【正文】 行業(yè)景氣、股權(quán)分置帶來的制度變革動力成為企業(yè)的盈利增長的驅(qū)動因素，使全部上市公司中期業(yè)績的增長超出預期，%，尤其是與內(nèi)需密切相關(guān)的食品飲料、商業(yè)零售、金融服務、裝備制造等行業(yè)增長尤為顯著。中國作為全球經(jīng)濟增長速度最快的國家，將會成為國際資本進行全球資產(chǎn)配置不可忽略的部分。第四章 行業(yè)策略一、大宗原材料——關(guān)注商品價格由于今年以來漲幅巨大，主要的商品價格近期出現(xiàn)了明顯的調(diào)整。在投資策略上，對上游企業(yè)我們持審慎的態(tài)度；對中下游行業(yè)，我們重點投資有核心競爭力、產(chǎn)業(yè)鏈一體化、抗價格波動風險能力相對較強的企業(yè)。（二）鋼鐵行業(yè)鋼鐵行業(yè)近年處于產(chǎn)能釋放階段，但隨著宏觀調(diào)控政策的逐步落實，鋼鐵行業(yè)供大于求的矛盾大大緩解，鋼材價格亦已觸底反彈，我們對未來三年鋼鐵行業(yè)謹慎樂觀。目前估值非常具有吸引力，我們將繼續(xù)持有。隨著大盤藍籌股在3季度的集體走強，市場估值水平進一步抬升，估值風險將在4季度逐漸體現(xiàn)。(一) 食品飲料截止06年8月，我國消費品零售總額連續(xù)24個月持續(xù)高速增長。葡萄酒行業(yè)：雖然原材料供應緊張、價格上漲等因素導致行業(yè)利潤率水平下滑，但以張裕為代表的龍頭公司提價的行為也說明了行業(yè)的較高壁壘和優(yōu)勢廠商的議價能力，龍頭企業(yè)可望提升市場占有率，獲得高于行業(yè)平均水平的增長。啤酒行業(yè)：啤酒行業(yè)的季節(jié)性較為明顯，4季度將進入消費淡季。白酒行業(yè)：白酒行業(yè)仍然處于較為景氣的時期，產(chǎn)銷量繼續(xù)保持較快增長速度。貴州茅臺（600519）：雖然公司股票3季度表現(xiàn)平淡，但我們認為，公司市場地位牢固，長期增長前景明朗，目前的估值水平合理，隨著市場整體估值水平的提高，公司股票估值水平可能進一步提升。我們看好行業(yè)的長期發(fā)展趨勢，將維持較高的行業(yè)配置。作為消費升級的重要內(nèi)容，我們看好旅游行業(yè)的長遠發(fā)展?jié)摿?，但區(qū)分景區(qū)、旅行社和酒店經(jīng)營等子行業(yè)，我們認為在以觀光游為主的現(xiàn)階段，擁有壟斷資源優(yōu)勢的景區(qū)類企業(yè)最能受益，其中具有索道和門票專營權(quán)的上市公司將是投資首選，此類企業(yè)將受益于旅游人次和景區(qū)收費水平的長期穩(wěn)步上升。鑒于08年奧運和世博會將為北京、上海的酒店業(yè)帶來較為實在的商機，我們將密切跟蹤擁有品牌效應、參股的經(jīng)濟型酒店即將赴港上市的錦江股份（600754）和資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、經(jīng)營尚有較大提升空間的首旅股份（600258），把握階段性的投資機遇。應該說，這些公司的短期估值基本到位，而且行業(yè)的持續(xù)景氣已經(jīng)帶來門店供給高增長以及租金成本的上升，成為未來的另一投資風險因素。蘇寧電器（002024）：國美與永樂的合并標志家電連鎖行業(yè)進入整合階段，未來行業(yè)競爭可能進一步加劇。 大商股份（600694）：百貨業(yè)定位為時尚消費，受中國消費升級的影響將持續(xù)繁榮，公司為區(qū)域龍頭，隨著銷售規(guī)模的擴大。完成定向增發(fā)后公司未來新開店面將會提速，未來計劃每年新開店面1020家。小商品城（600415）：公司國貿(mào)一期9月份租約到期后，繼續(xù)出租必然提價，國貿(mào)三期已經(jīng)在規(guī)劃之中，面積為100萬平米，與二期接近，總投資3040億元，預計08年10月之前投入使用，將通過定向增發(fā)的形式注入上市公司，成為新的利潤來源，從而保證未來三年業(yè)績的持續(xù)增長。但上半年表現(xiàn)突出的生物制藥、有自主創(chuàng)新能力的化學制劑藥以及醫(yī)藥商業(yè)的龍頭股仍然表現(xiàn)優(yōu)異，有的甚至股價創(chuàng)出新高，表現(xiàn)落后的依然是增長達不到預期的老牌中藥企業(yè)同仁堂和利潤下滑的原料藥出口企業(yè)等。2季度受牙膏廣告影響，利潤增速預計從1季度的37%回落到上半年的20%左右，公司有著極其優(yōu)秀的管理和經(jīng)營能力，自由現(xiàn)金流強勁，今年增速下降不影響公司的長期投資價值，長線看好。五、金融證券業(yè)：繼續(xù)看好優(yōu)質(zhì)銀行、券商股 中國的金融證券業(yè)處于巨大的變革時期，我們的證券市場正助推這一變革的進程，極大地促進了銀行經(jīng)營機制的改善。這些都使上市銀行的盈利能力和盈利水平獲得較大的提升。在國內(nèi)同業(yè)中，招商銀行具有較為完善的、市場化的管理機制、較強的金融創(chuàng)新能力，其中間業(yè)務優(yōu)勢明顯并且成長快速，這些使招行成為國內(nèi)上市銀行中最具持續(xù)競爭力的公司。資金實力、投行和經(jīng)紀等核心業(yè)務在內(nèi)，中信證券在業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先優(yōu)勢已全面確立，另外，相對于同業(yè)，公司具有較為完善的風險控制體系，我們認為其有望成為未來行業(yè)中少數(shù)幾家壟斷競爭者之一。