【正文】 ............... 46 案例 2： 新湖中寶（ 600208）案例分析 .......................................... 51 非資源類上市公司投機(jī)內(nèi)蒙古資源配置政策案例分析 ............................ 52 參考文獻(xiàn) ...................................................................................................................... 54 4 1 煤炭概況 認(rèn)識(shí)煤炭 煤也稱為煤炭，一種固體化石燃料。 為了研究煤礦企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中如何確定煤礦企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，我們通過(guò)兩條途徑開(kāi)展了調(diào)研：一是電話咨詢 從事煤礦企業(yè)并購(gòu)交易的專業(yè)人士， 二是從參與煤礦企業(yè)交易的上市公司的公告中查找答案。于是，大批非資源類上市公司紛紛注入煤炭資產(chǎn)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)煤炭產(chǎn)量和消費(fèi)量不斷增加，市場(chǎng)集中度有所上升，政府監(jiān)管日益嚴(yán)格。我國(guó)煤炭總體儲(chǔ)量豐富，但是人均占有量較低，并且分布不均。由于煤炭屬于大宗商品，煤炭?jī)r(jià)格影響因素眾多，煤礦勘探、開(kāi)采具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特 性，因此煤炭十分適于資本運(yùn)作，“煤炭”概念受到資本市場(chǎng)青睞。非資源類企業(yè)投資煤炭行業(yè)必須加強(qiáng)市場(chǎng)研究，警惕投資風(fēng)險(xiǎn)。 最后，我們對(duì)上市房企涉煤以及 非資源類上市公司投機(jī)內(nèi)蒙古資源配置政策的 案例 進(jìn)行了研究，得出一系列結(jié)論，以期為公司投資煤炭行業(yè)提供參考依據(jù)。在我國(guó)，煤炭有“黑金”之稱。 ② 凡 Vdaf， PM 50%者，為煙煤， PM 30%50%的煤，如 Qgr,maf24MJ/kg（ 5739cal/g），則為長(zhǎng)焰煤。對(duì)于強(qiáng)粘結(jié)煤，又把其中膠質(zhì)層最大厚度 Y25mm 或奧亞膨脹度 b150%（對(duì)于 Vdaf28%的煙煤， b220%）的煤分為特強(qiáng)粘結(jié)煤。如 Vdaf37%，則劃分為肥煤。在我國(guó)的煤類分類國(guó)標(biāo)中還規(guī)定，對(duì) G 值大于 85 的煙煤，如果不測(cè) Y 值，也可 用奧亞膨脹度 b 值（ %）來(lái)確定肥煤、氣煤與其它煤類的界限，即對(duì) Vdaf28%的煤，暫定 b 值 150%的為肥煤；對(duì) Vdaf 28%的煤，暫定 b 值 220%的為肥煤（當(dāng) Vdaf 值 37%時(shí)）或氣肥煤（當(dāng) Vdaf 值 37%時(shí)）。但是，如果 Qgr,maf 大于24MJ/kg(5739cal/g)，則劃分為長(zhǎng)焰煤。 （ 2）煉焦煤 煉焦煤是作為生產(chǎn)原料，用來(lái)生產(chǎn)焦炭，進(jìn)而用于鋼鐵行業(yè)的煤炭種類。 煤炭的開(kāi)采 由于煤炭資源的埋藏深度不同，一般相應(yīng)的采用礦井開(kāi)采（埋藏較深）和露天開(kāi)采（埋藏較淺）兩種方式。 礦井開(kāi)采：對(duì)埋藏過(guò)深不適于用露天開(kāi)采的煤層，可用 3 種方法取得通向煤層的通道，即 豎井、斜井、平硐。斜井是用來(lái)開(kāi)采非水平煤層或是從地面到達(dá)某一煤層或多煤層之間的一種傾斜巷道。我國(guó)采煤以礦井開(kāi)采為主，如山西、山東、徐州及東北地區(qū)大多數(shù)采用這一開(kāi)采方式，也有露天開(kāi)采，如內(nèi)蒙古霍林河煤礦就是我國(guó)最大的露天礦區(qū)。 我國(guó)煤炭資源特點(diǎn) 我國(guó)煤炭資源具有以下一些特點(diǎn)： （ 1）煤炭資源總量豐富，但是人均占有量低。在探明保有資源量中，生產(chǎn)、在建井占用資源量 億噸，尚未利用資源量 億噸。