【正文】 期合同的交易行為。實(shí)例： 牛市和熊市中的套期保值操作技巧 牛市中電銅生產(chǎn)商的套期保值交易銅價(jià)處于漲勢之中，電銅生產(chǎn)商顯然很少會擔(dān)心產(chǎn)品的銷售風(fēng)險(xiǎn)，對于擁有礦山的生產(chǎn)商來說，價(jià)格的上漲對企業(yè)非常有利，企業(yè)可以在確保利潤的價(jià)格水平之上根據(jù)市場情況逐步在期貨市場進(jìn)行賣出保值。(2)平均價(jià) 在這種貿(mào)易方式下,電銅生產(chǎn)商顯然會在銅價(jià)上漲的過程中面臨著較大的原料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)為了規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，就需要通過期貨市場對其現(xiàn)貨市場上的貿(mào)易活動進(jìn)行保值。（后來銅價(jià)果然出現(xiàn)大幅上漲，到計(jì)價(jià)月時(shí)，LME 三月銅期貨合約價(jià)已漲至1880美元/噸，三月銅平均結(jié)算價(jià)為1810美元/噸。事實(shí)上，在牛市中，電銅生產(chǎn)企業(yè)的保值策略應(yīng)該以買入保值為主。風(fēng)險(xiǎn)保值策略。在這種背景條件下，公司的流動資金越來越困難。目的是想說明投資者在制訂套期保值方案時(shí)，不必拘泥于傳統(tǒng)模式。(2)對于來料冶煉的電銅生產(chǎn)商來說，銅價(jià)下跌時(shí)將很少考慮成本因素，即精礦的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而會更多地?fù)?dān)心其產(chǎn)品價(jià)格下降過快使其蒙受風(fēng)險(xiǎn)損失。 案例三： 某銅業(yè)公司在98年初根據(jù)資料分析，擔(dān)心銅價(jià)會有較大幅度的下跌。 在進(jìn)入二季度后，現(xiàn)貨銅價(jià)果然跌至16500元/噸，該公司按預(yù)定的交易策略，從4月1日起，對應(yīng)其每周的實(shí)際銷售銷售量對5月份期貨合約進(jìn)行買入平倉。因此該公司實(shí)際實(shí)現(xiàn)的銷售價(jià)格為17290元/噸。牛市中銅加工企業(yè)的套期保值交易加工企業(yè)在銅價(jià)上漲的過程中，他們進(jìn)行套期保值交易的出發(fā)點(diǎn)與銅生產(chǎn)企業(yè)是一樣的。熊市中銅加工企業(yè)的套期保值交易在銅價(jià)下跌的過程中，銅加工企業(yè)同樣會較少考慮原料成本風(fēng)險(xiǎn)，而更多地關(guān)注其產(chǎn)品價(jià)格會隨原料價(jià)格的下跌而下跌，并進(jìn)而削弱其產(chǎn)品的獲利能力。于是該廠決定利用期貨市場進(jìn)行套期保值，當(dāng)即在期貨市場上以17500元/噸的期貨價(jià)賣出3月期銅合約3000噸。該套期保值交易的結(jié)果詳見下表。 電纜企業(yè)應(yīng)該介入期貨市場嗎？在我們走訪的數(shù)家企業(yè)中，無一遺漏的遇到同樣的風(fēng)險(xiǎn)，即在年初就已經(jīng)簽訂了大單量的現(xiàn)貨（電纜）銷售合同，此時(shí)產(chǎn)品規(guī)格、單價(jià)、交貨時(shí)間等等都已經(jīng)成了定數(shù)，對于企業(yè)來說，唯一會產(chǎn)生變化的就是原材料的價(jià)格。我們知道在市場經(jīng)濟(jì)條件下的一切經(jīng)濟(jì)活動都不可避免地面臨著巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)，諸如：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)及信用風(fēng)險(xiǎn)等等,雖然企業(yè)經(jīng)營者無法完全杜絕市場風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，但卻可以通過完備的市場體系有效地回避某些單一的市場風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑵浒l(fā)生機(jī)率降到最低。有這樣的一個(gè)事實(shí)放在面前，企業(yè)不會在生產(chǎn)前就將所有生產(chǎn)用原材料購入，這樣會占用太多的資金，企業(yè)也不會不履行合同，這樣顯然對企業(yè)的生存不利，那么唯一可以利用的合理避險(xiǎn)工具就是在期貨市場上進(jìn)行銅的買入套期保值操作。