【正文】 任最緣認為不對由做市商委托產(chǎn)生的成交收取交易費用 。批發(fā)商數(shù)量基本上是 1516 家左右的波動。莊家通常操縱 市場的手段通常為虛買虛賣、打壓吸貨、拉高拋貨等 ,損害中小投資者利益而從中牟利?！?020 年《全國銀行間債券市場做市商管理規(guī)定》（以下簡稱《管理規(guī)定》）第 30 2 條規(guī)定：“本規(guī)定所稱做市商是指經(jīng)中國人民銀行（以下簡稱央行）批準在銀行間市場開展做市業(yè)務，享有規(guī)定權利并承擔相應義務的金融機構；做市業(yè)務是指做市商在銀行間市場按照有關要求連續(xù)報出做市券種的現(xiàn)券買、賣雙邊價格，并按其報價與其他市場參與者達成交易的行為。 一般認為 Jack Treynor 于 1971 年發(fā)表署名為 W。 《美國法典注釋》將做市商定義為：“在有規(guī)律或持續(xù)的基礎上，用自己的賬戶自愿買賣某特定證券的交易商。一直以來，是他們的教導、關心和鼓勵才使我有了不斷前進的自信和勇氣。 [22]張蓓 .天津濱海多層次 0TC市場機制研究 [D].天津財經(jīng)大學研究生學位論文 ,2020。 [14]李明健 .證券市場做市商制度研究 [D].吉林大學研究生學位論文 .2020。 [6]陳霞 .創(chuàng)業(yè)板做市商制度研究 [D].四川大學研究生學位論文 .2020。 [6]周子凡 .淺議做市商的監(jiān)管 [J].法制與經(jīng)濟 .2020年 6月。但是，在發(fā)展過程中做 市商、投資者、債券品種的發(fā)展規(guī)模出現(xiàn)不平衡狀況，通過對做市商規(guī)模的增加、做市商實力的提高，積極豐富投資者結構，引入更多符合市場要求的投資者入市，開發(fā)更多豐富的適合各層次投資者的債券券種，促進我國銀行間債券市場平衡穩(wěn)健發(fā)展 參考文獻 一、 專著類 [1]范建、王建文 .證券法 .法律出版社 [M].2020. [2]尚福林 .證券市場監(jiān)管體制比較研究 .中國金融出版社 [M]. 2020年 8月第 1版。為防控風險，可以先對特定機構投資者定向發(fā)行低信用等級債券，等市場成熟之后再擴大到整個市場。推出一定的投資者保護政策，放寬條件，提供特殊的信息渠道，引進有實力的居民投資者。 在美國，風險承受能力較高的共同基金和家庭部門等在債券投資中占據(jù)了約 40%的份額，有效地滿足了不同信用等級和風險偏好主體的投融資需求。 第二， 增加單邊報價量限制條件。沒有建立這樣的市場莊家的內(nèi)部控制制度 ,將不得不承受的負擔。當然 ,做市商和經(jīng)紀人的盡職調(diào)查義務還需要根據(jù)具體情況進行 ,納斯達克規(guī)則要求盡職調(diào)查義務在檢査做市商和經(jīng)紀人的標準 ,必須結合考慮市場價格的波動性 ,流動性 ,通訊設備 ,以及交易的數(shù)量和類型 ,以及其他因素。根據(jù)納斯達克市場 NASD 的規(guī)定 ,所有市場參與者必須遵循公開 ,公平的競爭原則。由于做市商為了確保連續(xù)性和有序的市場往往遭受的損失支付交易稅 ,作為補償 ,納斯達克可以免去轉讓稅或轉會費。只有在聯(lián)交所發(fā)生交易量大量的急劇變化的情況 ,做市商絕不遜于最好的買入價和客戶的訂單交易的證券交易所 ,此時 ,聯(lián)合交易所必須通過其專有的交易系統(tǒng)的做 市商價格接受訂單偏流。 納斯達克證券交易所規(guī)則的開放期間 (9:30 AM4: 00),所有的交易都必須交易報告結束后 90 秒內(nèi)完成。 證券的最高允許價差 ,為每種證券中 3 家做市商最小價差平均數(shù)的 125%。 如果以一個指定的價格出價購買一定數(shù)量的股票 ,被委托被稱為限價盤。 第二 ,報價確定。 納斯達克股票交易所做市商的義務 納斯達克交易所做市商應當承擔下列義務 : 第一 ,繼續(xù)提供雙邊拍賣 ,包括價格和交易量。在全美證券交易商協(xié)會的要求下 ,納斯達克交易所隨即出臺了新的《交易選擇的處理規(guī)則》 ,其中對市場的報價作了新的規(guī)定 ,引進的拍賣競價機制 ,不需再經(jīng)過做市商普通客戶就能通過電子交 易系統(tǒng)發(fā)布交易指令進行證券的買賣交易 ,以提高證券交易的公平性 ,使納斯達克具有 39。 