【正文】 (2)利率決定方式的市場化。中央銀行不再通過強制性的規(guī)定來對利率進(jìn)行管理，而是依照實際的經(jīng)濟金融環(huán)境和金融政策等，通過運用擁有的金融資源，改變整個市場資金的供求狀況，進(jìn)而通過調(diào)節(jié)基準(zhǔn)利率來調(diào)控整個金融市場的利率水平。2000年央行明確提出了“先外幣后本幣，先貸款后存款，先農(nóng)村后城市”的利率市場化改革思路。1998年8月,國家開發(fā)銀行在銀行間債券市場首次進(jìn)行了市場化發(fā)債,1999年10月,國債發(fā)行也開始采用市場招標(biāo)形式,從而實現(xiàn)了銀行間市場利率、國債和政策性金融債發(fā)行利率的市場化。2003年11月,商業(yè)銀行農(nóng)村信用社可以開辦郵政儲蓄協(xié)議存款(最低起存金額3,000萬元,期限降為3年以上不含3年)。300萬美元以下的小額外幣存款利率仍由人民銀行統(tǒng)一管理。2004年10月，基本取消了金融機構(gòu)人民幣貸款利率上限，僅對城鄉(xiāng)信用社貸款利率實行基準(zhǔn)利率2. 3倍的上限管理，人民幣貸款利率過渡到上限放開、實行下限管理的階段，市場化程度顯著提高。2007年：2007年上海銀行間拆借利率（SHIBOR）正式上線。到2013年7月20日起，金融機構(gòu)貸款利率管制全面放開，貸款利率市場化完成。本節(jié)以美國和日本的利率市場化實踐作為發(fā)達(dá)國家的代表，是因為他們在發(fā)達(dá)國家中具有很強的代表性，他們的利率市場化的進(jìn)程具有相同的特點:都是實行了很長時間的利率管制。在大危機之前，美國實行的是自主的利率政策，由于各銀行為了吸收存款，競相提高存款利率，使銀行的融資成本不斷提高，為了獲利，銀行只能采取冒險的貸款行為，致使不良貸款增加。1935年的《1935年銀行法》對非會員銀行實施Q條例的存款利率上限，并且禁止非會員銀行對活期存款付息。20世紀(jì)60年代早期，美國花旗銀行首次推出固定利率的可轉(zhuǎn)讓存單(CDS)。1978年貨幣市場存款帳戶和自動轉(zhuǎn)帳服務(wù)(ATS)誕生。該法大大推進(jìn)了美國的利率市場化。但是，美國利率市場化后，金融機構(gòu)之間的競爭日益激烈，特別是小銀行，由于其常常以短期的負(fù)債來支應(yīng)長期的資產(chǎn)，忽略了資產(chǎn)和負(fù)債的期限匹配，因此他們在資產(chǎn)和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)上長期存在不符的問題。在第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，為了恢復(fù)生產(chǎn)，需要通過降低利率來降低生產(chǎn)成本，日本政府在1947年12月頒布了《臨時利率調(diào)整法》，對一般金融機構(gòu)的存款利率和都市銀行、地方銀行、信托銀行、保險公司等金融機構(gòu)的貸款利率都規(guī)定了最高上限。1978年，日本政府以招標(biāo)的方式發(fā)行中期國債。1981年，日本銀行允許政府短期債券在市場上銷售，形成了短期債券的流通市場。1993年6月，撤消定期存款下限，實現(xiàn)定期存款利率市場化。利率完全市場化后，日本銀行業(yè)對中小企業(yè)和個人的貸款，以及對不動產(chǎn)有關(guān)的貸款大量增加。20世紀(jì)70年代，利率管制在發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展的弊端越來越明顯，同時，經(jīng)濟全球化的發(fā)展導(dǎo)致了發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型，也要求對利率管制政策進(jìn)行相應(yīng)改革，加上20世紀(jì)70年代初形成的金融深化理論為發(fā)展中國家的金融改革提供了政策指導(dǎo)，一系列因素促使它們從20世紀(jì)70年代開始掀起了一場金融自由化改革浪潮，這次浪潮發(fā)端于拉美的南錐體國家，并以不可阻擋之勢迅速蔓延至其他拉美國家，甚至亞洲的一些發(fā)展中國家。