【正文】 ：1)企業(yè)文化，海外公司管理風(fēng)險(xiǎn)：由于文化，語音的差異，三一重工能否在美國和德國基地真正建立起自己的科研中心和銷售渠道，將是一個(gè)巨大的考驗(yàn)。預(yù)計(jì)09~11年銷售收入增速分別為20%,25%,30%，毛利率預(yù)計(jì)穩(wěn)定為28%。預(yù)計(jì)09～11年增速分別為25%,30%,40%。7)初步完成國際化戰(zhàn)略布局：出口和海外業(yè)務(wù)是三一未來的主要戰(zhàn)略增長點(diǎn)，2009年雖然出口業(yè)務(wù)嚴(yán)重萎縮，但是隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，三一出口業(yè)務(wù)將迅速恢復(fù)。 2003年,直面挑戰(zhàn)，定位中端挖掘機(jī)，包括失敗了的立體停車設(shè)備，無不體現(xiàn)了三一敢為天下先的企業(yè)家精神。其它工程機(jī)械產(chǎn)品類別市場(chǎng)狀況履帶起重機(jī)%，2007 年公司履帶起重機(jī)80T 及以下履帶起重機(jī)和80T %%，行業(yè)排名分別為第三和第一。同樣存在核心零部件對(duì)外依賴度過高及鋼材價(jià)格接收者的威脅，但是相對(duì)于小挖，中大挖由于單價(jià)較高，所以對(duì)于鋼材價(jià)格的敏感性相對(duì)也較低。，高零配件要求是本土品牌長期失勢(shì)的主要原因中大挖與小挖在制造技術(shù)難度和復(fù)雜性，零配件的工藝質(zhì)量要求上差異很大。按挖掘機(jī)下游行業(yè)來說，依次為市政建設(shè)（包含房地產(chǎn)業(yè)的）%，%，%，這三大行業(yè)占了總需求量60%以上。未來隨著中國建筑企業(yè)的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭實(shí)力增強(qiáng)和金融租賃體系的完善建立，挖掘機(jī)必然替代裝載機(jī)。表格 2：三一重機(jī)與三一重工財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較三一重工三一重機(jī)項(xiàng)目2008200720089302007資產(chǎn)總計(jì) 負(fù)債合計(jì) 負(fù)債率%%%%股東權(quán)益 營業(yè)收入 利潤總額 凈利潤 流動(dòng)比率毛利率%%%%銷售費(fèi)用率%%%%管理費(fèi)用率%%%%財(cái)務(wù)費(fèi)用率%%%%凈利潤率%%%%ROA%%%%ROE%%%%圖表 7：三一重機(jī)逐年收入及毛利產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析，應(yīng)用面廣泛，需求波動(dòng)相對(duì)較小，為行業(yè)競(jìng)爭高地：挖掘機(jī)被業(yè)界稱為“工程機(jī)械之王”，技術(shù)要求起點(diǎn)高，市場(chǎng)容量巨大，占整個(gè)工程機(jī)械市場(chǎng)的20%左右。三一重機(jī)公司分析：1)國有品牌中研發(fā)能力最出色，定位中大挖，在電子控制方面也獲得了自己的專利技術(shù)，在制造工藝和外觀方面得到了較大提升。混凝土機(jī)械行業(yè)是一個(gè)比較成熟的行業(yè)，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，國內(nèi)目前以三一重工、中聯(lián)重科為代表的制造商所生產(chǎn)的產(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到了比較高的水平，行業(yè)集中度較高，營銷渠道和制造生產(chǎn)都已達(dá)到相當(dāng)?shù)囊?guī)模，進(jìn)入壁壘較高。2007年5月，三一重工斥資4000萬元的ECC系統(tǒng)建設(shè)完成，是中國工程機(jī)械行業(yè)唯一的ECC企業(yè)控制中心。三一與中聯(lián)隔湘江而據(jù)，雖然長期的競(jìng)爭關(guān)系和兩位地道湖南籍掌門人的淵源，使得兩家德比之間不太可能形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，極高的行業(yè)集中度決定了混凝土機(jī)械行業(yè)將保持較高的毛利率。