【正文】 已知所得稅稅率為 33%。 融資方式 資本額 融資 成本 追加融 融資 資額 成本 追加融 融資 資額 成本 方案 Ⅰ 方案 Ⅱ 銀行借款 200 % 25 % 75 % 225 275 企業(yè)債券 300 % 75 % 25 % 375 325 優(yōu)先股 150 % % 50 % 150 200 普通股 350 % 400 % 350 % 750 700 合計(jì) 1000 % 500 500 1500 1500 （ 1）若采用方案 I追加融資后的綜合融資成本計(jì)算為： （ 2）若采用方案 Ⅱ 追加融資后的綜合融資成本計(jì)算為： %700%16400%153501500750%121500150375%%83001500375225%725%15002251??????????????????wK% %16350%153501500750200 %1350%121501500200325%%83001500325275%%15002752?????????????????????wK? 以上計(jì)算中，根據(jù)同股同利原則．原有普通股應(yīng)按新普通股的資本成本計(jì)算其加權(quán)平均數(shù)，這里假定股票的成本與報(bào)酬等價(jià)。 ? 從圖中可以看出，當(dāng)融資策略的選擇（即資本結(jié)構(gòu)）為 B*/S*時(shí)，企業(yè)的綜合融資成本最低，實(shí)際價(jià)值也最大，為最優(yōu)融資策略。 ? 不同的融資方式具有不同特點(diǎn)，其融資成本和收益也存在較大的差異性，這是企業(yè)選擇最佳融資策略的出發(fā)點(diǎn)。 ? 融資契約理論將企業(yè)的融資方式看作是一種契約設(shè)計(jì)過程，債務(wù)契約和股權(quán)契約是兩種典型的融資契約安排。這種能力當(dāng)企業(yè)承擔(dān)一項(xiàng)有巨額現(xiàn)金凈流量，或需要外部資金來完成投資項(xiàng)目時(shí)，就顯得特別重要。 ? 這一模型的問題在于難于精確判斷財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本引起的價(jià)值降低。負(fù)債越多，固定利息越大，收益下降的概率會導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)及其成本發(fā)生的概率越高；而財(cái)務(wù)危機(jī)概率高將會降低企業(yè)的現(xiàn)值，提高其資本成本；同時(shí)，財(cái)務(wù)危機(jī)的概率高，股票持有者和債券持有者的要求收益率也會提高。這一特征再加上債務(wù)利息可以抵稅所帶來的利益，會導(dǎo)致企業(yè)所使用的負(fù)債越多，它的綜合資本成本越低。 所謂無摩擦環(huán)境是指： （ 1）沒有所得稅； （ 2）無破產(chǎn)成本； （ 3）資本市場是完善的，沒有交易成本； （ 4）公司的股息政策不影響企業(yè)價(jià)值。 （ 4）企業(yè)獲利能力。 （ 91） ? 該比率較高，表明企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)越大，資金周轉(zhuǎn)越困難。企業(yè)利用債務(wù)籌集資金所需要支付的利率可低于支付給股東的股利率。 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)和融資策略 一、資本結(jié)構(gòu)及其影響因素 （一） 資本結(jié)構(gòu)的含義 ? 資本結(jié)構(gòu) (capital structure)是指企業(yè)各種長期資金的構(gòu)成比例，可以用絕對數(shù)或相對數(shù)表示。 (3)發(fā)行優(yōu)先股籌資不會分散公司的控制權(quán)。但是，它又具有股份制企業(yè)債券的某些特征。由于發(fā)行新的普通股籌資會增加新股東，新股東分享公司未發(fā)行新股前積累的盈余，會降低普通股的每股收益，因而可能導(dǎo)致股價(jià)的下跌。 （ 4）發(fā)行普通股籌資較其他融資方式容易吸收資金。如我國 《 公司法 》 規(guī)定，發(fā)行企業(yè)累計(jì)在外的債券總額不得超過企業(yè)凈資產(chǎn)的 40%。 (1) 債券的利息費(fèi)用屬于正常的經(jīng)營費(fèi)用，從而可以享受稅前抵扣 的優(yōu)惠，而股票融資的股利不能享受稅前抵扣的優(yōu)惠．使企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的債券融資成本一般低于股票融資的成本。 企業(yè)擴(kuò)大長期借款融資的規(guī)模，使企業(yè)的償債能力下降，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而發(fā)行債券、股票需要做許多準(zhǔn)備工作，需要的時(shí)間較長，不能迅速獲得資本。 （ 2）按照提供貸款的機(jī)構(gòu)，分為政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款等。 ? 短期借款融入資金的突出缺點(diǎn)是償債風(fēng)險(xiǎn)大；實(shí)際利率較高，在補(bǔ)償余額和加息利率情況下，更是如此。次，如果沒有現(xiàn)金折扣或使用不帶息票據(jù)，商業(yè)信用融資不負(fù)擔(dān)成本。此外，短期債務(wù)利率的波動比較大，一時(shí)高于長期債務(wù)的水平也是可能的。短期債務(wù)在短期內(nèi)即可歸還，債權(quán)人面臨的風(fēng)險(xiǎn)較小，因此容易獲得。 ? 贈款和專項(xiàng)補(bǔ)助 (grants)是指將一定的資金贈予某個(gè)機(jī)構(gòu)或個(gè)人以幫助其實(shí)現(xiàn)特定目的。債務(wù)融資的方式包括貸款、債券、和票據(jù)等。如商業(yè)銀行按照不良資產(chǎn)的一定比例提取的壞帳準(zhǔn)備金，對于商業(yè)銀行控制其面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)對其正常經(jīng)營的危害具有重要的意義。 個(gè)人強(qiáng)制性儲蓄 ? 除了自愿性儲蓄外，個(gè)人還面臨一些強(qiáng)制性儲蓄，如養(yǎng)老金和住房公積金等。 二、內(nèi)源融資的基本方式 ? 內(nèi)源融資作為資金需求者的一種自身資金積累，具體的實(shí)現(xiàn)方式有多種多樣。 內(nèi)源融資 ? 優(yōu)點(diǎn) ：不需要對外支付融資成本，資金的籌措和使用不需要經(jīng)過資金供給者的同意，資金的使用時(shí)間和歸還不受外部的限制，沒有償債風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益融資和債務(wù)融資為外源融資的主要方式。各種融資方式各有其優(yōu)缺點(diǎn)和限制條件，融資決策的就是根據(jù)自身的條件和融資方式的特點(diǎn)，通過融資方式的最優(yōu)組合，以達(dá)到最大化企業(yè)價(jià)值的目標(biāo)。 ? 缺點(diǎn) ：資金規(guī)模的限制，無法滿足急切的資金需求。根據(jù)資金積累者的進(jìn)行積累的自愿性與非自愿性，可以將其分為自愿性儲蓄和強(qiáng)制性儲蓄。 ? 養(yǎng)老金 (pension)是根據(jù)國家的有關(guān)規(guī)定，由在職員工和工作單位按照工薪收入的一定比例提取儲存，在員工退休后按照一定的方法向其支付一定生活費(fèi)的社會保障基金。 ? 企業(yè)除了進(jìn)行強(qiáng)制性儲蓄外，還會根據(jù)自己的盈利狀況、發(fā)展規(guī)劃等主動的提取一部分發(fā)展基金用于企業(yè)的投資發(fā)展。 權(quán)益融資 (equity financing) ? 權(quán)益融資，是融資的企業(yè)以一定的股權(quán)作為支付給出資人的報(bào)償獲得長期資金投入的融資方式。贈款和補(bǔ)助通常會規(guī)定其資金的特定用途，接受贈予的人或機(jī)構(gòu)一般不能夠改變資金的用途。 2. 融資富有彈性。 （二） 短期債務(wù)融資的主要形式 ? 短期債務(wù)融資的最主要的形式是商業(yè)信用和短期借款。 ? 其缺陷在于期限較短，在放棄現(xiàn)金折扣時(shí)所付出的成本較高。 二、長期債務(wù)融資 ? 長期債務(wù)融資是指期限超過一年的債務(wù)融資。此外，企業(yè)還可從信托投資公司取得實(shí)物或貨幣形式的信托投資貸款、從財(cái)務(wù)公司取得各種中長期貸款等等。 （ 2）融資彈性大。 （ 2）限制條件較多。 (2)債券的 利息一般是固定的 ，債券的持有者除了獲得利息外，不能參與企業(yè)超額盈余的分配，特別是企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債券的利息率時(shí)，可以利用財(cái)務(wù)杠桿的作用，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。 三、普通股融資 ? 權(quán)益融資的方式有普通股融資和優(yōu)先股融資。 2. 普通股融資的缺點(diǎn) （ 1）資本成本較高。 四、優(yōu)先股融資 ? 根據(jù)多數(shù)國家的公司法，優(yōu)先股可以在股份制企業(yè)設(shè)立時(shí)發(fā)行，也可以在股份制企業(yè)增資發(fā)行新股時(shí)發(fā)行。因此，優(yōu)先股被視為一種混合性證券。 (4)發(fā)行優(yōu)先股所籌資金是公司的自有資本，因而發(fā)行優(yōu)先股可增加公司的資金實(shí)力，有利于提高公司的信譽(yù)和舉債能力。 ? 例如，某企業(yè)的資本總額為 10000萬元，其中借款 1500萬元，債券 2500萬元，普通股 4000萬元，留存利潤 2020萬元。另外，債務(wù)利息從稅前支付，可減