【正文】 成都自來水六廠BOT項(xiàng)目是國家計(jì)委正式批準(zhǔn)立項(xiàng)的第三個(gè)BOT試點(diǎn)項(xiàng)目，也是我國城市供水基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中首例采用BOT方式興建的試點(diǎn)項(xiàng)目。三是結(jié)合電力市場未來狀況比較清晰，項(xiàng)目現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定的實(shí)際特點(diǎn)，利用固定利息的COFACE出口信貸貸款和將95%的商業(yè)貸款作定期利息掉期的方法，成功的減低利率風(fēng)險(xiǎn)。繳納違約保證金的同時(shí)解除投標(biāo)保證金。運(yùn)營期結(jié)束，投資者將電廠所有權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給廣西壯族自治區(qū)政府。以上介紹的是BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的一般性策略。在BOT項(xiàng)目運(yùn)作中，如果項(xiàng)目所在國政府違約又不放棄主權(quán)豁免，會由于不能對其起訴而導(dǎo)致項(xiàng)目公司的合理權(quán)利不能享有。其次，在政府做出保證的時(shí)候，必須掌握度的問題，例如稅收優(yōu)惠，過少不能吸引投資者，過多則會造成國家利益的損壞。因此項(xiàng)目公司管理層的選擇至關(guān)重要，要求他們具有全面的BOT知識和良好的管理能力，對其選擇必須包括豐富的相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、管理業(yè)績、專業(yè)知識、公眾關(guān)系、信用記錄和對危機(jī)的處理能力等。產(chǎn)品或服務(wù)銷售協(xié)議是一種長期的無條件的供銷協(xié)議，它與傳統(tǒng)的銷售合同的本質(zhì)區(qū)別是項(xiàng)目產(chǎn)品購買者對購買義務(wù)的絕對性和無條件性，即購買方必須按照事先確定的價(jià)格和數(shù)量，在至少不短于特許權(quán)期間內(nèi)無條件地承擔(dān)購買產(chǎn)品的責(zé)任。在這種行式中，項(xiàng)目公司通常都會對建設(shè)承包商提前完工給予獎(jiǎng)勵(lì)，同時(shí)也規(guī)定不能按期完工的罰金，根據(jù)建設(shè)工程的復(fù)雜程度，還可以在項(xiàng)目的不同階段或不同部分應(yīng)用不同的合同方式。由于這種風(fēng)險(xiǎn)的不可預(yù)測性和可能帶來的毀滅性損失，BOT融資項(xiàng)目的各參與方均無能為力。與利率風(fēng)險(xiǎn)類似，防范匯率風(fēng)險(xiǎn)可以采用與政府簽訂遠(yuǎn)期兌換合同的方式，事先將匯率鎖定在一個(gè)雙方可以接受的范圍內(nèi)，一旦在項(xiàng)目實(shí)施過程中匯率發(fā)生劇烈波動(dòng)，就由政府補(bǔ)貼投資者。在合同談判過程中，項(xiàng)目公司應(yīng)爭取與政府簽訂一系列政府保證協(xié)議，為項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營提供法律保護(hù)。②投資者應(yīng)與國際投資者和貸款人合作，建立一個(gè)多邊集團(tuán)，或與國內(nèi)強(qiáng)大的合作者合作參與項(xiàng)目，使得項(xiàng)目所在國在對該項(xiàng)目采取不利措施時(shí)謹(jǐn)慎從事，降低項(xiàng)目所在國的強(qiáng)制收購風(fēng)險(xiǎn)。在這一基本原則的指導(dǎo)下，BOT融資項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)又有不同的分配和解決手段。不可預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率會隨著項(xiàng)目的實(shí)施逐步減少，考慮時(shí)間因素將其轉(zhuǎn)移為已知風(fēng)險(xiǎn)或可預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)。因此項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理措施應(yīng)著重于威脅最大的風(fēng)險(xiǎn)。本文將在風(fēng)險(xiǎn)影響因素量化的基礎(chǔ)上，對BOT融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理作進(jìn)一步的研究。確定指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，要盡可能將標(biāo)準(zhǔn)等級的分?jǐn)?shù)確定，用具體的數(shù)值標(biāo)度出各等級的范圍，這樣便于判斷和評價(jià)。在確定各評價(jià)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)一般應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：1）評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的客觀性。