【正文】 戰(zhàn)略既是履行社會(huì)責(zé)任、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的必然要求，也是實(shí)施業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、開(kāi)辟新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域、打造持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 的重要契機(jī)，必將有力推動(dòng)金融業(yè)拓寬服務(wù)領(lǐng)域、變革服務(wù)理念、創(chuàng)新服務(wù)手段，實(shí)現(xiàn)綠色金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性互動(dòng)。綠色經(jīng)濟(jì)具有明顯的正外部性，但發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)往往投入大、周期長(zhǎng)、見(jiàn)效慢，需要 必要的扶持政策。建立嚴(yán)格的環(huán)境準(zhǔn)入制度，讓綠色金融有法可依、有章可循?！　∽詈?，加強(qiáng)國(guó)際交流和合作，借鑒綠色金融領(lǐng)域國(guó)際領(lǐng)先銀行的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。五、以金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)為依托，促進(jìn)金融業(yè)可持續(xù)發(fā)展　　無(wú)論是普惠金融還是綠色金融，能否真正得到發(fā)展最終都取決于一個(gè)地區(qū)的金融生態(tài)環(huán)境?！　∫皇且晟平鹑诜ㄖ苇h(huán)境，切實(shí)保護(hù)債權(quán)人權(quán)利?！　《菢?gòu)建健康的政銀企關(guān)系，提高金融資源配置效率?！　∪菑?qiáng)化金融業(yè)態(tài)的多元化和金融生態(tài)主體的多樣性。當(dāng)前重點(diǎn)就是加快發(fā)展面向“三農(nóng)”和小微企業(yè)的微型金融組織，尤其是社區(qū)型金融機(jī)構(gòu)和小型專 業(yè)化金融中介等微型金融組織。征信體系在整個(gè)金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)中發(fā)揮著重要作用，要繼續(xù)推動(dòng)完善征信法規(guī)、制度和標(biāo)準(zhǔn)，加快建設(shè)企業(yè)和個(gè)人征信系 統(tǒng)，推進(jìn)中小企業(yè)和農(nóng)村信用體系建設(shè)，加強(qiáng)征信市場(chǎng)的培育與管理，維護(hù)信用信息主體合法權(quán)益，加強(qiáng)協(xié)調(diào)合作，加大社會(huì)信用體系建設(shè)工作力度，進(jìn)一步改善社 會(huì)信用環(huán)境，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展做好服務(wù)。在此基礎(chǔ)上，本文重點(diǎn)討論了三個(gè)觀點(diǎn)：一、開(kāi)放資本賬戶應(yīng)該優(yōu)先放松對(duì) 企業(yè)“走出去”的管制。防范資本賬戶開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)的主要舉措包括協(xié)調(diào)推進(jìn) 金融改革開(kāi)放，優(yōu)化資本賬戶各子項(xiàng)目的開(kāi)放次序，保持監(jiān)管政策的靈活性和針對(duì)性等。我國(guó)實(shí)踐也證明，金融改革開(kāi)放往往是協(xié)調(diào)推進(jìn)的。我們?cè)谶@兩篇報(bào)告中提出了四個(gè)主要觀點(diǎn)：第 一，我國(guó)推進(jìn)資本賬戶開(kāi)放的條件基本成熟；第二，提出人民幣資本賬戶開(kāi)放路徑，即后來(lái)被某些媒體解讀為所謂的路線圖；第三，開(kāi)放資本賬戶要優(yōu)先放松對(duì)企業(yè) “走出去”的管制。如果資本流入使得外匯儲(chǔ)備每年增加幾千億美元，大家不會(huì)太擔(dān)心。