【正文】 最后我們要提醒大家：在資本預(yù)算中所用的估計(jì)的準(zhǔn)確性至關(guān)重要。 9．凈現(xiàn)值曲線圖是最有用的工具。盡管這種方法優(yōu)于投資回收期法，但它仍然次于凈現(xiàn)值法，因?yàn)樗雎粤送顿Y回收期以后的現(xiàn)金流量的價(jià)值?？赡芤?yàn)閮?nèi)含報(bào)酬率給人一種“很直觀的感覺”，所以得以在實(shí)務(wù)中廣泛應(yīng)用。這一過程有時(shí)被稱為持續(xù)改善，它是全面質(zhì)量管理的一部分?？?審查和業(yè)績考核 正如我們所說的那樣，資本預(yù)算在企業(yè)戰(zhàn)略計(jì)劃中占有重要地位，因此企業(yè)必須對所有項(xiàng)目的進(jìn)展情況進(jìn)行系統(tǒng)的審查，我們有時(shí)稱之為事后審計(jì)。大多數(shù)企業(yè)使用的評價(jià)方法不只一種。因?yàn)闋I業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是資本成本最重要的決定因素，所以上述方法為資本成本提供了一個(gè)很好的綜合計(jì)算方法。但是，無論哪個(gè)企業(yè)擁有此項(xiàng)資產(chǎn)，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)都是相同的。A和WACC變大，而WACC的變化又會影響到rd和re。公司的利息支出是可以抵稅的。 企業(yè)對杠桿的選擇過程與上述過程相似，但它們的行為發(fā)生在個(gè)人行為之前，也就是說，股票的貝他系數(shù)已經(jīng)包含了企業(yè)杠桿籌資選擇所產(chǎn)生的影響。 對完善資本市場分析得到的第二個(gè)結(jié)論涉及到「很小時(shí)，債權(quán)人對其所占很小的那部分投資要求得到的報(bào)酬率。例如，假設(shè)某企業(yè)正考慮一項(xiàng)資本預(yù)算，其中所需資金通過創(chuàng)建子公司來籌集，滾企業(yè)對子公司負(fù)有限責(zé)任，則該項(xiàng)目的資本成本一定要反映子公司的資本結(jié)構(gòu)。 由此可見，考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不能像考慮營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)那樣建立在各個(gè)項(xiàng)目的基礎(chǔ)之上，因?yàn)樨?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是存在于企業(yè)整體水平上的，所以，企業(yè)整體資本結(jié)構(gòu)決定了杠桿對必要報(bào)酬率的影響。在這種情況下，根本沒有違約的可能，股東的有限責(zé)任對價(jià)值毫無影響。 在實(shí)務(wù)中，企業(yè)一般根據(jù)目前市場交易中存在的在風(fēng)險(xiǎn)方面可比的證券來估計(jì)項(xiàng)目的資本成本，為避免手續(xù)費(fèi)用，企業(yè)通常不采用報(bào)價(jià)的方法。項(xiàng)目的市場價(jià)值在備索取人之間的分配。投資者之間可通過任何商定的方式來分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿不影響企業(yè)價(jià)值，它涉及到由市場決定的風(fēng)險(xiǎn)――報(bào)酬權(quán)衡機(jī)制下對風(fēng)險(xiǎn)一報(bào)酬的偏好問題。在完善資本市場上，所有投資者都應(yīng)投資于相同風(fēng)險(xiǎn)的投資組合 市場投資組合。與此相反，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則主要取決于財(cái)務(wù)杠桿。因此，(通過增加固定成本)降低單位變動成本，會提高利潤對銷售的敏感程度。 “杠桿”一詞來源于機(jī)械杠桿，機(jī)械杠桿能使你舉起更重的東西，財(cái)務(wù)杠桿使股東控制的資產(chǎn)價(jià)值大于他們投入的資金。前兩者的變化可相互抵消。如同用證券市場線來評價(jià)證券一樣，我們也可以用項(xiàng)目市場線來評價(jià)資本預(yù)算項(xiàng)目。但是現(xiàn)在，期望報(bào)酬率必須等于或超過必要報(bào)酬率這一簡單的說法，可為我們理解資本成本概念提供感性認(rèn)識。來代表不同資產(chǎn)市價(jià)，則 企業(yè)價(jià)值A(chǔ)1+A2+A3+、該表達(dá)式也是以市場價(jià)值表示的，但這一次它表示的是資產(chǎn)負(fù)債表的左方。權(quán)益是企業(yè)所有發(fā)行在外股票的現(xiàn)行價(jià)值，該價(jià)值通常以每股現(xiàn)行市價(jià)乘以發(fā)行在外股數(shù)來估計(jì)。公司估值 在完善資本市場環(huán)境下，企業(yè)的市場價(jià)值是不受其融資方式影響的。資金的相關(guān)成本是一種機(jī)會成本，它是投資者在考慮目前的情況后愿意提供資金時(shí)的報(bào)酬率。 對于一個(gè)健康成長的企業(yè)來說，一個(gè)維護(hù)性項(xiàng)目也許只需要有限的一些信息即可決策，與此相比，一個(gè)有關(guān)新產(chǎn)品的項(xiàng)目則需要廣泛地收集信息及分析。 