【正文】 2023年 1月 28日星期六 下午 11時 3分 43秒 23:03: ? 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。 2023年 1月 28日星期六 11時 3分 43秒 23:03:4328 January 2023 ? 1空山新雨后，天氣晚來秋。 , January 28, 2023 ? 很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒有。 :03:4323:03Jan2328Jan23 ? 1故人江海別，幾度隔山川。因此今天借 100盎司黃金一年后要交付 102盎司的黃金）。 ( S + U ) e r T持有成本 （ cost of carry ） ? 描述總結(jié)了期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系 ? 定義： ? 包括存儲成本加上融資購買資產(chǎn)所支付的利息，再減去該資產(chǎn)的收益 ? 用 c 來表示持有成本 投資性資產(chǎn)的持有成本 ? 不支付收益的投資資產(chǎn)： ? c = r ? 股票指數(shù)： ? c = r – q ? 貨幣資產(chǎn)： ? c = r rf ? 投資性商品 ： ? c = r + u cTF Se?持有成本 ? 投資性資產(chǎn) ? 消費性資產(chǎn) TycSeF )( ??交割選擇 ? 遠期合約正式規(guī)定交割的具體的特定日期 ? 期貨合約允許空頭方選擇在一個特定的時間段里的任何一天進行交割 ? 期貨合約的到期日應(yīng)是交割期的開始，中間還是末尾呢？ 交割選擇 ? 根據(jù)消費性資產(chǎn)期貨定價公式 ? c y ，期貨價格為到期時間的增函數(shù) ? 由持有資產(chǎn)所獲得的好處（包括便利收益和凈存儲成本）小于無風(fēng)險利率 ? 空頭方越早交割越有利，因為收到的現(xiàn)金所獲得的利息超過了持有資產(chǎn)的好處 ? 期貨價格的計算應(yīng)以交割發(fā)生在交割期的開始時刻為基準(zhǔn) 風(fēng)險和收益 ? 一項投資的風(fēng)險越高，投資者要求的期望收益將越高 ? 系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險 ? 非系統(tǒng)風(fēng)險可以通過持有高度分散化的組合來消除 ? 投資者承擔(dān)非系統(tǒng)風(fēng)險不應(yīng)要求更高的收益 投資者承擔(dān) 系統(tǒng)風(fēng)險 ? 系統(tǒng)風(fēng)險不能通過分散化消除 ? 由特定資產(chǎn)的投資收益與股票市場整體收益的相關(guān)性決定 ? 若承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險為正值，投資者通常要求高于無風(fēng)險利率的收益 ? 若承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險為負(fù)值，投資者也會接受低于無風(fēng)險利率的收益 期貨頭寸的風(fēng)險 ? 考慮一個做期貨多頭的投機者 ? 他希望在到期日時資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格能高于期貨價格 ? 套利策略： ? 將期貨價格的現(xiàn)值在當(dāng)前時刻以無風(fēng)險利率投資；同時買入期貨合約 ? 無風(fēng)險投資的所得將在交割日用來購買資產(chǎn)，然后立即以市場價格將該資產(chǎn)賣掉 現(xiàn)金流分析 ? 時刻 0 ： ? 時刻 T： Fe rT +ST F e r T + E ( S T ) e k T = 0 F = E ( S T ) e ( r k ) T系統(tǒng)性風(fēng)險和收益 ? K 值取決于投資的系統(tǒng)風(fēng)險 ? 若 ST 與股票市場整體不相關(guān) ? 投資的系統(tǒng)風(fēng)險為 0 ，只能獲得無風(fēng)險收益率 ? k = r ， 可知 F = E(ST) ? 若 ST 與股票市場整體水平正相關(guān) ? 該投資的系統(tǒng)風(fēng)險為正 ? k r，可知 F E(ST) ? 若 ST與股票市場整體水平負(fù)相關(guān) ? 