【正文】 公司增長的差異分析。，格力電器的實(shí)際增長率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于可持續(xù)增長率，實(shí)際增長率與可持續(xù)增長率均為正，希金斯模型的可持續(xù)增長率和范霍恩模型的可持續(xù)增長率比較相似。 格力電器2010年2014年的范霍恩模型計(jì)算項(xiàng)目表項(xiàng)目2010年2011年2012年2013年2014年收益留存率%%%%%銷售凈利率%%%%%產(chǎn)權(quán)比率%%%%%資產(chǎn)總額/銷售額 將數(shù)據(jù)代入模型中，得到實(shí)際增長率與可持續(xù)增長率的對(duì)比。范霍恩模型：其中，b為收益留存率，NP/S為銷售凈利率（凈利潤/銷售額）,D/Eq為產(chǎn)權(quán)比率（負(fù)債/股東權(quán)益），A/S為資產(chǎn)總額/銷售額（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的倒數(shù)）。將希金斯模型中所需項(xiàng)目找到。希金斯的可持續(xù)增長模型，其假設(shè)為：（1）公司意圖以與市場條件所允許下的增長率相同的比率增長；（2）企業(yè)管理者不愿意或不可能發(fā)行新股；（3）企業(yè)己經(jīng)有且打算維持一個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)股利政策。詹姆斯?范霍恩認(rèn)為可持續(xù)增長率表示根據(jù)經(jīng)營比率、負(fù)債比率和股利支付比率目標(biāo)值確定的公司銷售的最大年增長率。2012年2013年增長率比較平穩(wěn)，2014年略有下降。4 公司增長管理分析 公司增長情況的基本狀況實(shí)際增長率是指本年銷售額比去年銷售額的增長百分比，通過對(duì)營業(yè)收入的對(duì)比計(jì)算，得到格力電器2010年2014年的實(shí)際增長率。格力電器2015年2019年即預(yù)測期自由現(xiàn)金流折現(xiàn)計(jì)算如下表所示。 計(jì)算企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一個(gè)假設(shè)是生命周期無期限性，一般在評(píng)估時(shí)，將企業(yè)價(jià)值分為兩個(gè)部分來完成，即明確的預(yù)測期和其后階段。結(jié)合資本成本構(gòu)成、權(quán)益資本成本、債務(wù)資本成本，我們可以計(jì)算WACC。根據(jù)流通市值加權(quán)計(jì)算，得出格力電器2010年2014年β系數(shù)分別為：、。式中：%，%，則Rm=%+%=%，%。因此國際上新興市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常也可以采用成熟市場上的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行調(diào)整確定。一方面，歷史數(shù)據(jù)較短，并且在市場建立的前幾年投機(jī)氣氛較濃，市場波動(dòng)幅度很大；另一方面，目前國內(nèi)對(duì)資本項(xiàng)目下的外匯流動(dòng)仍實(shí)行較嚴(yán)格的管制，再加上國內(nèi)市場股權(quán)割裂的特有屬性，因此，直接通過歷史數(shù)據(jù)得出的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不具有可信度。市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是對(duì)于一個(gè)充分風(fēng)險(xiǎn)分散的市場投資組合，投資者所要求的高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的回報(bào)率。權(quán)益資本成本按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算，無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf按照中國銀行披露的債券市場分析中每年年末我國近五年的一年期國債發(fā)行利率來確定。其中，Rf為市場無風(fēng)險(xiǎn)利率，RmRf為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，β為風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。債務(wù)資本成本的計(jì)算按照中國人民銀行公布的一年期人民幣貸款利率表中的數(shù)據(jù)，%、%、%、%%。債務(wù)資本=短期借款+長期借款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+應(yīng)付債券+長期應(yīng)付款；權(quán)益資本=普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益。資本的加權(quán)平均成本（WACC）就是將公司未來的收入折現(xiàn)為現(xiàn)值的一個(gè)比率或者稱為資金的時(shí)間價(jià)值。將預(yù)測期自由現(xiàn)金流量反映在折線圖上，如下圖所示（單位：元）從自由現(xiàn)金流量預(yù)測圖我們可以看出，預(yù)測期內(nèi)格力電器的自由現(xiàn)金流呈上升趨勢(shì)，且增長很穩(wěn)定。根據(jù)前述對(duì)稅后凈營業(yè)利潤、營運(yùn)資本增加額、資本成本和折舊的預(yù)測，我們可以得出格力電器2015年2019年自由現(xiàn)金流量的預(yù)測值。