財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)-盈利增長故事的背后-預(yù)覽頁
【正文】 經(jīng)調(diào)整的債務(wù)和股本） 資本成本率 %資本成本 經(jīng)濟(jì)增加值（EVA） 資本效率指每單位資本所能產(chǎn)生的超過單位資本成本的利潤，它是資本回報(bào)率和資本成本率的差額，代表了單位資本創(chuàng)造財(cái)富的能力。 答案——如我們一開始所指出的那樣——是否定的。 下表為中國上市公司1998年至2000年創(chuàng)造的平均經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）及其相應(yīng)的會(huì)計(jì)利潤平均值對(duì)比。 (人民幣百萬元) 1998 1999 2000 85 95 68 82來源：思騰思特管理咨詢中國公司。交納稅款看似產(chǎn)生了真正的利潤，但其實(shí)這一點(diǎn)毫無意義。雖然這一情況延續(xù)到了2000年，但由于資本效率惡化，2000年上市公司為股東所創(chuàng)造的價(jià)值比1999年為下降。另一個(gè)重要的原因，上市公司管理者忽視資本成本——認(rèn)為上市所籌資金是免費(fèi)的——而更看重賬面會(huì)計(jì)利潤或是規(guī)模（包括市場(chǎng)占用率，銷售額等），并將其作為資本配置的標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致資本使用水平低下。 2000年上市公司經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）排名 0539 粵電力Ａ 1,060 0921 科龍電器 (1,255) 0956 中原油氣 669 600623 輪胎橡膠 (561) 600104 上海汽車 481 600698 濟(jì)南輕騎 (390) 從上面的分析可以很清楚地看到，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是一種從基本面分析企業(yè)創(chuàng)造股東價(jià)值的指標(biāo)，與通常的會(huì)計(jì)指標(biāo)相比，它更加全面地反映企業(yè)當(dāng)期盈利表現(xiàn)。但是，是否股票價(jià)值上升了，公司就為投資者創(chuàng)造了財(cái)富了呢？只有當(dāng)公司的股票市值超過了股東投入到公司的累計(jì)資本以后，才真正為股東創(chuàng)造了財(cái)富。 到2000年底，股東累計(jì)投入的資本為10億元。 600642 申能股份 27,462 2770 武 鍋Ｂ 63600663 陸 家 嘴 18,578 900951 大化Ｂ股 225600832 東方明珠 16,928 2468 寧通信Ｂ 269這個(gè)公式成立的原因，在于經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）已扣除了資本成本這一最低必要利潤，以給予投資者所要求的投資回報(bào)。在美國，正是因?yàn)橥ㄓ秒姎夤径嗄瓯３纸?jīng)濟(jì)增加值的增長，它一直排在全美財(cái)富創(chuàng)造榜前列。但是，在2000年，因?yàn)槠浣?jīng)濟(jì)增加值驟降至負(fù)18億美元，它的市場(chǎng)增加值排名也降至全美第56位，僅僅為400億美元。但是，對(duì)于中國的上市公司來說，并未呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）與市場(chǎng)增加值（MVA）的密切聯(lián)系。在美國，（1意味著完全相關(guān)），在日本。這一比例比國外要少的多。中國上市公司需要增長多快才能支撐目前的股價(jià)？如果一家公司的經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）保持不變，那么該企業(yè)的價(jià)值是多少呢？通常的計(jì)算方法是，將經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）按適當(dāng)?shù)馁Y金成本率折現(xiàn)，再加上為產(chǎn)出這些經(jīng)濟(jì)增加值而投入的資本額。當(dāng)市場(chǎng)預(yù)測(cè)企業(yè)業(yè)績將增長時(shí)，該企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值將高于當(dāng)前營運(yùn)價(jià)值，兩者之差未來增長價(jià)值（FGV, future growth value）。1998年、1999年，未來增長價(jià)值（FGV）約占總市值的65%，而在2000年，上市公司未來增長價(jià)值（FGV）占總市值的比例已上升到75%，這意味著2000年中國股市的價(jià)值只有25%是由當(dāng)前盈利能力決定的，而75%的價(jià)值是基于對(duì)未來盈利能力的預(yù)期。那么，中國企業(yè)在未來需表現(xiàn)出何種增長能力，才能符合市場(chǎng)的預(yù)期呢？這樣的增長速度是聞所未聞的。 然而，事實(shí)是，在2000年，中國上市公司平均EVA比1999年下降18%。 0535 ST猴 王 900953 凱馬Ｂ股 600870 廈華電子 600001 邯鄲鋼鐵 0546 ST吉輕工 802512 閩燦坤Ｂ 它的資本成本率是9%。這是巨大的壓力。 它們當(dāng)前的市值則遠(yuǎn)遠(yuǎn)背離了公司的基本面。 排在上表末十名的公司，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）都為正數(shù)，最高者的未來增長價(jià)值（FGV），更有4家上市公司的這一指標(biāo)為負(fù)值。 如果更多地從基本面考慮，市場(chǎng)也許會(huì)重估這些企業(yè)的價(jià)值。 此次排名研究工作是美國思騰思特管理咨詢公司（Stern Stewart amp。至今，思騰思特公司已與美國《財(cái)富》雜志合作，連續(xù)8年發(fā)表了美國上市公司財(cái)富創(chuàng)造與毀滅排行榜。 ———————————————————————————————————— 除金融服務(wù)企業(yè)（7家）、未出2000年年報(bào)的公司（四砂股份1家）外所有于2000年底在上海和深圳交易所上市的公司，共計(jì)1080家。 計(jì)算EVA的資本=債務(wù)資本+股本資本–在建工程–現(xiàn)金和銀行存款 股本資本成本率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+BETA系數(shù)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)） 思騰思特公司不保證所引用的數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性，對(duì)由于數(shù)據(jù)的錯(cuò)誤而造成的分析的偏差不負(fù)責(zé)任
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