【正文】 增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報(bào)告 5 年生產(chǎn)的銻品穩(wěn)定在 4~ 萬噸，增產(chǎn)空間很小，因此我國的銻品產(chǎn)量直接影響到全球銻市場的供求關(guān)系。 辰州礦業(yè)近幾年非常重視銻資源控制力的提高，積極拓展外部資源基地。到 2020 年，辰州礦業(yè)通過外部資源的開發(fā)，預(yù)計(jì)黃金產(chǎn)量達(dá)到 噸；精銻產(chǎn)量達(dá)到16000 噸；鎢品達(dá)到 5000 噸；氧化 銻到 13000 噸；實(shí)現(xiàn)銷售收入 10 億元人民幣；利潤 1 億元。 （ 4） 辰州礦業(yè) 能與五礦已經(jīng)整合和即將整合的與銻和鎢相關(guān)的資產(chǎn)能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。反之，如果我們錯(cuò)失此次機(jī)會(huì)，將進(jìn)一步加大五礦有色整合銻行業(yè)的難度，導(dǎo)致市場競爭的無序，最終影響公司的盈利能力。 1989 年下放湖南省人民政府管理，稱“湖南省湘西金礦”，屬省直屬大二型國有企業(yè)。 經(jīng)營現(xiàn)狀 至今，湖南辰州礦業(yè)已發(fā)展成集科、工、貿(mào)為一體，擁有國內(nèi)最先進(jìn)的金、圖 1 ：辰州礦業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)示意圖%%%%湖南黃金工業(yè)總公司湖南西部礦產(chǎn)開發(fā)有限責(zé)任公司中國黃金集團(tuán)公司湖南省土地資本經(jīng)營有限公司 五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報(bào)告 7 銻冶煉工藝，金、銻、鎢深度加工工藝的大型集團(tuán)公司。公司占地面積 188 萬平方米，建 筑面積 18 萬平方米。擁有世界領(lǐng)先的金銻鎢共生資源精細(xì)分離生產(chǎn)的核心技術(shù)， 所產(chǎn)“辰州”牌黃金、精銻、白鎢、氧化銻品質(zhì)優(yōu)良，享譽(yù)國內(nèi)、東南亞及歐美市場。 6. 投資概況 合作意義 鑒于五礦有色的行業(yè)地位，辰州礦業(yè)希望借助五礦的行業(yè)背景，對(duì)銻行業(yè)進(jìn)行整合，與五礦有色在鎢、銻行業(yè)進(jìn)行整體協(xié)調(diào)，形成利益共同體，共同調(diào)控市場，使辰州礦業(yè)在整合中得到發(fā)展，避免無序競爭，把資源優(yōu)勢變成經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢； 同時(shí)，五礦有色一方面可以利用辰州礦業(yè)在金、銻、鎢等方面的資源優(yōu)勢，積極采用先進(jìn)技術(shù)，加大銻 、鎢系列產(chǎn)品的深加工和綜合回收方面的投入，將資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。 注冊(cè)資本及股權(quán)結(jié)構(gòu) 本次增資后辰州礦業(yè)注冊(cè)資本將達(dá)到 12, 萬元，其中湖南省黃金工業(yè)總公司出資 3, 萬元，持股 %；五礦有色金屬股份有限公司出資 5,400 萬元，持股 %；湖南西部礦產(chǎn)開發(fā)有限責(zé)任公司出資2, 萬元，持股%；中國黃金集團(tuán)公司出資 1, 萬元，持股%；湖 南省三潤實(shí)業(yè)公司出資 1,000 萬元，持股 %；深圳杰夫公司出資 1,000 萬元，持股 %；湖南省土地資本經(jīng)營公司出資 萬元，持股 %。鎢制品按照其冶煉以及加工的程度主要包括仲鎢酸銨、氧化鎢、鎢粉以及碳化圖2 ：新辰州礦業(yè)股權(quán)示意圖2 5 . 7 0 %2 3 . 7 3 %1 8 . 9 7 %7 . 9 1 %7 . 9 1 %2 . 2 4 %1 3 . 5 4 %湖南黃金工業(yè)總公司五礦有色金屬湖南西部礦產(chǎn)開發(fā)公司中國黃金集團(tuán)公司湖南省三潤實(shí)業(yè)公司深圳杰夫公司湖南省土地資本經(jīng)營公司 五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報(bào)告 9 鎢粉，硬質(zhì)合金以及鎢絲、鎢材等高附加值的深加工產(chǎn)品。 （ 2） 中國鎢的需求狀況 中國的鎢消費(fèi)也基本保 持穩(wěn)定的態(tài)勢，消費(fèi)量基本維持在 11000 噸左右。未來 10 年中國鎢的需求增長率預(yù)計(jì)在 %左右， 2020年國內(nèi)鎢的需求量將達(dá)到 11450噸， 2020 年將達(dá)到 12200 噸 。