2012年，《浙江省溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)實(shí)施方案》第四條規(guī)定“開(kāi)展個(gè)人境外直接投資試點(diǎn)”，目前仍處于試點(diǎn)階 段，沒(méi)有完全展開(kāi)?！　。ǘ┕膭?lì)企業(yè)“走出去”是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重大戰(zhàn)略方針　　正常情況下，我國(guó)企業(yè)的產(chǎn)能利用率為85%90%。這些支柱產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能在國(guó)內(nèi)不能完全消化，國(guó)外市場(chǎng)就成為一個(gè)很好的發(fā)展空間。未來(lái)30年，中國(guó)生產(chǎn)者（2564歲）數(shù)量 對(duì)凈消費(fèi)者（25歲以下和64歲以上）數(shù)量之比高于100%，意味著生產(chǎn)能力強(qiáng)，儲(chǔ)蓄率高。20092012年，我 %，證券投資項(xiàng)順差平均值為296億美元，說(shuō)明我國(guó)的資本與金融項(xiàng)目的長(zhǎng)期流入壓力也較大。還有一項(xiàng)數(shù)據(jù)容易被大家忽略，假定我國(guó)外匯 儲(chǔ)備平均年收益率為3%，僅此一項(xiàng)每年將增加外匯流入1050億美元，折合外匯占款近7000億元人民幣。　?。ㄎ澹┢髽I(yè)“走出去”有利于跨境人民幣使用　　2013年5月末，根據(jù)環(huán)球銀行電信協(xié)會(huì)（SWIFT）發(fā)布的數(shù)據(jù)，%，創(chuàng)歷史新高，居世界第13位。截至2013年4月末，香港人民幣存款6772億元，%，%。交易媒介官方使用：載體貨幣民間使用：結(jié)算貨幣。記賬單位官方使用：錨貨幣民間使用：計(jì)價(jià)貨幣目前尚無(wú)其他貨幣釘住人民幣。學(xué)術(shù)界公認(rèn)的資本賬戶開(kāi)放四大條件包括宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融監(jiān)管完善、外匯儲(chǔ)備充足、金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健。其中，我國(guó)短期外債占比只有16%，但是這不意味 著我們可以放開(kāi)短期外債。截至2013年5月末，世界排名第四，其中A股市價(jià)總值 ，B股市價(jià)總值1788億元；，B股流通市值1780億元。7月19日，人民銀行宣布貸款利率下限放開(kāi)，從利率市場(chǎng)化的角度來(lái)講，這是一個(gè)重要的里程碑。也就是說(shuō)，有利于企業(yè)“走出去”的要早開(kāi)放，很可能遭受短期投機(jī)沖擊的 要緩開(kāi)放。2009年，巴西宣布對(duì)外國(guó)證券投資征收2%的資本稅，抑制資產(chǎn)泡沫和本幣急速升值；2011年，歐盟委員會(huì)正式提議歐盟 國(guó)家統(tǒng)一征收金融交易稅，計(jì)劃自2014年開(kāi)始實(shí)施；南非、泰國(guó)、智利、印尼等國(guó)央行都推出了旨在防范短期套利熱錢(qián)大進(jìn)大出的相關(guān)措施。我們應(yīng)該討論怎么開(kāi)放，哪些早一點(diǎn)放，哪些有風(fēng)險(xiǎn)，哪些慢慢放，放了以后有哪些風(fēng)險(xiǎn)，等等。這里的“內(nèi)”指的就是利率和匯率改革， “外”指的是開(kāi)放資本賬戶。其邏輯是：資本流動(dòng)、固定匯率和有效貨 幣政策三者只能取二。因此，金融改革最優(yōu)順序是利率市場(chǎng)化、匯率形成機(jī)制改革，再開(kāi)放資 本賬戶，最后才是本幣國(guó)際化?，F(xiàn)實(shí)情況表明，小規(guī)模的套利資金難以決定大國(guó)的利率和匯率水平，而 利率平價(jià)理論和不可能三角定理認(rèn)為一國(guó)利率和匯率主要是由國(guó)際資本流動(dòng)決定的?！　∑浯?，市場(chǎng)并非完全有效。對(duì)于利率平價(jià)理論，學(xué)者們主要是理論推導(dǎo)，實(shí)證結(jié)果有一些，但是反證更多。不可能三角中的“三角”分別為資本完全管制（或完全自由流動(dòng)）、固定匯率制（或浮動(dòng)匯率制） 和貨幣政策有效（或無(wú)效）。