rij＝對第i個(gè)因素做出第j量化尺度的專家人數(shù)/參加量化的專家人數(shù)由此得到模糊量化矩陣如下：⑤模糊綜合評判根據(jù)模糊量化矩陣，模糊綜合評判集為： （）B為U中所有因素的綜合評判結(jié)果，它表示評判對象按所有因素評判時(shí)，對評判集中第k級的隸屬度。③建立量化集不論因素層次有多少，量化集只有一個(gè)，這個(gè)量化集適用于全部BOT項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素。顯然，Rij＝1,Rij=Rji。②建立量化因素的權(quán)重集，并修正指標(biāo)的權(quán)重如果直接請專家給出各項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)值，結(jié)果可能受專家們的主觀因素影響太大，從而影響科學(xué)性，為了弱化主觀因素的影響，本文首先用層次分析法確定專家給定的指標(biāo)權(quán)重值。模糊量化方法的特點(diǎn)主要表現(xiàn)在：第一，模糊量化方法可以不直接依賴于某一項(xiàng)指標(biāo)，也不過分地依賴于絕對指標(biāo)，而是采取比較的方法，這樣可以避免一般數(shù)學(xué)量化方法中，由于標(biāo)準(zhǔn)選用不盡合理而導(dǎo)致的量化結(jié)果的偏差。BOT融資項(xiàng)目可量化風(fēng)險(xiǎn)的大小主要是分析上述各種風(fēng)險(xiǎn)各自的發(fā)生概率與對項(xiàng)目目標(biāo)影響程度的乘積的累加，由于可控制風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)據(jù)積累和分析的可靠性較大，結(jié)論更可信，在實(shí)際運(yùn)用中又以可控制風(fēng)險(xiǎn)的量化為主。3）未對投資者關(guān)心的實(shí)質(zhì)問題做出規(guī)定雖然國家計(jì)委等三部委的《關(guān)于試辦外商投資特許權(quán)項(xiàng)目審批管理有關(guān)問題的通知》中允許直接提供外匯兌換和匯出的保證，但是其中涉及政府保證的內(nèi)容僅僅只局限于項(xiàng)目公司外匯兌換與匯出等方面的保證，但對于其他一些私人投資者所關(guān)心的諸如限制競爭保證、后勤保證、外匯保證、經(jīng)營期限保證等政治風(fēng)險(xiǎn)或決定性的問題，都沒有做出具體規(guī)定。2）關(guān)于后勤保證：這個(gè)保證與市場化原則相悖，因?yàn)殡S著我國經(jīng)濟(jì)模式向市場經(jīng)濟(jì)的過渡，政府將放松對原材料、燃料的價(jià)格控制?！绷硪徊糠秩苏J(rèn)為，在BOT政府保證中，政府的身份是社會經(jīng)濟(jì)事務(wù)的管理者，保證的成立是基于管理與被管理的關(guān)系，所針對的事項(xiàng)是項(xiàng)目公司無法控制的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，政府是提供政策支持，而非承擔(dān)民事責(zé)任[19]。而發(fā)展中國家學(xué)者則大多認(rèn)為特許協(xié)議為國內(nèi)協(xié)議。例如，在交通項(xiàng)目中，如果用戶嚴(yán)重不足，政府將保證支付某種津貼；在發(fā)電廠項(xiàng)目中，政府按最低購買量向項(xiàng)目公司支付電費(fèi)，超出部分另計(jì)。 BOT融資項(xiàng)目的關(guān)鍵因素—政府保證制度及其風(fēng)險(xiǎn)由于BOT融資項(xiàng)目的運(yùn)作伴隨著各種風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者在實(shí)施項(xiàng)目之前必然會要求項(xiàng)目所在國給予盡可能多的保證，以抵御項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營中可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)，這種保證通常是由特許協(xié)議做出的。（12）環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)隨著公眾愈來愈關(guān)注工業(yè)化進(jìn)程對自然環(huán)境和人類生存的影響，許多國家頒布了日益嚴(yán)厲的法令來限制工業(yè)污染，保護(hù)環(huán)境。BOT項(xiàng)目的技術(shù)適用性還要考慮當(dāng)?shù)氐淖匀粭l件和資源狀況，要盡量發(fā)揮技術(shù)特長，發(fā)揮當(dāng)?shù)貎?yōu)勢，確保項(xiàng)目的效率與效用發(fā)揮最大限度。2）市場需求風(fēng)險(xiǎn)：消費(fèi)者需求受各種不確定性因素的影響，例如：產(chǎn)品、服務(wù)本身的價(jià)格、消費(fèi)者收入水平及收入分配平等程度、人口數(shù)量與結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、政府的消費(fèi)政策、消費(fèi)者的預(yù)期。