【正文】 ，即企業(yè)所有投資的營業(yè)杠桿并不一致。財務(wù)杠桿與營業(yè)杠桿很相似。 所以說，個人杠桿的選擇也是一個純粹風險一報酬權(quán)衡的過程。它總是被表述為:使方案得以進行的任何籌資組合的各組成部分的加權(quán)平均成本。在此，我們需要對籌資組合的構(gòu)成做一個解釋。從理論上講，企業(yè)可通過在資本市場上報價來確定項目的資木成本。 財務(wù)風險與營業(yè)風險正相反，它不是由單項資產(chǎn)而是由企業(yè)整體決定的。 當一個項目失敗后，企業(yè)仍有義務(wù)從其他項目的收入中償還債務(wù)。技術(shù)上的某些問題會迫使企業(yè)使用一些固定費用或變動費用占較大比例的生產(chǎn)工藝 (有些產(chǎn)品只有一種生產(chǎn)方法。因為風險相同，其報酬率也應(yīng)該相同。可是，杠桿是如何影響貝他系數(shù)的呢? 投資者的風險投資組合以及市場投資組合均是由股票構(gòu)成的。但是，現(xiàn)在我們要考慮債務(wù)的影響，債務(wù)也有它自身的貝他系數(shù)。但是對于那些企業(yè)可以選擇營業(yè)杠桿的項目，營業(yè)杠桿是如何影響項目的貝他系數(shù)及資本成本的呢? 與財務(wù)杠桿不同，營業(yè)杠桿是通過影響223。資本成本并不是由企業(yè)來決定的，它是由預(yù)算項目的風險決定的。應(yīng)該避免為了一些 判斷性的因素去做特別的調(diào)整。在對項目評價過程中，要把每一項目歸入其相應(yīng)的風險同級項目組。企業(yè)通常會對如何編制撥款申請書做出說明，這有助于對投資及其相關(guān)成本進行控制。(2)經(jīng)營。 2．內(nèi)含報酬率是項目的期望報酬率，它是能使項目的凈現(xiàn)值為零的資本成本。盡管在實務(wù)中與其他方法相結(jié)合，它得到了廣泛的應(yīng)用，但人們很少單獨使用它。你必須對它的定義有所了解后再去確定這種方法潛在的有用性。在這幾種預(yù)算決策規(guī)則中，凈現(xiàn)值法是最優(yōu)的，但是內(nèi)含報酬率法應(yīng)用得最廣泛。


28 / 28。它在預(yù)測結(jié)果和選擇、經(jīng)營項目中有持續(xù)改善作用，提供了一個重要的創(chuàng)造價值的機會。幸運的是，在過去的30年中，對它的使用大幅度下降。 4．投資回收期法是確定回收初始投資額所需時間的，它不考慮貨幣的時間價值，建議采納那些投資回收快的項目。凈現(xiàn)值法建議我們接受所有凈現(xiàn)值為正的獨立項目。本章中討論的資本預(yù)算的基本技術(shù)都可以應(yīng)用于審查和業(yè)績考核工作中。口 撥款 決定把一項投資包括在資本預(yù)算中并不意味著自動批準所需要的支出。 估計資本成本如此復雜以致于企業(yè)不會對每一項目單獨進行估計，它們一般使用風險同級項目組。在接下來的三章中，我們將詳細討論評價資本預(yù)算項目的整個過程。企業(yè)使用等級審查制度并賦予不同級別不同的權(quán)限來對預(yù)算項目進行篩選?，F(xiàn)在讓我們來看看，當企業(yè)預(yù)算項目與當前經(jīng)營有很大不同時 (如企業(yè)進入一個毫無經(jīng)驗的領(lǐng)域或項目的風險與公司平均水平差距很大時)，怎樣估計資本成本。企業(yè)在選擇了它的資產(chǎn)，繼而它的氏后，會選擇它的杠桿籌資方案，此方案會決定股票的貝他系數(shù)。原則上講，在完善的資本市場環(huán)境中，這部分債務(wù)的報酬率一定是無風險資產(chǎn)的必要報酬率。杠桿的變化是會改變項目的風險在債權(quán)人及股東之間的分配的。比較而言，企業(yè)的營業(yè)風險就不那么容易控制了。 因為財務(wù)杠桿決定財務(wù)風險，所以對財務(wù)風險的影響進行調(diào)整的行為一定發(fā)生在那些有財務(wù)債務(wù)的單位中。財務(wù)風險 企業(yè)的營業(yè)風險是由其資產(chǎn)組合中各資產(chǎn)的特性來決定的。同樣，債權(quán)人的必要報酬也依賴于杠桿的大小，但后者看上去不如前者明顯，因為，只要不違約，債權(quán)人的必要報酬率就是無風險報酬率。 