【正文】 在當(dāng)前國內(nèi)二板市場尚未推出之時，可積極發(fā)揮國際和香港創(chuàng)業(yè)板市場的作用?！　【惋L(fēng)險投資而言，還需要做以下工作：首先是要解決資金來源。風(fēng)險投資通過設(shè)立中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金或中小企業(yè)投資公司進(jìn)行。就債權(quán)融資而言，我國目前實行“規(guī)?？刂?、集中管理、分級審批”的規(guī)模管理。中小企業(yè)融資難的現(xiàn)實使其為獲得發(fā)債成功而存在設(shè)法隱瞞不利信息的“逆向選擇”行為，同時也產(chǎn)生損害投資者利益的“道德風(fēng)險”。債權(quán)、股權(quán)融資是指企業(yè)通過發(fā)行債券、股票等方式募集資金。目前央行已經(jīng)發(fā)布了《關(guān)于加強和改進(jìn)對中小企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見》，由此可見，國家對中小企業(yè)間接融資問題已經(jīng)提到議事日程上來了。由此來看，我國中小企業(yè)的間接融資是嚴(yán)重不足的。同為中小企業(yè)，國有企業(yè)和非國有企業(yè)卻受到不同的待遇。然而由于中小企業(yè)可抵押物少，銀行對抵押物的條件又比較苛刻。在此情況下，銀行自然愿意向大企業(yè)貸款而不足向中小企業(yè)。上述擔(dān)保機構(gòu)籌集擔(dān)保資金約100億元，可為中小企業(yè)提供500億元至800億元的擔(dān)保支持。我國金融機制也以大銀行為主，四大國有商業(yè)銀行仍然占有70％以上的市場份額(1999年)。以美國為例，官方的中小企業(yè)投資公司和民間的風(fēng)險投資公司是中小企業(yè)籌資的重要來源之一。美國小企業(yè)管理局對中小企業(yè)最主要的資金幫助就是擔(dān)保貸款，它們對小企業(yè)商業(yè)銀行貸款的擔(dān)保支付比例最低為90％，可以說十分優(yōu)惠，另外，政府部門還制定和實施了“債券擔(dān)保計劃”、“擔(dān)保開發(fā)公司計劃”、“微型貸款計劃”等多種資金援助計劃，以幫助更多的存在資金融通困難的中小企業(yè)；日本官方設(shè)立有專門為中小企業(yè)提供融資擔(dān)保的金融機構(gòu)－－中小企業(yè)信用保險公庫，設(shè)有52個信貸擔(dān)保公司，并在此基礎(chǔ)上設(shè)立了全國性的“信貸擔(dān)保協(xié)會”，共同致力于為中小企業(yè)提供信貸擔(dān)保服務(wù)；英國政府白1981年起開始實施“小企業(yè)信貸擔(dān)保計劃”，為那些已有可行的發(fā)展方案卻因缺乏信譽而得不到貸款的中小企業(yè)提供貸款擔(dān)保；法國則成立了具有互助基金性質(zhì)的、會員制的中小企業(yè)信貸擔(dān)保集團，如大眾信貸、互助信貸和農(nóng)業(yè)信貸等集團就是專門面向地方中小企業(yè)和農(nóng)村非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的三大信貸擔(dān)保集團。雖然發(fā)達(dá)國家中小企業(yè)的作用和地位不斷提升，但是融資困難問題同樣一直是它們頭痛的難題?！　　　“l(fā)達(dá)國家中小企業(yè)的政府支持、銀行信貸、直接投資三方面的融資比例是相仿的，據(jù)美國學(xué)者Berger．A．N和Udell，G．F對美國小企業(yè)金融抽樣調(diào)查，美國小企業(yè)的股權(quán)融資約占其總資產(chǎn)49．63％，債務(wù)融資則占50．37％。外部融資主要指直接融資和間接融資。(三)我國政府在中小企業(yè)融資中的現(xiàn)實選擇。中介組織的介入，可以達(dá)到一下目的7．1提高工作效率融投資業(yè)務(wù)復(fù)雜，一般的中小企業(yè)難于做好；中介組織的介入，專業(yè)優(yōu)勢可以得到充分體現(xiàn)，實現(xiàn)工作效率最大化、風(fēng)險最小化、并購效應(yīng)最大化。很多引資企業(yè)是新興企業(yè)，經(jīng)常存在一些法律問題，雙方在項目考查過程中會逐步清理并解決這些問題。高增長才有高回報，因此對企業(yè)的發(fā)展計劃特別關(guān)心。四是大型企業(yè)的投資基金，這種基金的投資服務(wù)于其集團的發(fā)展戰(zhàn)略和投資組合，資金來源于集團內(nèi)部。另外，國外私募股權(quán)融資的常見條款還包括賣出選擇權(quán)和轉(zhuǎn)股條款等。 投資回報的重要性（相對于市場份額等其他長期戰(zhàn)略的考慮）252。　　引資企業(yè)要注意的一個風(fēng)險是戰(zhàn)略投資者可能成為潛在競爭者。（3）第三，在引進(jìn)私募股權(quán)投資的過程中，可以對競爭者保密，因為信息披露僅限于投資者而不必像上市那樣公之于眾，這是非常重要的。