此外，由于我國(guó)人口眾多，煤炭資源的人均占有量也較低。 （ 3）各地區(qū)煤炭品種和質(zhì)量變化較大，分布也不理想。 我國(guó)煤炭資源分布 我國(guó)煤炭資源地域分布 從南北地域看，我國(guó)煤炭資源主要分布于昆侖 秦嶺 大別山一線以北的地區(qū) 。大致這一線以西的內(nèi)蒙古、山西、四川、貴州等 11 個(gè)省區(qū)，煤炭資源量為 億噸，占全國(guó)煤炭資源總量的 %。我國(guó)煤炭 資源量大于 10000 億噸的省區(qū)有新疆、內(nèi)蒙古兩個(gè)自治區(qū)，其煤炭資源量之和為 億噸，占全國(guó)煤炭資源量的 %；探明保有資源量之和為 億噸，占全國(guó)探明保有資源量的 %。 我國(guó)煤炭資源煤類分布 （ 1）按性質(zhì)分煤類分布 在我國(guó)，褐煤資源量 億 噸，占我國(guó)煤炭資源總量的 %；褐煤探明保有資源量 億噸，占全國(guó)探明保有資源量的 %；主要分布于內(nèi)蒙古東部、黑龍江東部和云南東部。在中變質(zhì)煙煤煤中，氣煤資源量為 億噸 ，占全國(guó)煤炭資源總量的 %；氣煤探明保有資源量 億噸，占全國(guó)探明保有資源量的 %；焦煤資源量 億噸，占全 國(guó)煤炭資源總量的 %，焦煤探明保有資源量 億噸，占全國(guó)探明保有資源 量的 %。山西省煉焦煤探明儲(chǔ)量為 1545 億噸，占全國(guó)煉焦煤探明儲(chǔ)量的 56%；山西省煉焦煤可采儲(chǔ)量為 332億噸 ,占全國(guó)煉焦煤可采儲(chǔ)量的 %，山西 省煉焦煤可采儲(chǔ)量和探明資源儲(chǔ)量均居全國(guó)首位。 雖然國(guó)內(nèi)煉焦煤探明資源豐富，但強(qiáng)粘結(jié)性的主焦煤、肥煤資源不足，煤種結(jié)構(gòu)不夠合理，這主要體現(xiàn)在焦炭生產(chǎn)過(guò)程中主焦煤、肥 煤占比在 60%左右。從大區(qū)分布看，華北區(qū)、西南區(qū)分別占全國(guó)儲(chǔ)量的 1/2 和 1/3，中南區(qū)占 10%，華東區(qū)、西北區(qū)都低于 5%，華北區(qū)則低于 %。這 3 個(gè)礦區(qū)的無(wú)煙煤約占全國(guó)無(wú)煙煤儲(chǔ)量的一半左右。我國(guó) 是世界上少數(shù)幾個(gè)以煤炭為主要能源的國(guó)家之一。 我國(guó)煤炭行業(yè)定義 我國(guó)煤炭產(chǎn)業(yè)主要指煤炭采選業(yè)，包括無(wú)煙煤、煙煤、褐煤等原煤煤種的開(kāi)采與洗選。 （ 3）其他煤炭采選：指對(duì)生長(zhǎng)在古生代地層中的含碳量低、灰分高的煤炭資源（如石煤、泥炭）的開(kāi)采。企業(yè)的建設(shè)與發(fā)展基本上依賴國(guó)家投資，企業(yè)的生產(chǎn)、銷售、定價(jià)完全遵從政府計(jì)劃。針對(duì)這一情況，國(guó)家放寬了對(duì)煤炭行業(yè)的管理政策，在加快發(fā)展國(guó)有重點(diǎn)煤礦發(fā)展的同時(shí)，鼓勵(lì)發(fā)展鄉(xiāng)鎮(zhèn)小煤礦 。截至到 1997 年底，我國(guó)共有大小礦井 萬(wàn)處，其中 萬(wàn)處為小礦井，占比接近總數(shù)的 94%。 1996 年第二季12 度開(kāi)始出現(xiàn)了煤炭供大于求的局面，這種局面一直維持到 2021 年。煤炭行業(yè)集中度大大提 高，行業(yè)監(jiān)管日益規(guī)范、嚴(yán)格。 圖 31 我國(guó)煤炭產(chǎn)量 數(shù)據(jù)來(lái)源：《中國(guó)能源統(tǒng)計(jì)年鑒》（歷年）。 總體產(chǎn)能過(guò)剩，局部地區(qū)供不應(yīng)求 我國(guó)是世界煤炭第一大生產(chǎn)國(guó)，但是同時(shí)也是第一大消費(fèi)國(guó)。產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題凸顯。 14 圖 32 20212021 年我國(guó)煤炭產(chǎn)量、消費(fèi)量及差額 數(shù)據(jù)來(lái)源：《中國(guó)能源統(tǒng)計(jì)年鑒》（歷年） ① 。這使得擁有穩(wěn)定而充足的運(yùn)輸能力的煤炭企業(yè)具備了重要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另外，中國(guó)煤 炭工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)揮行業(yè)自律作用，協(xié)助政府制定煤炭行業(yè)規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)和促進(jìn)煤礦企業(yè)加強(qiáng)安全 ① 圖表中 2021 年的數(shù)據(jù)為預(yù)測(cè)值。