【正文】 在KKR集團(tuán)于1988年杠桿收購(gòu)雷諾納比斯科RJR的著名收購(gòu)案中，投資銀行協(xié)助籌資的傭金高達(dá)3．5億美元。但此法對(duì)交易額小的交易來(lái)說(shuō)，買(mǎi)賣(mài)雙方的投資銀行皆缺乏賺頭，因此有二種修正公式出現(xiàn)：（1）對(duì)較小額交易提高費(fèi)用比率，例如對(duì)成交額低于500萬(wàn)美元者采取“7一6一5一4一4”的方式，或采用雙倍雷曼公式，即“10一8一6一4一2”的公式。三步收費(fèi)總共傭金300萬(wàn)美元。至于投資銀行在并購(gòu)業(yè)務(wù)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)套利和“綠色勒索”（Green Mail ）收入則面臨著越來(lái)越大的法律風(fēng)險(xiǎn)和輿論指責(zé)。黛安娜人們向往著得到邀請(qǐng)，他們常常這么說(shuō)：“今年我已經(jīng)給德雷塞爾銀行5000萬(wàn)的報(bào)酬了，我想我該得到邀請(qǐng)了吧。一年之后的1985年討論會(huì)，安排在貝費(fèi)利山的希爾頓飯店舉行，以便容納更多的來(lái)賓。但凡他出席小組討論會(huì)，都會(huì)成為明星人物?！澳贡畯V告”（Tombstone advertising）是在收購(gòu)?fù)瓿珊蟮倪m當(dāng)時(shí)機(jī)，投資銀行就此次收購(gòu)刊登廣告，因廣告文稿格式類(lèi)似墓碑碑文而得名（見(jiàn)圖表111）。并購(gòu)業(yè)務(wù)人員的高收入令人艷羨，投資銀行的并購(gòu)部門(mén)成為精英薈萃的“圣地”。僅此就意味著一步擺脫了貧困而踏入了美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)的收入行列。杠桿收購(gòu)興起后，投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)人員可以策劃吃掉一個(gè)個(gè)規(guī)模巨大、實(shí)力雄厚的企業(yè)“龐然大物”，可以令那些心高氣傲不可一世的企業(yè)大亨們俯首臣服或膽戰(zhàn)心驚，這些都帶給投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)人員十分良好的自我感覺(jué)。但并購(gòu)業(yè)務(wù)的人員聘用一般根嚴(yán)格，比如有的銀行的應(yīng)聘人員至少要經(jīng)二次口試，三輪談判，每次與六個(gè)人談，這一切需要持續(xù)二個(gè)月左右的時(shí)間。80年代，第一波士頓的并購(gòu)部一度由華爾街著名并購(gòu)專(zhuān)家瓦塞爾斯坦和佩雷拉主持（后來(lái)這二位離開(kāi)第一波士頓攜手成立了一家自己的并購(gòu)公司），他們定期召開(kāi)部門(mén)例會(huì)，召開(kāi)半年一次的專(zhuān)家評(píng)價(jià)會(huì)儀，使每個(gè)成員都有機(jī)會(huì)發(fā)表對(duì)工作班子的看法。又如在收購(gòu)上市公司的情況下，有可能只須場(chǎng)外受讓大宗股份就夠了，而無(wú)須場(chǎng)內(nèi)收集，也不需要標(biāo)購(gòu)。就投資銀行作為中介服務(wù)者來(lái)說(shuō)，它的并購(gòu)業(yè)務(wù)之典型形態(tài)的流程圖如圖表110，它展示了流程投資銀行從尋找客戶（收購(gòu)方）和搜尋目標(biāo)企業(yè)開(kāi)始完成一圖表18 投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)流程圖之一圖表19 投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)流程圖之二圖表110 投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)流程圖之三宗并購(gòu)業(yè)務(wù)的大體過(guò)程。當(dāng)然亦不排斥在個(gè)別情況下，投資銀行認(rèn)為接受收購(gòu)更為上算從而說(shuō)服目標(biāo)企業(yè)及其控股股東放棄反收購(gòu)。2．評(píng)價(jià)敵方企業(yè)的收購(gòu)條件是否公平，抨擊其不合理之處。 co.,Inc銷(xiāo)售時(shí)間表星期12345678910111213141516171819計(jì)劃 4．評(píng)估標(biāo)的企業(yè)，制訂合理售價(jià)，擬訂銷(xiāo)售底價(jià)，向賣(mài)方企業(yè)董事會(huì)提出關(guān)于售價(jià)的公平意見(jiàn)。 