真正實(shí)行自由浮動(dòng)匯率制的也不多，實(shí)際上只有美國(guó)、日本等少數(shù)幾個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家，而且這些國(guó)家也并非完全不干預(yù)匯率?！　∽詈笮枰獜?qiáng)調(diào)的是，不可能三角理論和利率平價(jià)理論主要適用于小國(guó)經(jīng)濟(jì)，對(duì)大國(guó)經(jīng)濟(jì)的解釋并不理想。1992年，受投機(jī)資金沖擊，英鎊退出歐洲匯率機(jī)制（ERM）。表2 部分國(guó)家金融改革順序在十四屆三中全會(huì)文件中，我國(guó)協(xié)調(diào)推進(jìn)改革的策略被概括為“整體推進(jìn)、重點(diǎn)突 破”，也就是既注意改革的循序漸進(jìn)、協(xié)調(diào)推進(jìn)，又不失時(shí)機(jī)地在重要環(huán)節(jié)取得突破，帶動(dòng)改革全局。2000年，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量很差，處于技術(shù)性破產(chǎn)邊緣。我國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量處于全球銀行業(yè)較 高水平。反過(guò)來(lái)，利 率、匯率改革能消除或減弱金融市場(chǎng)上存在的扭曲現(xiàn)象，減少套利行為，緩解資本賬戶開(kāi)放可能帶來(lái)的資金流入或流出壓力?！叭粢却适袌?chǎng)化、匯率形成機(jī)制改革最終完成，資本賬 戶開(kāi)放可能永遠(yuǎn)也找不到合適的時(shí)機(jī)?！薄@兩段話取自我們的報(bào)告，代表了我們一直堅(jiān)持的觀點(diǎn)。因此，改革只能是不停實(shí)驗(yàn)、不停試錯(cuò)、不停推進(jìn)。中國(guó)國(guó)情復(fù)雜，改革只能是協(xié)調(diào)推 進(jìn)，借鑒而不是照搬西方理論。第一句話是歌德在《浮士德》里面說(shuō)的， 原文是“一切理論都是灰色的，唯生命之樹(shù)長(zhǎng)青”。我們嘗試在這方面做了實(shí)證研究?！　〉谌?，協(xié)調(diào)推進(jìn)金融改革開(kāi)放能顯著提高該國(guó)的金融發(fā)展水平。注：（1）Hansen統(tǒng)計(jì)量為動(dòng)態(tài)面板模型設(shè)定檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量，[]數(shù)據(jù)為模型自由度參數(shù)，（）數(shù)據(jù)為P值?！　〉诙?，協(xié)調(diào)推進(jìn)金融改革開(kāi)放，一般不會(huì)影響經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的平穩(wěn)性。　?。ㄎ澹?012年以來(lái)協(xié)調(diào)推進(jìn)金融改革開(kāi)放的重要措施　　利率市場(chǎng)化改革?！　R率形成機(jī)制改革。2012年6月1日，人民幣與日元開(kāi)展直接交易。2012年5月9日，美聯(lián)儲(chǔ)首次批準(zhǔn)工商銀 行、中投公司和中央?yún)R金公司控股收購(gòu)美國(guó)東亞銀行80%的股權(quán)。2013年7月，中美經(jīng)濟(jì) 戰(zhàn)略對(duì)話中，雙方同意以準(zhǔn)入前國(guó)民待遇和負(fù)面清單為基礎(chǔ)，開(kāi)展中美雙邊投資協(xié)定實(shí)質(zhì)性談判。探討中國(guó)貨幣政策的有效性關(guān)志雄 [ 20130712 ] 共有0條點(diǎn)評(píng)　　提要：我 要介紹國(guó)際金融中的三元悖論，并以此為基礎(chǔ)探討中國(guó)貨幣政策的有效性，同時(shí)我還將談到匯率、利率和資本賬戶開(kāi)放三位一體改革的必要性。國(guó)際收支順差成為制約貨幣政策的重大因素　　首先，必須指出的是，中國(guó)的國(guó)際收支順差已經(jīng)成為一種常規(guī)性現(xiàn)象，這是制約其貨幣政策的最大因素。