風(fēng)險(xiǎn)分析方法與工具-免費(fèi)閱讀
【正文】 目前在一些系統(tǒng)中推廣的封閉貸款就是這樣一個(gè)例子。一種常見的辦法就是通過(guò)合約要素分析。從金融期權(quán)的發(fā)展演化分析中我們可以看到，許多期權(quán)非常獨(dú)特，這使得其普遍適用能力下降，從而使得許多金融期權(quán)只能在OTC市場(chǎng)交易。 上述對(duì)金融期權(quán)的分析對(duì)我們的啟示是： 1. 金融工具發(fā)展前提是市場(chǎng)需求，而非基礎(chǔ)工具市場(chǎng)發(fā)展是否成熟。然而，在新型期權(quán)中，這些要素可以再分解，并生成一些新的要素。期權(quán)費(fèi)按規(guī)定的時(shí)間表逐期支付，每一期到期時(shí)，買方支付期權(quán)費(fèi)以繼續(xù)擁有期權(quán)，也可以選擇不支付，讓該期權(quán)中斷。如果我們把百慕大期權(quán)中的期權(quán)執(zhí)行時(shí)間規(guī)定為從將來(lái)某個(gè)時(shí)間開始至期權(quán)到期日，那它就是一個(gè)遠(yuǎn)期開始期權(quán)了。 在一般期權(quán)里，期權(quán)如果只能在到期日?qǐng)?zhí)行，這種期權(quán)稱為歐式期權(quán)。這個(gè)期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是一籃子資產(chǎn)，它可以由多種貨幣組合，也可以由多種股票組合。因?yàn)榘l(fā)行者贖回債券的原因有多種，而這些原因與債券價(jià)格之間不一定有直接關(guān)系。在日本，保險(xiǎn)公司發(fā)行一種與東京地震相聯(lián)系的債券，這種債券允許其持有人在發(fā)生地震時(shí)將債券賣回給公司以收回現(xiàn)金。如果將不同類型的期權(quán)嵌入互換合約，就可以產(chǎn)生多種互換期權(quán)雜交產(chǎn)品，如1994年非常流行的單擊互換(onetouch swaps)就是其中的一種。1973年，European Composite Unit在向European Investment Bank貸款時(shí)就使用了這種結(jié)構(gòu)。這種期權(quán)是債券持有者簽發(fā)給債券發(fā)行者的，它是一種買權(quán)(call,option)〔2〕。P100指數(shù)變?yōu)?50時(shí)，期權(quán)的買方 將從賣方那里獲得S[KG*2/3]｜500(=100(755750))。然而為簡(jiǎn)便起見，合約基數(shù)往往不再考慮。與股票期權(quán)相對(duì)照，除了期權(quán)買賣的對(duì)象從某公司股票變?yōu)槔?17/8%、期限為20年的政府票據(jù)，相應(yīng)地期權(quán)是否執(zhí)行的參考標(biāo)準(zhǔn)從股票價(jià)格變?yōu)檎睋?jù)價(jià)格外，其它合約要素均未改變。90年代，金融期權(quán)的發(fā)展出現(xiàn)了另一種趨勢(shì)，即期權(quán)與其它金融工具的復(fù)合物越來(lái)越多，如與公司債券、抵押擔(dān)保債券等進(jìn)行雜交，與各類權(quán)益憑證復(fù)合，以及與保險(xiǎn)產(chǎn)品相結(jié)合等，形成了一大類新的金融期權(quán)產(chǎn)品。同在1982年，外匯期權(quán)也產(chǎn)生了，它首 次出現(xiàn)在加拿大蒙特利爾交易所(ME)。然而，由于場(chǎng)外交易市場(chǎng)上 期權(quán)合約的非標(biāo)準(zhǔn)化、無(wú)法轉(zhuǎn)讓、采用實(shí)物交割方式以及無(wú)擔(dān)保，使得這一市場(chǎng)的發(fā)展非常緩慢。 中國(guó)加入WTO之后，金融市場(chǎng)將進(jìn)一步開放，金融創(chuàng)新將越來(lái)越普遍。無(wú)論從金融機(jī)構(gòu)發(fā)展核心競(jìng)爭(zhēng)力的角度，還是從管理當(dāng)局實(shí)施金融監(jiān)管的角度，了解金融創(chuàng)新的機(jī)理都是極為必要的。 1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)成立，開始了買權(quán)交易，標(biāo)志著期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)化、期權(quán)交易規(guī)范化。該年12月，費(fèi)城股票交易所也開始了外匯期權(quán)交易。 二、 期權(quán)衍生的基本方式之一：權(quán)基替換 權(quán)基一詞的英文是underlying,它是期權(quán)成立的基礎(chǔ)，或者說(shuō)是期權(quán)持有人決定是否執(zhí)行期權(quán)、進(jìn)行選擇的一個(gè)參考變量。在這個(gè)利率期權(quán)中，債券的價(jià)格成了決定該期權(quán)是否執(zhí)行的參考變量，債券是一種權(quán)基資產(chǎn)(underlying asset),協(xié)定價(jià)格僅為權(quán)基這個(gè)參考變量的一個(gè)值。這樣，匯率就成了衡量外匯價(jià)格的唯一變量。在這里，指數(shù)與股票期權(quán)中的股價(jià)一樣都是期權(quán)的權(quán)基，所不同的是，股票價(jià)格是某種金融資產(chǎn)的價(jià)格，而指數(shù)則不能簡(jiǎn)單地說(shuō)成是某種金融資產(chǎn)的價(jià)格。帶有可贖回條款的債券可以使債券發(fā)行人在認(rèn)為合適的時(shí)候?qū)H回， 比如市場(chǎng)利率已降低，發(fā)行人可以發(fā)行利率更低的債券的時(shí)候。其特點(diǎn)在于，利息的貨幣種類可由借款人選擇，而本金則由貸款人決定。 我們?cè)賮?lái)分析幾種90年代的嵌入式期權(quán)復(fù)合物。1997年，美國(guó)住宅再保險(xiǎn)也發(fā)行了一種稱為颶風(fēng)債券的保險(xiǎn)、期權(quán)、債券三合物，期權(quán)執(zhí)行與否取決于颶風(fēng)發(fā)生的強(qiáng)度及所造成的損失程度。一般來(lái)說(shuō)，判定期權(quán)是否執(zhí)行的依據(jù)即為該期權(quán)的權(quán)基變量。例如，SBC ，這是一個(gè)典
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