區(qū)域公司 這樣一些規(guī)模較小的做市商 ,通常位于紐約以外的市場 ,對這些公司的業(yè)務是提供支持 ,該公司的承銷和經(jīng)紀業(yè)務 ,為一些公司和投標人的特定區(qū)域的主要目標。納斯達克市場制造商一個相對自由的市場決策者人數(shù)往往會出現(xiàn)波動。同意注冊登記作為一個納斯達克做市商會員協(xié)會收到通知后 ,才有效。 第四章 NASDAQ 市場 的經(jīng)驗總結與借鑒 在上世紀 90 年代末之前 ,納斯達克股票交易所一直堅持以傳統(tǒng)做市商制度為主要股票交易制度 ,直到 1997 年競價交易制度的引入 ,使得普通競價者的更優(yōu)選擇顯示在競價系統(tǒng)中 ,使納斯達克具有 競價導向 股票交易所和 選擇導向 股票交易所的混合特征。目前債券市場缺乏風險偏好類的投資主體，而銀行、保險等風險規(guī)避性的投資者占絕大多數(shù)時，高風險、高收益組合將無人問津，中低信用等級的融資主體需求難以得到滿足，債券市場服務于實體經(jīng)濟投融資需求的能力和邊界將受到限制。 具體來看，這種結構現(xiàn)狀會導致以下兩方面問題： 一是與債券相關的風險很大程度上仍集聚于商業(yè)銀行系統(tǒng)。當商業(yè)銀行面對市場波動時，其資金需求的變動是一致的，使市場的運行方向趨同，這就制約了現(xiàn)有的市場交易流動性；另一方面，我國商業(yè)銀行注 重市場的資金調(diào)劑功能較多，而對資源配置的關注較少，對持有的大量債券資產(chǎn)如何通過市場進行管理和運作以獲得更多的盈利，缺乏足夠的研究和重視，主觀上增加了債券的交易成本。發(fā)債、購買債券、各種表外業(yè)務的主力還是銀行，基本上是銀行一統(tǒng)江山。 13 從債券角度 各類型券種報價 圖四： 2020年第三 季度各類型券種報價圖央行票據(jù)10%中期票據(jù)8%其他券種2%國債45%（超）短期融資券9%政策性金融債26%央行票據(jù)政策性金融債國債（超）短期融資券中期票據(jù)其他券種 圖四從發(fā)行券種來看，央行票據(jù)在發(fā)行規(guī)模中占比 10%，政策性金融債在發(fā)行規(guī)模中占比 26%，國債占比 45%，短 期融資券、中期票據(jù)、其他券種分別占比 9%、 8%、 2%。 截至 2020 年末，在中央結算公司登記托管的債券規(guī)模達到 萬億元 ，較上年末增加 萬億元，三類主要機構投資者全線增持債券 。證券公司 。 成交量情況 表二： 2020 年各類型做市商買賣報價與成交量 單位：億元 做市商類型 2020年買賣報價量 2020年買賣成交量 六大行 全國性商行 城市商行 券商及外資行 合計 （數(shù)據(jù)來源：中國銀行間市場交易商協(xié)會） 表二中， 2020 年，我國銀行間債券市場各類型做市商做市成交總量為 億元，六大行做市成交總量為 億元，占做市成交總量的 %，全國性商行做市成交量 億元，占做市成交總量的 %，城市商行成交 10 量 億元，占總量的 %，券商及外資行成交量 億元，占做市成交總量的 %。 8 各類型做市商報價情況： 中國債券市場 2020 年債券發(fā)行總量為 億元，銀行間市場 2020 年做市商做市雙邊報價總量 億元。 7 朱世武、許凱是較早對做市商行為進行實證研究的文獻，通過對我國債券市場交易行為的量化分析，分析了債券市場流動性的周內(nèi)變動模式和報價價差的影響因素。這個模型描述了供給方賣出報價和需求方買入報價之間價差的形成過程，并且考慮了交易雙方的時間跨度、買賣數(shù)量和買賣意愿強弱等因素。 做市商是指在證券市場上，由具備一定實力和信譽的證券經(jīng)營法人作為特許交易商、不斷地向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格，雙向報價并在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行證券交易。本文正是以此作為出發(fā)點進行的研究和探討，對完善我國銀行間債券市場做市商制度具有一定的參考價值和意義。 