【正文】 到目前為止，利率自由化改革已經(jīng)經(jīng)歷了近30年的實(shí)踐，幾乎所有的工業(yè)化國家和大部分發(fā)展中國家都已實(shí)現(xiàn)了利率自由化。持續(xù)的增長(zhǎng)帶動(dòng)了通貨膨脹率上升，刺激了市場(chǎng)利率上揚(yáng)，市場(chǎng)利率和銀行存貸款利率差距拉大，這導(dǎo)致銀行存款大量流失。優(yōu)秀企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)小，因而風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就小，利率就會(huì)較低，這對(duì)于提高投資效率有著積極作用?！　∑浯危瑖鴤蔬^高。利率管理權(quán)限高度集中，儲(chǔ)蓄、投資者以及金融中介無利率自主權(quán)。這種嚴(yán)格的行政管理利率曾在一定的歷史時(shí)期發(fā)揮了積極作用，但隨著市場(chǎng)化改革的深入，利率結(jié)構(gòu)和傳導(dǎo)機(jī)制上的弊端逐漸暴露，從而導(dǎo)致利率不能正確反映資金供求狀況，對(duì)儲(chǔ)蓄、投資沒有彈性，不能對(duì)社會(huì)資金配置起基礎(chǔ)性的調(diào)節(jié)作用。利率市場(chǎng)化是建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心問題之一?！　∥覈尤胧蕾Q(mào)組織后留給中資銀行的過渡期只有4年了，而能否用活利率杠桿，能否按市場(chǎng)化方式運(yùn)作銀行資金，也是中資銀行能否在未來取勝的重要因素之一?！　×硗?，現(xiàn)行體制下政府直接定價(jià)成本太高是反面動(dòng)因。同時(shí)，利率機(jī)制的僵化使宏觀調(diào)控受到約束，導(dǎo)致很難通過對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制實(shí)現(xiàn)其貨幣政策的目標(biāo)，在一定程度上制約了我國金融業(yè)的對(duì)外開放?！　〉谒模适袌?chǎng)化將有利于券商的發(fā)展，有利于拓展券商融資渠道，減少籌資成本。雖然我國目前貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的利率已經(jīng)放開，但商業(yè)銀行存貸款利率是官定的，而所有的浮動(dòng)也是有管理的浮動(dòng)。　　全方位影響證券市場(chǎng)　　利率是資金的價(jià)格，其市場(chǎng)化改革的影響因此是全方位的，證券市場(chǎng)在這一重大改革中也會(huì)受到很深刻的影響。利率自由化能提高投資的質(zhì)和量應(yīng)是一種長(zhǎng)期效應(yīng)。當(dāng)然，影響利率自由化儲(chǔ)蓄效應(yīng)的一個(gè)關(guān)鍵因素宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境也是不容忽視的。西方發(fā)達(dá)國家在20世紀(jì)80年代以前的利率管制時(shí)期，商業(yè)銀行的利潤(rùn)來源主要是存貸利差，利率管制的解除和銀行競(jìng)爭(zhēng)的激烈，尋求表外業(yè)務(wù)自然成了銀行業(yè)獲得較大收益的一條重要途徑。隨著利率管制的全面放開，利率競(jìng)爭(zhēng)基本趨于穩(wěn)定，而非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)成為金融機(jī)構(gòu)尤其是銀行業(yè)長(zhǎng)期、主要的競(jìng)爭(zhēng)形式。　　利率自由化對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)的影響可以由其資產(chǎn)負(fù)債表的變化來反映。　 對(duì)金融市場(chǎng)參與主體行為的影響　 國內(nèi)金融市場(chǎng)參與主體主要是居民、企業(yè)、政府和金融中介機(jī)構(gòu)。利率自由化導(dǎo)致大多數(shù)國家實(shí)際利率水平的提高，許多是由負(fù)值轉(zhuǎn)為正值。利率市場(chǎng)化就是金融產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)時(shí)，這些國家銀行存貸款的利差由4％下降至2％左右，導(dǎo)致部分金融機(jī)構(gòu)由于競(jìng)爭(zhēng)能力差而虧損或破產(chǎn)?！　?003年 12月，在央行制定的貸款利率基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社貸款利率浮動(dòng)區(qū)間上限擴(kuò)大到貸款基準(zhǔn)利率的兩倍。下一步，通過把品種補(bǔ)齊，增加一些政府債券或一些債券的替代品種，使短、中、長(zhǎng)期都有良好的、充足的債券產(chǎn)品，減少行政力量的作用，慢慢增加市場(chǎng)深度，這樣，逐步建立有效的基準(zhǔn)收益率曲線，為金融機(jī)構(gòu)及各個(gè)金融市場(chǎng)運(yùn)作提供有效的利率基準(zhǔn)。利率市場(chǎng)化需要有一個(gè)合理的金融市場(chǎng)布局，要大力發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)、短期國債市場(chǎng)和其他債券市場(chǎng)?！　±蕛?nèi)在矛盾的解決條件是利率市場(chǎng)化和宏觀調(diào)控的間接化。但要注意，利率市場(chǎng)化不等于央行撒手不管。這是基于我國同業(yè)拆借市場(chǎng)已具有一定的規(guī)模，影響越來越大，已成為我國貨幣市場(chǎng)中的重要部分。一般來說，基準(zhǔn)利率應(yīng)當(dāng)具備以下特征：首先，市場(chǎng)參與程度高，能客觀反映市場(chǎng)供求關(guān)系，市場(chǎng)影響力大，與其他利率有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性；其次，可控性好，要便于央行調(diào)節(jié)以體現(xiàn)其政策意圖；第三，穩(wěn)定性好，風(fēng)險(xiǎn)較小。