中國的城市化、富人階層的形成、居民收入持續(xù)提高帶動的消費升級等因素給中國房地產(chǎn)市場提供了巨大的發(fā)展空間；中期而言，房地產(chǎn)行業(yè)的“暴利”時代會逐步過去。因此，對于在上市公司的業(yè)績預測，我們認為行業(yè)前兩年的高增長態(tài)勢在007年仍可得到持續(xù)，但是，08年后的不確定性較大；從短期來看，由于部分發(fā)展商手中仍擁有大量的廉價存量土地儲備，而調(diào)控措施的執(zhí)行在未來將會有一定的靈活性，相應的對業(yè)績的影響也得到緩沖。在下一階段，我們繼續(xù)關(guān)注開發(fā)和管理能力突出、土地儲備充分、財務狀況良好、股價相對NAV有較大折扣以及具有前瞻性和創(chuàng)新能力的公司。公司對行業(yè)宏觀調(diào)控預計較充分，對中國住宅小型化的趨勢做了較好的應對，公司的經(jīng)營業(yè)績可望持續(xù)保持高增長。公司作為招商集團下主要的地產(chǎn)企業(yè)，長期以來得到招商集團和大股東的支持，目前主要業(yè)務集中在深圳蛇口地區(qū)，公司通過地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務和物業(yè)出租業(yè)務并舉，經(jīng)營作風一向非常穩(wěn)健。金地集團（600383）： 公司的經(jīng)營機制靈活，經(jīng)營較穩(wěn)健，逐步從區(qū)域性企業(yè)發(fā)展成全國性企業(yè)，土地儲備豐富。G棲霞（600533）：公司是南京地區(qū)的龍頭地產(chǎn)企業(yè)，連續(xù)六年成為南京市住宅市場銷售面積和銷售收入“雙冠軍”，產(chǎn)品在當?shù)鼐哂忻黠@的品牌效應，并且在南京及周邊城市具有豐富的土地儲備，可以滿足公司未來3－5年的發(fā)展。分析其原因，中國經(jīng)濟發(fā)展帶來的旺盛需求是其內(nèi)在因素，市場和比較優(yōu)勢引致的全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是其外在因素。我們認為，中國的船舶制造業(yè)、港口機械業(yè)、工程機械業(yè)以及一些細分行業(yè)將在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以及新一輪的基建投資周期中受益。集團資產(chǎn)的注入亦是公司能夠較大提升業(yè)績的動力因素。法國SEB收購公司61％的股權(quán)提升公司長期增長前景，有利于提高公司小家電的技術(shù)、營銷和管理能力，進一步拓展國際市場渠道。雖然行業(yè)前景不佳，但在中國經(jīng)濟高速增長的大背景下，煤炭行業(yè)供求關(guān)系難以發(fā)生逆轉(zhuǎn)，煤炭價格仍將維持高位震蕩的走勢。在此基礎上，具有整體資產(chǎn)注入潛力的國電電力（600795）、深能源（000027）、國投電力（600886）等公司07年業(yè)績存在增長空間，我們將重點關(guān)注此類公司集團發(fā)電資產(chǎn)的注入成本，尋求價值低估時的投資機會。十一五期間，根據(jù)風電裝機容量發(fā)展規(guī)劃，平均每年約有50 億元的市場份額，年均增速超過30%，部分設備制造商可望獲得實質(zhì)性收益，我們將選擇其中擁有核心技術(shù)、業(yè)績優(yōu)良的公司作為投資標的。我們認為，由于外貿(mào)戰(zhàn)略調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，未來兩年港口集裝箱吞吐量和總吞吐量增速將繼續(xù)放緩；公路貨運也將有所放緩，公路客運和機場增速相對平穩(wěn)。因此，這一板塊波動性很大，更適合作為交易品種而非長線持有品種。消費增速也依舊保持了旺盛增長的態(tài)勢，除了利率提高后對消費增長有一定的負面影響以外，其它對消費的推動因素都沒有改變。（二）政策環(huán)境針對經(jīng)濟快速發(fā)展中增速較快以及出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性問題，政府已經(jīng)出臺了一系列的調(diào)控政策，宏觀調(diào)控的成效在持續(xù)釋放。（三）資金環(huán)境 債券市場上制度和產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新則會刺激四季度債券的供給，而對于債券需求而言，由于銀行、保險公司等機構(gòu)存在資產(chǎn)配置要求，同時銀行因信貸控制而導致部分新增資金流入債市，而保費的持續(xù)增加也使保險公司債券需求依然較大。（二）展望 四季度隨著宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的略有回落，短期不會有進一步的緊縮政策出臺。估計短債利率下降空間不大，同時也將壓縮中期利率進一步下降的空間，收益率曲線小幅波動。同時，保持金融債、央行票據(jù)等的較高投資比例，加強投資組合的流動性。在任何情況下，我公司不就本報告中的任何內(nèi)容對任何投資做出任何形式的擔保。未獲得景順長城基金管理有限公司事先書面授權(quán)，任何人不得對本報告進行任何形式的發(fā)布和復制。19 / 1