利率市場化改革從阿根廷、智利、烏拉圭等南錐體三國開始，隨后其他拉美國家紛紛仿效。同時，對一些國有銀行實行私有化，將大多數(shù)銀行歸還給私人部門。同年開始了利率市場化改革，取消了儲蓄存款利率以外的其他利率的管制，1977年放開存貸利率，其利率已基本上由市場自發(fā)決定，僅在兩年時間里便完成了利率市場化。在貸款供應(yīng)量激增的推動下，阿根廷的房地產(chǎn)和股市價格迅速飄升，經(jīng)濟泡沫也在不斷的增多，最終引致了債務(wù)危機，企業(yè)紛紛倒閉，并且沖擊了銀行的穩(wěn)定性。所以從改革的成效來說，東亞國家的利率市場化改革基本實現(xiàn)了麥金農(nóng)和肖在“金融深化理論”里提到的效果，即解除了對利率的壓制，實際利率實現(xiàn)了正數(shù)，提高了儲蓄率，從而促進(jìn)了經(jīng)濟的發(fā)展。 韓國于20世紀(jì)60年代中期開始了金融自由化改革，共進(jìn)行了兩次利率市場化改革。1991年，韓國出臺了四階段利率自由化計劃，它規(guī)定利率自由化分四步走:第一步，1991年實現(xiàn)大多數(shù)銀行和非銀行金融機構(gòu)短期貸款利率自由化，并使3年期以上的存款利率自由化，同時，實現(xiàn)包括兩年期以上的公司債券在內(nèi)的貨幣市場和資本市場上的金融工具利率的自由化。1995年，由中央銀行再貼現(xiàn)支持的貸款利率實現(xiàn)自由化，并且除活期存款以外所有存款利率實現(xiàn)自由化。利率市場化之后，GDP增長率呈現(xiàn)較為消極但相對穩(wěn)定的趨勢。美國利率市場化銀行業(yè)的影響直接表現(xiàn)在: 第一，凈利息收入和非利息收入。而與此同時，非利息收入則上升了約20}?？梢娎适袌龌偈广y行從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向中間業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變。由于存款利率提高造成的銀行經(jīng)營成本提高，商業(yè)銀行主動進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，提高了貸款在總資產(chǎn)中的比重(如圖表3）,再1970年的52. 3%到1990年的62. 27%，提高了近10個百分點。圖表為19702000年美國商業(yè)銀行ROA和ROE的變化趨勢，從1970198的十多年間，兩個指標(biāo)雖有波動，但幅度都在2%以內(nèi)。利率市場化完成之后的均值都比之前的大，說明利率市場化在籠期內(nèi)可能造成銀行盈利能力的波動甚至損失，但如果銀行能夠經(jīng)受住考驗，從七期看利率市場化將有助于銀行盈利能力的提高。從1940年開始逐步緩慢下降，拍1986年左右達(dá)到最低值之后，又緩慢上升(88年巴塞爾協(xié)議出臺，對資本充萬率提出了要求)，其間波動也較小。但銀行的總規(guī)模卻在持續(xù)增長，其總資產(chǎn)、總存款總貸款和總負(fù)債都呈穩(wěn)步上升趨勢，說明銀行的兼并重組加劇，銀行集中度不比提高。但是從經(jīng)濟學(xué)角度來講，如果單單考慮會計利潤的最大化，而且會忽略經(jīng)濟成本的存在，忽略投資的機會成本，勢必會導(dǎo)致股份制商業(yè)銀行為了盲目追求利潤的絕對值，而忽視資金資源的浪費，這樣對于股份制商業(yè)銀行的持續(xù)長久發(fā)展是不利的。衡量盈利性的主要指標(biāo)有凈資產(chǎn)收益率(ROE)、資產(chǎn)收益率(ROA)、凈利息收入比、凈利潤增長率等。每股收益通常被用來反映企業(yè)的經(jīng)營成果，衡量普通股的獲利水平及投資風(fēng)險，是投資者等信息使用者據(jù)以評價企業(yè)盈利能力、預(yù)測企業(yè)成長潛力、進(jìn)而做出相關(guān)經(jīng)濟決策的重要的財務(wù)指標(biāo)之一。本文選取16家上市銀行，涵蓋了國有大型、股份制、城商行等各個層次的銀行，樣本具有代表性。時間選?。