【正文】 高新技術企業(yè)的核心技術及技術創(chuàng)新能力是企業(yè)致勝關鍵因素。其中誠志股份、國電南自、力元新材、沈陽化工 4 家企業(yè)從 2008 年開始即呈持續(xù)下降趨勢，占比 18%；海油工程、東北制藥 2 家企業(yè)在 2008 年融資之后業(yè)績值波動較大，總體呈現下降趨勢，占比 9%。山推股份、福星股份、同方股份、海油股份、太鋼不銹幾家企業(yè)資產規(guī)模過大，形成浪費，導致企業(yè)規(guī)模效益差，影響企業(yè)整體績效。福星股份屬房地產經營與開發(fā)業(yè)，績效呈現明顯下降趨勢。（1）融資前后，企業(yè)績效表現與行業(yè)關聯度較大。其中第1類企業(yè)包含8家企業(yè)，這些企業(yè)資本報酬率低，其中有5家企業(yè)都為負值，即資本入不敷出，這些企業(yè)在2007年績效較差；第3類企業(yè)屬于居中企業(yè)，第3類企業(yè)資本報酬率比第2類企業(yè)要高得多，表現為第3類企業(yè)優(yōu)于第2類企業(yè)；第4類企業(yè)只有兩家，企業(yè)資本報酬率處于22家企業(yè)中前兩名。聚類分析模型的優(yōu)點就是直觀，結論形式簡明。表35企業(yè)四年資本報酬率統(tǒng)計表序號公司名稱2007年2008年2009年2010年1安凱客車2超聲電子3誠志股份4東北制藥5風神股份6福星股份7國電南自8海油工程9康緣藥業(yè)10科達機電11力元新材12魯泰A13南天信息14山推股份15沈陽化工16雙鶴藥業(yè)17雙良節(jié)能18隧道股份19太鋼不銹20同方股份21亞寶藥業(yè)22云南白藥圖32 企業(yè)資本報酬率變化趨勢圖根據圖 32，對去除企業(yè)規(guī)模因素后，企業(yè)業(yè)績變化趨勢分析如下：（1）有 8 家企業(yè)四年資本報酬率都為正值且總體上呈現上升趨勢，占總企業(yè)比例為 %，分別為康緣藥業(yè)、科達機電、魯泰 A、山推股份、雙鶴藥業(yè)、隧道股份、亞寶藥業(yè)、云南白藥；安凱客車、超聲電子、風神股份、福星股份、雙良節(jié)能、同方股份 6 家企業(yè)，占比 %，雖然有年份企業(yè)業(yè)績?yōu)樨?，甚至有的企業(yè)有較多年份為負，但其企業(yè)業(yè)績在下降后不斷上升，呈現向上發(fā)展趨勢。其中為誠志股份、國電南自、力元新材、沈陽化工 4 家企業(yè)從 2008 年開始即呈持續(xù)下降趨勢，占比 18%；海油工程、東北制藥 2 家波動較大，占比 9%。②南天信息、雙鶴藥業(yè)、雙良節(jié)能 3 家企業(yè)在 2008 年進行股權融資后，經過兩年的波動，到 2012年 EVA 值與融資前 2007 年幾乎相差無幾，占比 14%。（2）根據企業(yè)業(yè)績變化幅度情況進行變化趨勢研究根據統(tǒng)計檢驗結果，企業(yè)融資前后績效變動不顯著。 表31 200200202012年各行企業(yè)EVA 單位：百萬元序號公司名稱2007年2008年2010年2012年1誠志股份2安凱客車3超聲電子4云南白藥5亞寶藥業(yè)6同方股份7太鋼不銹3,1,8隧道股份9雙良節(jié)能10雙鶴藥業(yè)11沈陽化工3312山推股份13南天信息14魯泰 A15力元新材16科達機電17康緣藥業(yè)18海油工程19國電南自20福星股份21風神股份22東北制藥（1）EVA 的描述性統(tǒng)計分析： 表32EVA 值描述統(tǒng)計量表 單位：百萬元年份2007年2008年2010年2012年描述統(tǒng)計量觀測數22222222平均最小值最大值3,1,極差3,1,1,中位數標準差標準誤差2007 年—2012 年樣本觀測數各為 22 個，四年共計 88 個樣本觀測數。