⑶操作點(diǎn)選擇：在進(jìn)行套期保值操作時(shí)，如當(dāng)時(shí)期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，可以進(jìn)行操作；當(dāng)期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，為避免以較高價(jià)位在期市上買入，可不進(jìn)行操作。③、對流通部分保值：在會計(jì)概念上隨時(shí)對每一筆流通進(jìn)行保值，將生產(chǎn)期間因價(jià)格波動所造成的風(fēng)險(xiǎn)影響有效轉(zhuǎn)移。一家好的銀行可以通過多種方式協(xié)助套期保值者，不僅向他提供資金，而且向他提供建議。在決定買賣時(shí)間方面，期貨交易提供了充分的靈活性，對業(yè)務(wù)的開展十分有利，因此，業(yè)務(wù)人員可以選擇一年中最有利的時(shí)間獲得最好的價(jià)格。當(dāng)銀行的貸款有了套期保值的抵押品作保證時(shí)，通常最好是對經(jīng)紀(jì)公司的套期保值賬戶和銀行的貸款賬戶統(tǒng)籌管理。正像投機(jī)者不應(yīng)該用太少的資金進(jìn)行投機(jī)交易一樣，套期保值者也不應(yīng)該在沒有足夠的資金追加保證金的情況下進(jìn)行套期保值。例如，假定一個(gè)農(nóng)民賣出生豬期貨合約對他正在飼養(yǎng)的生豬進(jìn)行套期保值。這一虧損將由抵押品價(jià)值的增加所抵消。如果銀行要求把生豬和飼料作為抵押品進(jìn)行貸款，貸出金額等于肉豬價(jià)值的85％，那么這位農(nóng)民獲得的貸款約為57，000美元。由于這位農(nóng)民已經(jīng)進(jìn)行了套期保值，提前還貸對他來說沒有問題，他的期貨頭寸盈利，經(jīng)紀(jì)賬戶中現(xiàn)金收入增加。45美元/英擔(dān)）。貸款賬戶的管理對于保證套期保值的成功也是非常重要的。貸款的基礎(chǔ)應(yīng)該是，貸款的用途是否有財(cái)力保障，而不應(yīng)該是，是否進(jìn)行了套期保值。第三，是否對商品進(jìn)行了套期保值，對貸款的利息不產(chǎn)生任何影響。銀行和套期保值者面臨的最大危險(xiǎn)是，“套期保值者”經(jīng)受不了投機(jī)的誘惑而建立投機(jī)頭寸，這既危害了他的貸款，也危害了他的整個(gè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。這位投資者發(fā)現(xiàn)自己被套，需要更多的現(xiàn)金用于追加保證金。這種做法通常的結(jié)果是，付出了很多傭金，而且還有“兩邊挨耳光”的危險(xiǎn)。銀行可以通過嚴(yán)格控制套期保值和套期保值者，避免此類問題發(fā)生。（4）經(jīng)紀(jì)人向銀行提供該賬戶動態(tài)月度報(bào)表。八、 套期保值、套利與價(jià)差交易套期保值、套利與價(jià)差交易是三種期貨交易模式，正確理解這三個(gè)基本概念不僅是理論問題，也具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。而我們所知道的“期現(xiàn)貨市場價(jià)格的相關(guān)性”則是指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的差價(jià)總是在一個(gè)較小的區(qū)間波動，并趨向于零。套利（Arbitrage）是利用兩個(gè)市場的差異來獲利的活動。一旦基差與持有成本偏離較大，就出現(xiàn)了期現(xiàn)之間套利的機(jī)會。在國內(nèi)期貨市場上，人們習(xí)慣于把實(shí)物交割同套期保值聯(lián)系在一起，只要是實(shí)物交割就把它當(dāng)作是套期保值。這樣一來，以盈利為目的的期現(xiàn)套利交易頭寸被當(dāng)作套期保值頭寸來照顧，就可能出現(xiàn)一些問題。而且，大量現(xiàn)貨進(jìn)出期貨市場是一種不經(jīng)濟(jì)的物流形式，同時(shí)也不利于期貨交易的可持續(xù)發(fā)展。：是指標(biāo)的物不同而交易所、交易數(shù)量相同的價(jià)差交易。價(jià)差的狀況有多種情形，在正常市場情況下，基差為負(fù)值，價(jià)差亦為負(fù)值。