【正文】 平。第三，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲將擠壓居民其他消費(fèi)需求。綠色產(chǎn)品具有生產(chǎn)過(guò)程及產(chǎn)品本身節(jié)能與環(huán)保特性，國(guó)家將積極鼓勵(lì)居民以購(gòu)買綠色產(chǎn)品為時(shí)尚，并促進(jìn)企業(yè)以生產(chǎn)綠色產(chǎn)品為獲利途徑。值得注意的是，%，%。圖31：波羅的海貨運(yùn)指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND。目前，過(guò)于緊縮的財(cái)政政策已導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，%，在榮枯線下已經(jīng)運(yùn)行13個(gè)月。美國(guó)第二季度GDP增速已經(jīng)從第一季度增長(zhǎng)2%%，8月份制造業(yè)PMI連續(xù)位于50%榮枯線以下。%，較第一季度下降4個(gè)百分點(diǎn)。此外，四季度人民幣升值、出口成本上漲、貿(mào)易摩擦升溫等不利因素也將繼續(xù)存在。3月份以來(lái)，PPI月度同比漲幅連續(xù)為負(fù)，8月份降至－%，與CPI漲幅缺口繼續(xù)拉大。從上漲因素來(lái)看，首先，食品價(jià)格作為CPI的重要組成部分，影響食品價(jià)格走勢(shì)因素復(fù)雜多變，四季度走高的可能性較大。其次，日漸寬松的貨幣環(huán)境利于物價(jià)回升?？紤]到四季度美國(guó)已推出QE3，國(guó)際上重回寬松的貨幣環(huán)境，為遏制經(jīng)濟(jì)增速下滑勢(shì)頭，我國(guó)貨幣政策有望進(jìn)一步寬松，物價(jià)回升的可能性會(huì)增大。三是今年以來(lái)各地許多城市成品油、居民用電、用水、用燃?xì)獾雀鞣N價(jià)格改革與價(jià)格矛盾的梳理也對(duì)價(jià)格總水平上漲產(chǎn)生長(zhǎng)期影響。數(shù)據(jù)顯示，GDP增速已連續(xù)6個(gè)季度下降，工業(yè)增加值增速連續(xù)4個(gè)月增幅處于10%以下，投資、消費(fèi)、出口增幅也較低。盡管8月份國(guó)際大宗商品價(jià)格有所回升，但受國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求下降、多種商品進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)等因素影響，四季度我國(guó)輸入性通脹壓力不大。圖51：企業(yè)家信心指數(shù)與企業(yè)景氣指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行、wind。另一方面，盡管行業(yè)內(nèi)部有所差異，但近期我國(guó)非制造業(yè)活躍程度總體穩(wěn)定，處于較高景氣區(qū)間。7月份，%，比6月份提高1個(gè)百分點(diǎn)，高于2007年以來(lái)185%的月度均值，耐用品訂單指數(shù)為192%，比6月份提高11個(gè)百分點(diǎn)，高出2007年以來(lái)159%的月度均值33個(gè)百分點(diǎn)。首先，四季度企業(yè)票據(jù)、企業(yè)債、貸款利率下調(diào)空間仍然存在，在降低企業(yè)融資成本的同時(shí)，有助于企業(yè)長(zhǎng)期貸款需求恢復(fù)增長(zhǎng)。第三，三季度工業(yè)企業(yè)原材料加快了“去庫(kù)存化過(guò)程”，產(chǎn)成品庫(kù)存也將因生產(chǎn)減速、銷售增加等因素得以逐漸化解。圖53：2011年以來(lái)庫(kù)存指數(shù)變動(dòng)情況數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、wind。二是適應(yīng)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，積極營(yíng)銷新能源、節(jié)能環(huán)保、信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備制造和新材料等行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭和新銳客戶。一是把握未來(lái)消費(fèi)亮點(diǎn)，積極支持綠色產(chǎn)品生產(chǎn)與消費(fèi)的快速發(fā)展，并加大對(duì)旅游、教育等新興服務(wù)業(yè)的扶持力度，不斷滿足居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)要求。四是采取有效措施吸收新的、特別是有結(jié)算類存款的個(gè)人客戶，通過(guò)代發(fā)工資、社?？ê蜕碳液献髀?lián)盟卡等來(lái)增加新客戶，并采取針對(duì)性的營(yíng)銷服務(wù)措施，減少優(yōu)質(zhì)客戶流失。三是在外貿(mào)經(jīng)濟(jì)增速減緩情況下，對(duì)于依靠外貿(mào)加工獲得微薄利潤(rùn)的企業(yè)，要慎重信貸投放；對(duì)于有專利技術(shù)和服務(wù)品牌的企業(yè)，則要采取主動(dòng)“跟隨”的國(guó)際化服務(wù)策略，為企業(yè)提供全方位服務(wù)。（五）強(qiáng)化貸后風(fēng)險(xiǎn)管理，靈活調(diào)整敏感行業(yè)與企業(yè)的貸款節(jié)奏與力度。加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行期不同類型企業(yè)活躍程度、盈利能力的研究工作，據(jù)此適度調(diào)整行業(yè)信貸布局。18月，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)資金來(lái)源中，國(guó)內(nèi)貸款占比為17%，同比上年提高1個(gè)百分點(diǎn)，比上年末提高2個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)整體負(fù)債水平大幅提高，房地產(chǎn)信托、以及民間借貸等高成本渠道融資增加等，使得房地產(chǎn)企業(yè)償債壓力大大提升。未來(lái)，在投資、開(kāi)發(fā)進(jìn)一步提速，后續(xù)投入需求進(jìn)一步擴(kuò)大情況下，房地產(chǎn)企業(yè)資金來(lái)源進(jìn)一步吃緊狀況無(wú)疑更加嚴(yán)重。四季度看，盡管面臨“金九銀十”銷售旺季，但受限購(gòu)、限貸政策作用，以及購(gòu)房需求提前釋放等影響，未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售放大的幅度還很有限，加之當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)周轉(zhuǎn)速度處于較低水平，庫(kù)存積壓狀況難以快速改善。