(2)β 系數計算。理論上根據對風險與收益的分析與測量，就可以得到相應的股權成本。（2）債務資本成本。我國多年前已進行過多次高新技術企業(yè)認定，最新認定辦法于 2008 年公布，而企業(yè)一經認定，當年即享受稅收優(yōu)惠政策，這對于企業(yè)績效有較大影響，因此本文選擇在 2008 年根據最新辦法認定及仍在之前認定有效期內的高新技術企業(yè)，這些企業(yè)享受減免 10%的稅收優(yōu)惠。在 EVA 計算中，把它們看作為企業(yè)投資，進行攤銷，如研發(fā)費用，研發(fā)費用在高新技術企業(yè)前期費用投入中所占比重較大，而對于企業(yè)的發(fā)展又只管重要，它們不應該單純被看做是成本支出，應該將其視作企業(yè)長期發(fā)展投資。然而，這種全盤否定研發(fā)費用對企業(yè)的貢獻的做法對高科技企業(yè)是不合理的，它沒有考慮到高科技企業(yè)在經過研究開發(fā)活動而帶來高額回報這一事實，并且一些高科技企業(yè)的研發(fā)成功率已經超過了 60％。一般，我國高新技術企業(yè)研發(fā)費用占銷售額比重超過 3%。新頒布的 EVA 考核方案與以往考核方案最大的區(qū)別便是用 EVA 指標取代凈資產收益率等以往所用傳統(tǒng)指標考核企業(yè)績效。EVA 方法的研究者們做了大量的實證研究。對企業(yè)績、效分別進行界定：“績”為企業(yè)業(yè)績，主要從財務角度并且考慮企業(yè)在營運過程中所使用的資本成本來體現投入產出經營成果；“效”為企業(yè)效率，主要評價企業(yè)綜合效率、技術效率及規(guī)模效率，在量化不統(tǒng)一的情況下，反映企業(yè)資本、研發(fā)費用、人員實際投入數及凈利潤產出的企業(yè)經營效率成果。企業(yè)在股權融資后，為彌補較大的資本成本，需要提高企業(yè)資金使用效率，提高盈利能力。（1）資本成本。企業(yè)的融資方式開始呈現多樣化，企業(yè)逐漸擁有融資選擇主動權，企業(yè)進入高速發(fā)展期。在這個階段，多數中小企業(yè)獲取外部資金仍很困難，如果出現周轉資金不足，企業(yè)會陷于資金困境，甚至可能就此破產，企業(yè)需要尋求合理的資金渠道支持企業(yè)營運。這類風險投資介入初期創(chuàng)建的企業(yè)，根據硅谷風險投資收益的“大拇指定律”：其中 30%的企業(yè)會破產，30%的企業(yè)發(fā)展停滯等待收購，30%的企業(yè)成功上市，還有 10%企業(yè)會成為行業(yè)新星，并被稱作“大拇指”。以上融資結構理論皆是以企業(yè)價值最大化為根本目標，以提高企業(yè)績效為發(fā)展方向，優(yōu)選適合企業(yè)成長的融資方式及合適的融資結構，傳統(tǒng)的一般企業(yè)幾乎都適用融資優(yōu)序理論。④控制權理論。根據該理論，股權融資方式給外部投資者傳遞的是企業(yè)績效較差的信號。這些表現都嚴重影響企業(yè)績效及企業(yè)價值最大化。因此當企業(yè)債權融資帶來的邊際免稅收益等于邊際成本時，企業(yè)的融資結構是最佳融資結構。①稅收因素?