金融中介、代理投資與資產(chǎn)泡沫-免費(fèi)閱讀
【正文】 參考文獻(xiàn), Franklin, Gary Gorton ,1993,“Churning bubbles,” Review of Economic Studies,60,p813836., Franklin, Douglas Gale,2000,“Bubbles and crises,” The Economic Journal, 110,p236255., Franklin, Douglas Gale,2001,“Bubbles，crises ,and policy” Oxford Review of Economic Policy, 15,p918, Franklin, 2001,“Do Financial Institution Matter?” Journal of Finance 4(August),p11651175., Franklin, Anthony Santomero,1997,“The theory of financial intermediation,” Journal of Banking and Finance 21,p14611485. George，1976 ,“A Transaction Cost Approach to the Theory of Financial Intermediation,” Journal of Finance 31,p215231., D. W., 1984, “Financial Intermediation and Delegated Monitoring”, Review of Economic Studies, 51, p393414., H. amp。從這層意義上講，金融投資中介化更有利于實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。而能力低的金融中介卻只能收集到一些雜亂的信息，因此他們所做的決定往往是隨機(jī)的。眾多的研究表明：機(jī)構(gòu)投資者等金融中介是推動(dòng)NASDAQ指數(shù)非理性上漲的主要力量。所謂的“非財(cái)富最大化行為”是指投資者在現(xiàn)實(shí)投資中，往往并非追求投資組合的預(yù)期價(jià)值最大化。人們通常認(rèn)為：金融中介取代家庭部門或個(gè)人投資者成為市場(chǎng)主體時(shí)，有利于穩(wěn)定金融市場(chǎng)、倡導(dǎo)理性投資和鼓勵(lì)金融創(chuàng)新；能夠提高金融市場(chǎng)的運(yùn)行效率和資源配置效率；可以改善公司治理結(jié)構(gòu)和緩解內(nèi)部人控制問(wèn)題等等。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁問(wèn)題的存在使金融中介往往偏好投資高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，因?yàn)樗麄兺顿Y于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益往往高于投資于低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益。我們認(rèn)為，在中介化投資主導(dǎo)的金融市場(chǎng)上，作為代理人的金融中介或投資經(jīng)理往往由于“先天的”和“后天的”有限理性（bounded rationality）而偏離主流金融理論的理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)。一、金融投資中介化對(duì)現(xiàn)代金融理論的挑戰(zhàn)我們知道，現(xiàn)在居于主流的現(xiàn)代金融理論體系發(fā)端于1952年Markowitz的《投資組合選擇》，成形于20世紀(jì)70年代。因此，投資者和金融中介之間的委托代理問(wèn)題實(shí)際上表現(xiàn)為投資者和投資經(jīng)理之間的委托代理問(wèn)題。在這種情況下，一個(gè)有效的辦法是由金融中介代替投資者參與市場(chǎng)和進(jìn)行投資，這樣可以降低投資者的參與成本；第三，隨著金融自由化和金融全球化的發(fā)展，各國(guó)金融市場(chǎng)之間的相互聯(lián)系和彼此影響更加錯(cuò)綜復(fù)雜，金融投資的工具和模型更是日新月異、層出不窮，這一切都使得投資者面臨更大且更為復(fù)雜的金融風(fēng)險(xiǎn)。金融中介理論在一定程度上解釋了金融投資中介化的原因 Benston和Smith（1976）認(rèn)為金融中介可以通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)減少投資者的交易成本，而Leland和Pyle（1977），Diamond（1984）等經(jīng)濟(jì)學(xué)家則認(rèn)為金融中介具有信息處理和監(jiān)督管理的比較優(yōu)勢(shì)，能夠減少投資者的信息不對(duì)稱問(wèn)題；Allen和Santomero（1998）則從降低投資者參與成本和為投資者提供風(fēng)險(xiǎn)管理的角度分析了金融中介存在的意義。外匯市場(chǎng)也存在著類似的問(wèn)題。二、金融市場(chǎng)投資主體機(jī)構(gòu)化隨著越來(lái)越多的投資者選擇通過(guò)金融中介間接參與金融投資，金融市場(chǎng)上的公司股權(quán)也越來(lái)越集中到機(jī)構(gòu)投資者手中。但由于它們?cè)诩彝ベY產(chǎn)中占相當(dāng)小的比例，且不易進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，因此沒(méi)有反映在資產(chǎn)負(fù)債表中。當(dāng)然，對(duì)上述問(wèn)題的系統(tǒng)分析和研究無(wú)疑是個(gè)頗為宏大的問(wèn)題，遠(yuǎn)非本文所能全部洞悉的，它需要更多學(xué)者的關(guān)注和探討。，也就是說(shuō)，投資者特別是家庭部門直接參與的金融投資是相當(dāng)有限，整個(gè)金融體系的投資實(shí)際上是以金融中介的代理投資為主。金融投資中介化及其對(duì)市場(chǎng)的影響廈門大學(xué)金融系 蔡慶豐 德邦證券有限公司 李超 導(dǎo) 言20世紀(jì)70年代以來(lái)，金融市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者迅速崛起，并成為市場(chǎng)的投資主體。但總的來(lái)講，這一領(lǐng)域的研究還處于起步階段，而國(guó)內(nèi)這方面的研究則接近空白。下面我們就從家庭部門金融投資中介化和金融市場(chǎng)投資主體機(jī)構(gòu)化兩個(gè)方面對(duì)金融投資中介化趨勢(shì)進(jìn)行分析。整個(gè)G7集團(tuán)，家庭自己直接購(gòu)買的股票占家庭資產(chǎn)總額的比例為7%，債券的比例為21%，也就是說(shuō)家庭直接參與的證券投資僅為28%，65%的資產(chǎn)是以銀行儲(chǔ)蓄（31%）和持有共同基金和養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者債權(quán)（
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