【正文】 在韓國的“經濟奇跡”發(fā)生之前，“企業(yè)家”比政治領導人更令人失望，只有投機詐騙才能獲利，誠實可信的企業(yè)家則窮困潦倒。東亞模式中的計劃有兩個重要特點：其一，計劃建立在市場經濟的基礎上，作為對經濟行為的指導和對市場經濟缺陷的校正，而不是取代市場機制；其二，計劃建立在經濟界、企業(yè)界、政府官員乃至外國專家的廣泛交流基礎上，而不是行政系統(tǒng)分配資本的工具。臺灣與大陸更是同文同種，國共兩黨有著難分難解的歷史淵源。 　　所謂“東亞模式”通常包括日本、韓國、臺灣、香港和新加坡。 　　英國的資本主義革命是在保留原來的行政系統(tǒng)、意識形態(tài)系統(tǒng)和經濟系統(tǒng)的前提下，在既有的社會結構中逐漸生長出一個新的經濟結構。目前，企業(yè)間相互欠債達1700萬克朗之多，缺乏生產性投資資金，更缺乏市場經濟運作經驗及有能力的現代企業(yè)管理人才。因大私有化涉及的企業(yè)數量多、規(guī)模大，因而困難較大，進展十分緩慢。如匈牙利的國家財產局、國有資產控股有限公司和國家私有化署，波蘭的所有制改造部等等，捷克和斯洛伐克設立了私有化部。為此，波、匈、捷三國政府根據本國國情，采取多種私有化方式，試圖盡快實現經濟私有化。私有化是俄向市場經濟過渡的首要環(huán)節(jié)，但由于俄過去國有企業(yè)在國民經濟中所占比重過大，一般都超過80%。 第二步：俄羅斯政府于1992年6月30日提出了一項為期3年的加深經濟改革計劃。 　　三、轉軌經濟中的計劃與市場 　　九十年代初，原蘇聯和東歐采取了激進的改革方案，試圖在短期內完成從計劃經濟向市場經濟的轉變。這是一種從經濟學角度對“文化大革命”的原因的解釋，當時的名言是“狠斗私字一閃念”，不容你想個人利益，從而使激勵機制有效，其結果，人們都已清楚。但是，隨著時間推移，前提條件逐漸開始失去了，這種體制出現許多弊端。兩大假設的不存在，引發(fā)了如何改革的探討。市場經濟與計劃經濟的主要區(qū)別是在這兩個基礎上的區(qū)別。與此相反，蘇東國家卻面臨著經濟發(fā)展速度急劇下滑，社會秩序混亂和其它一些難題，因此，中國經驗受到普遍重視，處于上風地位。我們應當尋求市場和政府的合理分工，原則上，政府應負責維護經濟環(huán)境和經濟秩序，應在一定程度上介入公共設施之類自然壟斷的行業(yè)，除此以外，資本配置應以市場機制為主導。尤其在第二次世界大戰(zhàn)以后，從1945年到1979年的34年中，英國工黨與保守黨交替組閣執(zhí)政，恰好各17年，兩黨平分英國政壇秋色。目前，國有經濟部分進一步被私有化和公私合營，所占的比重越來越少。并且改革稅收制度，降低稅率，扶持中小企業(yè)的發(fā)展，鼓勵私人企業(yè)同國有企業(yè)開展平等競爭，打破了國有企業(yè)的壟斷地位。一份國際研究報告指出，英國國有企業(yè)存在的問題與其它國家相似。 　　1970年希思保守黨政府接替工黨政府組閣時，又把前任工黨政府重新國有化或繼續(xù)國有化的工業(yè)部門部分地私有化了。 　　總的說來，直到第二次世界大戰(zhàn)前，雖然國家干預有一定發(fā)展，但英國經濟基本上是自由的市場經濟。到19世紀末20世紀初，壟斷組織大量出現，并出現了國家壟斷資本主義。 　　亞當?斯密是新興工業(yè)資產階級理論家，是英國古典政治經濟學的奠基人之一。這種缺陷暴露了社會不可忍受的弊端，于是人們拋棄了亞當?斯密建立在利己主義基礎上的“看不見的手”，轉而寄希望于一個公正、賢明、全能而又強有力的政府。調整資本組合方式，改善其運行機制，從而發(fā)掘出其潛在的價值，才能使低效率利用的資本達到更高的利用水平。這表明，我們已不能有效地動員社會資本投入生產，而且企業(yè)內的資本也有不少進入休眠狀態(tài)。因為，雖然勞動力與資金在一定程度上具有替代性，但也在一定程度上相互依賴，充分利用勞動力資源，需要一定數量的資本來推動。