13．在公開(kāi)股市上收購(gòu)上市公司的情況下，幫助買(mǎi)方分析市場(chǎng)情勢(shì)，策劃并實(shí)施二級(jí)市場(chǎng)操作方案，與交易所、管理層及各有關(guān)當(dāng)事人進(jìn)行溝通和協(xié)調(diào)，發(fā)出收購(gòu)要約，完成標(biāo)購(gòu)。 5．組織和安排談判——制訂談判之策略技巧、擬訂明確的收購(gòu)建議。斯圖爾特著，王珂譯，四川人民出版社四、投資銀行在并購(gòu)業(yè)務(wù)中的角色內(nèi)容投資銀行在并購(gòu)業(yè)務(wù)中的角色主要有二類(lèi)，一類(lèi)是中介服務(wù)者角色，即為并購(gòu)中的收購(gòu)方、出售方和標(biāo)的企業(yè)提供策劃顧問(wèn)服務(wù)和融資服務(wù)。在這個(gè)場(chǎng)所和舞臺(tái)中只要有投資銀行的參與，公司收購(gòu)幾乎成為“不怕做不到、就怕想不到”的事情，投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)因此而大放升彩。自70 年代始至今，并購(gòu)業(yè)務(wù)確實(shí)不負(fù)眾望而成為各家實(shí)力投資銀行的重要利潤(rùn)來(lái)源，直至90年代，象華寶（現(xiàn)已被合并）、美林證券這樣著名的投資銀行依然把重視并購(gòu)業(yè)務(wù)當(dāng)作適應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)的一條重要選擇?，F(xiàn)實(shí)的過(guò)程表現(xiàn)為：經(jīng)濟(jì)生活中的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)是投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)賴以產(chǎn)生發(fā)展的基礎(chǔ)，而投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)又是推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的有力杠桿。士丹利。士丹利、所羅門(mén)美邦和瑞士信貸第一波士頓（參見(jiàn)圖表14）圖表14：1998年全球五大合并顧問(wèn)（資料來(lái)源：Securities Data） 公司名稱(chēng) 處理交易宗數(shù) 涉及金額（億美圓） 高盛 309 9101 美林 303 6271 摩根進(jìn)入90年代，美國(guó)投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)依然以強(qiáng)勢(shì)發(fā)展。至1979年，波士頓第一銀行的企業(yè)收購(gòu)部已有18名職員，著名的并購(gòu)專(zhuān)家瓊但投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的真正興起是在20世紀(jì)70年代的事情。其次，對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)旨在幫助它以最優(yōu)的方式用最優(yōu)惠條件收購(gòu)最合適的目標(biāo)企業(yè)從而實(shí)現(xiàn)自身的最優(yōu)發(fā)展。集聚人才、鍛煉隊(duì)伍。人才是原創(chuàng)力，品牌是生命線。根據(jù)我國(guó)當(dāng)前階段投資銀行業(yè)的情勢(shì)，券商并購(gòu)部的職能定位和努力目標(biāo)應(yīng)該是：創(chuàng)造收入。這反映出我國(guó)投行界在這方面的思維和認(rèn)識(shí)已落后于經(jīng)濟(jì)實(shí)踐的發(fā)展。一線上的券商業(yè)務(wù)人員都有深切感受，“單打一”式的爭(zhēng)項(xiàng)目越來(lái)越難，后續(xù)及全方位服務(wù)的能力越來(lái)越成為客戶選擇券商的重要考慮因素。比如，并購(gòu)項(xiàng)目常常導(dǎo)致大量的融資需求，由此而衍生出大量的過(guò)橋貸款業(yè)務(wù)，為投資銀行帶來(lái)十分可觀的利息收入。天生的上流社會(huì)業(yè)務(wù)。而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也需要不菲的資金投入去裝修營(yíng)業(yè)部、購(gòu)置行情設(shè)備和組建清算系統(tǒng)。