從圖3大家可以看到，正是由于貨幣當(dāng)局不斷進(jìn)行干預(yù)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備與基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量也相應(yīng)增加。注：外匯儲(chǔ)備的增量=經(jīng)常項(xiàng)目差額+資本和金融項(xiàng)目差額+凈誤差與遺漏資料來(lái)源：野村資本市場(chǎng)研究所根據(jù)中國(guó)國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)制作。圖3 流動(dòng)性擴(kuò)張：機(jī)制、影響、對(duì)策首先，為了減少國(guó)際收支順差，讓人民幣逐步升值，并在控制出口的同時(shí)，擴(kuò)大進(jìn)口，而在 資本和金融項(xiàng)目方面，為促進(jìn)對(duì)外直接投資和包括QDII在內(nèi)的對(duì)外證券投資，出臺(tái)了相關(guān)的政策?！　【唧w的做法是：在匯率方面，2005年7月，中國(guó)改革了人民幣匯率的形成機(jī)制，現(xiàn)在采取的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，這被稱為BBC匯率制度 （Band，Basket and Crawl）。 但從人民幣與美元以外的主要貨幣聯(lián)動(dòng)性極小這一點(diǎn)來(lái)看，美元仍然占據(jù)了貨幣籃子中相當(dāng)大的比重。很多人認(rèn)為這主要是受到國(guó)際收支 的影響?！　〗酉聛?lái)，我們來(lái)看一下沖銷。具體來(lái)說(shuō)，%，其主要目的就是控制信用乘數(shù)，使貨幣供應(yīng)量得到抑 制（圖5）。注：1.“干預(yù)規(guī)?！卑粗袊?guó)人民銀行“貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表”的“外匯”增額計(jì)算。貨幣政策的有效性有待提高　　關(guān)于利率的控制，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，央行要提升利率，然而在中國(guó)，利率的提升往往趕不上控制過(guò)熱的需求?！　∫勒仗├找?guī)則，通貨膨脹率每上升一個(gè)百分點(diǎn)，貨幣當(dāng)局應(yīng)該最少把政策利率提升1個(gè)百分點(diǎn)。從這個(gè)角度來(lái)看，目前在中國(guó)，作為貨幣政策手段的利率并未能發(fā)揮其控制流動(dòng)性的作用。實(shí)際貸款基準(zhǔn)利率＝名義貸款基準(zhǔn)利率－CPI（同比）資料來(lái)源：野村資本市場(chǎng)研究所根據(jù)CEIC數(shù)據(jù)推算?！　〉?，我們不能以此來(lái)否定中國(guó)貨幣政策的整體有效性。從這個(gè)意義來(lái)說(shuō)，中國(guó)的貨幣政策 是有效的。第二個(gè)選項(xiàng)是放棄獨(dú)立的貨幣政策，從而實(shí)現(xiàn)資 本的自由移動(dòng)和固定匯率制——盯住美元的香港和歐元區(qū)的各個(gè)國(guó)家都是這么做的——即所謂的貨幣同盟政策。雖然資本移動(dòng)并不是完全自由的，但也不是完全不 自由。同時(shí)，必須推進(jìn)以包括匯率、利率和資本賬戶開(kāi)放為對(duì)象的“三位一體改 革”。 人民幣匯率的改革　　請(qǐng)?jiān)试S我對(duì)匯率的改革問(wèn)題，簡(jiǎn)單談?wù)勛约旱目捶?。人民幣匯率與其說(shuō)是根據(jù)市場(chǎng)的供給關(guān)系的變化而“浮動(dòng)”，不如說(shuō)是在當(dāng)局的“管理”下而浮動(dòng)。匯率接近其均衡水 平之際，正是最終過(guò)渡到自由浮動(dòng)匯率制的最佳時(shí)機(jī)。附：中國(guó)人民銀行發(fā)表的有關(guān)資本賬戶開(kāi)放步驟的報(bào)告一、為什么要加快資本賬戶開(kāi)放？　　有利于推動(dòng)跨境人民幣的使用和香港人民幣離岸中心的建設(shè)，推進(jìn)人民幣國(guó)際化。三、開(kāi)放順序　　先流入、后流出；先長(zhǎng)期、后短期；先直接、后間接；先機(jī)構(gòu)、后個(gè)人。五、值得評(píng)價(jià)之處　　提出了同時(shí)推進(jìn)健全金融體系，實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)匯率制和利率自由化的建議。