菏紫韧ㄟ^描述性統(tǒng)計分析，直觀考察幾大銀行自2012年利率市場化加速后盈利能力的變化，尤其關(guān)注2012年6月（下浮貸款利率浮動期間）、2013年7月（完全放開貸款利率）和2014年11月（上浮放開存款利率浮動期間）這三個時間節(jié)點，商業(yè)銀行盈利能力發(fā)生的變化。 圖7 16家上市銀行20122015年ROE折線圖數(shù)據(jù)來源：國泰君安數(shù)據(jù)庫 從每股收益上看，2012年至2013年，商業(yè)銀行的每股收益趨勢急劇下降，但隨后有所反彈，最近的每股收益皆回歸至歷史高點.。提出原假設(shè)：兩個總體均值不存在顯著差異，即H0：μ=0 ；H1：μ≠0 ，拒絕原假設(shè)，兩個總體均值存在顯著性差異。2013年7月前后變化盈利能力指標(biāo)均值變動t統(tǒng)計量P值總資產(chǎn)凈利潤率%凈資產(chǎn)收益率%每股收益結(jié)論: 從實證檢驗結(jié)果我們發(fā)現(xiàn)，2012年6月，2013年7月兩個時點確實對城商行的總資產(chǎn)凈利潤率產(chǎn)生了顯著影響，兩個時點前后，商業(yè)銀行的總資產(chǎn)凈利潤率皆顯著下降；但商業(yè)銀行的凈資本收益率、并未顯著下降，并且每股收益還顯著上升，部分盈利指標(biāo)沒有受到影響的原因可能是銀行的凈資產(chǎn)增加、負(fù)債減少等其他因素導(dǎo)致。利率市場化系數(shù)測定從政策制定角度借鑒陶雄華、陳明環(huán)(2013)的利率分類方法將我國利率體系中的主要14種利率歸納為5大類，對1996年我國利率市場化進(jìn)程開始至2015年的利率市場化全面放開進(jìn)行測算。利率市場化進(jìn)程遵循了“貨幣市場利率一債券市場利率一外幣市場利率一人民幣貸款利率”逐步放開的歷史經(jīng)驗，已實現(xiàn)利率市場化的利率市場有兩個，分別是貨幣市場和人民幣貸款利率市場，共含同業(yè)拆借、票據(jù)貼現(xiàn)、債券回購、短期國債、農(nóng)村信用社貸款利率、短期貸款利率、長期貸款利率7種利率。由圖一可以看出，我國利率市場化改革進(jìn)程中貢獻(xiàn)最大的年份為1999年和2004年及2013年至今，停滯年份主要出現(xiàn)在2005年至2011年間。20132015：利率市場化腳步加快，多次緊密出臺存貸款利率政策。要素的市場化程度也許有多種方法測定，但我們可以從充分市場化與現(xiàn)實市場化的比較中測定。反之，如果市場化程度很高，則兩種不同的價格之間的差異應(yīng)該越小。這里所謂有相當(dāng)經(jīng)濟規(guī)模是說，如果某種價格的交易(樣本)很小，則其代表性不夠。如果某個行業(yè)的工資比較高或一直比較高，則一般是其勞動強度比較大。首先看城鄉(xiāng)之間，30年來城鄉(xiāng)之間的收人差異呈現(xiàn)擴大趨勢。再次看城鎮(zhèn)的國有單位與集體單位之間的工資差異，依據(jù)中國統(tǒng)計年鑒，:1。因此，利用商業(yè)銀行平均工資（勞動力價格）與全社會平均工資的比值可以反映金融行業(yè)和社會其他行業(yè)勞動要素自由流動程度，進(jìn)而代表商業(yè)銀行利率市場化系數(shù)。由于我國四大商業(yè)銀行在市場份額上占有明顯的優(yōu)勢，在分析銀行業(yè)集中度時常選用CR4（四大國有銀行）。銀行業(yè)集中度說明利率市場化程度越低。與此同時，我們知道，在對商業(yè)銀行績效造成影響的各類因素中， 宏觀的經(jīng)濟周期因素、中觀市場結(jié)構(gòu)因素，與微觀的管理效率因素等同時發(fā)生作用。既有時間序列數(shù)據(jù)又有截面數(shù)據(jù)， 本文所選模型樣本屬于典型的面板數(shù)據(jù)。ROA 是本文主要關(guān)注的被解釋變量。2解釋變量(1)利率市場化指數(shù)1M1 。(2)實際利率R1 。如果借款人以大客戶為主， 銀行相對議價能力弱， 則預(yù)期實際利率與商業(yè)銀行績效負(fù)相關(guān)。即一定時期內(nèi)央行公布的存貸款利率之差，這個差額從政策上維持了銀行的利差收益。(成本收入比C1RoC1R 表示商業(yè)銀行實現(xiàn)單位營收所需要花費的成本， 一般來說，CIR 越低，表示在收入一定的情況下，所需要花費的成本越低， 在成本一定的情況下，所創(chuàng)造的價值越高。