風(fēng)險(xiǎn)分析方法與工具(存儲(chǔ)版)
【正文】 型的一籃子期權(quán)。如果從簽約日至到期日任意一個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)期權(quán)均可執(zhí)行，這種期權(quán)則稱(chēng)為美式期權(quán)。 期權(quán)費(fèi)的支付也常常充滿(mǎn)創(chuàng)新。 與期權(quán)費(fèi)創(chuàng)新一樣令人耳目一新的是期權(quán)買(mǎi)賣(mài)方向上的創(chuàng)新。例如，一籃子期權(quán)使期權(quán)的權(quán)基資產(chǎn)從單一的成為多樣的；在平均值期權(quán)中，協(xié)定價(jià)格從一個(gè)常量成為一個(gè)變量，為確定這個(gè)新變量，一些新要素如取值范圍、取值方式等便產(chǎn)生了。目前，許多人認(rèn)為我國(guó)發(fā)展金融工具條件不具備，原因是基礎(chǔ)工具不完善，這是一種認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)。我國(guó)目前發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)化合約金融工具如股票指數(shù)期貨有一定的困難，但發(fā)展一些在特定交易中存在的創(chuàng)新金融工具并非難事。通過(guò)改變要素，如金融期權(quán)中的權(quán)基、到期日、協(xié)定價(jià)格等的改變，來(lái)改進(jìn)已有工具。 封閉貸款最初就是來(lái)自金融機(jī)構(gòu)基層總結(jié)出的經(jīng)驗(yàn)，以后逐漸上升為一種推廣典型。對(duì)這些經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行適當(dāng)?shù)奶釤挘芸炀涂梢詣?chuàng)造出既適銷(xiāo)對(duì)路，又符合金融工程學(xué)原理的新的金融產(chǎn)品。我國(guó)發(fā)展金融工具，可以利用國(guó)外許多成熟的金融產(chǎn)品，通過(guò)適當(dāng)改進(jìn)，來(lái)滿(mǎn)足自己的需要。 2. 先發(fā)展OTC市場(chǎng)金融創(chuàng)新產(chǎn)品，不一定要將所有創(chuàng)新金融工具都標(biāo)準(zhǔn)化。(4)金融機(jī)構(gòu)對(duì)一些基層總結(jié)出來(lái)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)未提煉上升為創(chuàng)新工具，如封閉貸款。這些要素在一般的期權(quán)中被看成是基本要素，大多是單一、固定、不可分解的。如果把期權(quán)費(fèi)支付變成一系列的支付，就成了分批支付期權(quán)(installment options)。它有時(shí)用于復(fù)合期權(quán)中，或用來(lái)對(duì)雇員實(shí)施獎(jiǎng)勵(lì)。該期權(quán)的創(chuàng)新之處就在于把固定的協(xié)定價(jià)格變?yōu)樽儎?dòng)的，使之成為權(quán)基變量的某種特殊取值〔5〕。 如果權(quán)基不是期權(quán)費(fèi)而是一籃子資產(chǎn)的價(jià)格，則將產(chǎn)生所謂的一籃子期權(quán)。例如，債券中嵌入可贖回 期權(quán)，贖回價(jià)格即為協(xié)定價(jià)格，它是債券價(jià)格變量的一個(gè)取值，與贖回期權(quán)是否執(zhí)行無(wú)關(guān)。(3)與保險(xiǎn)品種相結(jié)合的期權(quán)復(fù)合物。這三類(lèi)復(fù)合期權(quán)的好處是：銀行有時(shí)可以通過(guò)這些期權(quán)隱瞞顧客購(gòu)買(mǎi)其金融產(chǎn)品的真實(shí)成本；復(fù)合期權(quán)比分開(kāi)購(gòu)買(mǎi)遠(yuǎn)期合約和期權(quán)更便宜；在有些國(guó)家，帶期權(quán)的合約發(fā)生交易損失還可以抵稅 〔4〕。例如，在債券中嵌入外匯期權(quán)就形成了俗稱(chēng)為外匯雞尾酒的一種債券。 過(guò)去，期權(quán)是不知不覺(jué)地被嵌入、被運(yùn)用的，如人們非常熟悉的帶可贖回條款債券(callable bonds)。P100指數(shù)賣(mài)權(quán)為例，若該期權(quán)協(xié)定價(jià)格為755，期權(quán)費(fèi)為61/2，一份合約總期權(quán)費(fèi)為S[KG*2/3]｜625(=10061/2)，則當(dāng)Samp。外匯期權(quán)從表面上看與股票期權(quán)似乎差異很大，其實(shí)，如果我們把外匯仍看成是一種金融資產(chǎn)，其價(jià)格就是合約基數(shù)(contract sizes)與匯率的乘積，協(xié)定價(jià)格則可以由合約基數(shù)和協(xié)定匯率相乘獲得。這意味著他支付政府票據(jù)票面金額230/32%，按票面金額的98%即98000美元、出售期限為20年的政府票據(jù)的權(quán)利。90年代以來(lái)，這一勢(shì)頭已大為減弱。同年，由芝加哥期權(quán)交易所首次引入美國(guó)國(guó)庫(kù)券期權(quán)交易，成為利率期權(quán)交易的開(kāi)端。賽奇(Russell Sage)在柜臺(tái)交易市場(chǎng)組織了一個(gè)買(mǎi)權(quán)和賣(mài)權(quán)的交易系統(tǒng)，并引入了買(mǎi)權(quán)、賣(mài)權(quán)平價(jià)概念〔1〕?？梢哉f(shuō)，它是現(xiàn)代金融工程學(xué)的精華之所在，也是現(xiàn)代金融創(chuàng)新技術(shù)的集中體現(xiàn)。為此，我們有必要選擇金融期權(quán)進(jìn)行剖析，了解各種衍生技術(shù)，掌握現(xiàn)代金融創(chuàng)新之 精要。70年代中期，美洲交易所(AMEX)、費(fèi)城股票交易所(PHLX)和太平洋股票交易所等相繼引入期權(quán)交易，使期權(quán)獲得了空前的發(fā)展。1984年，外匯期貨期權(quán)在芝加哥商品交易所(CME)的國(guó)際貨幣市場(chǎng)(IMM)登臺(tái)上演。這個(gè)變量可以是某種金融資產(chǎn)的價(jià)格、某種比率，也可以是某種指數(shù)等。 我們?cè)倏疾橐幌峦鈪R期權(quán)的比率是如何成為權(quán)基的。與股票期權(quán)相比，我們可以說(shuō)，外匯期權(quán)不過(guò)是以一個(gè)略去了公因子的變量 為權(quán)基的期權(quán)，兩者并無(wú)本質(zhì)上的不同。 從上述分析當(dāng)中我們不難發(fā)現(xiàn)，利率期權(quán)、外匯期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)和期貨期權(quán)等金融期權(quán)大多是在股票期權(quán)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的。此外，8
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