【正文】 和長期資產(chǎn)，而負債也可分為流 ? 動負債和長期負債。 在市場利率條件下 ， 利率變化可能給債務人 帶來損失 ， 也可能帶來收益 ， 這在很大程度上取決于公司的融資結構 。 由此可見 ， 公司進行靈活的融資結構管理 ， 對一個負債公司的生 存和發(fā)展 ， 具有十分重要的意義 。 ? 因此，公司的經(jīng)營對短期資金需求存在波動性和相對穩(wěn)定性兩個 ? 特征。 當然 ， 高風險也可能有高收益 。 ? 這種融資原則，可以避免因融資期限短而引起的還債風險，也可 ? 以減少由于過多地借入長期資金而支付的高額利息，從而實現(xiàn)資產(chǎn)和 ? 負債在期限結構上的相互匹配。 ? 相對成本較低 ? 所謂的相對成本，是指對于長期融資而言，短期融資的利率相 ? 對較低。 ? （ 2）融資期限的短期性導致公司隨時面臨償債壓力的風險。 ? （一）自然性短期融資 ? 自然性短期融資是公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中自然形成的短期融資來 ? 源，是公司在日常交往中自然發(fā)生的，具體包括商業(yè)信用和因費用形 ? 成在前支付在后而形成的應計費用兩類。 ? 其中典型的形式是應付帳款。暫欠供貨方貨款就等于 ? 供貨方給予企業(yè)一筆短期信貨，且通常不計利息。按照商業(yè)匯票的承兌人不同可分為商業(yè)承總匯 ? 票和銀行承兌匯票兩種。 （ 3） 預收帳款 。 但在買方市場的情況下 ， 以這種方式融資往往難 以奏效 。 ? 應計費用 ? 應計費用是另一種自然融資方式，在財務上通常表現(xiàn)為以下形 ? 式：應付工資、應付福利費、應交稅金、其他應交款和預提費用等。 自然性短期融資由于是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中自然形成的 ， 與 協(xié)議性融資方式相比具有以下特點： （ 1） 融資的自然性 。 企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中 ， 會持 續(xù)性地使用這種融資方式 。 但是如果企業(yè)過度地使用商業(yè)信用融資 ， 在一定程 度上會使企業(yè)的信譽下降 ， 同時由于隨時面臨償債的壓 力 ， 而使企業(yè)常常面臨債權人討債而因信譽下降無法籌 措償債資金的財務困境 。其信用條件主要有： ? 信用標準、 ? 信用額度、 ? 借款抵押、 ? 補償性余額、 ? 貸款承諾等。 ? 因而，通過短期債券融資，往往是信譽較高的企業(yè)偶爾所采取的 ? 融資方式，對多數(shù)企業(yè)而言，銀行短期貸款則是主要的短期融資方式 三 、 短期融資策略 ? 一個穩(wěn)健經(jīng)營的企業(yè)在確定短期融資策略時至少應考 ? 慮以下幾個因素： ? （一）企業(yè)在流動資產(chǎn)上的投資規(guī)模 ? 企業(yè)在流動資產(chǎn)上的投資規(guī)模決定了短期融資的需求。 ? 同時由于存在大量的存貨，可以為客戶提供快速的交貨，因而不僅可 ? 以增加銷售，還可能降低缺貨成本。 ? 激進型融資策略，由于存在現(xiàn)金短缺，往往會面臨流動性風險， ? 而存貨短缺又會影響到銷售，加大缺貨成本。激進型 ? 融資意味著短期負債相對于長期負債的比例高，即融通高比例的短期 ? 負債來滿足企業(yè)長期資產(chǎn)的資金需要。 ? 不同的融資方式，其融資成本的決定因素不同，因 ? 而，融資成本的確定也不同。 ? 如果買方企業(yè)在規(guī)定的折扣期內(nèi)沒有付款而采取推遲付款，則意 ? 味著買方企業(yè)放棄折扣而獲得信用。 ? 一般來說，短期借款幾乎很少有籌資費，因此，借款成本主要取 ? 決于借款利率，而借款利率又主要取決于借款人的資信程度，借款期 ? 限，經(jīng)濟環(huán)境，以及擔保情況等因素。 ? 其核心內(nèi)容在于確定短期的現(xiàn)金流量。它讓財 ? 務經(jīng)理隨時識別短期資金需求，及時籌措所需的短期資金。主要是購買商品或服務。 ? ? 資本支出。這部分支出一般也是比較穩(wěn)定的。