中國機(jī)械工業(yè)的快速增長，世界加工中心的轉(zhuǎn)移，對(duì)高精度、高效率刀具的需求旺盛，將大大提高硬質(zhì)合金應(yīng)用領(lǐng)域的消費(fèi)比重，而傳統(tǒng)的作為煉鋼添加劑 的鎢的應(yīng)用份額將會(huì)減少。雖然我國鎢資源豐富，但目前可利用的基礎(chǔ)儲(chǔ)量僅有 139 萬噸，按年消耗儲(chǔ)量 10萬 噸計(jì)算，靜態(tài)服務(wù)年限只能維持 14 年。 80 年代初期，中國鎢礦開采迅猛發(fā)展，鎢礦產(chǎn)能迅速膨脹，國際鎢市場長期處于供過于求的局面，價(jià)格始終在低位盤整。這些措施將進(jìn)一步減少鎢精礦的供應(yīng)量。另一方面，由于 債務(wù)糾紛， Sandvik 和 Osram于 2020 年中止了與北美鎢業(yè)公司的購銷合同并且撤資，北美鎢業(yè)被迫關(guān)閉CanTung 鎢礦，也減少了市場上鎢精礦的供應(yīng)量。 中國鎢產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀 （ 1） 五礦整合鎢產(chǎn)業(yè)帶來的影響 2020 年，國內(nèi)鎢業(yè)的 源頭老大 —— 江西稀有稀土金屬鎢業(yè)集團(tuán)和國內(nèi)的銷售巨頭 —— 五礦有色金屬股份有限公司共同出資組建的江西鎢業(yè)集團(tuán)有限公司，于 12 月 28 日正式掛牌成立。憑借巨大的資源 優(yōu)勢，五礦有色能夠?qū)鴥?nèi)鎢精礦市場的總供給量進(jìn)行調(diào)控，通過市場運(yùn)作來主導(dǎo)市場價(jià)格。 （ B） 鎢資源的定價(jià)模式 發(fā)生了改變 我國鎢儲(chǔ)量、產(chǎn)量、出口量均居世界第一，完全可以控制國際鎢市場。 現(xiàn)在，五礦有色對(duì)鎢精礦市場供應(yīng)總量的調(diào)節(jié)作用，已經(jīng)使得鎢精礦市場供應(yīng)總量處于受控狀況。 （ C） 加速了鎢品生產(chǎn)企業(yè)向資源綁定的步伐 五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報(bào)告 12 五礦有色對(duì)鎢礦資源進(jìn)行整合后，已經(jīng)具備了較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈控制力，既可以利用資源優(yōu)勢吸引一些鎢企業(yè)與其進(jìn)行合作，同時(shí)也可以利用資源來遏制一些競爭對(duì)手。 Sandvik 和 Osram 已經(jīng)與加拿大 Tiberon 公司進(jìn)行談判，準(zhǔn)備簽訂長期鎢礦供應(yīng)合同，并且又和北美鎢業(yè)重新達(dá)成協(xié)議，準(zhǔn)備重開旗下的 CanTung 鎢礦。非法產(chǎn)礦使得市場上的鎢精礦供應(yīng)總量大大超過了統(tǒng)計(jì)量。 2020 年，甘肅張掖市新探明了一特大型鎢礦床，鎢礦儲(chǔ)量 萬噸，已超過 2002年江西省鎢儲(chǔ)量。如，江西贛州金龍公司、世瑞礦產(chǎn)品公司都已建成了 APT生產(chǎn)線。 從下表中可以看出 ，目前我國鎢行業(yè) APT 和鎢粉的生產(chǎn)能力都很大，但產(chǎn)能利用率都比較低，而且產(chǎn)能還在繼續(xù)擴(kuò)張。 （ C） 鎢深加工環(huán)節(jié)集中度較高，但未來競爭會(huì)更加激烈 從 1999 年至 2020 年，我國的硬質(zhì)合金總產(chǎn)量保持了 15%左右的增長率，2020 年我國產(chǎn)量約占世界總產(chǎn)量的三分之一，我國已經(jīng)成為名副其實(shí)的硬質(zhì)合金生產(chǎn)大國。產(chǎn)能在 500 噸以上的硬質(zhì)合金企業(yè)有株洲硬質(zhì)合金、自貢硬質(zhì)合金、金鷺特種合金、株洲長江硬質(zhì)合金、濟(jì)南冶金科研所等，這五家企業(yè) 2020 年的產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的 61%，市場集中度比較高，其 五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報(bào)告 14 中株洲硬質(zhì)合金和自貢硬質(zhì)合金的產(chǎn)量分別占總產(chǎn)量的 %和 21%，分居第一第二位，已經(jīng)形成了比較明顯的優(yōu)勢。國外鎢應(yīng)用領(lǐng)域企業(yè)的進(jìn)入無疑會(huì)加劇硬質(zhì)合金市場的競爭，同時(shí)也給國內(nèi)加工企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了條件。 