【正文】 田納西鎮(zhèn)的問題源于 1966年的一筆存款 。 nnnttKVKDV)1()1(1???? ?? 當 n 非常大時，上式中的0)1(??nnKV，而???nttKD1)1(則可看作是永續(xù) 年金，由永續(xù)年金的現(xiàn)值的計算公式可知 ： KDV ? 第四節(jié) 證券估價 長期持有 ,股利固定增長的股票的估價方法 如果一個公司的股利不斷增長，投資人的投資期限 又非常長，則股票的估價就更困難了，只能計算近 似數(shù)。 這些債券的估價模型為： nkn P V IFFKFP,)1( ???? 1 2 3 n 0 買價 …… 還本 ：面值 【 例 220】 P75 某債券面值為 1 000元，期限為 5年，以貼現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計利息，到期按面值償還，當時市場利率為 8%，其價格為多少時，企業(yè)才能購買 ? P=1 000 PVIF 8%， 5 =1 000 =681(元 ) 該債券的價格只有低于 681元時，企業(yè)才能購買。 ，但帶有企業(yè)的產(chǎn)品配額，實際上是以平價能源、原材料等產(chǎn)品來還本或付息。 第四節(jié) 證券估價 證券估價是財務(wù)管理中一個十分重要的基本理論問題，本節(jié)將簡要介紹債券的估價和股票的估價兩個方面的問題。 (二 )通貨膨脹補償 持續(xù)的通貨膨脹，會不斷降低貨幣的實際購買力，同時，對投資項目的投資報酬率也會產(chǎn)生影響。 第三節(jié) 利息率 二、決定利息率高低的基本因素 資金這種特殊商品的價格 ——利率，是由供給與需求來決定的。實際利率是指在物價不變從而貨幣購買力不變情況下的利率，或是指在物價變化時，扣除通貨膨脹補償以后的利息率。基準利率又稱基本利率，是指在多種利率并存的條件下起決定作用的利率。 證券市場線 SML： 風(fēng)險和報酬率的關(guān)系 必 要 14 報 酬 12 率 % 10 高風(fēng)險 股票的風(fēng)險 8 低風(fēng)險股票的 市場股票的 報酬率 8% 風(fēng)險報酬率 2% 風(fēng)險報酬率 4% 6 4 無風(fēng)險報酬率 2 6% 0 0 . 5 1 . 0 1 . 5 2. 0 風(fēng)險 :?系數(shù) 證券市場線 SML： 通貨膨脹對投資報酬的影響 當 存在通貨膨脹 時，投資者對投資報酬率的要求將有所變化，其要求： 無風(fēng)險報酬率 =貨幣時間價值 +通貨膨脹補償率 即： 投資報酬率 =無風(fēng)險報酬率 +風(fēng)險報酬率 =貨幣時間價值 +通貨膨脹補償率 +風(fēng)險報酬率 證券市場線 SML： 通貨膨脹對報酬率的影響 必 要 14 報 酬 12 率 % 10 8 市場股票的 風(fēng)險報酬率 4% 6 4 無風(fēng)險報酬率 2 6% 0 0 . 5 1 . 0 1 . 5 2 . 0 ?系數(shù) ΔIP=2% 無通脹 有通脹 證券市場線 SML： 投資者的風(fēng)險偏好對報酬率的影響 必 要 14 報 酬 12 率 % 10 8 6 4 無風(fēng)險報酬率 2 6% 0 0 . 5 1 . 0 1 . 5 2 . 0 ?系數(shù) 一般 更厭惡風(fēng)險 SML的斜率越大，說明風(fēng)險變化相同時，風(fēng)險報酬率變化越大。 這一模型為： Ki=RF+βi(KmRF) 式中： Ki——第 i種股票或第 i種證券組合的必要報酬率 RF——無風(fēng)險報酬率 βi——第 i種股票或第 i種證券組合的 β系數(shù) Km——所有股票的平均報酬率 第二節(jié) 風(fēng)險報酬 （三） 風(fēng)險和報酬率的關(guān)系 【 例 】 林納公司股票的 β系數(shù)為 ， 無風(fēng)險利率為 6%， 市場上所有股票的平均報酬率為 10%，那么 ， 林納公司股票的報酬率應(yīng)為： Ki=RF+βi(KmRF) =6%+ (10%6%) =14% 也就是說 ， 林納公司股票的報酬率達到或超過14%時 ， 投資者方肯進行投資 。 資料來源： 《 97 年中國證券市場展望》，中國人民大學(xué)出版社 199 7 年版第 94 、 95 頁。這些風(fēng)險影響到所有的政權(quán)，因此，不能通過證券組合分散掉。 第二節(jié) 風(fēng)險報酬 三 、 證券組合（多項資產(chǎn)）的風(fēng)險報酬 投資者在進行投資時，一般并不把其所有資金都投資于一種證券，而是同時持有多種證券。標準離差 率是標準離差同期望報酬率的比值。 風(fēng)險報酬額，是指投資者因冒風(fēng)險進行投資而獲得的超過時間價值的那部分額外報酬； 風(fēng)險報酬率：是指投資者因冒風(fēng)險進行投資而獲得的超過時間價值率的那部分額外報酬率，即風(fēng)險報酬額與原投資額的比率。