關(guān)于投資銀行的這二類(lèi)并購(gòu)業(yè)務(wù)，可以做一個(gè)不甚恰當(dāng)卻能很好地幫助人們理解的比喻，即：就象國(guó)內(nèi)券商在證券交易中的經(jīng)紀(jì)代理業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)一樣，投資銀行的這兩類(lèi)并購(gòu)業(yè)務(wù)可以被視為并購(gòu)代理和并購(gòu)自營(yíng)。 Acquisiton,常縮寫(xiě)為Mamp。美國(guó)的投資銀行，幾乎在所有業(yè)務(wù)領(lǐng)域都面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)。這時(shí)，它承銷(xiāo)的證券就往往通過(guò)別家公司的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)來(lái)銷(xiāo)售。Bear Stearns主要受投資者驅(qū)動(dòng)(are largely investor driven)。這類(lèi)公司只從事投資銀行業(yè)的某些甚至是某一特定的業(yè)務(wù)，比如專(zhuān)做政府債券交易、專(zhuān)做收購(gòu)兼并業(yè)務(wù)、專(zhuān)做證券分銷(xiāo)等。再次是Submajors和Regionals（地區(qū)性公司）。 根據(jù)其業(yè)界地位、提供的服務(wù)與產(chǎn)品、客戶的規(guī)模與服務(wù)需求等因素，美國(guó)投資銀行一般分為四個(gè)層次。將來(lái)，或者就在眼前，中國(guó)的投資銀行業(yè)如何去面對(duì)國(guó)際同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)呢？ 在美國(guó)，可以歸入投資銀行業(yè)的大小公司數(shù)以千計(jì)，其膨脹最快的時(shí)期是1980年至1987年10月股災(zāi)這段時(shí)間。S和其他一些機(jī)構(gòu)都分別在SEC注冊(cè)為Broker/Dealer，它還有不少屬下公司（包括MLPFamp。有一個(gè)例外，那就是1997年Travelers Group和它的Smith Barney Brothers購(gòu)并后，把后者置于新公司名字的前部，將新公司定名為Salomon Smith Barney Holding Inc.。這時(shí)被并購(gòu)方的名字又往往從公司名稱(chēng)中抹去，從此永遠(yuǎn)消失在歷史的轍痕之中。 Beane. 1958年為了嘉獎(jiǎng)它的高級(jí)經(jīng)理Winthrop Smith先生，美林證券又將他的名字加到公司名稱(chēng)之中，遂更名為Merrill Lynch, Pierce, Fenner amp。就象解讀圖騰對(duì)于了解文明起源的意義一樣，從這些名稱(chēng)緣起中興許能破譯這些公司百年風(fēng)云的最初秘密。Lehman brothers Glodman, Sachs amp。J. P. Morgan amp。 Co.（JP 摩根）Broker/Dealer,Investment Adviser,Futures Commission MerchantBankers Trust New York Corp.（信孚）Broker/Dealer,Investment Adviser,Futures Commission MerchantDonaldson, Lufkin amp。所謂銀行，就是存貸、結(jié)算和資金往來(lái)。這些詞語(yǔ)的內(nèi)涵與外延不全然一致，它們因應(yīng)不同的語(yǔ)境而使用，各有其妥帖之處。在西方，美國(guó)投資銀行業(yè)的發(fā)達(dá)程度為全球之最，其次為西歐（英國(guó)、德國(guó)、瑞士等國(guó)家）和日本。 投資銀行在歷史上萌芽于歐洲，其雛形可追溯到15世紀(jì)歐洲的商人銀行。 Brokerage》一書(shū)，由The McGrawHill Companies,Inc1994年出版 其二，投資銀行與商業(yè)銀行的劃分，跟直接融資與間接融資兩種融資體系的區(qū)別是緊密聯(lián)系在一起的。美林證券在描述它的業(yè)務(wù)范圍時(shí)，總不忘寫(xiě)上保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。有一種比較傳統(tǒng)和流行的表述，稱(chēng)投資銀行為：非商業(yè)銀行（nonbanking）、非保險(xiǎn)公司（noninsurance）的金融服務(wù)業(yè)（Financial Service Industry）?！