6月末，%，%，均為近5年同期最低值。其中主要包含債務(wù)利息的財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)最快，比上年末提高近1個(gè)百分點(diǎn)。五、房地產(chǎn)融資難以大幅改善受調(diào)控等影響，今年來(lái)我國(guó)房地產(chǎn)貸款增速大大低于前5年。六、行業(yè)集中度加劇，整合加快在持續(xù)調(diào)控作用下，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)分化不斷加快，盈利蛋糕也越來(lái)越向大企業(yè)集中。6月末，上市A股房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)虧損數(shù)同比上年減少1個(gè)，%；很多中小房地產(chǎn)企業(yè)整體的凈負(fù)債率甚至有惡化的趨勢(shì)，因此，未來(lái)，這部分企業(yè)的資金問(wèn)題會(huì)進(jìn)一步凸顯。四季度看，受房地產(chǎn)調(diào)控政策及自身財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)狀況等影響，房地產(chǎn)行業(yè)將會(huì)進(jìn)一步向資金實(shí)力更強(qiáng)、規(guī)模大的房企聚集，強(qiáng)者恒強(qiáng)的“馬太效應(yīng)”將更加明顯，行業(yè)整合將加快。三是繼續(xù)加大對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)客戶財(cái)務(wù)狀況，關(guān)聯(lián)活動(dòng)，結(jié)算賬戶資金等情況的監(jiān)測(cè)力度，提高風(fēng)險(xiǎn)敏感度，進(jìn)一步防范和化解信貸風(fēng)險(xiǎn)。上半年，商業(yè)銀行不良貸款率繼續(xù)呈現(xiàn)下降之勢(shì)，但不良貸款余額連續(xù)三個(gè)季度出現(xiàn)反彈上升。從占到商業(yè)銀行凈利潤(rùn)80%以上的上市銀行來(lái)看，上半年，12家銀行凈息差同比上升，一家銀行凈息差同比持平，3家銀行凈息差同比下降。首先，存貸款基準(zhǔn)利率差額并沒(méi)有明顯變化，當(dāng)前一年期存貸款基準(zhǔn)利率差額3%，年內(nèi)基準(zhǔn)利率再次大幅調(diào)整可能性不大，存貸款基準(zhǔn)利率差仍將維持在3%水平，%水平基本相當(dāng)。圖3 活期存款與中長(zhǎng)期貸款占比狀況數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行。圖4 商業(yè)銀行不良貸款狀況數(shù)據(jù)來(lái)源：銀監(jiān)會(huì)。主要原因：一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貸款投放增速與不良貸款率呈反向變動(dòng)關(guān)系，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于下行期，下半年新增貸款增長(zhǎng)有限，不良貸款反彈壓力增大；二是從信貸風(fēng)險(xiǎn)暴露期來(lái)看，大致來(lái)說(shuō)，當(dāng)年新增的信貸投放，其風(fēng)險(xiǎn)比較集中暴露的期限是在投放之后的2—4年，2009年、2010年較快投放的信貸風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)逐步暴露；三是房地產(chǎn)調(diào)控基調(diào)不變，土地出讓收入增長(zhǎng)減緩，上半年，%，弱化地方財(cái)政收支，根據(jù)審計(jì)署報(bào)告，2010年末，201201201%、%、%、%債務(wù)到期，、1萬(wàn)億元，地方政府債務(wù)還款壓力較大；四是產(chǎn)能總體上過(guò)剩，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整加強(qiáng)，企業(yè)效益增長(zhǎng)趨緩，資金鏈條收緊，特別是鋼鐵、有色金屬、房地產(chǎn)等行業(yè)尤其如此，加大信貸風(fēng)險(xiǎn)；五是長(zhǎng)江三角洲等地小型微型企業(yè)較多，抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏弱，特別是溫州等地區(qū)金融秩序仍然較為混亂，地下錢莊、民間借貸、高利借貸等較為盛行，在經(jīng)濟(jì)下行大環(huán)境下，區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)趨于上升。三是個(gè)人貸款占到金融機(jī)構(gòu)貸款總額的25%以上，雖然今年以來(lái)不良貸款也呈抬升走勢(shì)，但個(gè)人貸款的不良貸款率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于不良貸款平均水平，%以下，在嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制、房地產(chǎn)市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)劇烈震蕩等狀況下，個(gè)人貸款良好的風(fēng)險(xiǎn)控制也有利于商業(yè)銀行不良貸款控制；四是雖然房地產(chǎn)調(diào)控不放松，但基于城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，城鄉(xiāng)居民收入、生活水平的提升，置業(yè)、財(cái)富觀念的改變，貨幣環(huán)境的寬松，當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍具有重要拉動(dòng)作用等，短中期內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)大幅震蕩，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍將保持平穩(wěn)發(fā)展，有利于房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)控制。事實(shí)上，2010年以來(lái)，地方政府融資平臺(tái)貸款到期還款并沒(méi)有出現(xiàn)大面積違約狀況，沒(méi)有對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生直接威脅。（研究部）