完工風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于以下因素：項(xiàng)目設(shè)計(jì)技術(shù)要求、承建商的建設(shè)開發(fā)能力和資金運(yùn)作能力、承建商所作承諾的法律效力及其履行承諾的能力等。目前主要匯率有浮動(dòng)匯率和固定匯率兩種。匯率的波動(dòng)會影響項(xiàng)目的生產(chǎn)成本，如果項(xiàng)目所在國貨幣貶值，進(jìn)口材料的價(jià)格就會上身，進(jìn)而影響整個(gè)項(xiàng)目的造價(jià)。另外，項(xiàng)目所在國對BOT投資意識的強(qiáng)弱，也會影響實(shí)際的投資行為。這一階段，如果由于任何因素造成項(xiàng)目無法完成，那么對所有項(xiàng)目參與人的損失都是巨大的?？梢哉f，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于BOT項(xiàng)目運(yùn)作的全過程，而在中國又有其獨(dú)特性。（9）其他協(xié)議。是項(xiàng)目公司與項(xiàng)目工程建設(shè)承包商簽訂的合同。同時(shí)由于項(xiàng)目公司并不擁有項(xiàng)目的所有權(quán)，其可供抵押財(cái)產(chǎn)只能是項(xiàng)目公司按合同規(guī)定范圍內(nèi)的特許權(quán)。（2）股東協(xié)議。（7）轉(zhuǎn)讓階段（BOO方式除外）當(dāng)合同規(guī)定的特許期滿后，項(xiàng)目公司將該BOT融資項(xiàng)目所有權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給政府。（4）成立項(xiàng)目公司特許協(xié)議生效后，中標(biāo)人立即組建項(xiàng)目公司，并負(fù)責(zé)籌集資金。由于時(shí)間、地點(diǎn)、政府的要求等項(xiàng)目實(shí)際情況的不同而派生出的以上所有形式中，雖然各自提法不同，具體操作也有一些不同，但在實(shí)際運(yùn)作中與標(biāo)準(zhǔn)BOT沒有實(shí)際差異，所以在進(jìn)行研究時(shí)以標(biāo)準(zhǔn)BOT形式為代表。是指由于私營機(jī)構(gòu)不宜在運(yùn)營期間享有某些公共性強(qiáng)的項(xiàng)目（如發(fā)電廠、機(jī)場、鐵路等）所有權(quán)，因而項(xiàng)目完工后移交所有權(quán)，其后再由項(xiàng)目公司進(jìn)行經(jīng)營維護(hù)，而所有權(quán)歸政府。是指私人財(cái)團(tuán)或國外財(cái)團(tuán)融資建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目后，在規(guī)定期限內(nèi)擁有所有權(quán)并進(jìn)行經(jīng)營，經(jīng)營期滿后將該設(shè)施移交給政府。最后，運(yùn)用綜合歸納和系統(tǒng)思想針對我國BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理中的問題提出了具有一定實(shí)際價(jià)值的建議。 可以看出，國外關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)管理的研究仍然主要以定性研究為主，涉及到風(fēng)險(xiǎn)定量分析方面的研究成果比較少。[8] （3）在BOT風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目分擔(dān)方面，有學(xué)者認(rèn)為，BOT融資方式的研究應(yīng)圍繞BOT的前期工作展開，特別是要抓住項(xiàng)目融資和風(fēng)險(xiǎn)管理這兩個(gè)關(guān)鍵因素，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)管理的成敗是BOT融資項(xiàng)目能否獲得成功的關(guān)鍵，因此應(yīng)在BOT融資項(xiàng)目的前期研究階段全面識別項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。 另一方面，對于BOT項(xiàng)目的研究也隨著項(xiàng)目不斷發(fā)展而逐漸深入。1994年，上海浦東新區(qū)有關(guān)方面推出了包括新區(qū)垃圾焚燒廠、集中供熱系統(tǒng)等在內(nèi)的一批BOT項(xiàng)目向海內(nèi)外招商。經(jīng)過二十多年的實(shí)踐和運(yùn)用，BOT項(xiàng)目在世界各國的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中得到了非常廣泛的應(yīng)用。1999年開始運(yùn)作的武漢湯遜湖污水處理廠由于政府要求提前移交而失敗，導(dǎo)致投資方――武漢凱迪電力股份有限公司損失進(jìn)千萬。在公路建設(shè)全面鋪開，資金大量投入的過程中，養(yǎng)護(hù)資金捉襟見肘，直接導(dǎo)致大量的現(xiàn)有公路、橋梁超期服役，通行能力下降，養(yǎng)護(hù)負(fù)擔(dān)日益加重。