如果在正向市場里，價(jià)差高至一定程度，就可以考慮買進(jìn)近期合約，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期合約，期待價(jià)差縮小以后雙向平倉獲利。就套利與價(jià)差交易來說，由于價(jià)差交易不涉及到現(xiàn)貨頭寸，因此需要的資金比套利交易小，但風(fēng)險(xiǎn)比套利交易大，相應(yīng)地，收益率也比套利交易高。以保值的目的設(shè)置頭寸以保值的目的設(shè)置頭寸，其關(guān)鍵是下單目的為保值，要達(dá)到這個(gè)目的，實(shí)質(zhì)是把握好下單的動因和數(shù)量。這是下單動因不對，不是因保值而設(shè)置頭寸，導(dǎo)致巨額虧損。而以江西銅業(yè)公司、銅陵有色金屬公司為代表的一大批企業(yè)成功的套保經(jīng)驗(yàn)就是：“真心實(shí)意”保值，不以保值為名，行投機(jī)之實(shí)。套保企業(yè)受資金等影響，有時(shí)不但起不到保值作用，甚至承擔(dān)非常大的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)來自于單邊勢或價(jià)格巨幅波動。公司期貨領(lǐng)導(dǎo)小組在聽取各方面意見后，決定從18300元起大量保值，總保值量約3至5萬噸。該公司每天需追加保證金1500萬元，由于銅價(jià)在19000元以下的持倉量較多，雖然從下單的動因和數(shù)量都沒有違背“以保值的目的設(shè)置頭寸”，但保值的價(jià)格和時(shí)機(jī)稍早了些，導(dǎo)致保證金追加困難。至4月中旬跌至17300元，此時(shí)該公司認(rèn)為后勢仍可能上漲，及時(shí)將保值頭寸全部平倉，獲利9600萬元。第三條 本辦法所稱境外期貨業(yè)務(wù)是指境內(nèi)企業(yè)從事境外期貨交易所上市標(biāo)準(zhǔn)化合約交易的經(jīng)營活動。未取得境外期貨業(yè)務(wù)許可證的企業(yè),不得從事境外期貨業(yè)務(wù)。(四)有健全的境外期貨業(yè)務(wù)管理制度。(七)中國證監(jiān)會規(guī)定的其他條件。(四)企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照。第八條 中國證監(jiān)會會同國務(wù)院有關(guān)部門對申請從事境外期貨業(yè)務(wù)的企業(yè)進(jìn)行審核,報(bào)經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)后,向申請企業(yè)簽發(fā)批復(fù)通知。第三章 境外期貨業(yè)務(wù)基本規(guī)則第九條 獲得境外期貨業(yè)務(wù)許可證的企業(yè)(以下簡稱持證企業(yè))在境外期貨市場只能從事套期保值交易,不得進(jìn)行投機(jī)交易。(三)期貨持倉時(shí)間應(yīng)與現(xiàn)貨保值所需的計(jì)價(jià)期相匹配。第十二條 境外期貨頭寸實(shí)行額度管理。第十五條 套期保值計(jì)劃應(yīng)列明擬保值的現(xiàn)貨品種及其數(shù)量、期貨品種及其數(shù)量等。第十七條 持證企業(yè)應(yīng)按保值商品的需要分布期貨頭寸。第二十一條 持證企業(yè)選擇的期貨交易品種應(yīng)當(dāng)經(jīng)國家經(jīng)貿(mào)委或外經(jīng)貿(mào)部等部門核準(zhǔn),并報(bào)中國證監(jiān)會備案。第四章 外匯管理第二十五條 中國證監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管持證企業(yè)套期保值交易的真實(shí)性及年度風(fēng)險(xiǎn)敞口。第二十七條 國家外匯局負(fù)責(zé)監(jiān)控持證企業(yè)境外期貨業(yè)務(wù)保證金帳戶和境內(nèi)期貨外匯專戶。期貨專戶的收入僅限用于匯出期貨保證金或期貨賠付款的自有外匯資金、境外期貨交易項(xiàng)下的盈利收入。第三十條 持證企業(yè)用于期貨保證金或期貨賠付款的資金,應(yīng)當(dāng)首先使用自有外匯資金,不足部分方可購匯。第三十一條 持證企業(yè)期貨交易項(xiàng)下的盈利應(yīng)當(dāng)及時(shí)調(diào)回境內(nèi)期貨專戶,并于當(dāng)日全部辦理結(jié)匯,銀行設(shè)立臺帳進(jìn)行逐筆登記。