【正文】 .......5 圖 4 近年各月我國(guó)推土機(jī)銷售數(shù)量（臺(tái)） ...................................................................5 圖 5 近年各月我國(guó)叉車銷售數(shù)量（臺(tái)） ......................................................................5 圖 6 近年各月我國(guó)壓路機(jī)銷售數(shù)量（臺(tái)） ...................................................................5 圖 7三季度工程機(jī)械上市公司平均收入增長(zhǎng)迅猛 ..........................................................6 圖 8 三季度工程機(jī)械上市公司平均盈利能力恢復(fù)至歷史高位 ........................................6 圖 9工程機(jī)械上市公司現(xiàn)金流情況好表示銷售回款力度加大 .........................................6 圖 10 工程機(jī)械上市公司存貨和應(yīng)收賬款占用資金比例下降 ..........................................6 圖 11 上證綜合指數(shù)及工程機(jī)械板塊一年累計(jì)漲幅比較 .................................................7 圖 12 上證 A 股及工程機(jī)械板塊一年靜態(tài)市盈率比較 ...................................................7 圖 13 三季度三一重工收入同比增長(zhǎng) 42% ...................................................................8 圖 14 三季度三一重工盈 利能力恢復(fù)至歷史高位 ..........................................................8 圖 15 三一重工在應(yīng)收款和存貨方面繼續(xù)保持較好狀態(tài) ................................................8 圖 16 三一重工的存貨結(jié)構(gòu)繼續(xù)保持在較好狀態(tài) ..........................................................8 圖 17 三季度中聯(lián)重科收入同比增速基本維持高位 .......................................................9 圖 18 三季度中聯(lián)重科盈利能力略有回落 ....................................................................9 圖 19 中聯(lián)重科在應(yīng)收款和存貨方面扭轉(zhuǎn)了年初的不利局面 ..........................................9 圖 20 中聯(lián)重科的存貨結(jié)構(gòu)保持在較好狀態(tài) .................................................................9 圖 21 三季度徐工機(jī)械收入開始出現(xiàn)同比增長(zhǎng) ............................................................ 10 圖 22 三季度徐工機(jī)械盈利能力出現(xiàn)低水平回升 ........................................................ 10 圖 23 徐工機(jī)械應(yīng)收帳款和存貨比例均處于壓力較大位置 ........................................... 10 圖 24 徐工機(jī)械的庫存壓力比 07 和 08 年中期明顯抬高 .............................................. 10 行業(yè)跟蹤報(bào)告 圖 1 近年各月我國(guó)挖掘機(jī)銷售數(shù)量 （臺(tái)） 0300060009000120xx15000180001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 1220xx 20xx 20xx 20xx 資料來源： 工程機(jī)械協(xié)會(huì)簡(jiǎn)報(bào) 、海通證券研究所 圖 2 近年各月我國(guó)裝載機(jī)銷售數(shù)量 （臺(tái)） 05000100001500020xx02500030000350001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 1220xx 20xx 20xx 20xx 資料來源： 工程機(jī)械協(xié)會(huì)簡(jiǎn)報(bào) 、海通證券研究所 圖 3 近年各月我國(guó)汽車起重機(jī)銷售數(shù)量（臺(tái)） 05001000150020xx250030001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 1220xx 20xx 20xx 20xx 資料來源： 工程機(jī)械協(xié)會(huì)簡(jiǎn)報(bào) 、海通證券研究所 圖 4 近年各月我國(guó)推土機(jī)銷售數(shù)量（臺(tái)） 0200400600800100012001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 1220xx 20xx 20xx 20xx 資料來源： 工程機(jī)械協(xié)會(huì)簡(jiǎn)報(bào) 、海通證券研究所 圖 5 近年各月我國(guó)叉車銷售數(shù)量（臺(tái)） 06000120xx18000240001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 1220xx 20xx 20xx 20xx 資料來源： 工程機(jī)械協(xié)會(huì)簡(jiǎn)報(bào) 、海通證券研究所 圖 6 近年各月我國(guó)壓路機(jī)銷售數(shù)量（臺(tái)） 03006009001200150018001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 1220xx 20xx 20xx 20xx 資料來源： 工程機(jī)械協(xié)會(huì)簡(jiǎn)報(bào) 、海通證券研究所 行業(yè)跟蹤報(bào)告 圖 7 三 季度工程機(jī)械上市公司平均收入增長(zhǎng) 迅猛 4 02 002040608010012014016003 