但由于基礎(chǔ)建設(shè)投資的長期不足和基礎(chǔ)設(shè)施營運(yùn)的非市場化，造成了我國基礎(chǔ)設(shè)施長期落后的局面，成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約因素。本標(biāo)題： BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)影響因素分析及風(fēng)險(xiǎn)管理關(guān)鍵詞： BOT項(xiàng)目，項(xiàng)目融資，因素分析，風(fēng)險(xiǎn)管理來源：報(bào)送稿件分類欄目：交流園地報(bào)送部門：省人大常委會環(huán)資工委辦公室報(bào)送人姓名：陳斌本文字?jǐn)?shù)：43213正文：BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)影響因素分析及風(fēng)險(xiǎn)管理摘要 BOT方式是自20世紀(jì)80年代發(fā)展起來的一種重要的項(xiàng)目融資模式，目前正以其獨(dú)特的優(yōu)勢在我國越來越多的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中發(fā)揮作用。在2005年亞洲開發(fā)銀行、日本國際協(xié)力銀行和世界銀行聯(lián)合發(fā)布的《連接?xùn)|亞：基礎(chǔ)設(shè)施的新框架》研究報(bào)告中顯示，在未來五年，東亞發(fā)展中國家將需要超過一萬億美元投資修建道路、供水、通訊、電力和其他基礎(chǔ)設(shè)施，而中國預(yù)計(jì)將需要全部投資中的80%。 政府重視不夠、國家投資政策不靈活都是造成上述基礎(chǔ)建設(shè)嚴(yán)重滯后的原因，但建設(shè)資金不足是最重要的一個(gè)原因。 從上述失敗BOT案例中可以看出BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。不過由于世界各國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、法律制度等多方面存在差異，因而在運(yùn)用BOT項(xiàng)目方面也存在許多不同的地方。同年，由北京市政工程局與在美國注冊的林同炎中國公司簽約籌建的北京京通快速公路成為了我國第一個(gè)以規(guī)范化方式進(jìn)行的BOT公路項(xiàng)目。我國學(xué)術(shù)界對BOT融資方式的研究有三個(gè)較為明顯的階段。[9]可以看出，目前我國關(guān)于BOT項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的研究主要限于學(xué)術(shù)界和理論分析等方面。國外多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)研究仍然側(cè)重于某一個(gè)技術(shù)側(cè)面，例如投標(biāo)報(bào)價(jià)策略、項(xiàng)目決策分析等等。：①BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分類；②BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)影響度的量化分析；③BOT融資項(xiàng)目典型案例風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)證分析；④針對BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中存在問題的對策建議。BOOT與BOT的區(qū)別在于：BOOT在特許期內(nèi)既擁有經(jīng)營權(quán)，又擁有所有權(quán)。（6）BT（BuildTransfer），即建設(shè)－移交，是指項(xiàng)目公司不享有經(jīng)營權(quán)，政府按協(xié)議向項(xiàng)目投資者支付項(xiàng)目總投資和合理的利潤率。 BOT融資項(xiàng)目的基本運(yùn)行方式（1）項(xiàng)目確定和前期可行性研究BOT融資項(xiàng)目主要由政府根據(jù)本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求確定，同時(shí)鼓勵(lì)投資者在廣泛調(diào)研的基礎(chǔ)上對項(xiàng)目確定提出建議，并在項(xiàng)目構(gòu)想和設(shè)計(jì)方面提出觀點(diǎn)。成立項(xiàng)目公司的主要目的是能有一個(gè)可以獨(dú)立承擔(dān)民事法律責(zé)任的責(zé)任主體來承擔(dān)該項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營。轉(zhuǎn)讓除按合同約定正常進(jìn)行外，還會遇到如違約、不可抗力等特殊情況。在項(xiàng)目公司股東之間簽訂的合同，規(guī)定了有關(guān)招股條件和股份分配的條款，約定各股東按比例認(rèn)購股份。（4）產(chǎn)品或服務(wù)銷售協(xié)議。BOT項(xiàng)目工程建設(shè)一般采取固定價(jià)格總承包合同，工程建設(shè)階段的完工風(fēng)險(xiǎn)由項(xiàng)目公司轉(zhuǎn)嫁給建設(shè)承包商。