企業(yè)每月前10個(gè)工作日內(nèi)將上月期貨項(xiàng)下自有外匯資金和購匯匯出情況、期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金、頭寸報(bào)表即對帳單報(bào)國家外匯局。(三)持倉期貨合約品種、月份、數(shù)量、持倉方向、浮動盈虧金額。(七)期貨外匯帳戶購匯金額、匯往地點(diǎn)及機(jī)構(gòu)名稱；(八)期貨外匯帳戶匯入金額、匯入來源。(三)分立、合并或聯(lián)合經(jīng)營。(二)變更名稱、住所。(二)申報(bào)材料的各項(xiàng)內(nèi)容與實(shí)際情況是否相符。(六)是否按規(guī)定報(bào)送有關(guān)材料。第三十九條 持證企業(yè)應(yīng)在下列情況發(fā)生或知曉后的3個(gè)工作日內(nèi)報(bào)告中國證監(jiān)會:(一)境外期貨頭寸被強(qiáng)制平倉。第四十條 持證企業(yè)交易結(jié)算單、交易月結(jié)單等業(yè)務(wù)記錄應(yīng)保存3年。第四十三條 境外期貨業(yè)務(wù)許可證與營業(yè)執(zhí)照的相關(guān)內(nèi)容應(yīng)當(dāng)一致。(二)境外期貨業(yè)務(wù)許可證變更情況。(六)外匯管理規(guī)定執(zhí)行情況。第四十七條 本辦法所涉及的管理部門應(yīng)當(dāng)對持證企業(yè)的境外期貨交易和資金情況保密。(二)未按規(guī)定履行報(bào)告或備案義務(wù)的。(六)偽造、涂改、出借、轉(zhuǎn)讓、買賣境外期貨業(yè)務(wù)許可證的。構(gòu)成犯罪的,依法追究刑事責(zé)任。在日常的經(jīng)濟(jì)生活中，投機(jī)往往與“投機(jī)取巧”、“投機(jī)分子”等聯(lián)系在一起，然而在期貨市場中，投機(jī)套利可以說是套期保值的孿生兄弟。在期貨交易產(chǎn)生和發(fā)展的歷史中，投機(jī)者扮演著舉足輕重地位，并與套期保值者在一起，共同促進(jìn)了期貨市場的發(fā)展和積極功能的發(fā)揮。期貨投機(jī)者進(jìn)行交易的目的只是快進(jìn)快出，從商品價(jià)格的短期變動中獲取風(fēng)險(xiǎn)利潤，所以期貨投機(jī)者在市場中經(jīng)常性地轉(zhuǎn)換交易方向。期貨投機(jī)者一般不進(jìn)行現(xiàn)貨交割，因?yàn)楝F(xiàn)貨交割既占壓資金，又要支付倉儲、運(yùn)輸、保險(xiǎn)等費(fèi)用，且手續(xù)繁瑣，而期貨投機(jī)交易不必交收商品實(shí)物，只要在到期之前進(jìn)行對沖合約，結(jié)算盈虧，即可完成交易。例如目前國內(nèi)最活躍的大連商品交易所的大豆期貨合約，每年新產(chǎn)大豆約10月份上市，由于大豆這種農(nóng)產(chǎn)品在收獲期前后價(jià)格變動非常明顯，因此在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候?qū)Υ蠖蛊谪浲荒甑?月合約與11月合約進(jìn)行套期圖利是能夠成功的。期貨合約中的各項(xiàng)條款是制約交易風(fēng)險(xiǎn)和收益的最基本因素，投機(jī)者在介入交易前需作詳細(xì)了解，并在買賣合約時(shí)采取適當(dāng)?shù)亩鄻踊呗?，才能降低投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。成功的交易者都是在正確分析出趨勢后順勢參與交易，決不做猜頂尋低試圖在漲勢中沽空或跌勢中抄底等逆勢而為的交易。相比之下，確立每筆交易最大虧損限度并且堅(jiān)決執(zhí)行，即嚴(yán)格止損則顯得更為重要。由于期貨市場變幻無常，其難度超過了現(xiàn)貨市場以及一些風(fēng)險(xiǎn)相對較小的投機(jī)市場，因此期貨投機(jī)者既要瞻前顧后，還必須具有應(yīng)變能力。如前所述，國內(nèi)外銅的正常比價(jià)關(guān)系維持在1:10的比例，即在我們的習(xí)慣性概念中，若LME銅價(jià)漲跌10美元，滬銅相應(yīng)要漲跌100元人民幣。這樣，即便比價(jià)關(guān)系未發(fā)生有利的變化，僅匯率差就使套利頭寸無形中凈獲利173元/噸。例如，在漲勢中做正套，外盤倉量應(yīng)比國內(nèi)多出17％左右，方能抵消匯價(jià)差帶來的損失；而若為反套，則可維持對等數(shù)量，以取得匯價(jià)差帶來的額外收益。