洞蟛涣蓄嵃倏迫珪?shū)》的解釋是這樣的：“投資銀行指發(fā)起、認(rèn)購(gòu)與分銷(xiāo)公司企業(yè)和政府機(jī)構(gòu)新發(fā)行證券的商號(hào)。它除了傳統(tǒng)的證券承銷(xiāo)和融資含義外，還涵蓋了證券經(jīng)紀(jì)、證券交易、投資管理、收購(gòu)兼并、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、金融創(chuàng)新、衍生工具、項(xiàng)目融資、杠桿租賃等廣泛領(lǐng)域。美林證券透過(guò)它的美林信用公司（Merrill Lynch Credit Corporation—MLCC）向客戶提供抵押貸款和不動(dòng)產(chǎn)融資。投資銀行公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域在不斷擴(kuò)展，跨域經(jīng)營(yíng)現(xiàn)象越來(lái)越多，以至于有的學(xué)者把投資銀行定義為：“Investment banking is what investment banks do” （投資銀行公司做什么，投資銀行業(yè)就是什么）。二級(jí)市場(chǎng)上的經(jīng)紀(jì)服務(wù)、交易、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、收購(gòu)兼并、投資管理、衍生工具等等，都可視做這一原初概念的延伸或衍生。今天，投資銀行在西方經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)中起著舉足輕重的作用，許多有實(shí)力的投資銀行已發(fā)展成為財(cái)力雄厚、影響巨大、有能力提供全方位金融服務(wù)的“金融百貨公司”。華爾街（Wall street）聚集著世界上最具影響的各家大型投資銀行和一批中小型投資銀行。 中國(guó)的經(jīng)濟(jì)改革和資本市場(chǎng)發(fā)展催生了中國(guó)的投資銀行業(yè)。 Co.（摩根除了謹(jǐn)慎證券公司（Prudential Securities Inc.）外，其他九家的名稱(chēng)上俱無(wú)“投資銀行”或“證券”字樣，而它們卻恰恰是全球投資銀行業(yè)的真正霸主。美林證券公司的名稱(chēng)Merrill Lynch amp。馬克思的?經(jīng)濟(jì)學(xué)手稿?和著名的科斯定理關(guān)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)之制度、產(chǎn)權(quán)和效率的論述。 Cassatt。比如Morgan Stanley與Dean Witter，Discover合并后名稱(chēng)為Morgan Stanley,Dean Witter,Discover amp。但經(jīng)過(guò)對(duì)Kidder, Peabody amp。余秋雨先生評(píng)價(jià)說(shuō)：直至今天，拿破侖依然統(tǒng)治著滑鐵盧的一切，看來(lái)“失敗的英雄也是英雄”！美國(guó)的投資銀行在美國(guó)證監(jiān)會(huì)SEC注冊(cè)的性質(zhì)多半是BrokerageDealer(證券經(jīng)紀(jì)和交易商)。 Equity（凈資產(chǎn)收益率）%%Earnings Per Share(每股收益)： Basic（攤薄前）$$ Diluted（攤薄后）$$ Common Share Dividend（普通股分紅）$$1998年12月31日：Shareholders39。但主宰這個(gè)行業(yè)的是為數(shù)不多的那些大公司。 其次是那些通常被稱(chēng)做Major Bracket的公司。業(yè)務(wù)全面發(fā)展的投資銀行象是“金融百貨公司”，業(yè)務(wù)覆蓋投資銀行業(yè)的幾乎所有領(lǐng)域，向各類(lèi)客戶（機(jī)構(gòu)和個(gè)人客戶）提供幾乎所有的投行服務(wù)。那些“全面服務(wù)”性質(zhì)的投資銀行，即所謂的FullService Shops，也各有各的特點(diǎn)和長(zhǎng)處。雷曼兄弟則逐漸退出零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，重在強(qiáng)化債券交易和投行業(yè)務(wù)。許多專(zhuān)賣(mài)店性質(zhì)的公司就“租用”Bear Stearns的能力來(lái)實(shí)現(xiàn)清算活動(dòng)，Bear Stearns自然也從中得益。