【正文】 交易期間是從 1984年 7月～ 11月， 共 5個(gè)月，不考慮實(shí)際需要的預(yù)約保證金部 分和銀行買(mǎi)賣(mài)的手續(xù)費(fèi)，試在下列條件下操 作，力求實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。 ▲沖銷(xiāo)式干預(yù)（ Sterilized Intervention） 政府在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行交易的同時(shí)，通過(guò)其他貨幣政策工具（主要是國(guó)債市場(chǎng)上的公開(kāi)市場(chǎng) 操作）來(lái)抵消前者對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響，從而使貨幣供應(yīng)量維持不變的外匯市場(chǎng)干預(yù)行為。 操作方法：在外匯匯率上升時(shí)拋售外匯，在外匯匯 率下降時(shí)購(gòu)買(mǎi)外匯，又稱(chēng)逆勢(shì)干預(yù)。 ▲紐約 A公司預(yù)期德國(guó)馬克將由目前的 USD1= 上升到 30天后的 USD1=，就在現(xiàn)匯市場(chǎng)上以 100萬(wàn)美元購(gòu)入 180萬(wàn)馬克。 遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期：英國(guó)某銀行在 6個(gè)月后應(yīng)對(duì)外支付 500萬(wàn) 美元，同時(shí)在一年后又將收到另一筆 500萬(wàn)美元的收 入，假設(shè)此時(shí)市場(chǎng)上英鎊對(duì)美元的匯率是：即期匯率 GBP1＝ 1個(gè)月 2個(gè)月 3個(gè)月 6個(gè)月 12個(gè)月 20～ 10 30～ 20 40～ 30 40～ 30 30～ 20 該銀行為避免外匯風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該如何從事掉期交 易？若不計(jì)交易成本，掉期交易的損益如何？ 在英國(guó)市場(chǎng)上外匯匯率用間接標(biāo)價(jià)法，前賣(mài)后 買(mǎi)，即期匯率為賣(mài)出價(jià) GBP1＝ 買(mǎi)入價(jià) GBP1＝ 掉期率前高后低，遠(yuǎn)期匯率有升水，則 6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率： 賣(mài)出價(jià) GBP1=USD（ － ）＝ 買(mǎi)入價(jià) GBP1=USD（ － ）＝ 12個(gè)月遠(yuǎn)期匯率： 賣(mài)出價(jià) GBP1=USD（ － ）＝ 買(mǎi)入價(jià) GBP1=USD（ － ）＝ 銀行為進(jìn)行 6個(gè)月后的支付，可買(mǎi)入 6個(gè)月遠(yuǎn)期美 元 500萬(wàn)，付出 500/＝ 銀行 12個(gè)月后有收入，可賣(mài)出 12 個(gè)月遠(yuǎn)期美元 500萬(wàn)，收入 500/＝ － ＝－ ，即虧損 4175 英鎊 套匯、套利和外匯投機(jī) (1)套匯 (Arbitrage)，是指在同一時(shí)間內(nèi)當(dāng) 不同外匯市場(chǎng)上同一貨幣匯率發(fā)生差異時(shí)以低 價(jià)買(mǎi)進(jìn)、高價(jià)賣(mài)出而獲取利潤(rùn)的交易活動(dòng)。 第三節(jié) 外匯交易與外匯市場(chǎng) 一、外匯交易的概念與種類(lèi) （一）概念：外匯交易亦即人們通常所說(shuō)的外匯買(mǎi)賣(mài)，是指 不同貨幣之間按照一定的匯率進(jìn)行的交換活動(dòng)。 有效匯率與有效匯率指數(shù) 有效匯率（ Effective Exchange Rate）：本國(guó)貨幣對(duì)挑 選出的一組外幣（稱(chēng)貨幣籃子）的匯率的加權(quán)平均數(shù)。 如果遠(yuǎn)期匯率比即期匯率高，稱(chēng)作 升水（ Premium）； 如果遠(yuǎn)期匯率比即期匯率低，稱(chēng)作 貼水（ Discount）； 如果遠(yuǎn)期匯率與即期匯率相等，則沒(méi)有升水和 貼水，稱(chēng)作平價(jià)（ Par）。 在間接標(biāo)價(jià)法下，前賣(mài)后買(mǎi)。