，F代資本結構理論即是以企業(yè)價值、績效最大化為基本目標，通過研究企業(yè)不同股權與債權構成比例對企業(yè)價值、績效的影響，進一步尋求能達成企業(yè)價值最大化的資本結構，實際上資本結構理論的現實意義就在于選取最優(yōu)融資結構。我國政府設立專項資金，用于鼓勵促進高新技術產業(yè)發(fā)展。因此，擁有一支高水平的科技人才隊伍是一個高新技術企業(yè)持續(xù)發(fā)展的首要條件。高新技術企業(yè)用于產品的研發(fā)投入占銷售額的比例遠遠高于各產業(yè)的平均水平，許多國家都把研發(fā)投入比例作為界定高科技企業(yè)的重要標準之一。認定辦法中規(guī)定，高新技術企業(yè)是指在國家重點支持的高新技術領域內，持續(xù)進行研究開發(fā)與技術成果轉化，形成企業(yè)核心自主知識產權，并以此為基礎開展經營活動，在中國境內（不包括港、澳、臺地區(qū)）注冊一年以上的居民企業(yè)。同期，頒布了《關于高技術、新技術企業(yè)認定條件和標準的暫行規(guī)定》。 listed equity financing。10合計100意見及建議：評閱人簽名： 年 月 日天津工業(yè)大學畢業(yè)論文成績考核表學生姓名謝貴洪學院名稱管理學院專業(yè)班級財管093班題目上市融資對高新技術企業(yè)EVA業(yè)績的影響研究1．畢業(yè)設計（論文）指導教師評語及成績：成績：指導教師簽字： 年 月 日2．畢業(yè)設計（論文）答辯委員會評語及成績：成績：答辯主席（或組長）簽字： 年 月 日3．畢業(yè)設計（論文）總成績：給定成績給定成績總成績(a+b+c)摘 要當今世界，科技進步已經成為推動經濟發(fā)展的最大動力。10題目與生產、科研等實際問題結合緊密。目的和意義:通過EVA方法對高新技術企業(yè)上市融資后的業(yè)績評價比較全面、綜合的反應出上市融資對對高新技術企業(yè)的效益影響。研究結果對上市高新技術企業(yè)未來的融資方式及證券市場股票投資人的投資決策提供一定的方法及參考思路。研究顯示除了外遠源融資對高新技術的發(fā)展所起到的重要作用；國內學者認為上市高新技術企業(yè)偏重選取股權融資方式進行融資，非上市高新技術企業(yè)則偏重債權融資。4．查閱相關雜志、期刊等資料。5論文水平論文論點正確，論點與論據協(xié)調一致，論據充分支持論點，論證過程有說服力。關鍵詞：上市高新技術企業(yè)；上市股權融資；績效；EVAABSTRACTToday39。因此，在我國，高新技術企業(yè)一般是指在國家頒布的《國家重點支持的高新技術領域》范圍內，持續(xù)進行研究開發(fā)與技術成果轉化，形成企業(yè)核心自主知識產權，并以此為基礎開展經營活動的居民企業(yè)，是知識密集、技術密集的經濟實體。1999 年中共中央、國務院召開科技大會之后，根據新形式要求，國家科技部再次修訂了國家高新區(qū)內高新技術企業(yè)認定標準（國科發(fā)火字【2000】324 號）。高新技術企業(yè)資格自頒發(fā)證書之日起有效期為三年,企業(yè)應在期滿前三個月內提出復審申請，不提出復審申請或復審不合格的，其高新技術企業(yè)資格到期自動失效。因此，高科技企業(yè)要想占據領先地位，擁有競爭優(yōu)勢，獲得高收益，就必須加快技術研發(fā)、擴充新產品種類，這也導致產品生命周期也越來越短。①為鼓勵企業(yè)技術進步，新稅法規(guī)定，對已完成認定的高新技術企業(yè)在征收企業(yè)所得稅時，減轉讓所得也有稅收優(yōu)惠：在一個納稅年度內，不超過 500 萬元的技術轉讓所得部分，免征企業(yè)所得稅，超過 500 萬元部分則減半征收企業(yè)所得稅；②研究開發(fā)費用的加計扣除。