0 3 03 1 2 04 0 9 05 0 6 06 0 3 06 1 2 07 0 9 08 0 6 09 0 3當(dāng)季營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率( % ) 建筑機(jī)械 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 8 三 季度工程機(jī)械上市公司平均盈利能力恢復(fù) 至歷史高位 051015202503 0 3 03 1 2 04 0 9 05 0 6 06 0 3 06 1 2 07 0 9 08 0 6 09 0 3當(dāng)季凈資產(chǎn)收益率( % ) 建筑機(jī)械銷售毛利率（% ） 建筑機(jī)械銷售凈利率( % ) 建筑機(jī)械 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 目前工程機(jī)械上市公司的資本周轉(zhuǎn)狀況 似乎 處于近幾年來的較差位置， 但流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的差距減小，且 上市公司現(xiàn)金流情況 在 2 季度 到 3 季度創(chuàng)下 20xx 年以來的最佳紀(jì)錄 。 圖 11 上證綜合指數(shù)及 工程 機(jī)械板塊一年累計(jì)漲幅比較 05010015020025020xx1104 20xx1216 20xx0205 20xx0319 20xx0504 20xx0617 20xx0729 20xx0909 20xx1029上證綜合指數(shù) 建筑機(jī)械( 申萬) 資料來源： CEIC、海通證券研究所 由于工程機(jī)械 20xx 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度較大，目前以 20xx 年靜態(tài)市盈率比較，工程機(jī)械板塊靜態(tài)市盈率為 ，高于上證 A 股的平均靜態(tài)市盈率 倍。工程機(jī)械 8 的平均水平。 中聯(lián)重科 單季度 毛利率 、 銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率 在此前 連續(xù)兩個(gè)季度 迅猛 上升后出現(xiàn)小幅回落現(xiàn)象 ，與行業(yè)內(nèi)其他上市公司 持續(xù)穩(wěn)步上升 趨勢(shì) 不 符 ，我們認(rèn)為應(yīng)是公司前期快速增長(zhǎng)后的正?；卣{(diào)。 目前 公司 應(yīng)收帳款 比率略高于 20xx20xx年的正常水平， 存貨比率處于近年正常狀態(tài)，特別是存貨中庫存商品在存貨中占比低于原材料在存貨中的占比， 存貨結(jié)構(gòu)處于良好狀態(tài) 。 徐工機(jī)械 毛利率、銷售凈 利率和凈資產(chǎn)收益率 在 12季度 持續(xù)增長(zhǎng)后 ，在 3季度 略有回落 ， 且低于 行業(yè)內(nèi)其他上市公司?？傮w而言，目前 財(cái)務(wù)狀況顯示公司 受到金融危機(jī)影響 程度高于三一重工和中聯(lián)重科 ，資產(chǎn)質(zhì)量狀況 明顯差于行業(yè)龍頭公司 。 行業(yè)跟蹤報(bào)告 總體而言，公司目前 除銷售收 入增長(zhǎng)速度相對(duì)較低， 受到金融危機(jī)影響 較明顯外 ， 3 季度在毛利率和經(jīng)營(yíng)效率和資產(chǎn)質(zhì)量狀況方面已恢復(fù)至較好水平 。 山推股份毛利率、銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率在 20xx 年 4季度創(chuàng)下 20xx 年以來的新低，但在 20xx 年 1 季度即出現(xiàn)明顯反彈， 2季度在 1 季度基礎(chǔ) 上微弱上升 ，但 3季 行業(yè)跟蹤報(bào)告在存貨結(jié)構(gòu)中公司對(duì)庫存商品控制得很好，庫存商品 /營(yíng)業(yè)成本比例已低于 20xx 年下半年到 20xx 年上半年水平。 行業(yè)跟蹤報(bào)告我們研究了帶動(dòng)工程機(jī)械需求的下游行業(yè)（房地產(chǎn)占接近 60%，其他行業(yè)為交通運(yùn)輸業(yè)、建筑業(yè)、公共設(shè)施、電力燃?xì)馀c水、礦山業(yè)）的固定資產(chǎn)投資，發(fā)現(xiàn) 20xx 年開始的經(jīng)濟(jì)反彈中，自 6 月以后工程機(jī)械下游行業(yè)的實(shí)際固定資產(chǎn)投資增速開始高于全國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速， 9 月份工程機(jī)械下游行業(yè)合計(jì)固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速達(dá)到 %， 雖 比 8 月份略有回落， 但 仍 高于全國(guó)城 鎮(zhèn) 9月份 %的實(shí)際增速。從 20xx 年 6 月起，工程機(jī)械下游產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)額的增速明顯超出了全國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的平均值， 雖然 9月份出現(xiàn)增速下滑的情況，但是 固定資產(chǎn)投資對(duì)工程機(jī)械的帶動(dòng) 仍 明顯超過了全國(guó)平均水平。 20xx年 9月我國(guó)房地產(chǎn)新開工面積增速達(dá)到 %， 創(chuàng)近年來新高 。另外，由于鐵路公路和基礎(chǔ)建設(shè)大項(xiàng)目一般需要大半年時(shí)間進(jìn)行立項(xiàng)前的各項(xiàng)審批，我們就發(fā)現(xiàn) 20xx 年鐵路 18 個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目在上半年僅有 3個(gè)正式開工，還有 6 個(gè)項(xiàng)目于 20xx 年 9 月 30 日宣布開工，其他 9 個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì) 行業(yè)跟蹤報(bào)告工程機(jī)械 17 信息披露 分析師負(fù)責(zé)的股票研究范圍 龍 華：機(jī)械行業(yè) 核心 分析師 機(jī)械研究組組長(zhǎng) 重點(diǎn)研究上市公司： 三一重工、中聯(lián)重科、柳工、 中國(guó)南車、 時(shí)代新材、天馬股份、 華東數(shù)控、 東力傳動(dòng)、 晉西車軸、 昆明機(jī)床、 晉億實(shí)業(yè) 等 。 免責(zé)條款 本報(bào)告中的信息均來源于公開可獲得資料，海通證券研究所力求準(zhǔn)確可靠，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及 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