【正文】 ............... 46 案例 2： 新湖中寶（ 600208）案例分析 .......................................... 51 非資源類上市公司投機(jī)內(nèi)蒙古資源配置政策案例分析 ............................ 52 參考文獻(xiàn) ...................................................................................................................... 54 4 1 煤炭概況 認(rèn)識煤炭 煤也稱為煤炭，一種固體化石燃料。 為了研究煤礦企業(yè)并購實踐中如何確定煤礦企業(yè)的內(nèi)在價值，我們通過兩條途徑開展了調(diào)研：一是電話咨詢 從事煤礦企業(yè)并購交易的專業(yè)人士， 二是從參與煤礦企業(yè)交易的上市公司的公告中查找答案。于是，大批非資源類上市公司紛紛注入煤炭資產(chǎn)。隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國煤炭產(chǎn)量和消費量不斷增加，市場集中度有所上升，政府監(jiān)管日益嚴(yán)格。我國煤炭總體儲量豐富，但是人均占有量較低，并且分布不均。由于煤炭屬于大宗商品，煤炭價格影響因素眾多，煤礦勘探、開采具有高投入、高風(fēng)險、高收益的特 性，因此煤炭十分適于資本運作，“煤炭”概念受到資本市場青睞。非資源類企業(yè)投資煤炭行業(yè)必須加強市場研究，警惕投資風(fēng)險。 最后，我們對上市房企涉煤以及 非資源類上市公司投機(jī)內(nèi)蒙古資源配置政策的 案例 進(jìn)行了研究，得出一系列結(jié)論，以期為公司投資煤炭行業(yè)提供參考依據(jù)。在我國，煤炭有“黑金”之稱。 ② 凡 Vdaf， PM 50%者，為煙煤， PM 30%50%的煤，如 Qgr,maf24MJ/kg（ 5739cal/g），則為長焰煤。對于強粘結(jié)煤，又把其中膠質(zhì)層最大厚度 Y25mm 或奧亞膨脹度 b150%（對于 Vdaf28%的煙煤， b220%）的煤分為特強粘結(jié)煤。如 Vdaf37%，則劃分為肥煤。在我國的煤類分類國標(biāo)中還規(guī)定，對 G 值大于 85 的煙煤，如果不測 Y 值，也可 用奧亞膨脹度 b 值（ %）來確定肥煤、氣煤與其它煤類的界限，即對 Vdaf28%的煤，暫定 b 值 150%的為肥煤；對 Vdaf 28%的煤，暫定 b 值 220%的為肥煤（當(dāng) Vdaf 值 37%時）或氣肥煤（當(dāng) Vdaf 值 37%時）。但是，如果 Qgr,maf 大于24MJ/kg(5739cal/g)，則劃分為長焰煤。 （ 2）煉焦煤 煉焦煤是作為生產(chǎn)原料，用來生產(chǎn)焦炭，進(jìn)而用于鋼鐵行業(yè)的煤炭種類。 煤炭的開采 由于煤炭資源的埋藏深度不同，一般相應(yīng)的采用礦井開采（埋藏較深）和露天開采（埋藏較淺）兩種方式。 礦井開采：對埋藏過深不適于用露天開采的煤層，可用 3 種方法取得通向煤層的通道，即 豎井、斜井、平硐。斜井是用來開采非水平煤層或是從地面到達(dá)某一煤層或多煤層之間的一種傾斜巷道。我國采煤以礦井開采為主，如山西、山東、徐州及東北地區(qū)大多數(shù)采用這一開采方式，也有露天開采，如內(nèi)蒙古霍林河煤礦就是我國最大的露天礦區(qū)。 我國煤炭資源特點 我國煤炭資源具有以下一些特點： （ 1）煤炭資源總量豐富，但是人均占有量低。在探明保有資源量中，生產(chǎn)、在建井占用資源量 億噸，尚未利用資源量 億噸。此外，由于我國人口眾多，煤炭資源的人均占有量也較低。 （ 3）各地區(qū)煤炭品種和質(zhì)量變化較大，分布也不理想。 我國煤炭資源分布 我國煤炭資源地域分布 從南北地域看，我國煤炭資源主要分布于昆侖 秦嶺 大別山一線以北的地區(qū) 。大致這一線以西的內(nèi)蒙古、山西、四川、貴州等 11 個省區(qū)，煤炭資源量為 億噸，占全國煤炭資源總量的 %。