這部分 ? 現(xiàn)金流入可根據(jù)投資協(xié)議的約定來確定，并且也是容易把握的。財務 ? 經(jīng)理通過分析和記錄現(xiàn)金的流入與流出，就可直接反映出一定時期的 ? 資金缺口。 ? 如果一個企業(yè)的業(yè)務活動相對穩(wěn)定，且經(jīng)營管理水平較高，那 ? 么，這類企業(yè)的現(xiàn)金流量就呈現(xiàn)出相對穩(wěn)定的狀態(tài)，并且也容易控 ? 制；反之，如果一個企業(yè)的業(yè)務活動不穩(wěn)定，且管理水平較差，那 ? 么，現(xiàn)金流量的波動就越大，現(xiàn)金預算的編制及其融資的安排就較為 ? 困難，并且往往會面臨著現(xiàn)金的短缺，且無法隨時籌措所需資金而導 ? 致財務困境。在現(xiàn)代金融市場上，企業(yè)可以通過多 ? 種渠道籌資來解決短期資金不足。 （ 三 ） 其他融資方式 隨著金融市場的發(fā)展 ， 企業(yè)融資的方式和途徑進一步 ? 擴大。 第十一章 現(xiàn)金管理與信用管理工具 第一節(jié) 現(xiàn)金管理 ? 一、公司持有現(xiàn)金的動機 ? (一 )現(xiàn)金的基本特征 ? 如何定義“現(xiàn)金”，是現(xiàn)金管理的首要問題，經(jīng)濟意義上 ? 的現(xiàn)金定義包括庫存現(xiàn)金和商業(yè)銀行中的支票帳戶存款。 所謂較強的流動性是指企業(yè)可以隨時運用現(xiàn)金進行支付 ， 因而企 業(yè)必須保持充足的現(xiàn)金來滿足支付的需要 。這是企業(yè)持有現(xiàn)金的主要動機。 ? ? ? （三）現(xiàn)金管理的目的 ? 基于現(xiàn)金所具有的較強流動性和非盈利性的基本特征，現(xiàn)金管理 ? 應力求做到既能保證公司交易所需要的現(xiàn)金，降低風險，又不使企業(yè) ? 過多的閑置現(xiàn)金。即 ? 目標現(xiàn)金余額（ target cash balance）?，F(xiàn)金周轉期是指以現(xiàn)金投入生產(chǎn)經(jīng)營開始， ? 到最終轉化為現(xiàn)金的過程。 ? 據(jù)此可以算出現(xiàn)金周轉期，最后根據(jù)現(xiàn)金周轉期來確定目標現(xiàn)金余額，可用下列方法確定 ： 現(xiàn)金周轉期公司年現(xiàn)金需求總額目標現(xiàn)金余額 ?? 360 ? 例：某股份有限公司預計全年需要現(xiàn)金 1800萬元，存貨周轉期 ? 為 120天，應收帳款周期為 80天，應付帳款周轉期為 70萬，求目標現(xiàn) ? 金余額是多少？ ? 現(xiàn)金周轉期 =120+80－ 70=130天 ? 目標現(xiàn)金余額 =（ 1800/360） 130=650（萬元） 現(xiàn)金周轉模型不僅是最基本的模型 ， 而且易于計算 。 ? 一般說來，隨著現(xiàn)金持有量的增加，持有現(xiàn)金的機會成本也隨之 ? 增加，而出售有價證券獲取現(xiàn)金的交易成本將隨之下降， 下圖表示現(xiàn)金持有量與相關成本的關系 ： 現(xiàn)金持有量 C 最佳現(xiàn)金余額 成本 總成本 機會成本 William Baumol第一次將機會成本與交易成本結合起 來 ， 提出了現(xiàn)金管理的正式模式 ， 即 Baumol模型 。R/2+T 但它在一些方面還存在局限性： 該模型假設企業(yè)支出率不變 。 未考慮安全現(xiàn)金庫存 。 下圖說明了 Miller— orr模型的基本原理 。 H上限 Z回位值 L下限 時間 X Y 企業(yè)的現(xiàn)金余額在上 、 下限間隨機波動 ， 當現(xiàn)金余額 處于 H和 L之間時 ， 不會發(fā)生現(xiàn)金交易 。 與 Baumol模型不同的是 Miller— orr模型每期的交易次數(shù)是隨各 期變化而變化的一個隨機變量 ， 它取決于現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的不 同模式 。一般可以 ? 設為零，但為了保險起見，可以設為正值或滿足銀行補償余額的要求。 ? 平均現(xiàn)金余額 = LKFZ ?? 3 2* 43 ?34 LZ?? 例：假定每次證券交易成本 F=1000元，年利率為 10%，且日凈現(xiàn)金流量的標 ? 準差為 2020元。 ? 確定利率 ? 估計買賣有價證券的交易成本。 ? 借貸 。 ? 其他因素。 ? ? 三、現(xiàn)金收支管理 ? （一）加速現(xiàn)金回收 ? 現(xiàn)金的回收時間大體包括郵程時間、支票處理時間和支票結算時間。 ? 浮差：企業(yè)銀行存款余額與企業(yè)財務報表賬面現(xiàn)金余額的差額 浮差是企業(yè)開具支票帶來的一種現(xiàn)象 ， 支票結算引起企業(yè)賬面現(xiàn) 金余額與企業(yè)銀行存款余額的非同步變化 。 在該支票未結算前 ， 企業(yè)可用這筆款項獲益 ， 例如投資有價證券 。 它是接收應收款 項而設置的一種郵政專用信箱 。 免除了公司辦理收 帳 ， 貸款存入銀行的一切手續(xù) ， 因而縮短了公司辦理收帳與存儲的時間 。 同時 ， 由于客戶支票通常在當?shù)劂y行進行支取 ， 因而 支票的銀行結算時間也大大地縮短了 ， 由此實現(xiàn)加速回收 現(xiàn)金的目的 。在不影響公司商業(yè)信譽的前提下，盡可能地推遲應付款項的支付 ? 期，充分利用供貨方所提供的信用優(yōu)惠，積極采用集中應付帳款、利 ? 用現(xiàn)金支付浮差等手段，試圖延長支票的郵程時間和結算時間。 ? 第二節(jié) 信用管理 ? ? 在公司銷售產(chǎn)品或提供勞務時，可能面臨兩種選擇： ? 一是錢貨兩清的交易； ? 二是信用交易。 ? ? 應收賬款投資存在較大的風險，因此，任何一家公司 ? 都必須重視信用管理。信用政 ? 策就是應收賬款的管理政策，是公司為應收帳款投資進行規(guī)劃與控制 ? 而確立的基本原則和行為規(guī)范。 ? ? 制定信用標準，通常應從三個基本方面對客戶進行考察： ? （ 1）充分了解同行業(yè)競爭對手的情況。 ? ? 現(xiàn)代的信用部門經(jīng)理所采用的例外管理制度主要是針對風險高的 ? 客戶的一種管理制度。如果客戶是 ? 在 10天內(nèi)付款，則能享受銷售價格 2%的現(xiàn)金折扣；如果放棄折扣優(yōu) ? 惠，則全部款項必須在 30天內(nèi)付清。 ? 公司在設置信用期限是必須考慮如下三個因素： ? A：客戶不付款的概率。因為小額 ? 的應收賬款的管理費用較高，同時小客戶也比較不重要。 ? （ 2）折扣期限，折扣期限是為顧客規(guī)定的可享受現(xiàn)金 ? 折扣的付款時間。 例： R公司的財務主管正考慮公司最大客戶的要求 。 R公司的債務資本成本是 10%。因 ? 此，當前政策對 R公司更為有利。不過，回收 ? 政策的寬嚴程度不同，則涉及的成本和效益也不同。運用統(tǒng)計分析 ? 的方法，對過去歷年拖欠賬款的客戶的情況進行分類，對不同類型的 ? 客戶采用不同的對策，從而明確在什么情況下發(fā)信，什么情況下打電 ? 話，什么情況下派人催收，什么情況下起訴打官司，以及各種情況下 ? 應采取的收款策略。長時間拖欠應收賬款時間，不能及進回收，不能 ? 看成僅僅是銷售部門的問題，它與企業(yè)整個生產(chǎn)經(jīng)營活動密切相關。 ? ? 假如 A公司是一家計算機程序的專業(yè)公司，如果公司決定，不向 ? 客戶提供信用時，它能以 50美元的價格銷售公司現(xiàn)有的計算機軟件， ? 估計該程序的單位生產(chǎn)成本是 20美元；而另一個備選策略是提供信用。 ? 在第 1期的現(xiàn)金流量為 0， A公司在不提供信用時的凈現(xiàn)值只是 ? 第 0期的凈現(xiàn)金流量，即： ? NPV=NCF ? 例如，在不授予信用且 Q0=100時，凈現(xiàn)值計算如下： ? （ 50美元 100） （ 20美元 100） =3 000美元 策略 2：提供信用 ， 我們假定 A公司向所有客戶提供一期的信用 。=25美元 付款概率 h=1 h= 信用期限 0 1期 折 現(xiàn) 率 0 rb= ? 如果公司提供信用，且新客戶全額付款，則公司將在 1期后收到 ? P0’