根據(jù)效率結(jié)構(gòu)假說， C1R 預(yù)期與銀行績效成反比， 其系數(shù)當(dāng)顯著小于零。在資產(chǎn)規(guī)模與成本收入比不變的情況下， 凈利差收益越大，商業(yè)銀行實際獲得的利潤越高， ROA越高， 銀行財務(wù)績效越好， 因此N1M 可以看做是C1R 的補充變量。在經(jīng)濟蕭條階段，情況恰恰相反。管制利差W1RS 是衡量了金融約束理論中銀行特許權(quán)價值的優(yōu)良指標(biāo)，同時也很好地刻畫了影響我國商業(yè)銀行績效的宏觀政策性因素，按理應(yīng)進(jìn)入模型。借鑒前人研究，在宏觀、中觀(行業(yè)競爭結(jié)構(gòu))、微觀三大類影響商業(yè)銀行績效的因素中，銀行微觀效率因素最為關(guān)鍵，因此我們引入了銀行微觀效率的代理變量C1R，而根據(jù)效率一結(jié)構(gòu)假說，引入微觀效率變量后，中觀因素將不再顯著， 因此本文排除了市場結(jié)構(gòu)變量。這樣，實證模型整體上涵蓋了宏微觀兩個層面(宏觀方面如經(jīng)濟周期，利率市場環(huán)境，政府政策。9 家股份制商業(yè)銀行(含交通銀行)的ROA ，均低于樣本平均水平1 1 。分組別看，國有銀行NIM 與ROE 總體均值分別為2 .5 5%% ，略低于整體樣本平均。變量名稱極小值極大值均值標(biāo)準(zhǔn)差(%)1M1 1. 64%% %0. 668R1WIRSCIRNIMRGDP2. 12%%26. 73%%%2. 95%3. 51%50. 44%3. 280%% 0. 32%%36. 55%%%1. 8734. 9970. 321從均值來看，均衡利率市場指數(shù)1M1 與實際利率RI 均為負(fù)數(shù)，表明樣本期數(shù)據(jù)特征與利率市場化相關(guān)理論吻合。如表57 ，數(shù)據(jù)顯示，各解釋變量間的相關(guān)系數(shù)均處于較合理的水平，除RGDP CGDP 增長率〉與WIRS( 管制利差〉，其他解釋變量間的相關(guān)系數(shù)都處于較低的水平上( 以下〉。從另一個方面來看，被解釋變量與解釋變量之間存在較大的相關(guān)性，表明解釋變量具有較好的解釋力。進(jìn)行差分處理會導(dǎo)致偏離研究目標(biāo)，并削弱解釋力。于是，我們分別采用隨機效益模型和固定效應(yīng)模型對實證模型一與模型二進(jìn)行回歸。.0. 0719WIRSit+0. 701Rl i, 0. 252CIRi,+0. 332NIMi, 0. 131RGDPilt 值: () () () () () () ()變量參數(shù)估計值變量系數(shù) t值多重共線性檢驗IMI ***WIRS ***RI ***CIR ***NIM ***RGDP ***從上表來看，整個共線性統(tǒng)計量遠(yuǎn)小于10，說明在自變量與因變量之間不存在多線共性的特征。變量參數(shù)估計值變量系數(shù) t值多重共線性檢驗IMI ***WIRS ***RI ***CIR * NIM **RGDP **一、關(guān)于ROA 模型 從ROA 績效來看，模型解釋了ROA 績效約66. 5%的變動， 具有較好的解釋力。利率市場化指數(shù)CIM I) o 1M1 表示管制利率與實際利率的偏差，就我國的實際情況而言該指數(shù)通常為負(fù)數(shù)。管制利差CW1RS) ，管制利差是金融部門特許權(quán)價值大小的代理變量，它反映了金融約束政策為金融部門設(shè)立的租金水平。實際利率CR I) 。就性質(zhì)來說，實際利率越高， 通常意味著利率市場化的程度越高。由于基準(zhǔn)利率變動較小，前者主要受均衡利率影響， 后者則主要受通貨膨脹影， 因而存在差異。表明商業(yè)銀行成本控制能力越強， 其ROA 績效越好。凈利差每上升一個百分點， 將帶動ROA 績效上升O. 33 個百分點。一般來說，銀行業(yè)是典型的親周期行業(yè)， 經(jīng)濟向好，銀行業(yè)的利潤上升。在經(jīng)濟繁榮期，央行將選擇提高存貸款基準(zhǔn)利率