【正文】 但是由Z計分模型得出結(jié)論是，近三年企業(yè)是處于破產(chǎn)的“灰色地帶”，是需要做好應(yīng)對財務(wù)危機的措施的。格力電器的一股獨大的法人治理結(jié)構(gòu)一直是投資者普遍擔心的問題，現(xiàn)在通過珠海國資委的公開掛牌轉(zhuǎn)讓，推動了格力電器股權(quán)改革。資金的靈活周轉(zhuǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營得以正常進行的必要條件，所以，現(xiàn)金股利的分配自然也應(yīng)該以不 危及企業(yè)經(jīng)營所需資金的流動性為前提。其次，公司具有較強的籌資能力，也就具有較強的股利發(fā)放能力。雖然近幾年同期銀行貸款利率在下降，企業(yè)的資產(chǎn)負債率也在下降，但企業(yè)的總資產(chǎn)息稅前利潤率和凈資產(chǎn)收益率并沒有下降反而在上升，說明企業(yè)的負債過多，適當?shù)臏p少負債比率不會對企業(yè)的盈利能力造成太多的影響。而長期負債作為公司穩(wěn)定的資金來源，在短期內(nèi)不會面臨流動性風險，短期償債壓力小，資金使用年限長。年度總資產(chǎn)息稅前利潤率同期銀行貸款利息率（6個月至一年）凈資產(chǎn)收益率2010年%%%2011年%%%2012年%%%2013年%%%2014年%%% 由表所示，企業(yè)的總資產(chǎn)息稅前利潤率高于同期銀行貸款利潤率，說明企業(yè)的負債是產(chǎn)生財務(wù)杠桿正效應(yīng)的。 通過和同行業(yè)的公司，比如美的電器、四川長虹電器、春蘭電器公司等的資產(chǎn)負債率的同期比較，我們可以直觀的看到格力電器的資產(chǎn)負債率高于同行業(yè)的公司，尤其和它的頭號競爭對手美的電器的比較可以發(fā)現(xiàn)，二者的資產(chǎn)負債率的差距在逐年縮小，但格力電器的資產(chǎn)負債率每年仍高于美的電器，且沒有大幅度下降的趨勢，由此可見，格力電器的資產(chǎn)負債率是略高于行業(yè)平均水平的。針對公司負債率過高，流動性較差，投資及籌資凈現(xiàn)金流量減少等情況，格力電器應(yīng)采取措施改善其資本結(jié)構(gòu)。 格力電器2010年2014年F分數(shù)模型計算項目表（單位：元）項目2010年2011年2012年2013年2014年留存收益22360100002501080000295809000029580900002958090000平均總負債46235117650 59213554780 73410568730 89111061730 104722511100 折舊480062301 644495261 971021244 1194547948 1298903345 平均總資產(chǎn)5856731440 75407986160 96389247050 120634501600 144975113700 負債的賬面價值51592700000668344000007998670000098235400000111099000000股東權(quán)益1401170000018377200000275802000003546670000045131500000利息64823300 17867500 230659000 491964000 709765000 稅后純益4303210000 5297340000 7445930000 10935800000 14253000000 期末總負債51592700000668344000007998670000098235400000111099000000格力電器2010年2014年F分數(shù)模型計算過程如下。首先分析企業(yè)的流動負債，雖然流動負債每年呈增長趨勢，且應(yīng)收賬款從2012年起也有較大增加，且逐年增加，所以這會增加企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的危機。其分析模型如下：其中，=營運資金/資產(chǎn)總額，=留存收益/資產(chǎn)總額，=息稅前利潤/資產(chǎn)總額，=股東權(quán)益賬面價值總額/負債賬面價值總額，=銷售收入/資產(chǎn)總額。而據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)表明，%，%的增速相比明顯趨緩；，%。（單位：元）從折線圖我們可以看出，格力電器預(yù)測期的EVA呈上升趨勢，剛開始增長較快，后期增長速度變緩，整體趨勢是越來越接近企業(yè)的凈利潤但低于凈利潤。 格力電器2010年2014年EVA表（單位：元）項目2010年2011年2012年2013年2014年NOPAT1991888508 3419818842 6592138267 9489926930 15424207472 TC15425066100 21969662580 31726933080 38927698940 51389995700 WACC%%%%%EVA109260715418314122374269726765732165409912150664746歷史EVA分別為1092607151831412234269726767321654099和12150664746元。（單位：元）項目2010年2011年2012年2013年2014年凈利潤4303210000 5297340000 7445930000 10935800000 14253000000 加：利息支出64823300 17867500 230659000 491964000 709765000 研究開發(fā)費用0 0 0 0 0 遞延所得稅本年增加458507882 171591490 1104115023 2602990366 2582445185 資產(chǎn)減值損失本年增加70507900 120191400 86131800 126855900 206024000 營業(yè)外支出43783300 59531600 23981800 55285800 42860400 減：研究開發(fā)費用本年攤銷0 0 0 0 0 公允價值變動損益69192500 57508700 246885000 990564000 1381550000 營業(yè)外收入2353320000 1845790000 760383000 684200000 706064000 EVA稅收調(diào)整67923492 46447559 187296333 445214770 462927928 NOPAT1991888508 3419818842 6592138267 9489926930 15424207472 NOPAT分別為1991888503419818846592138269489926930和15424207472元。