2020 年交易商協(xié)會發(fā)布了《銀行間債券市場做市商工作指引》，并于 2020 年 4 月進行了修訂。 1999 年 2 月，央行同意中國銀行在銀行間債券市場推出現(xiàn)券買賣雙邊報價。我國于 2020年在銀行間債券市場推出了“雙邊報價”制度，但其與真正的做市商制度仍有較大的差距。此后，央行又相繼發(fā)布實施細則，銀行問債券市場做市商交易的法律框架基本形成。 完善高效的銀行間做市商制度，有助于活躍、穩(wěn)定和平衡債券市場，促進價格發(fā)現(xiàn)和收益率曲線的形成。 第四章主要是對美國銀行間債券市場做市商業(yè)務的總結和借鑒。證券商這種為賣而買和為買而賣的方式連接了證券買賣雙方，包含了某種“做市”的含義。 Bagehot 的文章是研究信息模型的第一篇論文。本文主要分別從做市商角度，投資者角度，債券品種角度淺析我國銀行間債券市場做市商業(yè)務的發(fā)展現(xiàn)狀并提出問題。 城市商行 2020 年、 2020 年、 2020 年年度報價總量分別為 億元、 億元、 億元。商業(yè)銀行 :包括四大國有銀行和其他商業(yè)銀行 。十五年間，銀行間債券市場的投資者數(shù)量由 1999 年的 298 家增加到 2020 年的11390 家，增長了 37 倍。非金融機構、保險機構、信用社買賣交易量均很低。中國銀行間債市的做市商市場，雙邊報價規(guī)模逐年下降、雙邊報價成交量小、雙邊 報價券種比例偏低，說明做市商做市動力不足，有效性不強， 做市積極性不高，債市流動性不足。目前，我國銀行間債券市場 做市商數(shù)目共 25 家， 準入條件要求過高，不利于做市商數(shù)量的增加，不利于做市商業(yè)務的充分競爭。在商業(yè)銀行中，又以國有商業(yè)銀行、股份制銀行為主，城市商業(yè)銀行、外資銀行的市場比重很小。如此豐富的投資者類型，將全社會各類經(jīng)濟主體調(diào)動起來，為債券市場規(guī)模的迅速發(fā)展提供了基礎，最大化地轉移和分散了風險，使金融 系統(tǒng)更加平穩(wěn)健康的運行。面向中小企業(yè)需要的債券產(chǎn)品、國外債券市場流行的新型產(chǎn)品還有缺失等?！案鶕?jù)《納斯達克股票交易所規(guī)則》第 4600 條的規(guī)定 ,申請人僅需登記成為全國證券交易商協(xié)會 (NASD)的成員 ,就可以成為納斯達克做市商 ,此外 ,該規(guī)則還進步規(guī)定了申請人如果不是 NASD 的成員 ,只要主管當局確認其具備參與股票交易的能力和審核完公司的主營業(yè)務后 ,該申請人即可成為納斯達克的做市商 ,并在納斯達克股票股票交易所上公布其報表。一個做市商的數(shù)量 ,確定公平交易價格 ,以確保在證券交易所交易的深度連續(xù)性的存在和競爭 “ 納斯達克交易所做市商 ,大致可分為五類 :批發(fā)商、全國零售經(jīng)紀商、經(jīng)紀機構商、區(qū)域公司、電子交易網(wǎng)絡。 全國零售經(jīng)紀人數(shù)量基本上維持在 2730 家左右。同時也不斷被批評涉嫌制造商聯(lián)盟 ,以維持高后取得不 合理的利潤 ,共同基金和養(yǎng)老基金和其他機構的投標人表示不滿做市商不及時報告的交易。 近期 ,納斯達克交易規(guī)則已被修改了一部分 ,對那些成交量較高的股票實行 5 分鐘競價制。通常情況下 ,做市商招標能有一個展示的數(shù)量和保留。在沒有理由取消拍賣將被取消市場上的股票資格的制造商 ,不得在 20 個交易日內(nèi)再次申請股票的做市商。做市商出價不能遵守聯(lián)交所的真相 ,并沒有重新提交他們的投標 ,該協(xié)會可以暫停在做市商物種或所有的證券拍賣?；颌诮ㄗh購買價格等于或大于另一個相同的證券的做市商出價價格。如以支票 ,交易報告將被發(fā)送到納斯達克證券交易所交易信息。做市商執(zhí)行投資者通過自己的股票 (做市商的幾個訂單 )訂單 ,或投資者訂單和其他投資者為了配合和傭金。交易分析組負責調(diào)查可疑交易報告的潛在操縱 。包括其他做市商的要求 ,以維持或變更要約 ,或采取拒絕交易和其他報復行為 ,或阻礙其他市場的決策者 22 或市場參與者的競爭行為。此外 ,在之前公布有關證券的研究報告 ,市場莊家故意調(diào)整標的證券的庫存位置 ,也被認為