格力電器2015年2019年?duì)I運(yùn)資本增加額、資本成本和折舊的預(yù)測如下。（單位：元）項(xiàng)目2015年2016年2017年2018年2019年?duì)I業(yè)收入169597800000 208808811360 257085408546 316523555002 389703800919 EBIT1458541080017957557777221093451352722102573033514526879減：所得稅21878116202693633667331640177040831538605027179032稅后凈營業(yè)利潤123975991801526392411018792943365231378718712848734784720152019年稅后凈營業(yè)利潤預(yù)測為12397599180、1526392411879294336231378718728487347847元。格力電器20102014年EBIT的增長率=年平均EBIT/營業(yè)收入=（4745695200/60431600000+5984958500/83155500000+8199738700/99316200000+11969191200/118628000000+15207155600/137750000000）/5=%格力電器享受高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)惠政策（高新技術(shù)企業(yè)證書GR201444001043），所得稅稅率為15%。（單位：元） 預(yù)測未來績效基于自由現(xiàn)金流法，假設(shè)企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營，對(duì)稅后凈營業(yè)利潤、營運(yùn)資本增加額、資本成本和折舊預(yù)測，我們可以對(duì)格力電器20152019年未來績效進(jìn)行預(yù)測。將各年自由現(xiàn)金流反映到折線圖上。（單位：元）項(xiàng)目2010年2011年2012年2013年2014年稅后凈營業(yè)利潤392775490049358710006652299700952105720011997910600加：折舊與攤銷480062301 644495261 971021244 1194547948 1298903345 減：營運(yùn)資本增加額402494700035437100005240500007809300004774000000減：資本支出406810843943841475451079421137873668651425057102340自由現(xiàn)金流量368523823823474912842646840434173015402903465711605，2013年和2014年自由現(xiàn)金流量才為正。自由現(xiàn)金流量的計(jì)算公式為：自由現(xiàn)金流量=稅后凈利潤＋折舊營運(yùn)資本增加額資本性支出。 格力電器2010年2014年 資本支出計(jì)算表（單位：元）項(xiàng)目2010年2011年2012年2013年2014年固定資產(chǎn)凈值增加910110000 2174880000 4990360000 1332400000 918300000 折舊419853369 577013799 875445618 1128518328 1257905224 固定資產(chǎn)資本支出1329963369 2751893799 5865805618 2460918328 2176205224 在建工程凈值增加1329963369 1421930430 3113911820 3404887290 284713104 無形資產(chǎn)凈值增加1329963369 91967061 1691981390 6518799110 3120174186 無形資產(chǎn)攤銷54996054 48686555 68571453 30732234 14843220 無形資產(chǎn)資本支出1384959423 140653616 1760552843 6488066876 3135017406 長期待攤費(fèi)用增加額18009400 50874794 26936925 29873310 4437913 長期待攤費(fèi)用攤銷5212878 18794907 27004173 35297386 26154901 長期待攤銷費(fèi)用資本支出23222278 69669701 53941098 65170696 30592814 總資本支出4068108439 4384147545 10794211378 7366865142 5057102340 2010年2014年資本支出分別為40681084343841475410794211377366865145057102340元。在這里我們不考慮格力電器的無息長期負(fù)債因素。資本支出=購置各種長期資產(chǎn)的支出 – 無息長期負(fù)債的差額長期資產(chǎn)包括長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、其他長期資產(chǎn)。 資本支出指的是公司以維持正常經(jīng)營或擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模在物業(yè)廠房設(shè)備等資產(chǎn)方面的再投入，具體地講，包括在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長期待攤費(fèi)用及其他資產(chǎn)上的新增支出。格力空調(diào)2010年2014年?duì)I運(yùn)資本增加額計(jì)算如下。