股權(quán)投資（Private Equity Investment）是對非上市公司進(jìn)行的股權(quán)投資，廣義的私募股權(quán)投資包括發(fā)展資本（Development Finance），夾層資本（Mezzanine Finance），基本建設(shè)（Infras－tructure），管理層收購或杠桿收購（MBO/LBO），重組（Restructuring）和合伙制投資基金（PEIP）等。1．2 股權(quán)融資特點：（1） 所融資金一般不需要抵押、質(zhì)押和擔(dān)保；（2） 所融資金通常不需要償還，由投資方承擔(dān)投資風(fēng)險；（3） 投資方不同程度地參與企業(yè)管理，并將投資方的優(yōu)勢與公司結(jié)合，為公司發(fā)展帶來科學(xué)的管理模式、豐富資本市場運作經(jīng)驗以及市場渠道、品牌資源和產(chǎn)品創(chuàng)新能力等；（4）投資方可以為公司的后續(xù)發(fā)展提供持續(xù)的資金需求，解決企業(yè)的瓶頸，實現(xiàn)企業(yè)超常規(guī)發(fā)展。2．3股權(quán)融資對象的選擇企業(yè)可以選擇金融投資者或戰(zhàn)略投資者進(jìn)行合作，但企業(yè)應(yīng)該了解金融投資者和戰(zhàn)略投資者的特點和利弊，以及他們對投資對象的不同要求，并結(jié)合自身的情況來選擇合適的投資者。如果一家跨國公司在中國參股數(shù)家企業(yè)，又出于總部的整體考慮來安排產(chǎn)品和市場或自建獨資企業(yè)，就可能與引資企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略或目標(biāo)相左。 退出的要求（時間長短、方式）　　多數(shù)金融投資者僅僅出資，除了在董事會層面上參與企業(yè)的重大戰(zhàn)略決策外，一般不參與企業(yè)的日常管理和經(jīng)營，也不太可能成為潛在的競爭者。賣出選擇權(quán)要求引資企業(yè)如果未在約定的時間上市，必須以約定價格回購引資形成的那部分股權(quán)，否則投資者有權(quán)出售公司，這將迫使經(jīng)營者為上市而努力。　　資金來源的不同會影響投資基金的結(jié)構(gòu)和管理風(fēng)格，這是因為不同的資金要求不同的投資目的和戰(zhàn)略，對風(fēng)險的承受能力也不同。　　●行業(yè)和企業(yè)規(guī)模（如銷售額）的要求。（3）投資方案設(shè)計和法律文件 投資方案設(shè)計包括估值定價、董事會席位、否決權(quán)和其他公司治理問題、退出策略、確定合同條款清單并提交投資委員會審批等步驟。7．2規(guī)避風(fēng)險（1）規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險（2）規(guī)避財務(wù)風(fēng)險（3）規(guī)避法律風(fēng)險8＃＃＃＃私募股權(quán)融資實務(wù)案例研討　　 【附錄：閱讀材料】中小企業(yè)融資問題研究 [摘要]通過對發(fā)達(dá)國家中小企業(yè)的融資渠道和融資結(jié)構(gòu)分析，我們看到：發(fā)達(dá)國家中小企業(yè)外部融資渠道是多方面的，主要有政府協(xié)助融資、商業(yè)銀行提供貸款、投資公司直接融資三方面。二、間接融資與中小金融機構(gòu)：(一)間接融資難的理論解釋。在外部融資方面，中小企業(yè)由于缺乏規(guī)模效應(yīng)、市場競爭力弱小、融資成本昂貴、無形資產(chǎn)稀缺等不利因素，資金來得十分不容易。就外部融資而言，以天使基金和風(fēng)險基金為主的直接融資占總資產(chǎn)的12．86％，銀行信貸占18．75％，非金融機構(gòu)和政府擔(dān)保的商業(yè)信貸占15．78％。為此，發(fā)達(dá)國家在支持中小企業(yè)融資上做了不少文章，十分值得中國借鑒。從中可見，政府不一定要大規(guī)模地參與中小企業(yè)的投資或借貸，而是以擔(dān)保引導(dǎo)的形式，讓中小企業(yè)在融資時多一份籌碼，多一份依靠。前者是由美國小企業(yè)管理局審查、許可和支持成立的專門為中小企業(yè)提供融資服務(wù)的創(chuàng)業(yè)投資公司達(dá)300余家，它必須有不少于100萬美元的股本，可按一定比例從聯(lián)邦政府獲得優(yōu)惠融資，然后以借出或認(rèn)購債務(wù)的形式將資金投放于除地產(chǎn)、信貸領(lǐng)域以外的本國中小企業(yè)的興建和技術(shù)改造。銀行業(yè)的高度壟斷與產(chǎn)業(yè)中的高度壟斷相一致，大銀行與大企業(yè)之間的互生關(guān)系非常明顯，導(dǎo)致大銀行不愿為中小企業(yè)提供更多的貸款，這就必然造成中小企業(yè)貸款難現(xiàn)象?！　‰m然城市信用擔(dān)保機構(gòu)有了較