該投資的系統(tǒng)風(fēng)險為負(fù) ? k r，可知 F E(ST) 0? ? F = E ( S T ) e ( r k ) T b 0 b 0? F = E(ST) ? 長期持有期貨合約多頭頭寸的平均利潤應(yīng)為 0 ? F E(ST) ? 系統(tǒng)風(fēng)險為正值 ? 由于在合約到期時，期貨價格和現(xiàn)貨價格應(yīng)該相等 ? 期貨價格應(yīng)該上漲 ? 期貨合約多頭頭寸將會帶來正的利潤 ? F E(ST) ? 交易者長期持有期貨合約空頭頭寸將帶來正的利潤 ? 投資的現(xiàn)值為： ? k 為與此項投資相對應(yīng)的貼現(xiàn)率 ? E代表期望值 ? 證券市場上所有的投資機會的凈現(xiàn)值均為 0： b 0 b 0期貨價格和預(yù)期未來現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系 ? 取決于現(xiàn)貨價格與股票市場總體水平是正相關(guān)還是負(fù)相關(guān) ? 正相關(guān)的關(guān)系將使得期貨價格低于預(yù)期未來現(xiàn)貨價格 ? 負(fù)相關(guān)將使得期貨價格高于預(yù)期未來現(xiàn)貨價格 ? 當(dāng)相關(guān)性為 0時，理論上的期貨價格等于預(yù)測的未來現(xiàn)貨價格 合約方程 原始工具與有關(guān)的合成工具之間的等價關(guān)系 外匯遠期實例 ? 外匯遠期的例子 ? 在 t0 時刻購買一份外匯遠期，遠期合約規(guī)定在到期時刻 t1 ，可以按照價格 F 購買美元 ? 實務(wù)角度 ? 分析的角度 合成步驟 ? 畫出現(xiàn)金流圖 ? 現(xiàn)金流的分解 復(fù)制技術(shù)的關(guān)鍵 ? 根據(jù)已知條件來加上或減去新的現(xiàn)金流，使其成為市場中可交易的金融工具 ? 確保在合并現(xiàn)金流之后，新加入的現(xiàn)金流能被抵消掉，能還原為原來的現(xiàn)金流 獲得本幣貸款 將美元存入銀行 rTRMBC Fe ??100 frTUSDCe ??利用人民幣買入美元現(xiàn)貨 合成過程 ? 外匯遠期合約的合成過程如下： ? 獲得本幣貸款 ? 利用人民幣買入美元現(xiàn)貨 ? 將美元存入銀行 ? 這一組合的現(xiàn)金流與外匯遠期完全一致，所以是對外匯遠期的復(fù)制。遠期價格為多少？遠期合約價值為多少？ 解答 （ 1） （ 2） 0. 1 10 40 44. 21rTF S e e ?? ? ? ?0 0f ?( ) 0. 1 ( 1 0. 5 )45 47. 31r T tttF S e e? ? ?? ? ? ?( ) 0. 1 ( 1 0. 5 )( ) ( 47. 31 44. 21 ) 5r T tttf F K e e? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?衍生公式 ? 不支付收益的投資資產(chǎn)的遠期合約價值 ? f = S－ K e rT （ F = S e rT） ? 已知收益的現(xiàn)值為 I的投資資產(chǎn)遠期合約的價值 ? f = S－ I－ K erT ? 得到已知紅利率為 q的投資資產(chǎn)遠期合約的價值 ? f = SeqT－ KerT 遠期價格和期貨價格的關(guān)系 ? 當(dāng)無風(fēng)險利率恒定時，且對所有到期日都不變時，兩個交割日相同的遠期合約和期貨合約有著相同的價格 利率變化無法預(yù)測時 ? 但當(dāng)利率變化無法預(yù)測時，遠期價格和期貨價格從理論上講就不一樣了 舉例說明 ? 標(biāo)的資產(chǎn)價格 S 與利率高度正相關(guān) ? 當(dāng) S上升時，一個持有期貨多頭頭寸的投資者會因每日結(jié)算而立即獲利 ? 由于 S 的上漲幾乎與利率的上漲同時出現(xiàn)，獲得的利潤可以以高于平均利率水平的利率進行投資 ? 當(dāng) S下跌時，投資者立即虧損。 ? 初始現(xiàn)金流出等于 T 期的現(xiàn)金流入： () rTF S I e?? rTS I Fe ???與持有標(biāo)的資產(chǎn)相比，持有遠期合約無法從紅利的支付中獲益 例子 ? 考慮一個股價為 50元的股票的 10個月期遠期合約。 表 34 附息票債券的遠期價格偏低時的套利機會 ? 現(xiàn)金流分析 ? 賣出債券得到 900元，其中 6個月無風(fēng)險投資， 做一年期無風(fēng)險投資。 ? 一年之后，收到了第二次付息的 40元，根據(jù)遠期合約條款賣出債