本文為作者6月22日在中日金融圓桌內(nèi)部研討會(huì)上的主題演講，中國(guó)金融四十人論壇秘書(shū)處整理，經(jīng)作者審核。頻繁的短期刺激，抑制了市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)功能，時(shí)間一長(zhǎng)必然會(huì)累積成為較大的危 機(jī)。中國(guó)金融體系真正的風(fēng)險(xiǎn)在于中國(guó)能否成功轉(zhuǎn)型。從某種意義上來(lái)說(shuō),房地產(chǎn)在風(fēng)險(xiǎn)方面具有最大的不確定性，與其他幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)相互關(guān)聯(lián)，是風(fēng)險(xiǎn)的焦點(diǎn)。圖1 商品房?jī)r(jià)格走勢(shì)圖資料來(lái)源：歷年《中國(guó)房地產(chǎn)統(tǒng)計(jì)年鑒》　　第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是地方投融資平臺(tái)。圖3 2010年底地方政府性債務(wù)舉借主體分布注：從債務(wù)來(lái)源看，以銀行貸款為主。目前理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模還在擴(kuò)張，最新的數(shù)據(jù)已接近10 萬(wàn)億。資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行圖6 銀行理財(cái)產(chǎn)品增長(zhǎng)情況這一點(diǎn)當(dāng)然深得政府青睞，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)深度衰退，凱恩斯主義的做法客觀上也 是有效的，它是速效救心丸，問(wèn)題是后來(lái)所有政府都把它當(dāng)作了常用感冒藥，日本和中國(guó)尤其如此。 現(xiàn)在這種把救心丸當(dāng)作常用藥的做法很危險(xiǎn)，時(shí)間一長(zhǎng)必然會(huì)累積成相對(duì)較大的危機(jī)。而當(dāng)前的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為資本是同質(zhì) 的，可以單純地將貨幣加總，并且可以調(diào)節(jié)。結(jié)構(gòu)分析可以納入廣義債務(wù)，內(nèi)生的債務(wù)擴(kuò)張 可以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)短期繁榮，其隱含假設(shè)資本是異質(zhì)的，一旦預(yù)期不能實(shí)現(xiàn)，就會(huì)造成巨大的系統(tǒng)損失，結(jié)構(gòu)分析可以對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)起到預(yù)警的作用，這是貨幣數(shù)量理論所 達(dá)不到的。MMM3沒(méi)有太大變化，但是DNFD（國(guó)內(nèi)非金融部 門(mén)債務(wù)，可以理解為“廣義信用”）發(fā)生了巨大變化，急劇擴(kuò)張。他的分析框架中有一句話是核心，“信用比貨幣更重要”！圖8所以光盯著貸款數(shù)量是不夠的，要更多地關(guān)注債務(wù)規(guī)模，關(guān) 注它對(duì)經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)作用。一方面我們分析潛在危機(jī)的時(shí)候要高度注意整個(gè)債 務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，另一方面還要考慮經(jīng)濟(jì)分母,因?yàn)榻鹑趦r(jià)值是經(jīng)濟(jì)價(jià)值的反映。因?yàn)殂y行體系有了很大的改善，從資本充足率和不良資產(chǎn)率可以看出總體上是比較穩(wěn)健的，跟1998年、1999年官方宣布的27%的不良貸款率 比起來(lái)，銀行體系已經(jīng)有了大幅度改善。 17家主要銀行不良貸款率數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)銀監(jiān)會(huì)　　所以，如果在短期遇到潛在風(fēng)險(xiǎn)，甚至風(fēng)險(xiǎn)有所顯現(xiàn)，我們也無(wú)需特別慌張。