如果政府修改法令，提高貨幣的平價(jià)即是升值，反之 ，則是貶值。 P64 二、匯率的表示 直 接標(biāo)價(jià)法 (Direct Quotation)，是以一定單位的外國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)折算應(yīng)付若干單位的本國(guó)貨幣的匯率標(biāo)價(jià)法，又稱(chēng)應(yīng)付標(biāo)價(jià)法 (Giving Quotation)。 1988年起每年公布前一年的國(guó)際收支平衡表。 缺陷： ； ，易陷入內(nèi)外均衡目標(biāo)的沖突。 ，價(jià)格水平不變。包括財(cái)政政策與貨幣政策。 ，如優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。 ：貨幣當(dāng)局通過(guò)改變貨幣供應(yīng)量、調(diào)整利率等手段來(lái)達(dá)到影響國(guó)際收支狀況的政策效應(yīng)。 原則 （ 1）按國(guó)際收支失衡的類(lèi)型而定； （ 2）不與一國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡目標(biāo)發(fā)生沖突； （ 3）注意國(guó)際影響 ,減少國(guó)際糾紛。 三、貨幣論 (Moary Approach)P42 假定條件 (1)假設(shè)一國(guó)經(jīng)濟(jì)處于長(zhǎng)期充分就業(yè)均衡狀態(tài)，其 實(shí)際貨幣需求是實(shí)際收入的穩(wěn)定函數(shù)； (2)假設(shè)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)長(zhǎng)期內(nèi)成立； (3)假定貨幣供應(yīng)量的變化不會(huì)影 響到實(shí)物產(chǎn)量。 本幣貶值的 J曲線效應(yīng)（見(jiàn)圖 ） ①貨幣合同階段 (CurrencyContract Period)：價(jià)格不變，數(shù)量不變； ②傳導(dǎo)階段 (PassThrough Period)：價(jià)格變化，數(shù)量不變； ③ 數(shù)量調(diào)整階段 (Quantity Adjustment Period)：數(shù)量和價(jià)格都變化。記作： 貸方（＋） 借方（－） 證券投資 40萬(wàn)美元 在外國(guó)銀行的存款 40萬(wàn)美元 六筆交易構(gòu)成的國(guó)際收支平衡表 單位：萬(wàn)美元 項(xiàng) 目 借 方 貸 方 差 額 商品貿(mào)易 1000(3)＋ 50(5) 100(1)＋ 60(4) － 890 服務(wù)貿(mào)易 30(2) — － 30 收 益 — 150(5) ＋ 150 經(jīng)常轉(zhuǎn)移 100(4) — － 100 經(jīng)常項(xiàng)目合計(jì) 1180 310 － 870 直接投資 75(5) 1000(3) ＋ 925 證券投資 40(6) — － 40 其他投資 100(1) 30(2)＋ 40(6) － 30 官方儲(chǔ)備 25(5) 40(4) ＋ 15 資本與金融項(xiàng)目合計(jì) 240 1110 ＋ 870 總 計(jì) 1420 1420 0 第二節(jié) 國(guó)際收支分析 一、國(guó)際收支狀況的衡量方法（劃線 法 ) 在國(guó)際收支平衡表的一個(gè)項(xiàng)目與下一個(gè)項(xiàng)目之 間劃一條水平直線 ,按線上項(xiàng)目貸方和借方凈差額 來(lái)判斷國(guó)際收支狀況。 再如，某種勞務(wù)雖已提供，但在編表時(shí)期內(nèi)尚未獲得收入，則也應(yīng)按勞務(wù)提供日期記錄，把尚未獲得的收入作為債權(quán)記錄。 （ 3）了解國(guó)際經(jīng)濟(jì)地位，以利于制訂對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策。 （三）國(guó)際收支平衡表的基本內(nèi)容 經(jīng)常項(xiàng)目（ Current Account） 反映了一個(gè)國(guó)家（或地區(qū)）之間“實(shí)際”資源的轉(zhuǎn)移，表現(xiàn)了一個(gè)國(guó)家或地區(qū)自我創(chuàng)匯的能力，是一個(gè)國(guó)家或地區(qū)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往的基礎(chǔ)，影響和制約著其他帳戶的變化。 （ 2）商品與商品及商品與服務(wù)之間的交換。 （ 2）聯(lián)系：一定時(shí)期內(nèi)，一國(guó)對(duì)其它各國(guó)的債權(quán)債務(wù)清算所引起的貨幣收支，就構(gòu)成了該國(guó)的國(guó)際收支。 國(guó)際金融是成為國(guó)際經(jīng)濟(jì)專(zhuān)業(yè)人才的必修課 五、學(xué)習(xí)國(guó)際金融學(xué)的方法 必須以辨證唯物主義和歷史唯物主義為指導(dǎo)思想，不然的話，我們就會(huì)迷失正確的研究方向，陷入庸俗經(jīng)濟(jì)學(xué)的泥潭。許多跨國(guó)公司通過(guò)其海外子公司，在海外就地生產(chǎn)、就地銷(xiāo)售，已成為擴(kuò)大出口的重 要渠道，這不僅繞過(guò)了貿(mào)易保護(hù)主義的限制，而且擴(kuò)大了海外市場(chǎng)。 P1 三、國(guó)際金融學(xué)的學(xué)科性質(zhì)和理論基礎(chǔ) 國(guó)際金融學(xué)是一門(mén)獨(dú)立的學(xué)科 早期對(duì)國(guó)際金融的專(zhuān)門(mén)研究可以追溯到 13— 14 世紀(jì)西歐城市的興起和集市貿(mào)易的發(fā)展時(shí)期，一直到了 20世紀(jì) 60年代，以美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家惠特克和海寧等的國(guó)際金融專(zhuān)著為標(biāo)志，國(guó)際金融學(xué)才終于從國(guó)際貿(mào)易學(xué)和貨幣銀行學(xué)的理論框架中脫穎而出，才被公認(rèn)為一門(mén)新興的獨(dú)立學(xué)科。 3.（美）杰弗里薩克斯、費(fèi)利普 P3 國(guó)際金融學(xué)有其明顯的個(gè)性特點(diǎn) 不可否認(rèn)，早期的國(guó)際金融理論是在國(guó)際貿(mào)易和貨幣銀行理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，但由于生產(chǎn)和資本的國(guó)際化，國(guó)際間貨幣資本的融通逐步脫離了國(guó)際貿(mào)易，并且有了自己獨(dú)特的運(yùn)動(dòng)方式。我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)和自營(yíng)出口貿(mào)易還剛剛起步，其發(fā)展尤其需要國(guó)際金融、國(guó)際投資和國(guó)際結(jié)算方面的支持。 必須把定性研究和定量研究結(jié)合起來(lái)，講究分析方法的科學(xué)性。 正確理解國(guó)際收支概念中居民與非居民的涵義。 （ 3）金融資產(chǎn)之間的交換。 P13 （ 1）商品（ Goods）貿(mào)易 （ 2）服務(wù)（ Services）貿(mào)易 （ 3）收益（ Ine） （ 4）經(jīng)常轉(zhuǎn)移（ Current Transfers） 資本與金融項(xiàng)目 (Capital and Financial Account) 記錄因?yàn)橘Y產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)發(fā)生的外匯收支。 對(duì)其他國(guó)家和國(guó)際金融組織的作用 : （ 1）預(yù)測(cè)該國(guó)國(guó)際收支的大致趨勢(shì)。 又如，在編表時(shí)期內(nèi)，由以前對(duì)外債務(wù)引起的到期應(yīng)予支付但實(shí)際上并未支付的利 息，應(yīng)該在其到期日將未付的利息作為新增的負(fù)債記錄。 P17 線的不同劃分得到不同的局部差額。 評(píng)價(jià) 國(guó)際收支彈性論在西方國(guó)際金融學(xué)界久盛不衰， 成為當(dāng)代西方國(guó)際收支理論的重要組成部分，關(guān)鍵在 于它適合了當(dāng)時(shí)西方國(guó)家制定經(jīng)濟(jì)政策的需要，并在 許多國(guó)家調(diào)節(jié)國(guó)際收支的實(shí)踐中取得了一定的效果。 