況： ? %的可能性在 %177。由于這些因素的發(fā)生是隨機的，因此 可以通過多樣化投資來分散 。 ◇ 又稱公司特有風(fēng)險、可分散風(fēng)險。 %（ σ）的范圍內(nèi)； ? %的可能性在 %177。如果 cumulative 為 TRUE，函 數(shù) NORMDIST 返回累積分布函數(shù)；如果為 FALSE，返回 概率密度函數(shù)。 （ 3）相關(guān)系數(shù)（ ρ） ? ◆ 計算公式： 212112),(???rrCOV?? ◆ 相關(guān)系數(shù)與 協(xié)方差之間的關(guān)系： 211221 ),( ????rrCOV注意： 協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)都是反映兩個隨機變量相關(guān)程度的指標(biāo)，但反映的角度不同： 協(xié)方差 是度量兩個變量相互關(guān)系的 絕對值 相關(guān)系數(shù) 是度量兩個變量相互關(guān)系的 相對數(shù) ? 【 例 】 根據(jù)表 42的資料， ? 證券 B和 C的相關(guān)系數(shù)為： ?????BC?12?當(dāng) ＝ ﹢ 1 時，表明兩種資產(chǎn)之間完全正相關(guān)； 當(dāng) ＝ 1 時，表明兩種資產(chǎn)之間完全負(fù)相關(guān)； 當(dāng) ＝ 0 時，表明兩種資產(chǎn)之間不相關(guān)。 ，而且他們的效用曲線表明財富的邊際效用呈遞減的趨勢。 ? ◆ 資本市場線 描述了任何 有效投資組合 預(yù)期收益率與風(fēng)險之間的線性關(guān)系。m?▲ 假設(shè) : 是未加入該項新資產(chǎn)時的市場投資組合方差，將加入到市場投資組合的單項新資產(chǎn)的方差為 ，該項資產(chǎn)占市場投資組合的比重為 ，該項資產(chǎn)與市場投資組合的協(xié)方差為 ，則加入新資產(chǎn)（ j）后的市場投資組合方差 為： ),()1(2)1(22222 39。 （ 2） 資本市場線實際上是證券市場線的一個特例，當(dāng)一項資產(chǎn)或一個資產(chǎn)組合是有效的時候，該資產(chǎn)或資產(chǎn)組合與市場組合的相關(guān)系數(shù)等于 1，此時證券市場線與資本市場線就是相同的。1 ▼ 投資組合的 β系數(shù) 投資組合的 β系數(shù)是單項證券 β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù) 權(quán)數(shù)為各種證券在投資組合中所占的比重 計算公式： iniiw ?? ???1? 【 例 44】 以第三章介紹的青島啤酒為例，估計青島啤酒的 β系數(shù)以上證綜合指數(shù)作為市場組合，以 2023年至2023年為估計期間，計算各月離散型收益率，然后以各年算術(shù)平均數(shù)作為年均收益率。 第二，估計收益時間間隔期距 (return interval)。 ? 表 4 9 迪斯尼公司各事業(yè)部無杠桿 β系數(shù)估計值 % % 77 玩具、裝飾零售公司以及音樂作品出版公司 消費產(chǎn)品 % % 11 電影電視公司 影視