圖表 6：國內(nèi)工程機(jī)械產(chǎn)品產(chǎn)量指數(shù)：三一重工、中聯(lián)重科2強(qiáng)爭霸格局越發(fā)精彩集中度較高：中國混凝土機(jī)械市場(chǎng)，早期由國外產(chǎn)品一統(tǒng)天下（德國普次邁斯特、施維英），約占90%的市場(chǎng)份額，近幾年由于三一重工、中聯(lián)重科的崛起進(jìn)而成為該行業(yè)里的壟斷者（兩強(qiáng)國內(nèi)市場(chǎng)占有率約為80%，其中三一重工45%左右，其余三家遼寧海諾、安徽星馬、上海普斯邁斯特，產(chǎn)量占全行業(yè)的15%左右）。公司的混凝土機(jī)械產(chǎn)品毛利率較高，除2004年因國家宏觀調(diào)控導(dǎo)致毛利率偏低外，其余年份均保持在35%以上。自公司成立以來，三一重工每年以50%以上的速度增長，分別同比增長17%%。主要產(chǎn)品有：反鏟式裝載機(jī)、滑移與轉(zhuǎn)向裝載機(jī)、伸縮臂裝卸機(jī)械。，以挖掘機(jī)為例，年千臺(tái)銷量是制造企業(yè)的生死線，只有達(dá)到了千臺(tái)，企業(yè)的配套能力、制造能力、服務(wù)能力等才能達(dá)到一定規(guī)模，否則將極大限制盈利能力及后續(xù)產(chǎn)品發(fā)展。圖表 4：2009年工程機(jī)械行業(yè)50強(qiáng)國別對(duì)比國內(nèi)共8家企業(yè)進(jìn)入50強(qiáng)，除徐工集團(tuán)，三一重工及中聯(lián)重科進(jìn)入20強(qiáng)外（排名分別為15,18,，%,%%），還有柳工集團(tuán)（25位），龍工（35位），夏工機(jī)械（36位），山推股份（37位），國機(jī)集團(tuán)（46位）。表格 1 固定資產(chǎn)投資對(duì)工程機(jī)械行業(yè)子行業(yè)的拉動(dòng)作用投資類別拉動(dòng)細(xì)分行業(yè)鐵路投資樁工機(jī)械(旋挖鉆機(jī)、打樁機(jī)、潛孔鉆機(jī))混凝土設(shè)備機(jī)械(泵車、拖泵、攪拌車、運(yùn)輸車、攪拌站)起重設(shè)備(履帶起重機(jī)、汽車起重機(jī)和塔式起重機(jī))土石方機(jī)械(挖掘機(jī)、裝載機(jī)、推土機(jī))公路投資土石方機(jī)械(挖掘機(jī)、裝載機(jī)、推土機(jī))路面機(jī)械(壓路機(jī)、平地機(jī)、攤鋪機(jī)等)水路、碼頭建設(shè)物流設(shè)備(叉車、叉裝車、堆高機(jī))起重設(shè)備(履帶起重機(jī)、汽車起重機(jī)和塔式起重機(jī))房地產(chǎn)建設(shè)混凝土設(shè)備機(jī)械(泵車、拖泵、攪拌車、運(yùn)輸車、攪拌站)土石方機(jī)械(挖掘機(jī)、裝載機(jī)、推土機(jī))行業(yè)特征：因此，工程機(jī)械行業(yè)周期性非常明顯（如下圖示），振幅大于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和房地產(chǎn)建設(shè)投資。2008年11月份，全國建筑工程機(jī)械制造行業(yè)累計(jì)銷售額1716億元，凈利潤119億，%。若不考慮挖掘機(jī)資產(chǎn)盈利，09~11年P(guān)E分別為 26，21，17，PE倍數(shù)基本與行業(yè)平均值相近，比重要競(jìng)爭對(duì)手中聯(lián)重科相比估值偏高。32 / 32基本結(jié)論：：行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，以科研和服務(wù)在業(yè)內(nèi)頗受好評(píng)，與中聯(lián)重科處于近幾年行業(yè)內(nèi)銷售收入，母公司凈利潤增速最快的兩家公司。若考慮挖掘機(jī)資產(chǎn)盈利，則PE分別為：，估值將有一定優(yōu)勢(shì)。截止至2009年8月，全國建筑工程用機(jī)械制造企業(yè)共827家，累計(jì)銷售額1549億，凈利潤190億，%圖表 1 建筑工程機(jī)械制造行業(yè)資產(chǎn)、銷售收入時(shí)間序列圖。單因素回歸分析顯示每億元的鐵路投資和公路投資分別拉動(dòng)4866萬元和1620萬元的工程機(jī)械銷售額，而每億平方米的房地產(chǎn)投資將拉動(dòng)150億左右的工程機(jī)械銷售。國內(nèi)市場(chǎng)：a.