國(guó)際收支失衡的原因 Md＝ kPY Ms＝ m(D+F) Md＝ Ms Md為名義貨幣需求量； Ms為名義貨幣供應(yīng)量； P代表國(guó)內(nèi)物價(jià)水平； Y為實(shí)際國(guó)民收入； D為一國(guó)基礎(chǔ)貨幣的本國(guó)部分 (即國(guó)內(nèi)信貸量 )； F為一國(guó)基礎(chǔ)貨幣的國(guó)外部分 (即國(guó)際儲(chǔ)備量 )； m為貨幣乘數(shù)； k表示名義貨幣需求量與名義國(guó)民收入 (PY)的預(yù)期比率 從 Md＝ Ms開(kāi)始，如中央銀行擴(kuò)大國(guó) 內(nèi)信貸量 → MsMd →持有的貨幣存量超過(guò)意愿水平 →增加對(duì)國(guó)外商品和金融資產(chǎn)的需求→國(guó)際 收支逆差 國(guó)際收支貨幣論認(rèn)為，國(guó)際收支失衡的 根本原因應(yīng)歸咎于貨幣供求的不平衡。 三、國(guó)際收支的調(diào)節(jié)手段 自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制 當(dāng)一國(guó)出現(xiàn)國(guó)際收支失衡時(shí)，在沒(méi)有人為力量 干預(yù)的情況下，經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部會(huì)自發(fā)地產(chǎn)生某些機(jī) 制，使一國(guó)國(guó)際收支失衡至少在某種程度 上得以減 輕，乃至能自動(dòng)恢復(fù)均衡。 當(dāng)一國(guó)出現(xiàn)國(guó)際收支逆差需要實(shí)施緊縮性貨幣政 策時(shí)，貨幣當(dāng)局可以采用的政策是： ①提高利率； ②提高存款準(zhǔn)備金率； ③通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)回籠貨幣。 ，如引進(jìn)高新技術(shù)。 支出轉(zhuǎn)換政策 (ExpenditureSwitching Policy) 主要通過(guò)支出方向的變動(dòng)來(lái)調(diào)節(jié)社會(huì)需求的內(nèi)部 結(jié)構(gòu)。 支出轉(zhuǎn)換政策 ERMB/$ 支出變更政策 A F F Y Y O FF線 (外部均衡線 ):表示實(shí)現(xiàn)外部均衡的匯率和實(shí)際國(guó)內(nèi)支出的組合。 （四）財(cái)政政策與貨幣政策的搭配 蒙代爾將支出變更政策工具中的財(cái)政政策和貨 幣政策視為兩個(gè)獨(dú)立的政策工具，在匯率固定不變 的情況下，將財(cái)政政策工具指派給實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡目 標(biāo)，將貨幣政策工具指派給實(shí)現(xiàn)外部均衡目標(biāo)。 二、中國(guó)的國(guó)際收支狀況 ； ； 。 例如 美元對(duì)人民幣： USD1= 在直接標(biāo)價(jià)法下， 本國(guó)貨幣數(shù)量增加 本幣貶值，外幣升值 本國(guó)貨幣數(shù)量減少 本幣升值，外幣貶值 間接標(biāo)價(jià)法 (Indirect Quotation)，是以一定單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)折算應(yīng)收若干單位的外國(guó)貨幣的標(biāo)價(jià)法，又稱(chēng)應(yīng)收 標(biāo)價(jià)法 (Receiving Quotation)。 在紙幣流通條件下，政府有關(guān)當(dāng)局明文規(guī)定提高本國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值即是升值，政府有關(guān)當(dāng)局明文規(guī)定降低本國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值即是貶值。 按確定匯率的方式劃分為： P67 基準(zhǔn)匯率 (Basic Rate )，是指本國(guó)貨幣與基 準(zhǔn)貨幣或關(guān)鍵貨幣的匯率。 在直接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算公式為： 遠(yuǎn)期匯率＝即期匯率＋升水 遠(yuǎn)期匯率＝即期匯率－貼水 例如：在巴黎外匯市場(chǎng)上，美元即期匯率為 USD1=，三個(gè)月美元升水 500