【正文】 B項(xiàng)目： 現(xiàn)金流入 2 3 3 4 4 累計(jì)現(xiàn)金流入 2 5 8 12 16 現(xiàn)金流現(xiàn)值 累計(jì)現(xiàn)值 ? A項(xiàng)目?jī)赡昀塾?jì)的現(xiàn)金流入為 8萬(wàn)元，小于初始投資額 10萬(wàn)元；三年累 ? 計(jì)的現(xiàn)金流入為 11萬(wàn)元，大于初始投資額 10萬(wàn)元，因此 n=2， A項(xiàng)目的 ? 一般投資回收期： ? PBA=2＋ ＝ 。事實(shí)上，折現(xiàn)回收期總是大于一般回收期。 序號(hào) 項(xiàng)目 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 ① 收入 680 700 650 450 200 ② 付現(xiàn)成本 450 350 250 130 100 ③ 年折舊 160 160 160 160 160 ④ 稅前利潤(rùn) 70 190 240 160 60 ⑤ 所得稅 ⑥ 凈利潤(rùn) ? 年平均稅后利潤(rùn)＝ 萬(wàn)元 ? 投資利潤(rùn)率＝ ? 年平均投資額＝ 萬(wàn)元 ? 平均會(huì)計(jì)收益率 AAR= ??＋＋＋% ?? ％4002800 ＝% ?? ％四 、 內(nèi)部收益率法 ? （一）定義：內(nèi)部收益率（ IRR）是令項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。所謂“試差法”指將不同貼現(xiàn)率代入上式不斷試算，以求得 IRR近似值的方法。 IRR*=5％ ＋ （ 6％ － 5％ ） ＝ % )(???? （三）基本原則： ? 內(nèi)部收益率 市場(chǎng)貼現(xiàn)率 可行 ? 內(nèi)部收益率 市場(chǎng)貼現(xiàn)率 不可行 ? 內(nèi)含報(bào)酬率的經(jīng)濟(jì)含義可以直觀地解釋為，在保證投資項(xiàng)目不發(fā) ? 生虧損的條件下，投資者能夠承擔(dān)的最高利率或資本成本。 可以看出 ， 對(duì)投資型項(xiàng)目 A： 當(dāng)實(shí)際貼現(xiàn)率大于 IRR時(shí) ， NPV0， 拒絕項(xiàng)目； 當(dāng)實(shí)際貼現(xiàn)率小于 IRR， NPV0,接受項(xiàng)目 。解決方法： ? （ 1）比較凈現(xiàn)值 : 選 B ? （ 2）計(jì)算增量?jī)衄F(xiàn)值 : 選 B ? 10(1)+()/=9+ = ? （ 3）比較增量?jī)?nèi)部收益率與貼現(xiàn)率 : 選 B ? 10(1)+()/IRR = 0 ? IRR = % 20% ? （ 2）時(shí)間序列問(wèn)題 ? 例 : 某企業(yè)現(xiàn)有一臺(tái)設(shè)備，可以用來(lái)生產(chǎn)產(chǎn)品 A（方案 A）和產(chǎn)品 B（方案 B），兩個(gè)生產(chǎn)方案帶來(lái)的現(xiàn)金流如下表 : ? 方案 0 1 2 3 NPV IRR ? 0% % 15% ? A 10,000 10,000 1,000 1,000 2,000 604 109 % ? B 10,000 1,000 1,000 12,000 4,000 604 484 % ? BA 0 9,000 0 11,000 2,000 0 593 % 兩個(gè)方案的初始投資額相同 ， 但方案 A的內(nèi)含報(bào)酬率高于方案 B，那么企業(yè)是否應(yīng)該選擇方案 A呢 ？ 答案是必須根據(jù)資金成本來(lái)具體分析 。 NPV 4000 2020 方案 A 方案 B 六 、 盈利指數(shù) （ PI） ? 盈利指數(shù)法又稱為現(xiàn)值指數(shù)法。 ? r: 貼現(xiàn)率； n: 項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期（年） ??????ntttntttrCOrCI00)1()1( 與凈現(xiàn)值正好相反 ， 盈利指數(shù)是一個(gè)相對(duì)指標(biāo) ， 說(shuō)明 每一元現(xiàn)值投資可以獲得的現(xiàn)值收入是多少 ， 反映了單 位投資的盈利能力 ， 從而使不同投資規(guī)模的項(xiàng)目有了一 個(gè)可比基礎(chǔ) 。 ? ? 在沒(méi)有資本限額約束的條件下： ? （ 1）對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目，當(dāng) PI1，接受項(xiàng)目； PI1， 拒絕項(xiàng)目。 ? 對(duì)于 B項(xiàng)目和 C項(xiàng)目， C項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于 B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，但 B項(xiàng) ? 目的盈利指數(shù)大于 C項(xiàng)目的盈利指數(shù)。 ? 如果按凈現(xiàn)值大小將所有項(xiàng)目排序?yàn)?DACB，企業(yè)優(yōu)先選擇 DA項(xiàng)目 ? 組合，投資總額也為 400萬(wàn)元，總收益為 40＋ 15＝ 55萬(wàn)元，企業(yè)沒(méi)有 ? 資金再投資 C、 B項(xiàng)目。 ? ? 一般地講，投資者投資的預(yù)期收益主要來(lái)源于三部分 : ? 一是投資者所得的現(xiàn)金收益，如股票的現(xiàn)金紅利和債 ? 券的利息支付等； ? 二是資本損益，即從資產(chǎn)價(jià)格上升中得到的利得或價(jià) ? 格下降產(chǎn)生的損失； ? 三是在投資期中所得到的現(xiàn)金收益進(jìn)行再投資時(shí)所獲 ? 得的再投資收益。 年初價(jià)格＋資本利得 247。 ? 在某一段時(shí)間內(nèi)投資某項(xiàng)資產(chǎn)所獲的收益率是指期末資產(chǎn)價(jià)格與期初 ? 資產(chǎn)價(jià)格之差除以期初資產(chǎn)價(jià)格，即投資期或持有期的總收益與初始 ? 總投資的比值。即任何投資的收益率 y，都是滿足如下方程式的 ? 利率： ? 其中 Ct表示 t時(shí)期的現(xiàn)金流量， n為時(shí)期數(shù)， P為投資的價(jià)格。 ? 設(shè) R1， R2??Rn 分別代表第 1期、第 2期 ?? 第 n期的收益率，則 ? 投資的平均收益率可通過(guò)對(duì)各期收益率的算術(shù)平均或幾何平均求得， ? 