例如國庫券投資。 PVIF 5%， 10 =1 000 也 可以 看成 如下的情形 ： 例 211 這時 ， 實際年利率 (1+5%)21=% 所以 PV=FV5 年（ t） 0 1 2 3 4 現(xiàn)金流量 1000 2022 100 3000 4000 PV0＝ 1000 PVIF5%,0 + 2022 PVIF5%,1 + 100 PVIF5% ， 2 + 3000 PVIF5% ， 3 + 4000 PVIF5%， 4 ＝ 1 000 + 2 000 +100 +3 000 + 4 000 ＝ 8 (元 ) 114 時間價值計算中的特殊問題 2 （二）年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 公式：能用年金的用年金，不能用的部分用復(fù)利公式。 發(fā)生在 0期的 A的現(xiàn)值大小就是其本身，另外 n1個普通年金按常規(guī)方法計算。 延期 年金：指在最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期等額的系列收付款項。 nnnniFVPViPVFV)1()1(????? ?nn iFV ??? 11第一節(jié) 時間價值 上式中的 叫復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 或 貼 現(xiàn)系數(shù) ， 可以寫為 ， 則復(fù)利 現(xiàn)值的計算公式可寫為： ni)1(1?nin P V I FFVPV ,??niPVIF ,（二）復(fù)利現(xiàn)值的幾個概念 求復(fù)利現(xiàn)值：已知終值，需求現(xiàn)值。 … 時間價值與不同時點資金換算 二、 復(fù)利終值和現(xiàn)值 資金時間價值與利息比較相似，因而一般以 利息的計算方法 來說明時間價值的計算。第二章 財務(wù)管理的價值觀念 第一節(jié) 貨幣時間價值 第二節(jié) 風(fēng)險與收益 第三節(jié) 證券估價 第一節(jié) 貨幣時間價值 時間價值概念 現(xiàn)金流量線 復(fù)利終值 與 復(fù)利現(xiàn)值 年金終值與年金現(xiàn)值 時間價值計算中的特殊問題 第一節(jié) 貨幣時間價值 一、貨幣時間價值概念 時間價值在西方通常稱為貨幣的時間價值 西方關(guān)于時間價值的觀點： 即使 在沒有 風(fēng)險 和沒有 通貨膨脹 的條件下，今天的 1元錢的價值亦 大于 1年以后的 1元錢的價值。 利息的計算有單利和復(fù)利兩種方式： 資金時間價值一般按復(fù)利方式計算 … ？ 現(xiàn)實中，利潤總是不斷資本化。 由終值求現(xiàn)值的過程，叫 貼現(xiàn) 。 永續(xù) 年金：永續(xù)年金是指無限期支付的年金。 例 26 某企業(yè)租用一臺設(shè)備，在 10年中每年年初要支付租金 5000元，年利息率為 8%，則這些租金的現(xiàn)值為： XPVA10=5000 （ 1+8%） PVIFA 8%， 10 =5000 =36 234 或： XPVA 10= 1000 (FVIFA 8%， 9 +1) = 1000 (+1) =36 235 第一節(jié) 時間價值 （三）延期年金現(xiàn)值（第一種方法） 0 1 2 n 0 1 2 ? ? m m+ 1 m + 2 ? ? m+n A A A mini P V I FP V I F AAV ,0 ???思路：將第 m+1期至 m+n期的現(xiàn)金流（？個）用后付年金現(xiàn)值系數(shù)進行折現(xiàn)至第 m期末。 關(guān)鍵： n年到 m年年金的現(xiàn)值系數(shù)求法。PVIF %， 5 =1000247。 風(fēng)險性決策：決策者對 未來的情況 不能完全確定，但 它們 出現(xiàn)的可能性 概率的具體分布是已知的或可以估計的。 第二節(jié) 風(fēng)險報酬 二、單項資產(chǎn)的風(fēng)險報酬 （一）風(fēng)險的計量 確定概率分布 一個事件的 概率 是指這一事件發(fā)生的可能性。其計算公式為： 100%VK??? 式中： V 代表標準離差率 ? 代表標準離差 K 代表期望報酬率 第二節(jié) 風(fēng)險報酬 （一）風(fēng)險的計量 計算標準離差率 西京自來水公司的標準離差率： 東方制造公司的標準離差率： 1 2 .6 5 % 1 0 0 % 6 3 .2 5 %20%v ? ? ?3 1 .6 2 % 1 0 0 % 1 5 8 .1 %20%v ? ? ?第二節(jié) 風(fēng)險報酬 單項資產(chǎn)的風(fēng)險報酬 計算風(fēng)險報酬 標要計算風(fēng)險報酬率，還必須借助一個系數(shù) 風(fēng)險報 酬系數(shù)。這種同時投資多種證券叫證券的投資組合，簡稱為 證券組合 或 投資組合 。