【正文】 已知所得稅稅率為 33%。 融資方式 資本額 融資 成本 追加融 融資 資額 成本 追加融 融資 資額 成本 方案 Ⅰ 方案 Ⅱ 銀行借款 200 % 25 % 75 % 225 275 企業(yè)債券 300 % 75 % 25 % 375 325 優(yōu)先股 150 % % 50 % 150 200 普通股 350 % 400 % 350 % 750 700 合計 1000 % 500 500 1500 1500 （ 1）若采用方案 I追加融資后的綜合融資成本計算為： （ 2）若采用方案 Ⅱ 追加融資后的綜合融資成本計算為： %700%16400%153501500750%121500150375%%83001500375225%725%15002251??????????????????wK% %16350%153501500750200 %1350%121501500200325%%83001500325275%%15002752?????????????????????wK? 以上計算中，根據(jù)同股同利原則．原有普通股應按新普通股的資本成本計算其加權平均數(shù)，這里假定股票的成本與報酬等價。 ? 從圖中可以看出，當融資策略的選擇（即資本結構）為 B*/S*時，企業(yè)的綜合融資成本最低，實際價值也最大，為最優(yōu)融資策略。 ? 不同的融資方式具有不同特點，其融資成本和收益也存在較大的差異性，這是企業(yè)選擇最佳融資策略的出發(fā)點。 ? 融資契約理論將企業(yè)的融資方式看作是一種契約設計過程，債務契約和股權契約是兩種典型的融資契約安排。這種能力當企業(yè)承擔一項有巨額現(xiàn)金凈流量，或需要外部資金來完成投資項目時，就顯得特別重要。 ? 這一模型的問題在于難于精確判斷財務危機成本和代理成本引起的價值降低。負債越多，固定利息越大，收益下降的概率會導致財務危機及其成本發(fā)生的概率越高；而財務危機概率高將會降低企業(yè)的現(xiàn)值，提高其資本成本；同時，財務危機的概率高，股票持有者和債券持有者的要求收益率也會提高。這一特征再加上債務利息可以抵稅所帶來的利益，會導致企業(yè)所使用的負債越多，它的綜合資本成本越低。 所謂無摩擦環(huán)境是指： （ 1）沒有所得稅； （ 2）無破產成本； （ 3）資本市場是完善的，沒有交易成本； （ 4）公司的股息政策不影響企業(yè)價值。 （ 4）企業(yè)獲利能力。 （ 91） ? 該比率較高，表明企業(yè)的利息負擔越大，資金周轉越困難。企業(yè)利用債務籌集資金所需要支付的利率可低于支付給股東的股利率。 第三節(jié) 資本結構和融資策略 一、資本結構及其影響因素 （一） 資本結構的含義 ? 資本結構 (capital structure)是指企業(yè)各種長期資金的構成比例，可以用絕對數(shù)或相對數(shù)表示。 (3)發(fā)行優(yōu)先股籌資不會分散公司的控制權。但是，它又具有股份制企業(yè)債券的某些特征。由于發(fā)行新的普通股籌資會增加新股東，新股東分享公司未發(fā)行新股前積累的盈余，會降低普通股的每股收益，因而可能導致股價的下跌。 （ 4）發(fā)行普通股籌資較其他融資方式容易吸收資金。如我國 《 公司法 》 規(guī)定，發(fā)行企業(yè)累計在外的債券總額不得超過企業(yè)凈資產的 40%。 (1) 債券的利息費用屬于正常的經營費用，從而可以享受稅前抵扣 的優(yōu)惠，而股票融資的股利不能享受稅前抵扣的優(yōu)惠．使企業(yè)實際負擔的債券融資成本一般低于股票融資的成本。 企業(yè)擴大長期借款融資的規(guī)模，使企業(yè)的償債能力下降，增加了企業(yè)的財務風險。而發(fā)行債券、股票需要做許多準備工作，需要的時間較長，不能迅速獲得資本。 （ 2）按照提供貸款的機構，分為政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款等。 ? 短期借款融入資金的突出缺點是償債風險大；實際利率較高，在補償余額和加息利率情況下，更是如此。次，如果沒有現(xiàn)金折扣或使用不帶息票據(jù)，商業(yè)信用融資不負擔成本。此外，短期債務利率的波動比較大，一時高于長期債務的水平也是可能的。短期債務在短期內即可歸還，債權人面臨的風險較小，因此容易獲得。 ? 贈款和專項補助 (grants)是指將一定的資金贈予某個機構或個人以幫助其實現(xiàn)特定目的。債務融資的方式包括貸款、債券、和票據(jù)等。如商業(yè)銀行按照不良資產的一定比例提取的壞帳準備金，對于商業(yè)銀行控制其面臨的信用風險對其正常經營的危害具有重要的意義。 個人強制性儲蓄 ? 除了自愿性儲蓄外，個人還面臨一些強制性儲蓄，如養(yǎng)老金和住房公積金等。 二、內源融資的基本方式 ? 內源融資作為資金需求者的一種自身資金積累，具體的實現(xiàn)方式有多種多樣。 內源融資 ? 優(yōu)點 ：不需要對外支付融資成本，資金的籌措和使用不需要經過資金供給者的同意，資金的使用時間和歸還不受外部的限制，沒有償債風險。權益融資和債務融資為外源融資的主要方式。各種融資方式各有其優(yōu)缺點和限制條件，融資決策的就是根據(jù)自身的條件和融資方式的特點，通過融資方式的最優(yōu)組合，以達到最大化企業(yè)價值的目標。 ? 缺點 ：資金規(guī)模的限制，無法滿足急切的資金需求。根據(jù)資金積累者的進行積累的自愿性與非自愿性，可以將其分為自愿性儲蓄和強制性儲蓄。 ? 養(yǎng)老金 (pension)是根據(jù)國家的有關規(guī)定，由在職員工和工作單位按照工薪收入的一定比例提取儲存，在員工退休后按照一定的方法向其支付一定生活費的社會保障基金。 ? 企業(yè)除了進行強制性儲蓄外，還會根據(jù)自己的盈利狀況、發(fā)展規(guī)劃等主動的提取一部分發(fā)展基金用于企業(yè)的投資發(fā)展。 權益融資 (equity financing) ? 權益融資，是融資的企業(yè)以一定的股權作為支付給出資人的報償獲得長期資金投入的融資方式。贈款和補助通常會規(guī)定其資金的特定用途，接受贈予的人或機構一般不能夠改變資金的用途。 2. 融資富有彈性。 （二） 短期債務融資的主要形式 ? 短期債務融資的最主要的形式是商業(yè)信用和短期借款。 ? 其缺陷在于期限較短，在放棄現(xiàn)金折扣時所付出的成本較高。 二、長期債務融資 ? 長期債務融資是指期限超過一年的債務融資。此外，企業(yè)還可從信托投資公司取得實物或貨幣形式的信托投資貸款、從財務公司取得各種中長期貸款等等。 （ 2）融資彈性大。 （ 2）限制條件較多。 (2)債券的 利息一般是固定的 ，債券的持有者除了獲得利息外，不能參與企業(yè)超額盈余的分配，特別是企業(yè)的資產報酬率遠遠高于債券的利息率時，可以利用財務杠桿的作用，實現(xiàn)股東財富最大化。 三、普通股融資 ? 權益融資的方式有普通股融資和優(yōu)先股融資。 2. 普通股融資的缺點 （ 1）資本成本較高。 四、優(yōu)先股融資 ? 根據(jù)多數(shù)國家的公司法，優(yōu)先股可以在股份制企業(yè)設立時發(fā)行，也可以在股份制企業(yè)增資發(fā)行新股時發(fā)行。因此，優(yōu)先股被視為一種混合性證券。 (4)發(fā)行優(yōu)先股所籌資金是公司的自有資本，因而發(fā)行優(yōu)先股可增加公司的資金實力，有利于提高公司的信譽和舉債能力。 ? 例如，某企業(yè)的資本總額為 10000萬元，其中借款 1500萬元，債券 2500萬元，普通股 4000萬元，留存利潤 2020萬元。另外，債務利息從稅前支付，可減