用公式表示為： 1)1()1)(1(:nRRR211n21????????????nnttRRRnR??平均收益率或者平均收益率 附：百分比收益率和對(duì)數(shù)收益率比較： 還原性：一位以 100元購(gòu)買股票的投資者，先賺了 10％，后又賠了 10％。正態(tài)分布的取值應(yīng)該在整個(gè)實(shí)數(shù)域，而百分比收益率取值范圍是在（－ 100％， +∞ ）之間，違背正態(tài)分布的原則要求。 1111 ???????ttttt PPP PPr)l n()l n()l n( 11 ????? tttt PPPPr1kt2t1tt1kt2t1ttr......rrr R)......(1R)(1R)(1Rl n[(1)(???????????＝）kr t)R) . .. .. .( 1R)(1R)(1R(1( k )R1PP)R) . .. .. .( 1R)(1R)(1R(1PPk321t0kk3210k???????????? 收益與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 投資收益 ==無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益 + 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ? 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ＝風(fēng)險(xiǎn)證券的平均收益－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的平均收益 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券：短期國(guó)庫(kù)券 不確定性視角 （ 概率視角 ） 下的收益 投資是不確定條件下進(jìn)行的活動(dòng)，其收益是對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的概 率測(cè)度，因此投資收益是各種可能結(jié)果的期望值，即所有可能的收 益值與其發(fā)生的概率的乘積。 ???ni iiXXPXE1)()(? 例 1：現(xiàn)有 S和 U兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率概率分布情況如下表所示 : ? 資產(chǎn)的收益狀況 資產(chǎn)的收益率 ? 經(jīng)濟(jì)狀況 概 率 S U ? 繁榮 ? 適度增長(zhǎng) ? 緩慢增長(zhǎng) ? 衰退 ? S、 U兩資產(chǎn)的期望收益率分別為： ? E(RS)＝ +++＝ ％ ? E(RU)==+++＝ ％ （ 三 ） 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)被定義為實(shí)際現(xiàn)金流收益對(duì)其預(yù)期現(xiàn)金流收益的背離 ， 例 如所期望的收益率為 20％ ， 但實(shí)際獲得的是 16％ ， 兩者的差別即反 映了風(fēng)險(xiǎn) 。 方差和標(biāo)準(zhǔn)差用來(lái)衡量隨機(jī)事件對(duì)期望值的偏離程度 。 ? ???niiiP RXR1? 例用下表中的數(shù)據(jù)計(jì)算證券投資組合的預(yù)期收益率： ? 證券組合 期初投資值（元） 期末市值（元） 數(shù)量（ %） ? 第一種證券 1000 1400 18 ? 第二種證券 400 600 6 ? 第三種證券 2020 2020 39 ? 第四種證券 1800 3000 37 %67180018003000)(。投資這個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn) ? 不能簡(jiǎn)單地等于單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)以投資比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，因?yàn)? ? 兩個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)具有相互抵消的可能性。 1( , ) {[ ( ) ] [ ( ) ] }{[ ( ) ] [ ( ) ] }A B A A B Bmk A k A B k BkCO V R R E R E R R E RP R E R R E R?? ? ?? ? ?? 對(duì)財(cái)務(wù)和投資分析來(lái)說(shuō) ， 協(xié)方差是非常重要的 ， 因?yàn)? 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)即由組合內(nèi)資產(chǎn)間的協(xié)方差決定 。 這樣做的優(yōu)點(diǎn)在于： A、 B的協(xié)方差是有名數(shù) ， 不同現(xiàn)象變異情況不 同 ， 不能用協(xié)方差大小進(jìn)行比較 。其公式為： ? ? 由此公式我們可以看到：組合投資的風(fēng)險(xiǎn)不僅與組合中各個(gè)證券 ? 的風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，還與各證券在組合中所占的比重以及證券之間的相互關(guān) ? 系有關(guān)。 142 8),( ??????BABAABRRCO V???? ?2 2 2 2 2222221 1 1 12 4 2 1 2 4 12 2 2 2P A A B B A B A B A BX X X X? ? ? ? ? ?? ? ?? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? 影響證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)的因素： ? （ 1）每種證券所占的比例。各種證券收益的標(biāo)準(zhǔn)差大，那么組合后 ? 的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)也大一些。 ? 多種證券投資組合的收益公式為： ? ???niiiP REXRE1)()( 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)即方差的計(jì)算可用公式來(lái)表示 ， 也可以用矩陣的形式表示： 通過(guò)資產(chǎn)組合減弱和消除個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資收益的影 響 ， 稱為風(fēng)險(xiǎn)分散