二是重點行業(yè)進入不足。更可怕的是，資本配置格局僵化，即因資產不能流動，存量資產結構很難調整。可用資本量的懸殊差別將居民從經濟生活上分成了不同的社會等級，他們有不同的利益，不同的價值觀和不同的行為準則。 　　然而當我們論及日本、韓國和臺灣的經濟起飛時，卻將幾乎無限供給的廉價勞動力作為重要的因素之一。 　　資金是經濟的“血液”，通過正常的循環(huán)將企業(yè)、銀行、財政和居民聯系起來。據有關部門測算，整個社會游資總量(扣除已投入股票、債券部分)大體在3,000億元以上，相當于1994年國有銀行貸款余額的1/10?！　　百J改投”或稱“債改股”，等于財政向銀行貸款再投向企業(yè)，銀行的錢實際上是百姓的儲蓄，于是財政背后站著一位要求按期還本付息的強硬債權人，而面對的卻是一位預算約束相當軟弱的“債務人”。有效的技術改造是產品升級換代，提高設備生產率的重要途徑，國有企業(yè)資本金不足造成技改資金嚴重不足，技術裝備水平落后，據世界銀行分析，中國國有企業(yè)設備屬于國際60～70年代水平的占20～25%，應淘汰的占55～60%，國有企業(yè)技術裝備的整體水平存在20～30年的差距。 　　國有企業(yè)資本金嚴重不足，資產負債率高，從微觀上看，其直接后果，一是國有企業(yè)規(guī)模小，規(guī)模效益差。其次是利息負擔重。這樣導致國家財政收入占國民生產總值的比重逐年降低，%%（參見表1圖12）。鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)數據來自1991年統(tǒng)計年鑒，時間從1978年到1990年。釋放這一巨大潛能，既是中國經濟的困難所在，也是中國經濟的希望所在。沒有前者，經濟系統(tǒng)將失去效率并因缺乏穩(wěn)定性而解體；沒有后者，經濟系統(tǒng)將陷入無差別的靜止狀態(tài)，從而失去生機。 　　然而經濟學畢竟是強調實證和規(guī)范的科學，而不只是簡單的邏輯推理。如果說證券交易所是資本市場的外形，那么投資銀行就是資本市場的靈魂；投資銀行不是一般意義上的銀行,而是一種金融顧問產業(yè)；投資銀行作為企業(yè)資本運營所需專業(yè)化服務的提供者，最了解資本如何最優(yōu)配置才能達到最大的效益；投資銀行處理的是資本本身，是資本的所有權和經營權，是資本的組合方式和運作方式；處理對象的特殊性決定了投資銀行的特殊地位：政府與企業(yè)之間的中間層、中國經濟的帶頭產業(yè)、宏觀經濟政策與微觀企業(yè)行為的樞紐；投資銀行業(yè)是一個智力高度密集型產業(yè)，它所擁有的主要資產、所出賣的主要產品都是人的智力；投資銀行的核心業(yè)務是為企業(yè)兼并、收購提供咨詢服務；兼并、收購的發(fā)生要比企業(yè)上市多得多，兼并、收購的操作既有科學性又富藝術性，科學性體現在這個過程建立在金融工程理論和技術的基礎上，包括戰(zhàn)略形成與實現方式、市場搜尋與機會分析、公司研究與企業(yè)評價、并購結構設計、財務評估方法、評估與定價技術等；藝術性體現在投資銀行家的經驗和洞察力中，價格是整個交易中最本質的部分，投資銀行家必須發(fā)現準確的價值所在，即買主所能付的最高價與賣主所能接受的最低價之間微妙的差距，這是一個艱苦的、創(chuàng)造性的工程?，F有的中介機構已經不足以進行有效的生產要素重組和資本運營操作了，中國經濟已經具備了產生投資銀行的條件,中國企業(yè)與產業(yè)的頻繁調整、改造與重組迫切需要中國的投資銀行家。各國的歷史經驗和中國的現實表明，建立現代企業(yè)制度必須處理好三個層次的基本問題。 　　是為序。所有這些，構成了世界上任何一個國家很難碰到的幾乎是從平地涌現而又潛力極大的投資銀行市場需求。 　　西方國家常把投資銀行家稱作金融工程師。商業(yè)銀行是從事存款、放款、匯兌和結算等一般貨幣業(yè)務的銀行。