我國煤炭 資源量大于 10000 億噸的省區(qū)有新疆、內(nèi)蒙古兩個自治區(qū)，其煤炭資源量之和為 億噸，占全國煤炭資源量的 %；探明保有資源量之和為 億噸，占全國探明保有資源量的 %。 我國煤炭資源煤類分布 （ 1）按性質(zhì)分煤類分布 在我國，褐煤資源量 億 噸，占我國煤炭資源總量的 %；褐煤探明保有資源量 億噸，占全國探明保有資源量的 %；主要分布于內(nèi)蒙古東部、黑龍江東部和云南東部。在中變質(zhì)煙煤煤中，氣煤資源量為 億噸 ，占全國煤炭資源總量的 %；氣煤探明保有資源量 億噸，占全國探明保有資源量的 %；焦煤資源量 億噸，占全 國煤炭資源總量的 %，焦煤探明保有資源量 億噸，占全國探明保有資源 量的 %。山西省煉焦煤探明儲量為 1545 億噸，占全國煉焦煤探明儲量的 56%；山西省煉焦煤可采儲量為 332億噸 ,占全國煉焦煤可采儲量的 %，山西 省煉焦煤可采儲量和探明資源儲量均居全國首位。 雖然國內(nèi)煉焦煤探明資源豐富，但強粘結(jié)性的主焦煤、肥煤資源不足，煤種結(jié)構(gòu)不夠合理，這主要體現(xiàn)在焦炭生產(chǎn)過程中主焦煤、肥 煤占比在 60%左右。從大區(qū)分布看，華北區(qū)、西南區(qū)分別占全國儲量的 1/2 和 1/3，中南區(qū)占 10%，華東區(qū)、西北區(qū)都低于 5%，華北區(qū)則低于 %。這 3 個礦區(qū)的無煙煤約占全國無煙煤儲量的一半左右。我國 是世界上少數(shù)幾個以煤炭為主要能源的國家之一。 我國煤炭行業(yè)定義 我國煤炭產(chǎn)業(yè)主要指煤炭采選業(yè)，包括無煙煤、煙煤、褐煤等原煤煤種的開采與洗選。 （ 3）其他煤炭采選：指對生長在古生代地層中的含碳量低、灰分高的煤炭資源（如石煤、泥炭）的開采。企業(yè)的建設(shè)與發(fā)展基本上依賴國家投資，企業(yè)的生產(chǎn)、銷售、定價完全遵從政府計劃。針對這一情況，國家放寬了對煤炭行業(yè)的管理政策，在加快發(fā)展國有重點煤礦發(fā)展的同時，鼓勵發(fā)展鄉(xiāng)鎮(zhèn)小煤礦 。截至到 1997 年底，我國共有大小礦井 萬處，其中 萬處為小礦井，占比接近總數(shù)的 94%。 1996 年第二季12 度開始出現(xiàn)了煤炭供大于求的局面，這種局面一直維持到 2021 年。煤炭行業(yè)集中度大大提 高，行業(yè)監(jiān)管日益規(guī)范、嚴(yán)格。 圖 31 我國煤炭產(chǎn)量 數(shù)據(jù)來源：《中國能源統(tǒng)計年鑒》（歷年）。 總體產(chǎn)能過剩，局部地區(qū)供不應(yīng)求 我國是世界煤炭第一大生產(chǎn)國，但是同時也是第一大消費國。產(chǎn)能過剩問題凸顯。 14 圖 32 20212021 年我國煤炭產(chǎn)量、消費量及差額 數(shù)據(jù)來源：《中國能源統(tǒng)計年鑒》（歷年） ① 。這使得擁有穩(wěn)定而充足的運輸能力的煤炭企業(yè)具備了重要的競爭優(yōu)勢。另外，中國煤 炭工業(yè)協(xié)會發(fā)揮行業(yè)自律作用，協(xié)助政府制定煤炭行業(yè)規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)，推動和促進(jìn)煤礦企業(yè)加強安全 ① 圖表中 2021 年的數(shù)據(jù)為預(yù)測值?！吨腥A人民共和國煤炭法》（“《煤炭法》”）和《中華人民共和國礦產(chǎn)資源法》（“《礦產(chǎn)資源法》”）是煤炭行業(yè)主要監(jiān)管法規(guī)?！兜V產(chǎn)資源法》對采礦許可證的頒發(fā)進(jìn)行了規(guī)定。但是在計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的轉(zhuǎn)軌過程中，我國政府逐漸放松了對煤炭價格的管制。從 2021 年起，煤炭產(chǎn)品的價格主要由市場力量決定。 