《中華人民共和國(guó)煤炭法》（“《煤炭法》”）和《中華人民共和國(guó)礦產(chǎn)資源法》（“《礦產(chǎn)資源法》”）是煤炭行業(yè)主要監(jiān)管法規(guī)。《礦產(chǎn)資源法》對(duì)采礦許可證的頒發(fā)進(jìn)行了規(guī)定。但是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，我國(guó)政府逐漸放松了對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的管制。從 2021 年起，煤炭產(chǎn)品的價(jià)格主要由市場(chǎng)力量決定。 煤炭運(yùn)輸相關(guān)的主要政策法規(guī)包括《中華人民共和國(guó)鐵路法》、《中華人民共和國(guó)港口法》、《 港口設(shè)施保安符合證書(shū) 年度核驗(yàn)辦法》、《港口工程竣工驗(yàn)收辦法》、《中華人民共和國(guó)港口收費(fèi)規(guī)則（內(nèi)貿(mào)部分）》、《港口統(tǒng)計(jì)規(guī)則》、《港口建設(shè)管理規(guī)定》等。國(guó)家發(fā)改委制訂的最高運(yùn)費(fèi)反映了鐵路的建設(shè)成本以及合理的投資回報(bào)。 我國(guó)煤炭行業(yè)存在的問(wèn)題 改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)煤炭行業(yè)得到了快速的發(fā)展，煤炭 行業(yè)各方面情況得到了很大的改善，但是，我國(guó)煤炭行業(yè)目前依然存在很多問(wèn)題。但是與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)煤炭行業(yè)整體技術(shù)水平較低，特別是中小型煤炭企業(yè)，小型 礦井生產(chǎn)技術(shù)裝備水平極低；鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦生產(chǎn)工藝落后，浪費(fèi)資源現(xiàn)象嚴(yán)重。 市場(chǎng)集中度過(guò)低不僅導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不高，市場(chǎng)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，而且不利于企業(yè)安全生產(chǎn)，導(dǎo)致礦難事故不斷。至 2021 年末，我國(guó)最大的 5 家煤炭生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)量總和提高到 億噸，約占當(dāng)年國(guó)內(nèi)煤炭總產(chǎn)量的 %。但是安全風(fēng)險(xiǎn)仍未得到有效控制。原則上重點(diǎn)煤炭合同也由合同雙方協(xié)商確定，國(guó)家只在 煤炭市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)特殊異常狀況時(shí)才會(huì)進(jìn)行必要的宏觀政策調(diào)控。 （ 2）國(guó)際煤炭市場(chǎng)價(jià)格影響力增強(qiáng) 2021 年之前國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格博弈僅僅在國(guó)內(nèi)煤炭生產(chǎn)、消費(fèi)企業(yè)和國(guó)家行政力量這兩大力量和主體之間進(jìn)行， 2021 年以來(lái)，我國(guó)國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格顯著高于國(guó)際價(jià)格，由此導(dǎo)致我國(guó)大規(guī)模進(jìn)口動(dòng)力煤，大規(guī)模的進(jìn)口影響了我國(guó)國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)價(jià)格的形成，這種影響有利于我國(guó)煤炭市場(chǎng)價(jià)格水平的確立和煤炭?jī)r(jià)格市場(chǎng)化機(jī)制的形成 逐步與國(guó)際市場(chǎng)一致。 