包括工程咨詢協(xié)議、項(xiàng)目公司協(xié)議等等。BOT項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)除具有一般風(fēng)險(xiǎn)的典型特征，即客觀性、潛在性、可測性、相對性和隨機(jī)性以外，也呈現(xiàn)出以下顯著的特點(diǎn)：①由于BOT項(xiàng)目每個(gè)參與者眾多，包括項(xiàng)目發(fā)起人、項(xiàng)目公司、貸款銀行、建設(shè)商、營運(yùn)商和政府等，他們各自的利益預(yù)期不同，所以，BOT項(xiàng)目的另一特點(diǎn)就是，風(fēng)險(xiǎn)具有針對性。在項(xiàng)目的運(yùn)營階段，項(xiàng)目進(jìn)入正常的運(yùn)轉(zhuǎn)，只要能保證內(nèi)部生產(chǎn)條件正常和外部環(huán)境穩(wěn)定，就能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量支付生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用，償還債務(wù)，并為投資者提供預(yù)期的收益和利潤，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)就會隨著債務(wù)的償還逐步降低。政治風(fēng)險(xiǎn)是國際BOT項(xiàng)目所面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗鼤λ衅渌?xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生重要的影響。BOT融資項(xiàng)目的收入一般是單一貨幣，而銀行的貸款可能是幾種貨幣，這樣，其中任何一種匯率變化都會影響項(xiàng)目的償債能力和實(shí)際收入。利用浮動(dòng)利率融資，利率上升會導(dǎo)致項(xiàng)目生產(chǎn)成本提高；采用固定利率融資，市場利率降低會造成項(xiàng)目機(jī)會成本的提高。（8）原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)原材料的供應(yīng)主要由價(jià)格的穩(wěn)定性和供應(yīng)的可靠性兩個(gè)方面組成。3）市場預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)：市場預(yù)測是BOT項(xiàng)目前期決策的主要依據(jù)，因?yàn)槭袌鲱A(yù)測不準(zhǔn)帶來的經(jīng)營困難，是BOT項(xiàng)目常見的問題之一，是BOT項(xiàng)目在決策過程中應(yīng)該盡量避免的風(fēng)險(xiǎn)。3）技術(shù)穩(wěn)定性。對BOT融資項(xiàng)目而言，其建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施與環(huán)境的聯(lián)系更加緊密，如水庫、電站等，更受到環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的影響。在一個(gè)BOT特許協(xié)議中一般會涉及以下幾種政府保證：①外匯保證：它包括外匯管制保證和外匯利率保證[16]。⑥經(jīng)營期限保證。因?yàn)?，擁有國際法主體資格必須具備法定的要素，私人和公司不可能成為國際法的主體，不存在默示承認(rèn)之理由。此外，政府在BOT政府保證中的雙重角色、政府保證在特許協(xié)議中的特殊地位、政府承擔(dān)責(zé)任的性質(zhì)等等，都與民法上的履約擔(dān)保有顯著的區(qū)別。當(dāng)政府作這樣的保證時(shí)，就可能造成與市場形成價(jià)格機(jī)制的矛盾，進(jìn)而引發(fā)與投資者之間的爭議。這就給地方政府與私人投資者進(jìn)行BOT融資項(xiàng)目的談判帶來很大困難。在投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)中，目前已形成了四種思路：一是概率法，即把投資收益率小于某一基準(zhǔn)收益率的概率作為投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)的指標(biāo)；二是方差法，即把投資項(xiàng)目的投資收益率的均方差或標(biāo)準(zhǔn)差作為投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)；三是平均值均方差法，即以均方差與平均值的比值作為投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)；四是均方差損失法。第二，量化指標(biāo)的重要程度通過權(quán)數(shù)加以體現(xiàn)，但允許在權(quán)數(shù)選擇上有一定的出入，而不至于改變最終的量化結(jié)果。根據(jù)每一層次中各個(gè)影響因素的重要程度，分別賦予相應(yīng)的權(quán)數(shù)。用聚類分析剔除離異點(diǎn)集中離異程度大的權(quán)重，如下： （） （）其中，Pi表示相似系數(shù)矩陣中每一行之和，它表示第i個(gè)專家判斷所得出的權(quán)重意見與其他專家群體（包括他自己）評估所得權(quán)重意見的