煤炭運輸相關(guān)的主要政策法規(guī)包括《中華人民共和國鐵路法》、《中華人民共和國港口法》、《 港口設(shè)施保安符合證書 年度核驗辦法》、《港口工程竣工驗收辦法》、《中華人民共和國港口收費規(guī)則（內(nèi)貿(mào)部分）》、《港口統(tǒng)計規(guī)則》、《港口建設(shè)管理規(guī)定》等。國家發(fā)改委制訂的最高運費反映了鐵路的建設(shè)成本以及合理的投資回報。 我國煤炭行業(yè)存在的問題 改革開放以來，我國煤炭行業(yè)得到了快速的發(fā)展，煤炭 行業(yè)各方面情況得到了很大的改善，但是，我國煤炭行業(yè)目前依然存在很多問題。但是與發(fā)達(dá)國家相比，我國煤炭行業(yè)整體技術(shù)水平較低，特別是中小型煤炭企業(yè)，小型 礦井生產(chǎn)技術(shù)裝備水平極低；鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦生產(chǎn)工藝落后，浪費資源現(xiàn)象嚴(yán)重。 市場集中度過低不僅導(dǎo)致行業(yè)競爭力不高，市場無序競爭嚴(yán)重，而且不利于企業(yè)安全生產(chǎn)，導(dǎo)致礦難事故不斷。至 2021 年末，我國最大的 5 家煤炭生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)量總和提高到 億噸，約占當(dāng)年國內(nèi)煤炭總產(chǎn)量的 %。但是安全風(fēng)險仍未得到有效控制。原則上重點煤炭合同也由合同雙方協(xié)商確定，國家只在 煤炭市場價格出現(xiàn)特殊異常狀況時才會進(jìn)行必要的宏觀政策調(diào)控。 （ 2）國際煤炭市場價格影響力增強 2021 年之前國內(nèi)煤炭價格博弈僅僅在國內(nèi)煤炭生產(chǎn)、消費企業(yè)和國家行政力量這兩大力量和主體之間進(jìn)行， 2021 年以來，我國國內(nèi)動力煤市場價格顯著高于國際價格，由此導(dǎo)致我國大規(guī)模進(jìn)口動力煤，大規(guī)模的進(jìn)口影響了我國國內(nèi)煤炭市場價格的形成，這種影響有利于我國煤炭市場價格水平的確立和煤炭價格市場化機(jī)制的形成 逐步與國際市場一致。 我國煤炭價格影響因素 煤炭價格的波動受多方面多種因素共同作用的結(jié)果，首先從供需兩方面分析：在供給方面，煤炭是一次性能源，具有不可再生性，這就決定了其供給總量是固定的；在需求方面，針對我國富煤、貧油、少氣的資源稟賦和經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的國情，在很長的一段時間內(nèi)，煤炭在能源生產(chǎn)和消費的主體地位不可改變。 供求關(guān)系是煤炭價格波動的主因 2021 年以前，煤炭行業(yè)由于需求增長過快，處于需求膨脹主導(dǎo)的供給趨緊狀態(tài)。 ① 國民經(jīng)濟(jì)增長速度 從全球和任何一個國家來看，煤炭行業(yè)的發(fā)展和煤炭的需求量會與國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成正比例關(guān)系；煤炭行業(yè)發(fā)展受經(jīng)濟(jì)周期的影響主要表現(xiàn)在：經(jīng)濟(jì)增長速度通過直接影響煤炭的需求量，進(jìn)而影響到煤炭價格；當(dāng)一個國家的經(jīng)濟(jì)處于周期中增長階段時，煤炭需求增加，市場價格上漲；當(dāng)處于周期中低迷階段時，需求減縮，市場價格隨 之下跌。其中電力行業(yè)是最主要的耗煤行業(yè)，其煤炭消費量占19 全國煤炭消費量的 50%以上。但是西部地區(qū)鐵路運輸條件較為落后，尤其是陜西、內(nèi)蒙、寧夏煤炭鐵路外運難度依然較大。 全面成本是煤炭價格價值基礎(chǔ) 所謂“全面成本”，是在資源價值理論支持下，實現(xiàn)生產(chǎn)外部成本內(nèi)在化、使資源的使用和消耗得到全面補償?shù)囊环N比較完善的煤炭成本核算方式。主要包括資源稅、資源補償費、礦權(quán)補償費等；第三，安全成本。