這個(gè)基準(zhǔn)利率確定后，才能確定利率結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。在嚴(yán)格巴塞爾協(xié)議之后，商業(yè)銀行出于資產(chǎn)負(fù)債管理的壓力，就可能產(chǎn)生利率下浮的要求?！　〈箢~存款利率市場(chǎng)化要先于小額存款的利率市場(chǎng)化。但是，實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)需要相對(duì)較長(zhǎng)的過渡時(shí)期，是一個(gè)漸進(jìn)的過程。按照這一精神，我國利率市場(chǎng)化改革的目標(biāo)是，建立由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存、貸款利率機(jī)制，央行通過運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)控和引導(dǎo)市場(chǎng)利率，使市場(chǎng)機(jī)制在金融資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用。在各國利率自由化進(jìn)程中，貸款利率一般都較早實(shí)現(xiàn)了自由化，而存款利率較晚。在該利率向下浮動(dòng)方面，可以考慮支持和鼓勵(lì)大企業(yè)發(fā)行公司債，使企業(yè)融資的利率更為靈活。 周小川同時(shí)強(qiáng)調(diào)，在判斷利率走向時(shí)應(yīng)特別注意，充抵外匯儲(chǔ)備占款將影響央行的貨幣市場(chǎng)操作。但究竟選擇何種利率作為央行基準(zhǔn)利率看法并不統(tǒng)一。央行可以通過貨幣市場(chǎng)利率起到傳導(dǎo)政策旨意和金融市場(chǎng)信息的作用。就我國國情而言，我國國債發(fā)行方式已實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，可以說二級(jí)市場(chǎng)上的收益率完全是市場(chǎng)作用的結(jié)果，而且價(jià)格每天公布，具有公示效應(yīng)；國債是跨資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的金融商品，影響面廣；國債信譽(yù)良好，幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)利率市場(chǎng)化的國家大都以長(zhǎng)期國債收益為基準(zhǔn)線形成利率期限結(jié)構(gòu)。目前，中國人民銀行已基本建立起較為完整的間接調(diào)控體系，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)、再貸款、利率、準(zhǔn)備金制度等貨幣政策工具，在加強(qiáng)宏觀調(diào)控、實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)方面發(fā)揮著重要的作用。在目前的國內(nèi)國際金融形勢(shì)和發(fā)展趨勢(shì)下，大型商業(yè)銀行應(yīng)注重向國際金融市場(chǎng)擴(kuò)張，而在國內(nèi)金融市場(chǎng)，政府應(yīng)扶持或改善中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展環(huán)境，讓它們有較大的生存和發(fā)展空間。利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，很重要的作用將是下一步有助于形成有效的基準(zhǔn)收益率曲線?！　?998年 改革貼現(xiàn)利率和再貼現(xiàn)利率生成機(jī)制，使再貼現(xiàn)利率首次成為獨(dú)立基準(zhǔn)利率；政策性金融債實(shí)行利率招標(biāo)發(fā)行，即金融債利率市場(chǎng)化開始；擴(kuò)大了金融機(jī)構(gòu)對(duì)小企業(yè)的貸款利率最高上浮幅度，由10%擴(kuò)大到20%，擴(kuò)大了農(nóng)村信用社的貸款最高上浮幅度，由40%上浮到50%。譬如，魯花集團(tuán)和龍大集團(tuán)是煙臺(tái)市的兩個(gè)大企業(yè)，當(dāng)然就成為各家銀行爭(zhēng)奪的黃金客戶，地方性商業(yè)銀行和國有商業(yè)銀行已經(jīng)展開利率貸款營(yíng)銷。利率幣場(chǎng)化后，商業(yè)銀行間存貸款市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，勢(shì)必縮小商業(yè)銀行存貸款利差，使商業(yè)銀行面臨整體利差縮小和經(jīng)營(yíng)困難的局面。有利于商業(yè)銀行推出新的金融工具、產(chǎn)品和服務(wù)，促進(jìn)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展?！　≡诶适袌?chǎng)化進(jìn)程中，影響利率水平的因素眾多，利率波動(dòng)的頻率和幅度大大提高，利率的期限結(jié)構(gòu)也更復(fù)雜，與利率管制下相比，市場(chǎng)利率的波動(dòng)對(duì)于銀行經(jīng)營(yíng)的影響更大，利率風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和控制更難。　　同時(shí)，中小企業(yè)貸款會(huì)更容易，企業(yè)融資往負(fù)債方向傾斜。證券市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，為銀行資產(chǎn)負(fù)債的證券化提供了可能和推動(dòng)力?！　〉谌?，表外業(yè)務(wù)發(fā)展與擴(kuò)大。一般理論認(rèn)為，利率與儲(chǔ)蓄之間存在收入效應(yīng)與替代效應(yīng)，總體上替代效應(yīng)大于收入效應(yīng)，因而利率與儲(chǔ)蓄正相關(guān)。利率自由化確實(shí)普遍地提高了實(shí)際利率水平，基本上能使實(shí)際利率水平維持正值；正值的實(shí)際利率有利于提高投資的質(zhì)和量。在這個(gè)意義上說，利率自由化有利于經(jīng)濟(jì)向集約型方向發(fā)展。隨著利