【正文】 們這里購(gòu)買(mǎi)保單，存大量的錢(qián)?！　∮幸粋€(gè)華爾街老笑話和我的經(jīng)歷很相似：　　顧客：謝天謝地我在5元是購(gòu)買(mǎi)了XYZ?！　☆櫩停涸撍溃揖椭牢覒?yīng)該等等。但我們的低成本生產(chǎn)者地位，保證將來(lái)給我們帶來(lái)巨大的收入?！　?951年我第一次訪問(wèn)GEICO時(shí)，我很激動(dòng)。幾年前，這個(gè)業(yè)務(wù)還在麻煩中，現(xiàn)在，他是我們保險(xiǎn)王冠上一顆閃閃發(fā)光的珠寶。Tad和我將會(huì)在9月訪問(wèn)Cologne，感謝他的經(jīng)理們對(duì)伯克希爾所作的貢獻(xiàn)?！　?***　　現(xiàn)在有一個(gè)慘痛的懺悔：去年你的董事長(zhǎng)合上了一個(gè)非常昂貴的失敗業(yè)務(wù)的賬本，這完全是由他自己造成的。我們得到了正確地業(yè)務(wù)，但是錯(cuò)誤的類型。他們警告我，我們有可能得不到GEICO客戶的奶油，而是得到，讓我們叫他非奶油。中美能源旗下有多家公用事業(yè)公司，其中最大的幾家包括：(1)Yorkshire Electricity and NorthernElectric，它擁有380萬(wàn)終端用戶，是英國(guó)第三大電力公司；(2)中美能源，主要集中在愛(ài)荷華；3)Pacific Power and Rocky Mountain Power，服務(wù)著西部六州的170萬(wàn)電力用戶；(4)Kern River and Northern Natural pipelines，通過(guò)它運(yùn)輸?shù)奶烊粴庹济绹?guó)用量的6%。同Dave、Greg和Walter的十年合作讓我深信，伯克希爾找不到比他們更好的搭檔了，他們是真正的夢(mèng)之隊(duì)。十年之后，HomeService會(huì)比現(xiàn)在大得多。我們不應(yīng)該期望管理者履行他們的承諾，除非我們是這樣?！　×硗猓覀儗⒗^續(xù)投入巨資，不僅是為未來(lái)做準(zhǔn)備，而且旨在使得這些業(yè)務(wù)更加環(huán)保。　　中美能源控股公司一直履行對(duì)社會(huì)的承諾，注重社會(huì)信譽(yù)，并因此受益：除個(gè)別情況外，管理者都讓我們的不斷增加的投資都取得了較為合理的回報(bào)，進(jìn)而我們可以盡量滿足企業(yè)的生產(chǎn)需要。很幸運(yùn)我們有許多這樣的業(yè)務(wù)，我們也愿意購(gòu)買(mǎi)更多?！　”仨氉⒁?，我們的BNSF公司，與我們的電力公共事業(yè)公司具有很大的相似之處。如果有一方推卸義務(wù)，雙方都必然會(huì)蒙受損失?！　?lái)，BNSF業(yè)績(jī)可能并入公用事業(yè)部分，因?yàn)槎卟坏?jīng)濟(jì)特征類似，而且他們所用的巨額貸款并非伯克希爾擔(dān)保?！　≈圃欤?wù)和零售業(yè)　　伯克希爾在這些行業(yè)中業(yè)務(wù)眾多。Mclane擁有一系列實(shí)物資產(chǎn)（基本上那就是他所有的一切），包括3242輛拖車(chē)、2309輛牽引機(jī)及總面積達(dá)1520萬(wàn)平方英尺的55個(gè)分銷(xiāo)中心。Shaw，Johns Manville，Acme ，%。　　NetJet的運(yùn)營(yíng)有另外一個(gè)故事。很明顯我讓NetJet處于如此困境，讓你蒙受損失。Dave和我都非常有興趣保留這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)槲覀兒臀覀兊募彝ピ诙鄶?shù)我們的飛行中都是用NetJets，同樣我們?cè)S多的董事和經(jīng)理人也一樣。在航空行業(yè)，沒(méi)有其他證明書(shū)比這個(gè)更有力。但是，這三家公司現(xiàn)在都已經(jīng)破產(chǎn)。這個(gè)理由涉及到美國(guó)新房屋的開(kāi)工率（包含公寓部分）。但另一方面，新家庭組建市場(chǎng)需求量每年僅為120萬(wàn)套。事實(shí)上，幾年前那些無(wú)法承擔(dān)購(gòu)買(mǎi)適當(dāng)房屋的家庭現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)擁有一套住房成為了他們力所能及的事，那是因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)泡沫已經(jīng)破裂。目前，這種常見(jiàn)擁有擔(dān)保房屋的購(gòu)買(mǎi)者，%的30年期的貸款資格。對(duì)于那些采取現(xiàn)金支付方式的購(gòu)房者，Clayton的住房擁有著極高的購(gòu)買(mǎi)價(jià)值。因此，我們的購(gòu)買(mǎi)者通常選擇我們的貸款時(shí)，更多地是考慮自身實(shí)際確實(shí)收入（我們不制造假貸款消息），并期待著某天他們能最終還清貸款?！　