從財務(wù)角度看，這種短缺問題最簡單的解決辦法是增加負債，當企業(yè)在不久的將來增長率下降時，用多余現(xiàn)金還掉借款，就會自動平衡。項目2010年2011年2012年2013年2014年實際增長率%%%%%希金斯增長率%%%%%范霍恩增長率%%%%%將對比結(jié)果反映到折線圖中，如下圖所示。本文分別選用希金斯可持續(xù)增長模型和范霍恩可持續(xù)增長模型對格力電器2010年2014年的可持續(xù)增長進行計算。DCF模型是通過自由現(xiàn)金流的資本化來確定公司的內(nèi)含價值，估值公式為：其中：為公司的價值，為公司每年的自由現(xiàn)金流量，為預(yù)測期期末自由現(xiàn)金流，r為折現(xiàn)率，g為預(yù)測期后自由現(xiàn)金流的固定增長率。即：市場風險溢價=成熟股票市場的基本補償額+國家風險補償額。權(quán)益資本成本計算。 估計資本成本股東和債權(quán)人將資本投入到公司是為了獲得未來的現(xiàn)金流收入，同時資本也要承擔相應(yīng)的機會成本。格力電器2015年2019年稅后凈營業(yè)利潤預(yù)測如下。格力空調(diào)2010年2014年自由現(xiàn)金流量計算如下。在非經(jīng)營性項目上的投入，其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量屬于非經(jīng)常性收益，不反映在自由現(xiàn)金流量上。計算營運資本增加時，營運資本并不是簡單地等于流動資產(chǎn)與流動負債的差額，它等于一部分流動資產(chǎn)與無息流動負債的差額。稅后凈營業(yè)利潤的計算公式為:稅后凈營業(yè)利潤=息稅前利潤所得稅利息費用。 信息披露評價報告期內(nèi)，公司能夠嚴格按照法律、法規(guī)，真實、準確、完整、及時地披露有關(guān)信息。為了擺脫大股東“一股獨大”的控制，格力電器進行了不懈的努力。 在網(wǎng)絡(luò)公告方面，在公司的官方網(wǎng)站和巨潮資訊網(wǎng)上披露公司相關(guān)信息。就總體而言，格力電器治理水平較高。股東大會（權(quán)力機構(gòu)）、董事會（決策機構(gòu)）、監(jiān)事會（監(jiān)督機構(gòu)）、總經(jīng)理層（日常管理機構(gòu)），為內(nèi)部控制機構(gòu)的建立、職責分工與制約提供了基本的組織框架。作為一家專注于空調(diào)產(chǎn)品的大型電器制造商，格力電器致力于為全球消費者提供技術(shù)領(lǐng)先、品質(zhì)卓越的空調(diào)產(chǎn)品。連續(xù)九年上榜美國《財富》雜志“中國上市公司100強”。%，繼續(xù)保持快速、健康的良好發(fā)展態(tài)勢。 格力電器股份股權(quán)控制結(jié)構(gòu) 2014年末前十名股東構(gòu)成情況表股東名稱持股數(shù)（萬股）持股比例股份類型珠海格力集團有限公司%流通A股河北京海擔保投資有限公司27348%流通A股MERRILL LYNCH INTERNATIONAL%流通A股MORGAN STANLEY amp。公司獨立董事?lián)卧诟魑瘑T會也有任職。同時嚴格依據(jù)公司《信息管理辦法》、《公司保密管理辦法》、《重大信息內(nèi)部報告制度》以及《內(nèi)幕信息知情人報備制度》做好信息管理?！?這意味著在新一輪國企改革背景下，格力電器將進一步推動股權(quán)多元化改革。 公司年報并沒有披露公司董事及其他股東參加股東大會的信息，僅有獨立董事參與股東大會的次數(shù)披露。 分析歷史績效對公司過去業(yè)績的透徹了解，為公司未來績效的預(yù)測和評估提供素材，幫助在預(yù)測公司的績效時能準確地把握相關(guān)的價值驅(qū)動因素。利息支出6482330017867500230659000491964000709765000減：財務(wù)費用308970000452708000461348000137309000942245000減：資產(chǎn)減值損失995967002059470065537100192393000398417000加:公允價值變動收益69192500575087002468850009905640001381550000加:投資收益621977009109410020494400717337000724364000營業(yè)利潤2371335200418083260072326785001084831300013834187000加：營業(yè)外收入23533200001845790000760383000684200000706064000減：營業(yè)外支出4378330059531600239818005528580042860400利潤總額4680871900596709100079690797001147722720014497390600加：利息支出6482330017867500230659000491964000709765000EBIT4745695200598495850081997387001196919120015207155600減。格力空調(diào)2010年2014年營運資本增加額計算如下。 格力電器2010年2014年 資本支出計算表（單位：元）項目2010年2011年2012年2013年2014年固定資產(chǎn)凈值增加910110000 2174880000 4990360000 1332400000 918300000 折舊419853369 577013799 875445618 1128518328 1257905224 固定資產(chǎn)資本支出1329963369 2751893799 5865805618 2460918328 2176205224 在建工程凈值增加1329963369 1421930430 3113911820 3404887290 284713104 無形資產(chǎn)凈值增加1329963369 91967061 1691981390 6518799110 3120174186 無形資產(chǎn)攤銷54996054 48686555 68571453 30732234 14843220 無形資產(chǎn)資本支出1384959423 140653616 1760552843 6488066876 3135017406 長期待攤費用增加額18009400 50874794 26936925 29873310