在京持證工作滿三年且經用人單位推薦、有關部門批準的，可以辦理戶口進京手續(xù)。該理論認為，企業(yè)的投融資決策相互獨立，在一定的條件下，企業(yè)資本結構與企業(yè)價值無關，即無論使用何種融資方式，企業(yè)價值都不變。②破產成本。①代理成本理論。②信號傳遞理論。所以，企業(yè)最優(yōu)融資方式是保留盈余內部融資，若仍不滿足投資需求時，企業(yè)外部融資順序應是債權融資、股權融資。企業(yè)經營者和投資者的總是存在利益沖突，經營者的目標是企業(yè)的持續(xù)經營；并且經營者為追求企業(yè)規(guī)模的擴大，可能會產生過度投資問題，即使投資項目的凈現值為負。但是這部分資金總體來講，數量一般較少，募集范圍也不廣泛，難以承擔企業(yè)未來的發(fā)展。處于該階段企業(yè)，研發(fā)投入需求大，沒有現金流入，由于信息的嚴重不對稱，即企業(yè)創(chuàng)建者對于企業(yè)前景的看好和技術研發(fā)情況具有深入了解，而且外部投資者卻可能會完全不了解，因此，這一階段，金融貸款獲得的可能性很低，幾乎不可能，而政府此階段也不會提供扶持資金。企業(yè)具備了較強的創(chuàng)新科技的能力，而且將研發(fā)技術成果化的能力,企業(yè)發(fā)展速度加快，規(guī)模不斷壯大，經營者積累豐富的管理經驗，管理體制逐步規(guī)范。上市高新技術企業(yè)在選取融資方式時，一般具有股權融資偏好，對企業(yè)績效的影響從多個角度進行傳導和作用。我國《企業(yè)所得稅暫行條例》中規(guī)定，向金融機構的借款利息可在稅前列支，因而具有減稅功能，而股息只能在稅后支付，不能減稅，因而用權益資本籌資而不使用債務資本籌資將會減少企業(yè)獲得的減稅好處。張金山認為企業(yè)在一定經營期間完成既定生產或其他任務的數量、質量、效率及盈利狀況便是企業(yè)績效。 Co.）于 1991 年首次創(chuàng)造用來衡量企業(yè)業(yè)績的指標，并在此基礎上建立了一整套管理評價體系。在美國很多大型公司都采用 EVA 評價體系，并取得了可觀的效果。在這種情況下，上市公司采用考慮資本成本的 EVA 企業(yè)業(yè)績評價方法，將引導上市公司更加理性選用融資方式，這將有利于企業(yè)提高真實利潤，吸引投資者，有利于企業(yè)長遠發(fā)展。在研發(fā)費用的投入中，高科技企業(yè)比一般企業(yè)更追求長期的成果，他們的投入是持續(xù)的、穩(wěn)定的甚至巨額的，這與一般的企業(yè)只進行短期的、暫時的投入不同，因此，研發(fā)費用的投入量對高科技企業(yè)來說具有更為重要的意義。第三，調整賬面價值與經濟價值不相符的資產，以消除經營者做出正確的決策的干擾。企業(yè)的投入資本由權益資本和債務資本組成，因兩類資金來源不同、風險不同，所以要求的回報也不相同。（1）企業(yè)數據。相較債務成本，股權成本比較難以確定。美國在選取無風險利率時，通常選用短期政府債券年收益率。運用系數調整法，廖理、汪毅慧計算出 %為我國市場平均風險溢價值。選取樣本企業(yè)都是在 2008 年進行融資，有些企業(yè)在融資當年即 2008 年年末績效就有較大變動，而有些企業(yè)績效變動有時滯，會在 202012 年才顯現，因此，假定這些企業(yè)都在 2008 年年初進行股權融資，將 2007 年企業(yè)績效規(guī)定為股權融資前企業(yè)績效，將 200202012 年