房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響——以萬(wàn)科地產(chǎn)為例-免費(fèi)閱讀
【正文】 在此，我向金老師表示最真摯的謝意。結(jié) 論各個(gè)國(guó)家的學(xué)者一直都對(duì)資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)課題非常關(guān)注。企業(yè)債務(wù)到期限時(shí)要償還本金支付利息，企業(yè)在這樣的壓力之下會(huì)更注重短期效益，從而忽視長(zhǎng)期效益。但是近幾年來(lái)國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的宏觀調(diào)控加大力度，出臺(tái)了一系列的相關(guān)政策，這導(dǎo)致了負(fù)債融資的成本不斷增加，房地產(chǎn)上市公司融資時(shí)面對(duì)的情況也更加嚴(yán)峻。由于個(gè)人股東的資金有限，而且承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力比較低，所以他們一般都是追求短期的利益，常常以獲取股票差價(jià)為目的，而不是注重公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。國(guó)家發(fā)布一系列的有關(guān)政策，對(duì)公司發(fā)行債券進(jìn)行嚴(yán)格管理和約束，在最近的幾年中，公司發(fā)行的債券有所減少。“硬約束”作用失靈債務(wù)約束作用在我國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)中對(duì)上市公司起到的作用是“軟約束”作用，造成這種現(xiàn)象的主要原因有：（1）公司往往是通過(guò)銀行進(jìn)行債務(wù)融資，從銀行借款來(lái)籌集資金，而且公司債務(wù)融資的債權(quán)人基本上都是國(guó)有商業(yè)銀行，它和其余的國(guó)有控股公司的所有者是有一定的重疊性的，意思就是都是國(guó)家的，會(huì)受到國(guó)家政策和宏觀調(diào)控或者其他的不是市場(chǎng)因素的影響，且影響較大。因此根據(jù)回歸系數(shù)可建模：總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率=++；（八）對(duì)實(shí)證結(jié)果的分析通過(guò)上述一系列的分析，我們從分析結(jié)果可以知道，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響是負(fù)作用的，如果企業(yè)采取一定的措施去使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率變低，就可以在一定的程度上提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。表4 共線性診斷數(shù)據(jù)變量ToleranceVIF總資產(chǎn)負(fù)債率.151流通股比例.581第一大股東持股比例.621前十大股東持股比例.160公司規(guī)模.700表5 模型概況（Model Summary）ModelRR SquareAdjusted R SquareStd. Error of the Estimate1.842a.708.417.97191a. Predictors: (Constant), 公司規(guī)模, 前十大股東持股比例, 第一大股東持股比例, 流通股比例, 總資產(chǎn)負(fù)債率從表5可以看出，%，遠(yuǎn)高于30%，所以我們可以認(rèn)為此模型所選擇的變量具有較高的解釋度。為了對(duì)一些具有相關(guān)關(guān)系的事物得出一些結(jié)論，就需要通過(guò)一些合理的指標(biāo)對(duì)相關(guān)的數(shù)據(jù)做出分析。因?yàn)榭傎Y產(chǎn)規(guī)模的數(shù)字通常都比較大，所以對(duì)總資產(chǎn)的數(shù)值選取對(duì)數(shù)，從而進(jìn)行分析，即LN總資產(chǎn)?？傎Y產(chǎn)凈利潤(rùn)率既可以反映出企業(yè)的資產(chǎn)以及企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的情況 [9] ，也可以反映出企業(yè)的凈利潤(rùn)，以及它們和企業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理的水平之間的關(guān)系；（2）為了更好的和之前已有的相關(guān)研究有更好的可比性。三、房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響的實(shí)證分析（一）樣本的選取本文選擇以萬(wàn)科地產(chǎn)為例進(jìn)行相關(guān)研究。二、房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)基本現(xiàn)狀（一）融資方式單一從我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)上市公司的資金籌集鏈來(lái)看，大多數(shù)的房地產(chǎn)上市公司的資本主要依賴于從外部籌集資金，其中最主要的就是通過(guò)銀行信貸[7]。西方財(cái)務(wù)理論對(duì)于“資本”的概念界定，不同學(xué)者有著不同的解釋，所以也就有資本結(jié)構(gòu)的廣義和俠義的兩種定義。企業(yè)在進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理的時(shí)候，非常重要的環(huán)節(jié)就是要考慮到資本結(jié)構(gòu)問題[3]。