這時，企業(yè)的兼并、收購和重組，企業(yè)集團的重組，具有重要的意義，而資本市場和投資銀行產業(yè)作為一種外部力量起著推動的作用。因此，今天要理清在資本運營上的頭緒，不能沒有在理論上的正本清源。 　　三是混淆了長短期資金同財政、信貸資金的界限。 　　《資本運營論》著重討論了中國龐大的資本存量重置的問題，并介紹了國外有關資本重置的經驗教訓，突出地說明一條：資本配置必須以市場為主導。沒有這種流動，不可能在競爭中優(yōu)勝劣汰，不可能推動資源配置的優(yōu)化和重組，就不可能保持國有企業(yè)的壯大、鞏固和發(fā)展。現在解放思想，承認社會主義存在著商品和商品交換，承認生產資料也是商品,承認社會主義市場經濟。宏觀和微觀的反差很大。因而又造成了存量資產的凝固化，進而表現為產業(yè)結構的凝固化。人們比較認同的就是在投資上抓老企業(yè)和老工業(yè)基地的技術改造。但是在十年“文革”中卻再一次重復了這種擴大再生產擠了簡單再生產的錯誤。這時，《資本運營論》可以使我們豁然開朗，一新耳目?！　∮纱讼氲揭磺Ф嗄昵疤諟Y明的《桃花源記》?！　‘斍?，中國經濟改革正處在一個關鍵的時刻。在“九五”計劃和2010年遠景目標綱要的鼓舞下，全國人民正在努力為實現具有全局意義的“兩個根本轉變”而奮斗。桃花源里住著一些與世隔絕的人，“先世避秦時亂，不知有漢，遑論魏晉。二 　　　《資本運營論》首先以相當的篇幅從宏觀角度論述了資本重置，用作者自己的話來說：這既是中國經濟的困難所在，也是中國經濟的希望所在。首次突破這個概念的是孫冶方，孫冶方認為不能每年把錢都去搞基本建設，上新項目，而讓已經建成的幾十萬個老企業(yè)都去拼設備，吃老本。從這時起，人們把基本建設投資同技術改造投資一起安排，稱作固定資產投資。40多年來，我們的經濟幾乎不具有產業(yè)結構轉移能力。固然這里有多種原因，但是必須承認，確實有一個如何建立一種促進產業(yè)結構合理調整和轉移以及資源配置優(yōu)化和重組的機制問題。但是既然社會主義要以公有制為基礎,要發(fā)揮國有經濟的主導作用，怎么能夠設想國有經濟會容許國有產權的轉讓和流動？既然轉讓和流動只能是兩種所有制之間的事情，允許國有產權的流動，豈非必然要導致私有化和國有資產的流失？ 　　1995年9月，中共中央通過了關于制定國民經濟和社會發(fā)展“九五” 計劃和2010年遠景目標的建議，1996 年第八屆全國人大第四次會議制定了“九五”和2010年遠景目標綱要，提出了在此期間要實現兩個具有全局意義的根本轉變：經濟體制要從計劃經濟體制向社會主義市場經濟體制轉變，經濟增長方式要從粗放型增長向集約型增長轉變。因此，不是國有產權流動會導致國有資產的流失，而是產權不流動造成的資產存量凝固化即呆滯本身，已經造成了巨額國有資產的損失，這比國有產權流動和存量資產流動可能造成的流失要大得多。政府有限干預是必要的，但必須建立在尊重市場經濟規(guī)律的基礎之上。多年來固守一個教條，即社會長期占用的資金，只能動用新增國民收入，即財政收入。 　　社會主義市場經濟體制下的企業(yè)，也如同一切市場經濟的企業(yè)一樣，必須有自有資本，并且必須區(qū)分自有資本和借入資本（包括商業(yè)信用、銀行信貸和社會直接融資），以此作為企業(yè)經營和財務管理的一條原則。需要說明，這里說的從資本運營到資本擴張，已經超出了一般產品再生產過程的資金運營（毫無疑問，這種運營也是非常重要的）的意義，它的更深刻的含意，是指如何使企業(yè)具有堅強的實力，即企業(yè)核心能力，從而使企業(yè)具有競爭能力和資本擴張能力。投資銀行是從事證券發(fā)行、承銷和交易以及企業(yè)兼并、收購和重組等業(yè)務的非銀行金融機構，它所從事的是資本類和資產類的業(yè)務。這個稱謂非常耐人尋味。在中國發(fā)展投資銀行產業(yè)，培育中國的投資銀行家隊伍，為社會主義的資源配置優(yōu)化和重組作出貢獻，正是一個曠世難逢的歷史性機遇。