【正文】 ? 2020 年 3 月，鑒于蒙牛業(yè)績迅猛增長，摩根士丹利決定提前終止對賭協(xié)議，兌現(xiàn)獎勵給蒙牛管理層的 6000 多萬股股份。同年 10 月，摩根士丹利等三家國際投資機構(gòu)以認股方式向開曼公司注入約 2597 萬美元 (折合人民幣約 億元 )，取得該公司了 %的股權(quán)和 49%的投票權(quán)。到目前，蒙牛集團在全國 15個省市區(qū)建立生產(chǎn)基地 20多個，擁有液態(tài)奶、冰淇淋、奶品三大系列 200多個品項，產(chǎn)品以其優(yōu)良的品質(zhì)榮獲 “ 中國名牌 ” 、 “ 中國馳名商標 ” 、 “ 國家免檢 ” 和消費者綜合滿意度第一等榮譽稱號，產(chǎn)品覆蓋國內(nèi)市場，并出口到美國、加拿大、蒙古、東南亞及港澳等國家和地區(qū)。公司沒上市幾年，但增發(fā)和配股就已經(jīng)好幾次了。 104 可轉(zhuǎn)換債券 ? 可轉(zhuǎn)換債券，又稱可轉(zhuǎn)換公司債券，是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行。 103 長期借款籌資的特點 1．籌資速度快。股票上市后，公司股價由市價可循，便于確定公司的價值，有利于促進公司財富最大化。 2．提高股票的變現(xiàn)力。 （ 5）辦理設(shè)立登記，交割股票。 ? 間接融資則通過金融中介機構(gòu)，可以充分利用規(guī)模經(jīng)濟，降低成本，分散風(fēng)險，實現(xiàn)多元化負債。 87 融資決策與有效市場 ? 企業(yè)低負債傳遞什么信號？ ? 企業(yè)高負債傳遞什么信號？ ? 企業(yè)負債由低到高傳遞什么信號？ ? 股權(quán)融資的信號。 ? β 波段操作， α 長期持有 72 風(fēng)險最低與風(fēng)格輪換 ? β 波段操作 ,低估值的周期型公司，每年最少有一次機會。 ? 發(fā)行企業(yè)與投資銀行共同討論決定證券發(fā)行價格及發(fā)行時間。無風(fēng)險收益１０％，市場收益１８％。 26 2． 2． 5 資本市場效率理論對公司理財?shù)暮x ? 1． 市場沒有記憶 ? 2． 相信市場價格 ? 3． 投資者自我選擇 ? 4．所有的證券皆等價且可以互替 ? 5． 內(nèi)部信息是重要的 27 2． 3 市場均衡與財務(wù)理論分析 在財務(wù)理論分析過程中 ， 通常需要區(qū)分三個重要概念 ， 即 ? 要求報酬率 （ required return） ? 預(yù)期報酬率 （ expected return） ? 實際報酬率 （ real return） ? 在市場均衡狀況下，要求報酬率 =預(yù)期報酬率 =實際報酬率 kkk ?? ?28 2． 3 市場均衡與財務(wù)理論分析 要求報酬率 又稱 必要報酬率 ， 是投資者根據(jù)投資行為所承擔(dān)風(fēng)險程度的大小而主觀確定的報酬率水平 ， 是 風(fēng)險與收益權(quán)衡 的結(jié)果； 根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型 ， 可計算 要求報酬率 預(yù)期報酬率 又稱 期望報酬率 ， 是投資者綜合各種可能的或然性對投資的收益水平所做的客觀估計 ， 是 市場理性預(yù)測 的結(jié)果； 根據(jù)戈登模型 ， 可計算股票的預(yù)期報酬率 實際報酬率 則是投資者行為與市場運作的最終結(jié)果 。 ? 強式效率假設(shè)理論著重指出，任何與股票價值有關(guān)的信息，即使是只有一個投資者知道的信息，實際上都已經(jīng)充分地反映在股票價格之中了。此市場下， 技術(shù)分析 無效 。 10 有效市場理論的幾個假設(shè) ? 第一， 在市場上的每個人都是理性的 經(jīng)濟人 ，金融市場上每只股票所代表的各家公司都處于這些 理性人 的嚴格監(jiān)視之下，他們每天都在進行 基本分析 ，以公司未來的獲利性來評價公司的股票價格，把未來價值折算成今天的 現(xiàn)值 ，并謹慎地在 風(fēng)險 與 收益 之間進行權(quán)衡取舍 。有效市場假說側(cè)重于金融市場上 信息有效性 。 ? Fama認為，當(dāng)證券價格能夠充分地反映投資者可以獲得的信息時，證券市場就是有效市場，即在有效市場中，無論隨機選擇何種證券，投資者都只能獲得與投資風(fēng)險相當(dāng)?shù)恼?收益 率。 7 ? 有效市場是指這樣一種市場，在這個市場上，所有信息都會很快被市場參與者領(lǐng)悟并立刻反映到市場價格之中 。（完全資本市場所側(cè)重的是資本市場的純粹性）即證券價格能否 有效率地、及時地反映全部 的相關(guān)信息。 11 ? 第二， 股票的價格反映了這些理性人的供求的平衡 即存在 套利 的可能性的話，他們立即會用買進或賣出股票的辦法使股價迅速變動到能夠使二者相等為止 結(jié)論：市場是迅速反應(yīng)的，無均衡套利與供需平衡？ 12 ? 第三， 股票的價格也能充分反映該 資產(chǎn) 的所有可獲得的 信息 ，即 信息有效 ，當(dāng)信息變動時，股票的價格就一定會隨之變動。 17 半強有效市場 ? 除了證券市場以往的價格信息之外，半強形式 有效市場假設(shè) 中包含的信息還包括發(fā)行證券企業(yè)的年度報告，季度報告等在新聞媒體中可以獲得的所有公開信息，依靠企業(yè)的 財務(wù)報表 等公開信息進行的基礎(chǔ)分析法也是無效的。 強式有效市場是一個極端的假設(shè) 22 三類有效市場的關(guān)系 23 三種不同的有效市場舉例 ? 某公司目前的股價是 15元，股本是 6000萬股，會計業(yè)績是每股 。 gpDk X ??01?)( fmfx kkkk ??? ?29 要求報酬率 計算舉例 ? 在無風(fēng)險報酬率為 8％ 、 市場平均報酬率為 12％ 的情況下 ，如果投資者購買一只貝塔系數(shù)為 2的股票 （ X股票 ） ， 那么 ，按照資本產(chǎn)定價模型 ， 其 要求報酬率 應(yīng)當(dāng)是： ? kX=8％ +(12％ 8％ ) 2=16％ ? 購進決策：當(dāng) 預(yù)期報酬率 高于 要求報酬率 時 ? 售出決策：當(dāng) 預(yù)期報酬率 低于 要求報酬率 時 ? 市場均衡狀態(tài)：當(dāng) 預(yù)期報酬率 等于 要求報酬率 時 30 預(yù)期報酬率 計算舉例 ? 預(yù)期報酬率的預(yù)測取決于投資者對股票各種數(shù)據(jù)的估計 ，比如盈利 、 股利 、 股票價格 、 增長率等等 。貝塔１ .５，則股票內(nèi)在價值 ? Ａ ５０ .０５ ? Ｂ ８０ .４０ ? Ｃ ４５ .２３ ? Ｄ ６１ .７１ 48 資 本 市 場 49 資本市場 ? 公開發(fā)行 ? 私募 ? 信息傳遞作用 ? 二級市場 50 整體回顧 資本市場 長期（成熟期在一年以上）金融工 具的交易市場。 ? 根據(jù)發(fā)行規(guī)模的大小，投資銀行將決定是否與其他投資銀行一起組成承銷辛迪加以分散風(fēng)險與共同銷售。 ? 高估值的 α 公司，在其低估時買入，每年有 23次機會。（高增長和低增長公司不同） 88 投資決策與融資決策的比較 ? 投資決策與籌資決策的目的不同，前者追求企業(yè)價值最大化，后者則追求低資本成本。 93 美國 融資渠道有哪些？ 證券的種類 資金來源的渠道 優(yōu)先債券 Senior Debt 次級債券 Subordinated Debt 銀行 banks 企業(yè)債券市場 corporate public bonds 租賃公司 Leasing Companies（ 典當(dāng) ） 共同基金 Mutual Funds 保險公司 Insurance Companies 資產(chǎn)證券化 asset securitization 股權(quán) Equity 風(fēng)險投資基金 Venture Capital 私人股權(quán)基金 Private 公開增發(fā)股票 Public：公眾投資者和投資基金 94 企業(yè)的融資成本一般會在什么范圍？ 投資者一般預(yù)期的回報率 融資種類 Financing Types 6% 長期國債 Long Term Treasuries 4 10% 銀行貸款 Bank Loans 7 15% 次級或垃圾債券 Subordinated Debt 8－ 20％ 上市公司股權(quán) public e