“三次浪潮”理論－中聯(lián)重科掌門人－詹純新的“三次浪潮”理論：中國工程機(jī)械行業(yè)的成長，不外乎三股浪潮的洗禮：第一次是20世紀(jì)80、90年代，國外企業(yè)將制造、組裝業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至中國；第二次則是20世紀(jì)末行將結(jié)束的幾年，全球工程機(jī)械關(guān)鍵零部件體系向中國的導(dǎo)入；第三次則是21世紀(jì)開始的十幾、二十年，中國企業(yè)利用家門口以及海外積累的經(jīng)驗(yàn)，向全球產(chǎn)業(yè)進(jìn)行的反撲。，售后服務(wù)是可靠性的另一層面體現(xiàn)，工程機(jī)械所服務(wù)的對(duì)象大多是工程施工方，設(shè)備的故障不僅僅是影響工期，有時(shí)甚至嚴(yán)重影響到工程的質(zhì)量。這幾款機(jī)型國內(nèi)也有，但應(yīng)用不廣泛、產(chǎn)量較小。三一重工主導(dǎo)產(chǎn)品有混凝土機(jī)械（輸送泵、輸送泵車、攪拌站、瀝青攪拌站）、路面機(jī)械（壓路機(jī)、攤鋪機(jī)、平地機(jī)）、起重機(jī)（履帶起重機(jī)、汽車起重機(jī)）、港口機(jī)械等。產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析：爆發(fā)式復(fù)蘇，未來2~3仍能維持高速增長今年110月份混凝土機(jī)械行業(yè)累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到了324768臺(tái)，同比增長40%，估計(jì)全年市場(chǎng)容量200億左右。國際化戰(zhàn)略各有千秋：2008年中聯(lián)并購排名全球混凝土機(jī)械第三的來自意大利的CIFA，中聯(lián)與CIFA的組合取代普茨邁斯特，成為全球最大的混凝土機(jī)械制造企業(yè)。三一重工憑借國內(nèi)市場(chǎng)傳統(tǒng)地位及自主研發(fā)能力，在國內(nèi)市場(chǎng)仍有優(yōu)勢(shì)。通過ECC系統(tǒng)，三一重工可以有效監(jiān)控售出的每一臺(tái)工程機(jī)械，全面掌握這臺(tái)機(jī)械的運(yùn)行工況(比如轉(zhuǎn)速、油溫等)、路徑等諸多方面情況，可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)機(jī)械運(yùn)行中的問題，并立即為客戶提供遠(yuǎn)程維修診斷。：混凝土機(jī)械隨著混凝土商品化的進(jìn)程而發(fā)展，在國外屬于比較成熟穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)，目前尚無替代品。2003年三一開始涉足挖掘機(jī)領(lǐng)域，直面困難，將中挖作為主攻方向（區(qū)別于其它國產(chǎn)挖掘機(jī)企業(yè)“在小挖中求生存”的戰(zhàn)略）。由于其具備的高技術(shù)性能、高附加值、高工作效率及高利潤率、高回報(bào)率等特點(diǎn)，向來為工程機(jī)械行業(yè)兵家必爭之地。3)再制造市場(chǎng)想象空間巨大：對(duì)于設(shè)備造價(jià)較高和零部件技術(shù)復(fù)雜的挖掘機(jī)產(chǎn)品而言，再制造顯得尤為可行，國內(nèi)龐大的二手進(jìn)口挖掘機(jī)市場(chǎng)就是一個(gè)很充分的佐證。此外，鐵路建設(shè)、水利水電等行業(yè)也大量需要挖掘機(jī)。中大挖掘機(jī)的技術(shù)難點(diǎn)主要分三塊，液壓設(shè)備，發(fā)動(dòng)機(jī)，控制系統(tǒng)，目前國內(nèi)除了控制系統(tǒng)有比較好的本土供應(yīng)商外，其它液壓設(shè)備及發(fā)動(dòng)機(jī)等都需進(jìn)口。：挖掘機(jī)是工程機(jī)械產(chǎn)品類別中技術(shù)要求最高的產(chǎn)品。目前公司國內(nèi)廠家中噸位最大、系列最全的履帶起重機(jī)生產(chǎn)廠家。2)管理層激勵(lì)：管理層中除梁穩(wěn)根持有35%左右的股份外，還有多名公司高管持有份額不一的股份。公司在13個(gè)國家和地區(qū)設(shè)立了海外子公司，初步完成了國際化戰(zhàn)略布局。 毛利率水平將維持高水平，09年由于年初公司在鋼材價(jià)格低谷買入大量原材料，加之市場(chǎng)爆發(fā)性增長，毛利預(yù)計(jì)可達(dá)40%,10~11年毛利率預(yù)計(jì)保持38%左右。2006200720082009Q22009E2010E2011E其他工程機(jī)械收入(億元) 其他工程機(jī)械收入YOY%%%%%%%其他工程機(jī)械毛利率%%