chap413籌資決策-資本結(jié)構理論-免費閱讀
【正文】 ? 理由 – 為了留有選擇投資項目的靈活性而使公司價值最大化； – 給予管理 者更多的融資選擇權 ? 對最優(yōu)資本結(jié)構的啟示 – 如果公司預計未來現(xiàn)金流量數(shù)額巨大、難以預計，并且所承接的項目收益率高，那么，保留財務靈活性的價值就（高 or低），公司應該（少 or 多）借債。相對股票籌資而言，在信息不對稱條件下，債務籌資給市場傳遞的是“好消息” 債務成本 債權人要求的收益率低于股票投資，加上稅盾作用，使債務成本低于股權成本 債務代理成本 ? 公司的股權投資人與債權人，在公司負債問題上，意見是否一致？ – 兩者有不同的現(xiàn)金流量索取權。因為后者發(fā)生財務困境的可能性大。這樣一來，麥道克的報業(yè)王國得清盤，被 24億美元債務壓垮。 ?美國匹茲堡有家小銀行貸款給默多克 1000萬美元。 ( ) ( 1 )S L S U S U d cDR R R R TS? ? ? ?c?MM理論 無稅的 MM理論 （無關論） 有稅的 MM理論 （有關論） ?公司價值與資本結(jié)構無關 ?舉債越多，避稅好處越多，公司價值越大。 ?若公司負債接近 100％，公司價值接近最大。 ? 設想有一個公司，它就像一份至尊比薩，被分成四塊。 120 萬 ＝ 0 . 83股票收益 220 萬 10 % ＝ 22 萬元利息成本 100 萬 8 % ＝ 8 萬元凈收益 22 萬 － 8 萬 ＝ 14 萬元? 正是千千萬萬的投資者在這種套利機制的驅(qū)使下，重新組合投資行為：拋售 L公司股權，使 L公司股票市價下跌，企業(yè)價值下降，轉(zhuǎn)而購入 U公司的股權，使 U公司股票價上揚，企業(yè)價值上升，直到兩個公司的企業(yè)總價值趨于相等，即達到資本市場均衡狀態(tài)為止。 Miller. Taxes and the cost of capital: A correction [J].American Economic Review, 1963,53(3):433 443. ? Miller. Debt and taxes[J]. Journal of Finance, 1977,32(2):261275. ? 這三篇論文首次以嚴格、科學的方法研究資本結(jié)構與企業(yè)價值的關系，形成了著名的 MM理論，為現(xiàn)代公司理財理論的發(fā)展做出了重要貢獻。 Myers,1966）Scott,1976) 新 資本結(jié)構理論 放松假設 引入最新經(jīng)濟學分析方法 代理成本理論 (Jensen amp。研究資本結(jié)構、資本成本與公司價值的關系。 Meckling, 1976) 財務契約理論(Smith amp。 MM理論假設 ? Perfect Capital Markets（完全資本市場） – Firms amp。此時，兩個公司的綜合資本成本也趨于相等。如果現(xiàn)在你將每塊再切一半，即分成八分。 p263 The MM Proposition I (Corp. Taxes)的圖示 公司總價值 D/E V （ a）公司價值 The MM Proposition I (Corp. Taxes)的圖示 權益價值 負債價值 權益價值 稅收 負債價值 權益價值 稅收 稅收 有 債 公司的 價 值比 無債 公司 價 值高，原因是 負債 的利息有 稅盾的效果，有 債 公司可以付 較 少的公司 稅 。 ?股權成本隨著財務杠桿的增加而提高，而WACC不變 ?股權成本隨財務杠桿而增加。原以為這筆短期貸款，到期可以付息轉(zhuǎn)期，延長貸款期限。 p265 ? 財務危機成本：借款使公司有可能違約并最終陷于破產(chǎn)，由此導致的相關成本。 – 在其他條件相同的情況下，有形資產(chǎn)多的企業(yè)可以比有形資產(chǎn)少的企業(yè)多利用負債。 （ 1）股票持有人與債券持有人的利益沖突 投資決策 債權人比股東以更消極的眼光看待項目選擇中的風險。所以高科技公司的負債水平相對要（低 or 高）。對于期限長、發(fā)展方向難以預測以及需要多年才能見效的公司（如醫(yī)藥公司），其代理成本（大還是??？），其負債率（高還是低？） – 代理成本大，負債率低 財務靈活性的損失 ? 財務靈活性：公司利用舉債應付突發(fā)事件的能力。 股權代理成本 負債會相對減少股東的監(jiān)督成本，減少經(jīng)營者現(xiàn)金流量支配權的“在職消費”，償債壓力和破產(chǎn)機制迫使經(jīng)營者努力工作，以提高公司價值 保持控制權 負債
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