第2章遠(yuǎn)期和期貨定價(jià)和估值(已改無(wú)錯(cuò)字)
2023-01-31 02:29:13 本頁(yè)面
【正文】 用來(lái)購(gòu)買一單位的商品和支付存儲(chǔ)成本 ? 賣出一單位商品的期貨合約 ? 時(shí)刻 T 時(shí)獲利： ? 結(jié)論： 不成立 F ( S + U ) e r T 0 ()rTS U e??() rTF S U e??第二種情形的套利策略 ? 如果投資者持有的目的僅僅是為了投資 ? 套利策略： ? 賣出商品，節(jié)約存儲(chǔ)成本，以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率將所得收入進(jìn)行投資 ? 購(gòu)買期貨合約 ? 到期日的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)： ? 結(jié)論： 不成立 ( S + U ) e r T F 0() rTF S U e??() rTF S U e??第二種情形的套利策略 ? 對(duì)于持有目的主要不是投資的商品 ? 個(gè)人或公司保留商品的庫(kù)存是因?yàn)槠溆邢M(fèi)價(jià)值，而非投資價(jià)值 ? 不會(huì)積極主動(dòng)地出售商品購(gòu)買期貨合約，因?yàn)槠谪浐霞s不能消費(fèi) ? 可以長(zhǎng)期存在 ? 不可以長(zhǎng)期存在 () rTF S U e?? F ( S + U ) e r T? 便利收益：持有商品比持有期貨具有的好處 ? 從暫時(shí)的當(dāng)?shù)厣唐范倘敝蝎@利或者具有維持生產(chǎn)線運(yùn)行的能力 ? 便利收益 y 滿足 便利收益（ convenience yield ） F e y T = Se ( r + u ) T F = Se ( r + u y ) T便利收益的意義 ? 消費(fèi)性商品的價(jià)格上限是 ? 便利收益簡(jiǎn)單地衡量了 不等式左邊小于右邊的程度 ? 便利收益反映了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)商品可獲得性的預(yù)期 F 163。 ( S + U ) e r T持有成本 （ cost of carry ） ? 描述總結(jié)了期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系 ? 定義： ? 包括存儲(chǔ)成本加上融資購(gòu)買資產(chǎn)所支付的利息，再減去該資產(chǎn)的收益 ? 用 c 來(lái)表示持有成本 投資性資產(chǎn)的持有成本 ? 不支付收益的投資資產(chǎn)： ? c = r ? 股票指數(shù)： ? c = r – q ? 貨幣資產(chǎn)： ? c = r rf ? 投資性商品 ： ? c = r + u cTF Se?持有成本 ? 投資性資產(chǎn) ? 消費(fèi)性資產(chǎn) TycSeF )( ??交割選擇 ? 遠(yuǎn)期合約正式規(guī)定交割的具體的特定日期 ? 期貨合約允許空頭方選擇在一個(gè)特定的時(shí)間段里的任何一天進(jìn)行交割 ? 期貨合約的到期日應(yīng)是交割期的開(kāi)始，中間還是末尾呢？ 交割選擇 ? 根據(jù)消費(fèi)性資產(chǎn)期貨定價(jià)公式 ? c y ，期貨價(jià)格為到期時(shí)間的增函數(shù) ? 由持有資產(chǎn)所獲得的好處（包括便利收益和凈存儲(chǔ)成本）小于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 ? 空頭方越早交割越有利，因?yàn)槭盏降默F(xiàn)金所獲得的利息超過(guò)了持有資產(chǎn)的好處 ? 期貨價(jià)格的計(jì)算應(yīng)以交割發(fā)生在交割期的開(kāi)始時(shí)刻為基準(zhǔn) 風(fēng)險(xiǎn)和收益 ? 一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)越高，投資者要求的期望收益將越高 ? 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ? 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)持有高度分散化的組合來(lái)消除 ? 投資者承擔(dān)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)要求更高的收益 投資者承擔(dān) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ? 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能通過(guò)分散化消除 ? 由特定資產(chǎn)的投資收益與股票市場(chǎng)整體收益的相關(guān)性決定 ? 若承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為正值，投資者通常要求高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的收益 ? 若承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為負(fù)值，投資者也會(huì)接受低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的收益 期貨頭寸的風(fēng)險(xiǎn) ? 考慮一個(gè)做期貨多頭的投機(jī)者 ? 他希望在到期日時(shí)資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格能高于期貨價(jià)格 ? 套利策略： ? 將期貨價(jià)格的現(xiàn)值在當(dāng)前時(shí)刻以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率投資；同時(shí)買入期貨合約 ? 