∥覀儬?zhēng)取讓我們客戶的貸款取得與普通建設(shè)住宅同樣的處理，并且截至目前，我們僅僅取得了一些象征性成功?！　”M管在這樣的情況之下，我仍相信Clayton在未來(lái)的時(shí)間里能實(shí)現(xiàn)盈利運(yùn)營(yíng)。即使如此，伯克希爾不可能將信貸利率降低到政府機(jī)構(gòu)所能提供的水平，這一障礙將會(huì)限制我們的銷(xiāo)售，損害到Clayton和大量渴望低成本住房的有價(jià)值家庭的共同利益。　　我們的合作伙伴L(zhǎng)eucadia的運(yùn)作被喬斯坦伯格(Joe Steinberg)和伊恩卡明(Ian Cumming)管理的。　　我們將第一次的冒險(xiǎn)也命名為Berkadia。我們?cè)谶^(guò)去十八個(gè)月收購(gòu)了五個(gè)倉(cāng)位。s)、寶潔(Procter amp。早在2009年我們完成的一些銷(xiāo)售，為道氏和瑞士再保險(xiǎn)籌集資金，今年最后完成的其他銷(xiāo)售來(lái)期待對(duì)BNSF的收購(gòu)。巨大的機(jī)會(huì)是很少發(fā)生的。那是一個(gè)投資的理想時(shí)期：恐慌的氛圍是投資最好的朋友。關(guān)于這個(gè)討論。這些改變中，沒(méi)有現(xiàn)金過(guò)手。去年，股市和信用市場(chǎng)價(jià)位走低，我們的支付要求是17億美元，只是我們擁有的衍生品相關(guān)浮存金的一小部分。這里有去年我們報(bào)告中部分關(guān)于從衍生品股值中帶來(lái)的稅前季度損益：　　季度 收益(損失) (單位：10億美元)　　1 ()　　2 　　3 　　4 　　正如我們所解釋的，這些大幅震蕩不會(huì)使我和查理高興或者煩惱。我們希望繼續(xù)通過(guò)這些合同賺取更多的投資收益。在伯克希爾，這從來(lái)沒(méi)有發(fā)生過(guò)，將來(lái)也不會(huì)。在伯克希爾，我發(fā)起并監(jiān)控每一項(xiàng)衍生品合同，除了在少數(shù)幾家的分公司運(yùn)營(yíng)相關(guān)的合同，例如中美能源控股公(MidAmerican)和General Re再保險(xiǎn)公司。如果他無(wú)法做到，而政府需要投入資金的話，他和他的委員會(huì)應(yīng)該承擔(dān)很大責(zé)任。如果說(shuō)這些持有者是跳樓，那么簡(jiǎn)直都是對(duì)跳樓這個(gè)詞的嘲諷。在很多情況下，主管都從過(guò)多的金融胡蘿卜中獲利，應(yīng)該在他們的職業(yè)生涯中加入一些大棒了。如果我們不能做夢(mèng)以現(xiàn)在的市價(jià)賣(mài)掉全部伯克希爾股票的話，為什么在世界上要以幾乎同樣低的發(fā)行價(jià)賣(mài)掉公司如此大的一部分呢？　　評(píng)估換股并購(gòu)時(shí)，目標(biāo)公司的股東不僅注重認(rèn)購(gòu)公司股份的市場(chǎng)價(jià)，同樣也希望交易能夠給他們帶來(lái)所放棄的那些自己股份的內(nèi)在價(jià)值。它們的股票市面上都賣(mài)80美元每股。%，%。這就是為什么股市到處存在的泡沫將不可避免帶來(lái)一系列發(fā)行。事實(shí)上，某些大公司就是通過(guò)這種方式建立起來(lái)的(當(dāng)然沒(méi)有當(dāng)事人公開(kāi)承認(rèn)內(nèi)幕，但是私底下有許多消息傳出來(lái))。幸運(yùn)的是，我們?cè)谑袌?chǎng)上現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)了BNSF的一大部分，因此我們的成本中只有30%是用伯克希爾股票購(gòu)買(mǎi)的。但是這還不一定。不可避免的，銀行家向給股東會(huì)的詳細(xì)評(píng)估了被收購(gòu)公司的價(jià)值，強(qiáng)調(diào)其價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)比市場(chǎng)價(jià)值高。沒(méi)有這個(gè)，我們的建議永遠(yuǎn)都是，不要問(wèn)理發(fā)師你是不是該理發(fā)了。銀行經(jīng)理們本來(lái)都是很有能力的銀行家，這時(shí)卻像沒(méi)見(jiàn)過(guò)女孩的男孩子。不僅如此，他們要的是股票，而不是現(xiàn)金。他們這么說(shuō)就好像只有對(duì)股東造成很大傷害才能成為阻止他們的理由一樣。你們必須保證，你們?cè)僖膊蛔鲞@么蠢的交易了。　　年會(huì)　　去年有大約35000人參加了年會(huì)(1981年僅12名)。我和查理將與大家見(jiàn)面，回答問(wèn)題，最好還能讓你們購(gòu)買(mǎi)更多的產(chǎn)品。如果需要的話，我們簡(jiǎn)直愿意花錢(qián)來(lái)保留我們的工作(但請(qǐng)不要告訴公司委員會(huì))。巴菲特董事會(huì)主席2010年2月26日12 / 12