資本結(jié)構(gòu)能夠體現(xiàn)出企業(yè)的相關(guān)利益者的權(quán)利與義務(wù)。我國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)在最近的幾年中快速發(fā)展，而且不管是投資額，還是銷售額的年增長(zhǎng)速度都超過(guò)我國(guó)GDP年增長(zhǎng)速度一大截[2]。一、資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的涵義（一）資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)，指的是一個(gè)企業(yè)的資金來(lái)源的組成成分，以及每個(gè)組成成分?jǐn)?shù)量之間的一個(gè)比例關(guān)系,反映的是企業(yè)各種資本價(jià)值的構(gòu)成和比例關(guān)系。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是對(duì)由于企業(yè)自身從事的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而給企業(yè)帶來(lái)的整體財(cái)務(wù)情況，也直接反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果[6]。根據(jù)相關(guān)的統(tǒng)計(jì)，近幾年來(lái)這兩者所占比例都有一定程度的下降，只不過(guò)下降的幅度比較小。（三）各個(gè)指標(biāo)的選擇在本文的研究中，選擇公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)作為被解釋變量。因?yàn)槿藗儗?duì)負(fù)債的認(rèn)識(shí)有所不同，導(dǎo)致出現(xiàn)了以上兩種資本結(jié)構(gòu)的不一樣的定義。所構(gòu)建模型如下：Y=A1+A2DAR+AiXi +ui 其中：Y 的意思是總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（ROA）；DAR表示總資產(chǎn)負(fù)債率；Xi 為控制變量。在進(jìn)行各變量相關(guān)性分析的基礎(chǔ)之上，進(jìn)一步使用多因素回歸的分析方法來(lái)分析各變量對(duì)總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率的影響作用。也就是如果企業(yè)提高了總資產(chǎn)負(fù)債率越高，或者提高了流通股比例，就會(huì)降低企業(yè)的總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率。同時(shí)，國(guó)家相關(guān)制度還不是很完善，沒有嚴(yán)格的債務(wù)約束機(jī)制對(duì)這些業(yè)績(jī)不好的企業(yè)的管理層進(jìn)行約束，所以他們中的許多人都會(huì)不以公司價(jià)值最大化為目標(biāo)，相反更有可能為了自己的利益而進(jìn)行盲目地投資。，融資渠道單一從下面的幾個(gè)方面可以看出來(lái)債券市場(chǎng)目前尚不夠發(fā)達(dá)的現(xiàn)狀：（1）企業(yè)自身缺乏發(fā)行債券的動(dòng)力。從上述的分析陳述中我們還可以得出一個(gè)結(jié)論，就是四個(gè)控制變量之一的流通股比例對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響也是負(fù)相關(guān)的。四、房地產(chǎn)上市公司完善資本結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的建議（一）控制房地產(chǎn)公司的負(fù)債比率根據(jù)有關(guān)資料，資產(chǎn)負(fù)債率偏高的現(xiàn)象在房地產(chǎn)行業(yè)比較普遍發(fā)生，過(guò)高的負(fù)債使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大，特別是很多的房地產(chǎn)上市公司主要是通過(guò)銀行的短期借款來(lái)籌集資本，增加了企業(yè)負(fù)債可能伴隨的風(fēng)險(xiǎn)。但是現(xiàn)在我國(guó)的相關(guān)法律、法規(guī)對(duì)企業(yè)發(fā)行債券和企業(yè)進(jìn)行上市融資有一定的限制，所以只有一小部分的企業(yè)選擇這兩種方法進(jìn)行融資。機(jī)構(gòu)投資者不管是從他們的整體數(shù)量上看，還是從他們所持有的股票份額上看都不是特別多。參考文獻(xiàn)[1] [D].西安：西北大學(xué),2003.[2] [J].重慶第二師范學(xué)院學(xué)報(bào)，2009，3：21～22.[3] Kester，“The myth of Japan low—cost capital”[J].Harvard Business Review，1992，7：8～9.[4] [D].北京：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2006.[5] Myers, Determinants of corporate borrowing [J].Journal of Financial Economics，1997，3：11～12.[6] [D].浙江：浙江工業(yè)大學(xué)，2012.[7] ——基于河南上市公司的分析[D].河南：河南大學(xué)，2009.[8] [D].北京：華中科技大學(xué)，2008.[9] [D].四
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