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的所得將在交割日用來(lái)購(gòu)買資產(chǎn)，然后立即以市場(chǎng)價(jià)格將該資產(chǎn)賣掉 現(xiàn)金流分析 ? 時(shí)刻 0 ： ? 時(shí)刻 T： Fe rT +ST F e r T + E ( S T ) e k T = 0 F = E ( S T ) e ( r k ) T系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和收益 ? K 值取決于投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ? 若 ST 與股票市場(chǎng)整體不相關(guān) ? 投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為 0 ，只能獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 ? k = r ， 可知 F = E(ST) ? 若 ST 與股票市場(chǎng)整體水平正相關(guān) ? 該投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為正 ? k r，可知 F E(ST) ? 若 ST與股票市場(chǎng)整體水平負(fù)相關(guān) ? 該投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為負(fù) ? k r，可知 F E(ST) 0? ? F = E ( S T ) e ( r k ) T b 0 b 0? F = E(ST) ? 長(zhǎng)期持有期貨合約多頭頭寸的平均利潤(rùn)應(yīng)為 0 ? F E(ST) ? 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為正值 ? 由于在合約到期時(shí)，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格應(yīng)該相等 ? 期貨價(jià)格應(yīng)該上漲 ? 期貨合約多頭頭寸將會(huì)帶來(lái)正的利潤(rùn) ? F E(ST) ? 交易者長(zhǎng)期持有期貨合約空頭頭寸將帶來(lái)正的利潤(rùn) ? 投資的現(xiàn)值為： ? k 為與此項(xiàng)投資相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率 ? E代表期望值 ? 證券市場(chǎng)上所有的投資機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值均為 0： b 0 b 0期貨價(jià)格和預(yù)期未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系 ? 取決于現(xiàn)貨價(jià)格與股票市場(chǎng)總體水平是正相關(guān)還是負(fù)相關(guān) ? 正相關(guān)的關(guān)系將使得期貨價(jià)格低于預(yù)期未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格 ? 負(fù)相關(guān)將使得期貨價(jià)格高于預(yù)期未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格 ? 當(dāng)相關(guān)性為 0時(shí)，理論上的期貨價(jià)格等于預(yù)測(cè)的未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格 合約方程 原始工具與有關(guān)的合成工具之間的等價(jià)關(guān)系 外匯遠(yuǎn)期實(shí)例 ? 外匯遠(yuǎn)期的例子 ? 在 t0 時(shí)刻購(gòu)買一份外匯遠(yuǎn)期，遠(yuǎn)期合約規(guī)定在到期時(shí)刻 t1 ，可以按照價(jià)格 F 購(gòu)買美元 ? 實(shí)務(wù)角度 ? 分析的角度 合成步驟 ? 畫出現(xiàn)金流圖 ? 現(xiàn)金流的分解 復(fù)制技術(shù)的關(guān)鍵 ? 根據(jù)已知條件來(lái)加上或減去新的現(xiàn)金流，使其成為市場(chǎng)中可交易的金融工具 ? 確保在合并現(xiàn)金流之后，新加入的現(xiàn)金流能被抵消掉，能還原為原來(lái)的現(xiàn)金流 獲得本幣貸款 將美元存入銀行 rTRMBC Fe ??100 frTUSDCe ??利用人民幣買入美元現(xiàn)貨 合成過(guò)程 ? 外匯遠(yuǎn)期合約的合成過(guò)程如下： ? 獲得本幣貸款 ? 利用人民幣買入美元現(xiàn)貨 ? 將美元存入銀行 ? 這一組合的現(xiàn)金流與外匯遠(yuǎn)期完全一致，所以是對(duì)外匯遠(yuǎn)期的復(fù)制。 rTRMBC Fe ??0/USD RMBC C r? 100 frTUSDCe ?? 0/RMB USDC r C?0100 * * frTrTFe r e ?? ? ()0100 * * fr r TF r e ??合約方程 外匯遠(yuǎn)期 用人民幣購(gòu)買美元 = 貸款 期初借入人民幣 現(xiàn)匯交易 即期買入美元 + + 存款 期初存入美元 案例 1：合成貸款 ? 隨著北海道 Takushoku 銀行的倒閉，上周出現(xiàn)了 “ 日本溢價(jià) ” ，即日本銀行在歐洲美元市場(chǎng)融資的附加成本突然增加。在美元貸款市場(chǎng)，據(jù)說(shuō)日本銀行現(xiàn)在對(duì)美元貸款相對(duì)要多支付大約 40個(gè)基點(diǎn)，而一周前還不到 30個(gè)基點(diǎn)。 ? 面對(duì)較高的美元融資成本，日本銀行試圖尋找一種美元資金的替代資
公司管理相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1