符合法規(guī)及政策的要求 為了符合政府法規(guī)及企業(yè)政策在控制污染及健康、安全保護(hù)等方面的要求而發(fā)生的費(fèi)用被視為成本。雙方交易原則提醒我們要顧及競爭對手的相似的戰(zhàn)略。通常，對成本較低及經(jīng)常性的方案不進(jìn)行非常全面的評價(jià)。2．批準(zhǔn)市場調(diào)研資金，通過市場調(diào)研可能會提出一個(gè)產(chǎn)品建議書。 與此同時(shí)，企業(yè)中也會存在一種“自上而下”的決策過程。是一個(gè)企業(yè)內(nèi)部資本預(yù)算創(chuàng)意產(chǎn)生的典型的流程圖。一項(xiàng)預(yù)算從有了想法到最后實(shí)現(xiàn)，整個(gè)過程可分為如下五步: 1．產(chǎn)生一項(xiàng)預(yù)算的創(chuàng)意?！舯容^優(yōu)勢，尋找能利用企業(yè)此敏優(yōu)勢的資本預(yù)算項(xiàng)目以增加企業(yè)價(jià)值。因此，我們通過計(jì)算投資的現(xiàn)值來確定其價(jià)值并幫助我們決定投資與否。在某種意義上，必要報(bào)酬率是與籌資決策相關(guān)的，因?yàn)橥顿Y者只有獲得了必要報(bào)酬率，才愿意提供資金。企業(yè)把資金投資于某一項(xiàng)目，就會有機(jī)會成本問題:它放棄了投資 于其他本質(zhì)上可比的金融證券（parable financial securities)的機(jī)會。投資決策涉及資產(chǎn)負(fù)債表的左方，它是公司對資產(chǎn)進(jìn)行的選擇。 正如第5章至第8章所討論的，基于資本市場效率原則，一個(gè)完善的資本，市場環(huán)境是決定必要報(bào)酬率的一個(gè)好的起點(diǎn)。本章中，我們將應(yīng)用上述概念來確定企業(yè)不動產(chǎn)投資的必要報(bào)酬率，這里，我們?nèi)匀患僭O(shè)企業(yè)是在一個(gè)基本上完善的資本市場環(huán)境中運(yùn)作?！綦p方交易，考慮交易的另一方愿意參加的原因?？?創(chuàng)意的產(chǎn)生 產(chǎn)生新的創(chuàng)意是資本預(yù)算過程中第一也是最重要的部分，從有價(jià)值的創(chuàng)意這一原則中我們可以看出它的重要性。 這種自下而上的流程可使創(chuàng)意在組織中向上傳遞的過程中被逐級 “過濾”。 另外，一些企業(yè)有研究開發(fā)部，它可能是生產(chǎn)部的一個(gè)組成部分，也可能是一個(gè)獨(dú)立的部門。通過這種順次劃撥資金的方式，就有可能自動審查并早日剔除不成功的方案，這樣表中每一步也就包括了放棄、延遲、改變或繼續(xù)某一方案的選擇過程。降低成本的投資不僅要求設(shè)備的購置與安裝能提高盈利能力，而且要求當(dāng)即行動要優(yōu)于延期行動 因?yàn)槠髽I(yè)可能會有一個(gè)不得不推遲到以后的有價(jià)值的選擇。例如，對于一個(gè)擁有一項(xiàng)可絕對控制的技術(shù) (如一項(xiàng)己申請了專利的工藝)的企業(yè)來說，它也許全投入更多的研制開發(fā)費(fèi)以便在弦技術(shù)的基礎(chǔ)上開發(fā)新產(chǎn)品。有時(shí)，在一些組織結(jié)構(gòu)相對不正式、規(guī)模較小的私人企業(yè)中，連正式的書面建議都可省掉。因?yàn)槠髽I(yè)都希望避免作出負(fù)凈現(xiàn)值的決策，所以多層次的審查是有意義的。資本預(yù)算中的資本成本不是企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的必要報(bào)酬率，因?yàn)槠髽I(yè)當(dāng)前的資本成本反映了公司所有現(xiàn)存資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，而項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可能與此平均水平截然不同。第二，事實(shí)上，甚至在有效的資本市場上，也有可能出現(xiàn)錯(cuò)誤，僅僅為了避免在經(jīng)營中犯愚蠢的錯(cuò)誤，弄清籌資決策也是很重要的?！?投資決策 我們也可以通過企業(yè)資產(chǎn)來表示企業(yè)價(jià)值，和。 一項(xiàng)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率至少要達(dá)到其資本成本 (必要報(bào)酬率)才能被包含于資產(chǎn)組合中。 223。債券就是很好的例子，利息不變，當(dāng)市場利率變動時(shí)，債券的市場價(jià)值也隨之變動。 在很多情況下，企業(yè)不能控制其營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗且豁?xiàng)投資的固有風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)邊際貢獻(xiàn)較大時(shí)，企業(yè)利潤對銷售變動的反應(yīng)也比較敏感，即銷售的較小變動會引起利潤的較大變動，這是固定成本不變而變動成本較小的緣故。 關(guān)于營業(yè)杠桿，還有兩點(diǎn)值得注意:第一，不同的投資一般有其特有的營業(yè)杠桿