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　曹 爾 階　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　1996年12月16日 于北京前言 中國經過十八年的經濟體制改革，其成就舉世矚目。在宏觀上，必須建立有限責任制度和兼并破產機制；在微觀上，企業(yè)既要善于有效管理內部資源，又要善于吸納整合外部資源，從而企業(yè)發(fā)展必須運用兩種戰(zhàn)略，即企業(yè)內部管理型戰(zhàn)略和企業(yè)外部交易型戰(zhàn)略。 　　本書分三篇十章。 　　政府篇主要討論的是政府關心的問題，為使表達簡明清楚,使用了大量的統(tǒng)計數據和圖表；企業(yè)篇面對的是廣大企業(yè)家及企業(yè)管理人員，盡量少用理論，多用實例，但由于本篇提出的新概念較多，讀起來還是有一定難度的；中介篇面對的主要是投資銀行技術人員及中國未來的投資銀行家。人們在經濟現實中發(fā)現一般均衡并不存在。 中國經濟本身為典型的二元結構，而且是具有復雜成分的所謂“非勻質經濟”。經濟體制改革過程從某種意義上講就是消除這種“非均衡性”的過程。凈產值均按1978年不變價格換算。而國家行政機構經費開支逐年增加，造成國家財政收支差額逐年擴大（參見表13）。1995年末，全國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款達3萬億，若按平均10%的利率計算，銀行需付年息3,000億，超過了1994年中央財政收入，相當于1994年全部財政收入的58%。由于國有企業(yè)資本金不足，無法擴大規(guī)模，難以形成規(guī)模經濟，產業(yè)集中度低，絕大部分企業(yè)的規(guī)模沒有達到最小規(guī)模臨界值，使得單位產品成本高，市場競爭能力低，抗風險能力差。這種狀況使國有企業(yè)陷入“不搞技改等死，搞技改找死”的兩難境地，不搞技改，產量上不去，成本下不來，或者產品不適銷對路，效益差，甚至虧損；搞技改，只有靠銀行貸款，高額利息負擔往往造成企業(yè)還沒有取得技改效益就陷入了債務困境。這位“債務人”能提供的是一種非常不確定的“生產利潤”，其結果無非是將企業(yè)的債務危機轉變成政府的債務危機，近年來財政支出中債務所占比重正在急劇上升（參見圖13）。由于個人投資渠道不暢，城鄉(xiāng)居民的收入結余絕大部分以儲蓄存款形式進入少數幾家國有專業(yè)銀行，今年銀行兩次存款利率下調，居民儲蓄存款仍大幅度上升，正說明民間資本融資渠道不暢。資金只有正常循環(huán)才能發(fā)揮其經濟作用，促成要素的流動和資本的重新配置。與中國大陸對比，日本、韓國和臺灣的人口密度如圖15。 　　改變將人當作包袱的觀點，從資金與勞動力的最優(yōu)組合出發(fā)，去發(fā)現不合理配置造成的落差，從中發(fā)掘經濟潛能，是解決中國勞動力問題的根本出路。 　　由于國有存量資本缺乏調整機制，更加加劇了資本配置效率低的狀況。國有經濟在國民經濟中應發(fā)揮的主導作用，具體體現在基礎產業(yè)、先導產業(yè)、壟斷產業(yè)及部分支柱性行業(yè)進入不足。一方面社會巨額游資難以直接投資于企業(yè)；另一方面，勞動力富余，國有企業(yè)冗員多，農村剩余勞動力多，缺乏資本推動，造成生產能力的大量閑置。國有企業(yè)虧損的大幅度增加又證明了我們的資本利用效率低下。 　　要素分布的非均衡性造成了資本的不合理運用和極大的浪費，這里同時蘊藏著巨大的經濟潛能。 　　近一個世紀的試驗打破了從圣西門開始的夢想，于是人們又無可奈何地開始重新審視亞當?斯密。他的經濟理論是一個自由放任主義的思想體系。與之適應，國家對社會經濟生活的干預開始出現，特別是在第一次世界大戰(zhàn)期間，英國實施了戰(zhàn)時體制，國家從多方面介入社會經濟生活。在產權方面，私人占有幾乎占絕對的統(tǒng)