chap413籌資決策-資本結(jié)構(gòu)理論-免費(fèi)閱讀
【正文】 ? 理由 – 為了留有選擇投資項(xiàng)目的靈活性而使公司價(jià)值最大化； – 給予管理 者更多的融資選擇權(quán) ? 對(duì)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的啟示 – 如果公司預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量數(shù)額巨大、難以預(yù)計(jì)，并且所承接的項(xiàng)目收益率高，那么，保留財(cái)務(wù)靈活性的價(jià)值就（高 or低），公司應(yīng)該（少 or 多）借債。相對(duì)股票籌資而言，在信息不對(duì)稱條件下，債務(wù)籌資給市場(chǎng)傳遞的是“好消息” 債務(wù)成本 債權(quán)人要求的收益率低于股票投資，加上稅盾作用，使債務(wù)成本低于股權(quán)成本 債務(wù)代理成本 ? 公司的股權(quán)投資人與債權(quán)人，在公司負(fù)債問題上，意見是否一致？ – 兩者有不同的現(xiàn)金流量索取權(quán)。因?yàn)楹笳甙l(fā)生財(cái)務(wù)困境的可能性大。這樣一來，麥道克的報(bào)業(yè)王國得清盤，被 24億美元債務(wù)壓垮。 ?美國匹茲堡有家小銀行貸款給默多克 1000萬美元。 ( ) ( 1 )S L S U S U d cDR R R R TS? ? ? ?c?MM理論 無稅的 MM理論 （無關(guān)論） 有稅的 MM理論 （有關(guān)論） ?公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān) ?舉債越多，避稅好處越多，公司價(jià)值越大。 ?若公司負(fù)債接近 100％，公司價(jià)值接近最大。 ? 設(shè)想有一個(gè)公司，它就像一份至尊比薩，被分成四塊。 120 萬 ＝ 0 . 83股票收益 220 萬 10 % ＝ 22 萬元利息成本 100 萬 8 % ＝ 8 萬元凈收益 22 萬 － 8 萬 ＝ 14 萬元? 正是千千萬萬的投資者在這種套利機(jī)制的驅(qū)使下，重新組合投資行為：拋售 L公司股權(quán)，使 L公司股票市價(jià)下跌，企業(yè)價(jià)值下降，轉(zhuǎn)而購入 U公司的股權(quán)，使 U公司股票價(jià)上揚(yáng)，企業(yè)價(jià)值上升，直到兩個(gè)公司的企業(yè)總價(jià)值趨于相等，即達(dá)到資本市場(chǎng)均衡狀態(tài)為止。 Miller. Taxes and the cost of capital: A correction [J].American Economic Review, 1963,53(3):433 443. ? Miller. Debt and taxes[J]. Journal of Finance, 1977,32(2):261275. ? 這三篇論文首次以嚴(yán)格、科學(xué)的方法研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，形成了著名的 MM理論，為現(xiàn)代公司理財(cái)理論的發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。 Myers,1966）Scott,1976) 新 資本結(jié)構(gòu)理論 放松假設(shè) 引入最新經(jīng)濟(jì)學(xué)分析方法 代理成本理論 (Jensen amp。研究資本結(jié)構(gòu)、資本成本與公司價(jià)值的關(guān)系。 Meckling, 1976) 財(cái)務(wù)契約理論(Smith amp。 MM理論假設(shè) ? Perfect Capital Markets（完全資本市場(chǎng)） – Firms amp。此時(shí)，兩個(gè)公司的綜合資本成本也趨于相等。如果現(xiàn)在你將每塊再切一半，即分成八分。 p263 The MM Proposition I (Corp. Taxes)的圖示 公司總價(jià)值 D/E V （ a）公司價(jià)值 The MM Proposition I (Corp. Taxes)的圖示 權(quán)益價(jià)值 負(fù)債價(jià)值 權(quán)益價(jià)值 稅收 負(fù)債價(jià)值 權(quán)益價(jià)值 稅收 稅收 有 債 公司的 價(jià) 值比 無債 公司 價(jià) 值高，原因是 負(fù)債 的利息有 稅盾的效果，有 債 公司可以付 較 少的公司 稅 。 ?股權(quán)成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的增加而提高，而WACC不變 ?股權(quán)成本隨財(cái)務(wù)杠桿而增加。原以為這筆短期貸款，到期可以付息轉(zhuǎn)期，延長(zhǎng)貸款期限。 p265 ? 財(cái)務(wù)危機(jī)成本：借款使公司有可能違約并最終陷于破產(chǎn)，由此導(dǎo)致的相關(guān)成本。 – 在其他條件相同的情況下，有形資產(chǎn)多的企業(yè)可以比有形資產(chǎn)少的企業(yè)多利用負(fù)債。 （ 1）股票持有人與債券持有人的利益沖突 投資決策 債權(quán)人比股東以更消極的眼光看待項(xiàng)目選擇中的風(fēng)險(xiǎn)。所以高科技公司的負(fù)債水平相對(duì)要（低 or 高）。對(duì)于期限長(zhǎng)、發(fā)展方向難以預(yù)測(cè)以及需要多年才能見效的公司（如醫(yī)藥公司），其代理成本（大還是?。浚?，其負(fù)債率（高還是低？） – 代理成本大，負(fù)債率低 財(cái)務(wù)靈活性的損失 ? 財(cái)務(wù)靈活性：公司利用舉債應(yīng)付突發(fā)事件的能力。 股權(quán)代理成本 負(fù)債會(huì)相對(duì)減少股東的監(jiān)督成本，減少經(jīng)營者現(xiàn)金流量支配權(quán)的“在職消費(fèi)”，償債壓力和破產(chǎn)機(jī)制迫使經(jīng)營者努力工作，以提高公司價(jià)值 保持控制權(quán) 負(fù)債
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