我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格影響因素 煤炭?jī)r(jià)格的波動(dòng)受多方面多種因素共同作用的結(jié)果，首先從供需兩方面分析：在供給方面，煤炭是一次性能源，具有不可再生性，這就決定了其供給總量是固定的；在需求方面，針對(duì)我國(guó)富煤、貧油、少氣的資源稟賦和經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的國(guó)情，在很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，煤炭在能源生產(chǎn)和消費(fèi)的主體地位不可改變。 供求關(guān)系是煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)的主因 2021 年以前，煤炭行業(yè)由于需求增長(zhǎng)過(guò)快，處于需求膨脹主導(dǎo)的供給趨緊狀態(tài)。 ① 國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度 從全球和任何一個(gè)國(guó)家來(lái)看，煤炭行業(yè)的發(fā)展和煤炭的需求量會(huì)與國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成正比例關(guān)系；煤炭行業(yè)發(fā)展受經(jīng)濟(jì)周期的影響主要表現(xiàn)在：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度通過(guò)直接影響煤炭的需求量，進(jìn)而影響到煤炭?jī)r(jià)格；當(dāng)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)處于周期中增長(zhǎng)階段時(shí)，煤炭需求增加，市場(chǎng)價(jià)格上漲；當(dāng)處于周期中低迷階段時(shí)，需求減縮，市場(chǎng)價(jià)格隨 之下跌。其中電力行業(yè)是最主要的耗煤行業(yè)，其煤炭消費(fèi)量占19 全國(guó)煤炭消費(fèi)量的 50%以上。但是西部地區(qū)鐵路運(yùn)輸條件較為落后，尤其是陜西、內(nèi)蒙、寧夏煤炭鐵路外運(yùn)難度依然較大。 全面成本是煤炭?jī)r(jià)格價(jià)值基礎(chǔ) 所謂“全面成本”，是在資源價(jià)值理論支持下，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)外部成本內(nèi)在化、使資源的使用和消耗得到全面補(bǔ)償?shù)囊环N比較完善的煤炭成本核算方式。主要包括資源稅、資源補(bǔ)償費(fèi)、礦權(quán)補(bǔ)償費(fèi)等；第三，安全成本。直接生產(chǎn)成本由兩部分組成，即勘探煤炭資源所消耗的人力、物力和財(cái)力（例如：煤炭生產(chǎn)企業(yè)工資性成本）以及開(kāi)采和生產(chǎn)煤炭資源時(shí)所需要花費(fèi)和支付的費(fèi)用（比如：煤炭資源勘探費(fèi)等）。煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn) 成本是指煤炭企業(yè)在資源枯竭之前必須積累的退出或轉(zhuǎn)產(chǎn)資金。 從 2021 年我國(guó)大規(guī)模的進(jìn)口煤炭以來(lái)，國(guó)際力量通過(guò)21 不同范圍、不等程度地影響國(guó)內(nèi)四大定位區(qū)域的煤炭市場(chǎng)價(jià)格，進(jìn)而對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)價(jià)格的總體水平產(chǎn)生影響，而且以國(guó)際生產(chǎn)商和消費(fèi)商為主體的國(guó)際力量將長(zhǎng)期存在并且會(huì)受到 WTO 貿(mào)易規(guī)則的認(rèn)定和保護(hù)。 （ 2）中央政府的政策取向 ①政策性成本增加 近年來(lái)國(guó)家完善煤炭產(chǎn)業(yè)政策，政策性成本上升，煤炭生產(chǎn)成本隨之大幅上升。目前，我國(guó)已開(kāi)始征收多項(xiàng)稅費(fèi)，這些稅費(fèi)的征收無(wú)疑將直接或間接地反映在煤炭的價(jià)格上。