資本市場上的某些不完善之處，如稅收的不對稱、信息的不對稱及手續(xù)費等，會使不同組合對平均資本成本產(chǎn)生影響，這種情況我們將在以后討論。杠桿與風險承擔 在完善的資本市場環(huán)境中，杠桿不會影響企業(yè)價值或資本成本，但會影響債權(quán)人和股東的必要報酬率，原因是杠桿對于他們所承擔的公司風險產(chǎn)生了影響。關(guān)于個人杠桿有一點很重要，對于借入或貸出的選擇不會改變投資的整體價值。而若企業(yè)不能滿足還本付息的要求，就會導致破產(chǎn)。但是，一個企業(yè)對營業(yè)杠桿的選擇受到現(xiàn)有可供選擇的(生產(chǎn)產(chǎn)品或提供勞務(wù)的，方法數(shù)量上的制約。企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品和提供勞務(wù)有多種方式，有的固定成本較高，變動成本較低，有的則正好相反。由股東承擔的不可分散風險由兩部分組成:主要部分是營業(yè)風險 (bussinessrisk或operatingrisk)，另一部分為財務(wù)風險 （financialrisk)。當三者中任何一個發(fā)生變動時，其他兩個中至少有一個也要發(fā)生變動。資本預(yù)算項目j的資本成本rj就可表示成為該項目不可分散風險及其尸系數(shù)的函數(shù): rj＝rf+223。 把企業(yè)價值視為其資產(chǎn)的投資組合是很重要的，它表明每項資產(chǎn)必須“依賴其自身特點，即每一資產(chǎn) (或一組相關(guān)資產(chǎn))有其特有的價值、必要報酬率和期望報酬率。25x2o百萬)?？?籌資決策 如果說籌資決策不影響企業(yè)價值，你可能會奇怪為什么我們要提到它。但是，在有效資本市場上，在某一時刻，對于給定的風險水平只有一個報酬率，可比投資項目期望報酬率與該報酬率的差異將很快被套利行為消滅。一個工廠經(jīng)理的權(quán)限也許是每年$250000和每臺設(shè)備$50000等。當然，企業(yè)也必須考慮到放棄某業(yè)務(wù)比按要求進行投資及繼續(xù)診業(yè)務(wù)更有價值這一情況存在的可能性。因為新產(chǎn)品或新業(yè)務(wù)沒有歷史資料，而且涉及到較長的生產(chǎn)準備時間，所以對其進行精確的需求預(yù)測是很難的。這類投資涉及的主要問題有:“我們是否還要繼續(xù)這一業(yè)務(wù)？”如果是，那么“是否繼續(xù)使用相同的生產(chǎn)程序？”因為上述問題的答案通常是肯定的，因此過于詳細的決策制定過程就是對資源的不恰當?shù)睦?，一般對這類決策只進行例行審查即可。 從是可以看出每一步都會涉及到企業(yè)某一級或更多級上的資本預(yù)算決策。上述兩個過程相輔相成，自上而下的過程能產(chǎn)生更全面、更富于戰(zhàn)略性的創(chuàng)意。經(jīng)理會把一些較有利的方案連同其他補充文件送到相關(guān)的事業(yè)部。 4．評價所提出的項目，進行資本預(yù)算 企業(yè)一整套資本支出計劃。◆凈增效益，辨別和估計一項預(yù)算的預(yù)期增量現(xiàn)金流量。顯然，若折現(xiàn)率使用不當，就不能正確計算投資的凈現(xiàn)值，也就不會作出好的投資決策。 請大家回憶一下，在完善資本市場環(huán)境下，期望報酬率和必要報酬率是相等的。(2)投資決策。 公司財務(wù)管理可分為兩部分:(1)籌資決策。一項資本預(yù)算的期望報酬率叫做內(nèi)含報酬率 (InternalRateofReturn，lRR)，它與投資決策是相關(guān)的。之所以關(guān)鍵是因為未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與折現(xiàn)率是呈反方向變化的，折現(xiàn)率越高，未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值越低?！糍J幣的時間價值，計算資本預(yù)算項目創(chuàng)造的價值 凈現(xiàn)值。 3．審查現(xiàn)有項目和設(shè)施。在篩掉一些不占優(yōu)勢或不具吸引力的方案后，工廠。戰(zhàn)略策劃是資本預(yù)算過程中一個關(guān)鍵因素。4