公司治理導向的投資戰(zhàn)略(doc16)-公司治理-免費閱讀
【正文】 中國的機構(gòu)投資者剛剛開始關(guān)注公司治理，在上述一般性的公司治理方面還有很多工作可做。頻頻暴露出的上市公司治理和管理方面的問題亦可謂 觸目驚心 ，這就為公司治理導向的投資者 創(chuàng)造 了一個巨大的 用武之地 。如果主要依靠新股配售（據(jù)悉證監(jiān)會正在研究考慮取消該項優(yōu)惠）甚至是聯(lián)合坐莊等方式來保持盈利、 跑贏大市 ，中國證券投資基金的進一步發(fā)展必然受到資金供給方面的限制。 根據(jù) 1997 年 11 月 14 日發(fā)布的《證 券投資基金管理暫行辦法》，從 1998 年3 月國泰、南方成立起，到 1999 年 4 月富國成立止，一年時間里成立了 10 家基金管理公司。上市公司董事會的實際運作質(zhì)量在投資者的投資決策中起重要作用。機構(gòu)投資者的崛起和全球性公司治理運動的展開，已經(jīng)導致傳統(tǒng)上所謂英美的外部模式和德日的內(nèi)部模式這兩種公司治理模式產(chǎn)生了明顯的趨同態(tài)勢。該公司 1994 年年報中的一段話非常清晰地表述了公司治理導向的投資戰(zhàn)略： 卡內(nèi)基曾說最好的投資戰(zhàn)略是把所有的雞蛋都放在一個籃子里，然后緊緊地盯住這個籃子。 CalPERS 發(fā)布了針對全球、美國、英國和日本等多個國家的公司治理運作指南，每年把其投資組合中那些業(yè)績不良，公司治理質(zhì)量低劣的公司納入黑名單。但是經(jīng)過 1980 年代近于瘋狂的并購與反并購活動之后， 1990 年代以來機構(gòu)投資者積極參與公司治理，美國公司進入了 投資商資本主義 一個顛覆經(jīng)理職位的時代 此資料來自 企業(yè) () (大量管理資料下載 ) 7 企業(yè)制度發(fā)展的三個階段 資料來源：中和應泰公司治理數(shù)據(jù)庫，中和應泰分析。這兩類股票持有人在股票 市場上沿循如下此資料來自 企業(yè) () (大量管理資料下載 ) 5 圖所示的不同路徑進行運作。 產(chǎn)生 CalPERS 效應，即機構(gòu)投資者積極參與公司治理， 得與失 比例發(fā)生改變，可能有如下兩個重要原因：一是如前所述，機構(gòu)投資者規(guī)模擴大的 套牢效應 ，割肉成本太高，已經(jīng)別無選擇，參與公司治理所獲凈收益只要大于割肉成本就值得參與公司治理。其中最為關(guān)鍵的一個環(huán)節(jié)是機構(gòu)投資者參與公司治理 得與失 的比例改變。機構(gòu)投資者，尤其是養(yǎng)老基金，從被動的投資者變?yōu)橹鲃拥乃姓撸麄?與 19 世紀的公司大亨截然不同，他 們并非是出于自愿而成為所有者的，他們當上所有者是因為沒有其他選擇。市場的力量可以校正一些過火的政治行為，在一些積極行動的大投資者公開宣布抵制之后，許多公司不得不放棄使用毒藥丸計劃等反敵意此資料來自 企業(yè) () (大量管理資料下載 ) 2 并購的 措施。 80 年代的股市并購風潮，導致許多公司董事會采取了一些反并購措施，阻止惡意并購的發(fā)生。公司治理成為繼環(huán)境保護運動和消費者保護運動之后，迅速在全球推開的第三項國際性運動――投資者保護運動。宏觀上，全球公司治理――投資者保護運動興起的原因并不難理解。有些反并購措施往往無需經(jīng)過股東大會的同意就可以合法地執(zhí)行，其中最著名并最常被管理層采用的就是所謂 股東權(quán)益計劃 ――毒藥丸設(shè)置。 促使機構(gòu)投資者采取積極行動的一個重要動力來自美國勞工部社會保障局。他們不能按著自己的意愿隨時拋售股票，他們也不能成為所有者－經(jīng)營者，但是無論如何他們還是所有者。 根據(jù)傳統(tǒng)理論和投資理念，投資者只注重市場消息，只在選股方面進行研究，這些方面的投入直接從短期交易中獲得回報。比如，對于一只公司 治理存在問題而只能以 5 元錢割肉拋售的股票，如果以每股 元錢的成本（即該機構(gòu)投資者參與該公司治理需自掏腰包投入所持股數(shù) 元的總成本投入，對于機構(gòu)投資者來說，這可能是一此資料來自 企業(yè) () (大量管理資料下載 ) 4 個很大的數(shù)目，足以改善目標公司的公司治理狀況）能使股價提升到 元以上，該機構(gòu)投資者參與公司治理從單只股票短期成本收益核算的角度就已經(jīng)是值得的了。 投資者和交易者在股票市場上的兩種不同航路 資料來源： Carolyn Kay Brancato“institutional investor and corporate governance”，中和應泰公司治理數(shù)據(jù)庫，中和應泰分析。 現(xiàn)代公司制度進入兩權(quán)分離 /投資者主導階段的主要象征性事件是， 1992 到1993 年間，通用汽車、 IBM、美國運通、西屋電氣等頂尖公司總裁在機構(gòu) 投資者的壓力下被解聘、辭職或提前退休。不顧投資者要求改進公司治理狀況的呼聲的企業(yè)，要么總裁下崗，要么股價下跌成為公司襲擊者的此資料來自 企業(yè) () (大量管理資料下載 ) 8 獵物。我們的戰(zhàn)略是不僅盯住籃子還要盯住雞蛋，并且我們要確信讓那些雞蛋知道有人在盯著他們。各國有不同 的公司法律和文化，但機構(gòu)投資者們在把股東價值看得最為重要這一點上是一致的。一半多的日本（ 54％）和美國（ 51％）機構(gòu)投資 者，略低于一半的德國（ 43％）和英國（ 38％）投資者表示，在他們作出投資決策時一家公司的公司治理做法是一項極為或非常重要的因素。與此同時，證券投資基金數(shù)目也從 1998 年的 6 家發(fā)展到 1999 年底的 20 家（目前已經(jīng)達到 23 家），證券投資基金總量達到 505 億份，基金資產(chǎn)總規(guī)模達到 544 億元，占滬深市場流通總市值的 %（資料來源同下表韓方和文）。大款的錢數(shù)總是多不過老百姓的資金總和，保險資金和社會保障資金等追求穩(wěn)定性的資金的持續(xù)入市，與 上市公司治理質(zhì)量提高、投資基金治理質(zhì)量提高以及執(zhí)行以公司治理為
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