粉煤灰、煤矸石、尾礦，如果沒(méi)有專用儲(chǔ)存或處置設(shè)施，或者專用儲(chǔ)存或處置設(shè)施達(dá)不到環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)（即無(wú)防滲漏、防揚(yáng)散、防流失設(shè)施），一次性征收固體廢物排污費(fèi)。 二氧化硫和二氧化氮的污染當(dāng)量值為 千克，煙塵的污染當(dāng)量為 千克。棄土棄渣按實(shí)際排放量每立方米一次性交納 2～ 5 元的水土流失治理費(fèi)。此外，山西省 2021 年開(kāi)始決定從每噸煤的銷售收入中提取 元育林基 金進(jìn)行生態(tài)補(bǔ)償，用于礦區(qū)造林綠化。 2021 年 11 月 11 日財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于全面清理整頓涉及煤炭生產(chǎn)和銷售收費(fèi)基金的通知》，要求地方各級(jí)財(cái)政部門對(duì)煤炭生產(chǎn)、銷售過(guò)程中強(qiáng)制征收的費(fèi)用和基金進(jìn)行 登記，并于 11 月 30 日前報(bào)財(cái)政部，以進(jìn)行全面清理整頓。煤炭資源稅的征收將會(huì)提高煤炭及其下游產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，對(duì)高耗能產(chǎn)業(yè)影響較大。 ③ 政府價(jià)格干預(yù) 上文在對(duì)我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格形成機(jī)制的分析中指出，目前我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格實(shí)際上存在雙軌制。政府對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的影響在短期內(nèi)不會(huì)減弱。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果必然是優(yōu)勝劣汰，少數(shù)具有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)能夠留在市場(chǎng)中，讓生產(chǎn)更有效率，降低成本，下游用戶也能得到更多的實(shí)惠。 此外，隨著煤炭?jī)r(jià)格市場(chǎng)化的發(fā)展，在重要的煤炭產(chǎn)地和銷售市場(chǎng)已經(jīng)形成了區(qū)域內(nèi)有一定指導(dǎo)意義的參考價(jià)格。 ① 含稅車板價(jià)：是指在火車車廂交貨、含增值稅的價(jià)格。 （ 4） 船板價(jià)：是指把煤裝到船上，未經(jīng)過(guò)平整（不包括這項(xiàng)費(fèi)用）的交貨價(jià)。含稅和不含稅是說(shuō)用戶需要不需要發(fā)票，如果需要發(fā)票，是以煤價(jià)和運(yùn)費(fèi)為基礎(chǔ)，加上稅。 對(duì)我國(guó)煤炭市場(chǎng)具有參考意義的國(guó)際煤炭市場(chǎng)價(jià)格包括 澳大利亞 BJ 動(dòng)力煤價(jià)格25 指數(shù)和南非理查德 RB 動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)、歐洲 ARA 三港動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)。 圖 41 秦皇島 5500 大卡動(dòng)力煤價(jià)格 注：?jiǎn)挝唬涸?/噸 ③ 大同 5500 大卡動(dòng)力煤末煤價(jià)格 ① 本節(jié)所有價(jià)格數(shù)據(jù)均來(lái)自煤炭網(wǎng)（ 勢(shì)圖，因?yàn)槟壳盁o(wú)法從免費(fèi)渠道獲得這些價(jià)格走勢(shì)圖。從今年起，我國(guó)煤炭行業(yè)龍頭企業(yè)中國(guó)神華能源股份公司和中國(guó)中煤能源股份有限公司改變了以前的定價(jià)模式，市場(chǎng)煤銷售合同價(jià)正式與環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)（ BSPI）實(shí)行聯(lián)動(dòng)，每周進(jìn)行一次調(diào)整。未來(lái)隨著煤炭期貨的推出，煤炭期貨市場(chǎng)價(jià)格必將在