APT、氧化鎢、鎢酸等初級(jí)產(chǎn)品在出口中的比例大幅度下降。近五年鎢品年均出口量達(dá)到 萬噸。 表 5：近 5 年鎢品出口量及出口價(jià)格 單位：美元 /噸 年份 1999 2000 2002 2002 2020 出口量（噸） 年均 價(jià)格 6893． 7 7700． 5 APT 三氧化鎢 鎢粉 碳化鎢粉 資料來源： 2020 年我國鎢品進(jìn)出口分析，《中國鎢業(yè)》 （ 3） 當(dāng)前鎢行業(yè)的競爭格局 目前，國內(nèi)鎢行業(yè) 的主要競爭者都貫通了整條產(chǎn)業(yè)鏈，初步呈現(xiàn)出寡頭競爭的格局，已經(jīng)形成的寡頭有：五礦有色、廈門鎢業(yè)、株洲硬質(zhì)合金（以 五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報(bào)告 15 下簡稱株洲 601）。在冶煉環(huán)節(jié)上，五礦有色雖然產(chǎn)能較大，但設(shè)備較為陳舊、技術(shù)也不先進(jìn)，達(dá)產(chǎn)率較低，與其它寡頭 相比還處于弱勢。目前廈鎢已經(jīng)擁有年產(chǎn) 10,000噸 APT 的能力，并計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)到 15000 噸。從目前情況來看，金鷺公司已經(jīng)擴(kuò)建了硬質(zhì)合金生產(chǎn)線，新增 600 噸混合料和 500 噸硬質(zhì)合金；而虹鷺也計(jì)劃擴(kuò)大鎢絲的生產(chǎn)規(guī)模； （ C） 株洲硬質(zhì)合金集團(tuán) 五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報(bào)告 16 – 產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀：株洲 601 通過與柿竹園的合作實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的貫通。株洲 601 在 鎢產(chǎn)業(yè)鏈中的核心競爭力主要表現(xiàn)在中間產(chǎn)品和深加工產(chǎn)品上； – 戰(zhàn)略走向：可以預(yù)見，株洲 601 今后將會(huì)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)對(duì)礦資源的控制，而且湖南省豐富的鎢礦資源和政府的大力支持也為其提供了這一條件；同時(shí)將會(huì)大力發(fā)展硬質(zhì)合金深加工環(huán)節(jié)，進(jìn)一步向國際市場拓展； 中國鎢產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展 當(dāng)前，我國鎢產(chǎn)業(yè)面臨的問題還是總量控制的問題。 從當(dāng)前鎢行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢可以看出，鎢企業(yè)一方面積極地控制鎢礦資源或者與礦資源進(jìn)行捆綁，另一方面也在加快向深加工發(fā)展。 銻 銻是一種銀白色金屬，性脆，無延展性，是電和熱的不良導(dǎo)體，在常溫下不易氧化，有抗腐蝕性能。 需求狀況及發(fā)展趨勢 （ 1） 全球銻的需求狀況 五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報(bào)告 17 圖8 ：中國國內(nèi)各年度銻品平均消耗量600080001400018000200001 9 5 0 1 9 7 9 1 9 8 0 1 9 8 9 1 9 9 0 1 9 9 5 1 9 9 6 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2有關(guān)專家 對(duì)世界原生銻消費(fèi) 需求進(jìn)行了分析預(yù)測 ，得出結(jié)論：全球原生銻需求變化呈周期性增長趨勢，變化周期為 1012 年，周期變化增長量為 萬噸，需求的年增長率不大，僅為 12%，未來幾年的需求量將在 12萬噸左右。中國 的銻品消費(fèi)近年來增長很快，約 萬噸，已經(jīng)躋身世界銻消費(fèi)大國之列，如圖 7所示。 （ 3） 銻的主要應(yīng)用領(lǐng)域及發(fā) 展趨勢 銻主要應(yīng)用于阻燃劑、鉛酸蓄電池、化學(xué)制品（如催化劑、澄清劑、脫色劑等）、玻璃搪瓷等領(lǐng)域。中國是全球鉛酸蓄電池的產(chǎn)銷大國，銷售額占全球的 40%以上，并已成為世界上主要的電池出口國。 