由于現(xiàn)貨相對期貨價(jià)格上漲幅度超過正常的持倉費(fèi)，導(dǎo)致期現(xiàn)價(jià)格倒掛，因此也稱為逆轉(zhuǎn)市場或倒掛市場。在此，我們只探討在后兩種套利形式下，升貼水差異對套利結(jié)果的影響。而且，如果持有套利頭寸期限越長，則因升貼水結(jié)構(gòu)的不一致或背離而造成的可能的損失就越大。大多數(shù)情況下，LME銅合約間的基差相對小于滬銅。如果進(jìn)行正向套利，買進(jìn)LME遠(yuǎn)期合約，而在滬銅遠(yuǎn)期拋空，并不斷向后遷倉，僅因此所獲得的升貼水收益就很可觀，而且在LME還省去了掉期費(fèi)用。③、升貼水結(jié)構(gòu)分布的不平衡。由于套利頭寸往往要持有一段時(shí)間，在此期間原來的升貼水狀態(tài)可能會發(fā)生變動，并因此對套利效果產(chǎn)生意料之外的影響。因此，套利交易可為因避免價(jià)格劇烈波動而引起的損失提供某種保護(hù)，其風(fēng)險(xiǎn)性比一般單一方向的純投機(jī)交易要小得多，這也就是套利交易的風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制。因此，進(jìn)行套利操作的風(fēng)險(xiǎn)管理還是完全必要的。②、政策性風(fēng)險(xiǎn)，或稱系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，指國家對有關(guān)商品進(jìn)出口政策的調(diào)整、關(guān)稅及其他稅收政策的大幅變動等等，這些都可能導(dǎo)致跨市套利的條件發(fā)生重大改變。同時(shí)，目前許多企業(yè)在進(jìn)行外盤操作時(shí)，以人民幣折價(jià)作為保證金或結(jié)算盈虧，若外匯政策出現(xiàn)重大調(diào)整，則這些資金無疑就存在相當(dāng)大的匯兌風(fēng)險(xiǎn)。⑥、供求基本面出現(xiàn)重大改變，如以前曾發(fā)生的凱撒鋁廠大爆炸，大型銅礦所在地發(fā)生地震等天災(zāi)，金屬消費(fèi)用途的重大改變等等。②、進(jìn)出口政策和稅收政策的重大調(diào)整。一些前期在400點(diǎn)附近做進(jìn)去的銅鋁跨品種套利頭寸已經(jīng)被套150美元以上。④、因資金管理不當(dāng)，在價(jià)差變化脫離正常預(yù)期范圍時(shí)，產(chǎn)生過大的浮虧，無法補(bǔ)足資金，也必須止損。套利資金的使用應(yīng)遵循的原則是，在回避因價(jià)差波動造成風(fēng)險(xiǎn)的前提下，充分發(fā)揮套利資金的使用效率。對于金屬套利來說，因價(jià)格波動相對緩和，一般資金使用量可相對大一些；但對于一些波動比較大的品種，如大豆、天膠等波動劇烈的品種，則可能要留有更多的余地；而對于不同的套利種類，因各自的風(fēng)險(xiǎn)度存在一定的差異，在資金的使用上也應(yīng)有所分別。在國外戶頭應(yīng)多放一些，一是防備因突然的大幅波動來不及追加資金而出現(xiàn)國外頭寸的穿倉風(fēng)險(xiǎn)；二是可以兼顧外盤的跨品種套利交易。④、應(yīng)準(zhǔn)備一定的補(bǔ)倉資金。⑥、適當(dāng)調(diào)整套利頭寸的比重。 套期保值的重要性主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面。 套期保值交易為企業(yè)解決上述問題提供了很好的途徑。 有社會保險(xiǎn)的效應(yīng)， 促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。 企業(yè)在考慮進(jìn)行套期保值時(shí)，應(yīng)遵循以下幾個(gè)原則： 企業(yè)應(yīng)充分認(rèn)識到套期保值的重要性。 企業(yè)進(jìn)行套期保值時(shí)，期貨交易總量應(yīng)與其同期現(xiàn)貨交易總量相適應(yīng)。 企業(yè)應(yīng)選擇有一定價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的商品進(jìn)行套期保值。 由于上游產(chǎn)品價(jià)格變化、人工費(fèi)用變化等， 企業(yè)每年都要做出成本計(jì)劃及利潤計(jì)劃，企業(yè)可據(jù)此進(jìn)行操作。 因此企業(yè)在進(jìn)行套期保值時(shí)應(yīng)從經(jīng)濟(jì)效益的角度來考慮是進(jìn)行交割式操作亦或平倉式操作。這種想法無可厚非，但是企業(yè)如果能對市場有充分的