所以政府主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)結(jié) 構(gòu)調(diào)整是不現(xiàn)實(shí)的。注：[1]本文為作者6月22日在中日金融圓桌內(nèi)部研討會(huì)上的主題演講，中國(guó)金融四十人論壇秘書(shū)處整理，經(jīng)作者審核。基于此，我非常關(guān)心國(guó)內(nèi)學(xué)界對(duì)這個(gè)問(wèn)題的爭(zhēng)論。我就談?wù)勗谧隼怖碴?duì)員時(shí)，為何我只為反方的論點(diǎn)拍手叫好。這樣的自由流動(dòng)應(yīng)該是雙贏的，受歡迎的。世界上絕大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家都長(zhǎng)期 陷于低收入陷阱或中等收入陷阱。也就是說(shuō)，一個(gè)發(fā)展中國(guó)家即使資本相對(duì)短缺，自己也能夠積累足夠的資本來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，從低收入進(jìn)入中等收入，最后成為高收入經(jīng)濟(jì)體?！　倪@三大類來(lái)看，外國(guó)直接投資直接投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)資本的積累、技術(shù)的創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)的升級(jí)有直接貢獻(xiàn)，可以直接推動(dòng)結(jié)構(gòu)變遷、提高生產(chǎn)力水平、 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從實(shí)證經(jīng)驗(yàn)看，新加坡是利用外國(guó)直接投資比重最高的國(guó)家之一，經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常好。韓國(guó)在東亞金融危機(jī)時(shí)面臨的這是這個(gè)問(wèn)題，投資按比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)行，且是外向型的，原本 發(fā)展得很好。如果國(guó)內(nèi)生產(chǎn)力水平和出口競(jìng)爭(zhēng)力的提高有限，甚至不提高，到了需要還本付息 時(shí)就會(huì)出現(xiàn)期限錯(cuò)配、貨幣錯(cuò)配等一系列問(wèn)題而爆發(fā)危機(jī)。　　短期的資本流動(dòng)，這種資金由于期限考慮，一般是進(jìn)入到流動(dòng)性較強(qiáng)及有投機(jī)性質(zhì)的股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)。真實(shí)匯率上升，出口競(jìng)爭(zhēng)力就下降，經(jīng)濟(jì)放緩，短期流入的這些投機(jī)性的資本就會(huì)以股市、房市存在泡沫難以支撐而開(kāi)始唱空該 國(guó)，導(dǎo)致大量資金流出。為什么這些發(fā)達(dá)國(guó)家也要實(shí)行資本賬戶管制？因?yàn)樵诓祭最D森林體系下，美元 跟黃金掛鉤，其他國(guó)家的貨幣發(fā)行以美元為儲(chǔ)備，在這種狀況之下，一個(gè)國(guó)家如果允許資本輸出，不管是以前面三種方式中的任何一種來(lái)進(jìn)行，可以發(fā)行的貨幣都會(huì) 減少，就會(huì)有通貨緊縮的壓力，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度會(huì)下降，失業(yè)率會(huì)上升。布雷頓森林體系崩潰以后，美聯(lián)儲(chǔ)采取的是盯住通貨膨脹率的政 策，也就是當(dāng)有資本外流時(shí)，貨幣發(fā)行不必跟黃金掛鉤，美聯(lián)儲(chǔ)可以增發(fā)貨幣，維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，避免通貨緊縮的出現(xiàn)，所以，美國(guó)就放松了對(duì)貨幣資本外流的控制。在布雷頓森林體系崩潰后，資本賬戶開(kāi)放最主要的受益者是華爾街。資本賬戶