直接生產(chǎn)成本由兩部分組成，即勘探煤炭資源所消耗的人力、物力和財力（例如：煤炭生產(chǎn)企業(yè)工資性成本）以及開采和生產(chǎn)煤炭資源時所需要花費和支付的費用（比如：煤炭資源勘探費等）。煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn) 成本是指煤炭企業(yè)在資源枯竭之前必須積累的退出或轉(zhuǎn)產(chǎn)資金。 從 2021 年我國大規(guī)模的進(jìn)口煤炭以來，國際力量通過21 不同范圍、不等程度地影響國內(nèi)四大定位區(qū)域的煤炭市場價格，進(jìn)而對國內(nèi)煤炭市場價格的總體水平產(chǎn)生影響，而且以國際生產(chǎn)商和消費商為主體的國際力量將長期存在并且會受到 WTO 貿(mào)易規(guī)則的認(rèn)定和保護(hù)。 （ 2）中央政府的政策取向 ①政策性成本增加 近年來國家完善煤炭產(chǎn)業(yè)政策，政策性成本上升，煤炭生產(chǎn)成本隨之大幅上升。目前，我國已開始征收多項稅費，這些稅費的征收無疑將直接或間接地反映在煤炭的價格上。粉煤灰、煤矸石、尾礦，如果沒有專用儲存或處置設(shè)施，或者專用儲存或處置設(shè)施達(dá)不到環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)（即無防滲漏、防揚散、防流失設(shè)施），一次性征收固體廢物排污費。 二氧化硫和二氧化氮的污染當(dāng)量值為 千克，煙塵的污染當(dāng)量為 千克。棄土棄渣按實際排放量每立方米一次性交納 2～ 5 元的水土流失治理費。此外，山西省 2021 年開始決定從每噸煤的銷售收入中提取 元育林基 金進(jìn)行生態(tài)補償，用于礦區(qū)造林綠化。 2021 年 11 月 11 日財政部發(fā)布《關(guān)于全面清理整頓涉及煤炭生產(chǎn)和銷售收費基金的通知》，要求地方各級財政部門對煤炭生產(chǎn)、銷售過程中強制征收的費用和基金進(jìn)行 登記，并于 11 月 30 日前報財政部，以進(jìn)行全面清理整頓。煤炭資源稅的征收將會提高煤炭及其下游產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，對高耗能產(chǎn)業(yè)影響較大。 ③ 政府價格干預(yù) 上文在對我國煤炭價格形成機(jī)制的分析中指出，目前我國煤炭價格實際上存在雙軌制。政府對煤炭價格的影響在短期內(nèi)不會減弱。市場競爭的結(jié)果必然是優(yōu)勝劣汰，少數(shù)具有優(yōu)勢的企業(yè)能夠留在市場中，讓生產(chǎn)更有效率，降低成本，下游用戶也能得到更多的實惠。 此外，隨著煤炭價格市場化的發(fā)展，在重要的煤炭產(chǎn)地和銷售市場已經(jīng)形成了區(qū)域內(nèi)有一定指導(dǎo)意義的參考價格。 ① 含稅車板價：是指在火車車廂交貨、含增值稅的價格。 （ 4） 船板價：是指把煤裝到船上，未經(jīng)過平整（不包括這項費用）的交貨價。含稅和不含稅是說用戶需要不需要發(fā)票，如果需要發(fā)票，是以煤價和運費為基礎(chǔ)，加上稅。 對我國煤炭市場具有參考意義的國際煤炭市場價格包括 澳大利亞 BJ 動力煤價格25 指數(shù)和南非理查德 RB 動力煤價格指數(shù)、歐洲 ARA 三港動力煤價格指數(shù)。 圖 41 秦皇島 5500 大卡動力煤價格 注：單位：元 /噸 ③ 大同 5500 大卡動力煤末煤價格 ① 本節(jié)所有價格數(shù)據(jù)均來自煤炭網(wǎng)（ 勢圖，因為目前無法從免費渠道獲得這些價格走勢圖。從今年起，我國煤炭行業(yè)龍頭企業(yè)中國神華能源股份公司和中國中煤能源股份有限公司改變了以前的定價模式，市場煤銷售合同價正式與環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)（ BSPI）實行聯(lián)動，每周進(jìn)行一次調(diào)整。未來隨著煤炭期貨的推出，煤炭期貨市場價格必將在