營運(yùn)資本的計(jì)算公式為：營運(yùn)資本=營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)無息流動(dòng)負(fù)債。營運(yùn)資本的增加等于相應(yīng)項(xiàng)目的變動(dòng)差。投資資本的變化主要包括營運(yùn)資本的增加和資本性支出。利息支出6482330017867500230659000491964000709765000減：財(cái)務(wù)費(fèi)用308970000452708000461348000137309000942245000減：資產(chǎn)減值損失995967002059470065537100192393000398417000加:公允價(jià)值變動(dòng)收益69192500575087002468850009905640001381550000加:投資收益621977009109410020494400717337000724364000營業(yè)利潤2371335200418083260072326785001084831300013834187000加：營業(yè)外收入23533200001845790000760383000684200000706064000減：營業(yè)外支出4378330059531600239818005528580042860400利潤總額4680871900596709100079690797001147722720014497390600加：利息支出6482330017867500230659000491964000709765000EBIT4745695200598495850081997387001196919120015207155600減。格力電器2010年2014年稅后凈營業(yè)利潤計(jì)算如下。其中，息稅前利潤=利潤總額+利息費(fèi)用。稅后凈營業(yè)利潤是自由現(xiàn)金流量測算中重要的概念之一，它表示公司根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制扣減所得稅之后的營業(yè)利潤。 分析歷史績效對(duì)公司過去業(yè)績的透徹了解，為公司未來績效的預(yù)測和評(píng)估提供素材，幫助在預(yù)測公司的績效時(shí)能準(zhǔn)確地把握相關(guān)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素。此外，格力還制定了《關(guān)聯(lián)交易管理辦法》，對(duì)關(guān)聯(lián)交易做出了明確規(guī)定。 關(guān)聯(lián)交易評(píng)價(jià)格力電器明確劃分股東大會(huì)，董事會(huì)對(duì)關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)的審批權(quán)限，規(guī)定關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)的審議程序和回避表決要求。通過對(duì)獨(dú)立董事出席股東大會(huì)的信息披露來看，獨(dú)立董事的親自出席率達(dá)到100%，報(bào)告期內(nèi)，公司獨(dú)立董事能夠以公司和股東的最大利益為行為準(zhǔn)則，按照有關(guān)規(guī)定，忠實(shí)履行自己的職責(zé)，出席董事會(huì)會(huì)議，認(rèn)真審議各項(xiàng)議題，在公司經(jīng)營管理方面提出了建議和意見，對(duì)公司董事會(huì)正確決策、提高管理水平、規(guī)范運(yùn)作等起到了積極的作用，切實(shí)維護(hù)了中小股東的利益。 公司年報(bào)并沒有披露公司董事及其他股東參加股東大會(huì)的信息，僅有獨(dú)立董事參與股東大會(huì)的次數(shù)披露。 股權(quán)適度分散的最大好處，就是能夠形成合理的公司治理結(jié)構(gòu)，即有利于形成相互制衡、相互監(jiān)督、民主決策、科學(xué)決策的法人治理結(jié)構(gòu)，提高公司治理的規(guī)范性與透明度，有利于保護(hù)中小股東合法權(quán)益。它抓住股權(quán)分置改革的機(jī)會(huì)，使大股東主動(dòng)拿出部分股份對(duì)格力電器高管實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃；后來通過引入戰(zhàn)略投資者，“接收”大股東持有的部分股份，并通過非定向增發(fā)新股，進(jìn)一步攤薄大股東持股比例。當(dāng)時(shí)格力電器深受一股獨(dú)大的困擾，直至2005年借股權(quán)分置改革之際，進(jìn)行漸進(jìn)式股權(quán)改革?！?這意味著在新一輪國企改革背景下，格力電器將進(jìn)一步推動(dòng)股權(quán)多元化改革。 格力電器20102014年日常關(guān)聯(lián)交易 單位：萬元日常關(guān)聯(lián)交易20102011201220132014購買或銷售商品730340115000018900003490500提供或接受勞務(wù)3200001512005022624提供資金(包括以現(xiàn)金或?qū)嵨镄问降馁J款或權(quán)益性資金)70000從上表可見，日常關(guān)聯(lián)交易的類型主要有銷售或購買商品，提供、接受勞務(wù)，提供資金等。 關(guān)聯(lián)交易公司擁有獨(dú)立的產(chǎn)、供、銷系統(tǒng)，主要原材料的采購和產(chǎn)品的銷售均不依賴于控股股東以及浙江格力、河南格力等關(guān)聯(lián)方