“華爾街日?qǐng)?bào)”(Wall Street Journal)、“機(jī)構(gòu)投資者”(Institutional Investor)以及“證券數(shù)據(jù)公司”（Securities Data Com.）這樣的業(yè)內(nèi)權(quán)威性報(bào)刊或服務(wù)機(jī)構(gòu)定期（季度、半年、一年等）公布它們?cè)u(píng)出的各大投資銀行公司在各類(lèi)業(yè)務(wù)中的市場(chǎng)份額和強(qiáng)弱排名，比如交易量、承銷(xiāo)、并購(gòu)、衍生工具以及研究分析等各方面。另一類(lèi)是產(chǎn)權(quán)投資商業(yè)務(wù)。我國(guó)當(dāng)前階段投資銀行公司的業(yè)務(wù)體系主要由承銷(xiāo)發(fā)行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券投資（自營(yíng)）業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、收購(gòu)兼并業(yè)務(wù)和債券業(yè)務(wù)六大塊組成。正因此，并購(gòu)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)小，給公司造成重大經(jīng)濟(jì)損失的可能性很小。而華爾街各大投資銀行收購(gòu)兼并部的業(yè)務(wù)人員則被稱(chēng)為是“金融貴族中的貴族”?！皹I(yè)務(wù)套餐”中不可或缺的一款。不少證券公司開(kāi)設(shè)了并購(gòu)部，卻也紛紛關(guān)閉了事。部門(mén)職能定位似乎是一個(gè)官樣文章似的空洞概念，其實(shí)不然。塑造品牌。比如，并購(gòu)重組往往涉及證券融資，由此可帶動(dòng)我們的承銷(xiāo)發(fā)行業(yè)務(wù)（普遍發(fā)生的情況如以收購(gòu)某個(gè)企業(yè)或某項(xiàng)資產(chǎn)為資金用途的配股行為，實(shí)質(zhì)上是收購(gòu)動(dòng)機(jī)“引發(fā)”了配股項(xiàng)目）。積累和維系客戶，應(yīng)是并購(gòu)部的一個(gè)重要職能。如果站在宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)效益的高度來(lái)看，那么投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的積極效用表現(xiàn)為：投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的產(chǎn)生、發(fā)展和成熟提高了并購(gòu)效率，加速了并購(gòu)進(jìn)程，節(jié)約了企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的資源消耗（人、財(cái)、物投入），極大地推動(dòng)著企業(yè)的合并與收購(gòu)運(yùn)動(dòng)，從而（1）促進(jìn)存量資產(chǎn)的流動(dòng)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和資源配置的優(yōu)化；（2）加速大資本集中，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)（Synergy）；（3）革除企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的官僚主義和肥私行為，改善企業(yè)素質(zhì)，維護(hù)現(xiàn)代企業(yè)制度的活力和生命力。在這段時(shí)間，越來(lái)越多的投資銀行意識(shí)到并購(gòu)業(yè)務(wù)的廣閥前景，它們組建專(zhuān)職的并購(gòu)業(yè)務(wù)部門(mén)招募和培善并購(gòu)專(zhuān)業(yè)人才。80年代中期開(kāi)始，美國(guó)各家有實(shí)力的投資銀行群起仿效投資集團(tuán)的做法， 開(kāi)始了其“收購(gòu)企業(yè)——整頓重組——轉(zhuǎn)手賣(mài)出”的產(chǎn)權(quán)投資業(yè)務(wù)，譬如美林仿效KKR集團(tuán)的手法進(jìn)軍杠桿收購(gòu)市場(chǎng)，雷曼兄弟集團(tuán)的福斯特曼利特爾公司買(mǎi)下多克達(dá)胡椒公司，第一波士頓銀行買(mǎi)下英國(guó)的BTR（復(fù)合企業(yè)集團(tuán)）以及Dunlop Tire（鄧?yán)掌蛰喬ス荆┑鹊取?998年可以說(shuō)是全球企業(yè)并購(gòu)重組年，交易涉及金額創(chuàng)下歷史新高，逾二萬(wàn)億美圓，較前一年激增50%，有