近來，隨著歐盟實(shí)施新化工品政策的步伐加快，本年度末，在歐盟成員內(nèi)部將就是否限制氧化銻的使用做出表決，最早 2020 年歐盟將做出終裁，終裁一年后，限制措施將正式實(shí)施。因此，在一段時(shí)間內(nèi)，氧化銻仍然有較大發(fā)展空間。另一方面，隨著我國阻燃工 業(yè)的發(fā)展，銻在阻燃劑應(yīng)用中的比重將會(huì)逐步提高。據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局2001 年公布的數(shù)據(jù)，世界銻儲(chǔ)量為 210 萬噸，其中中國的銻儲(chǔ)量為 90 萬噸，占 %，如圖 10 所示。 南丹大廠礦區(qū)和錫礦山是我國銻資源最豐富最集中的兩個(gè)礦區(qū)。 高峰礦的 100 號(hào)礦體由于大量破壞性開采，僅剩殘礦 30 萬噸左右， 105號(hào)礦體比較完整，礦石儲(chǔ)量在 180 萬噸左右，品位很高；銅坑礦的 91 號(hào)礦體已經(jīng)基本采空， 92 號(hào)礦體雖有 4000 萬噸礦石量，但由于在填充體下面，采礦風(fēng)險(xiǎn)很大，而細(xì)脈帶礦體還存在較大安全隱患，目前仍無法開采。 我國也是世界上最大的銻品生產(chǎn)國和供應(yīng)國， 60%以上的產(chǎn)品用于出口。但是如果 2020 年南丹 大廠 礦區(qū)復(fù)產(chǎn)，將維持 2萬噸的年產(chǎn)量，銻精礦市場將重新趨于平衡。由于國家對(duì)銻礦開采的嚴(yán)格控制，而 大廠 礦區(qū)恢復(fù)生產(chǎn)尚需時(shí)日，因此，今后一段時(shí)間，銻精礦供應(yīng)仍將呈現(xiàn)相對(duì)緊張的局面，國內(nèi)銻冶煉企業(yè)的原料供應(yīng)將很大程度上依賴于進(jìn)口。目前中國銻品的冶煉能力已經(jīng)達(dá)到 28 萬噸 /年，大大高于市場需求和原料供應(yīng)量，導(dǎo)致實(shí)際開工率不到 40%。與國外相比，我國的銻深加工產(chǎn)品尚處于起步階段，與發(fā)達(dá)國家尚存在較大差距。 （ D） 銻品出口結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化 我國是世界上主要的銻品出口國，銻品出口量已占世界銻品貿(mào)易量的80%以上。從配額數(shù)量來看，銻品的出口配額在逐年下降，從 2002 年的 69750 噸下降到 2020 年的 65700 噸。湖南錫礦山閃星銻業(yè)有限責(zé)任公司（以下簡稱錫礦山）和華錫集團(tuán)是我國最大的兩家銻品生產(chǎn)企業(yè)，這兩家企業(yè)控制了全國絕大部分的銻礦資源，銻礦產(chǎn)量占全國三分 之一，銻品出貨量占全國 30%，并且還各自獲得了 27%和 5%的出口配額，處于行業(yè)第一集團(tuán)；還有一些采選冶一體化的礦山企業(yè)和獨(dú)立的銻品生產(chǎn)企業(yè)，它們擁有一定的資源或者能夠獲得較穩(wěn)定 五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報(bào)告 22 的資源供應(yīng)，銻品產(chǎn)量約占全國 3%7%，也具備一定的競爭能力，在競爭中處于第二集團(tuán)；另外，還有規(guī)模較小但數(shù)量眾多的一些銻品生產(chǎn)企業(yè)參與競爭。錫礦山的氧化銻出貨量占全國氧化銻總出貨量的 40%以上， 2000 年甚至占到了 90%； – 核心競爭力：錫礦山閃星銻業(yè)是我國銻品生產(chǎn)的龍頭企業(yè)，“閃星牌”銻品 90%用于出口，而且已經(jīng)成為全球銻品質(zhì)量優(yōu)良的象征。目前，華錫集團(tuán)正致力于銻、錫、鋅等系列高新技術(shù)產(chǎn)品的開發(fā)，已完成河池冶金化工廠年產(chǎn) 2500噸高純銻白項(xiàng)目和金城江礦山機(jī)械廠年產(chǎn) 3500 噸焦銻酸鈉項(xiàng)目； – 核心競爭力：華錫集團(tuán)在銻行業(yè)的影響力主要體現(xiàn)在其對(duì)銻礦資源的控制力，而且開采成本也比較低。因此，合理控制銻品生產(chǎn)規(guī)模，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐步向銻深加工產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，將是銻行業(yè)今后的發(fā)展重點(diǎn)。 通過現(xiàn)場調(diào)研的方式，凱捷工作小組收集了 湖南辰州礦業(yè) 關(guān)于 企業(yè)資料、公司財(cái)務(wù)的資料。但鑒于其下屬公司與本部地域不同、辰州礦業(yè)提供的資料有限，而辰州礦業(yè)本部的資料相對(duì)齊全； 財(cái)務(wù)資料 （ 1） 資料 （ A） 辰州