【正文】 ack period）又稱投資返本期或投資償還期，是指以工程項(xiàng)目的凈收益抵償全部投資所需要的時(shí)間。 15 靜態(tài)投資回收期特點(diǎn) ?優(yōu)點(diǎn)： 計(jì)算簡單快速，可以為投資者提供一個(gè)未收回投 資以前所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間，有利于投資者謀求資金占 用周期的最小化。 16 基準(zhǔn)投資回收期 cTT?不同地區(qū)、行業(yè)、時(shí)期， Tc都有所區(qū)別。 ci*0( ) ( 1 ) 0TttctCI CO i ??? ? ??()tC I C O? ——項(xiàng)目第 t 年的凈現(xiàn)金流量 式中： ci——基準(zhǔn)收益率 ——動態(tài)投資回收期 *T定義 20 評價(jià)準(zhǔn)則 * 000( 1 )( 1 ) TTTT?? ? ? 第 年 累 計(jì) 折 現(xiàn) 值 的 絕 對 值第 年 凈 現(xiàn) 金 流 量 的 折 現(xiàn) 值實(shí)際應(yīng)用中我們可以結(jié)合資金流量表用下列公式計(jì)算 表示累計(jì)凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份 0T* cTT?時(shí)，項(xiàng)目可以接收 動態(tài)回收期列表計(jì)算 21 例 3 ic＝ 10%， Tc＝ 8年，試計(jì)算動態(tài)投資回收期，并判斷該項(xiàng)目的可行性。 凈現(xiàn)值 NPV 25 二、凈現(xiàn)值 前例中，動態(tài)投資回收期的計(jì)算實(shí)質(zhì)是用項(xiàng)目各年的凈收益來補(bǔ)償初始投資，在 。 26 計(jì)算公式 0( ) ( ) ( 1 )n tttN P V i C I C O i ??? ? ??式中： ——凈現(xiàn)值 ——第 t年的現(xiàn)金流入額 ——第 t年的現(xiàn)金流出額 n ——項(xiàng)目壽命年限 (或計(jì)算期 ) ——基準(zhǔn)折現(xiàn)率 *ii?()NPV itCItCO27 凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)涵義 ?若凈現(xiàn)值等于零 ?從投資回收期角度看，按照給定的貼現(xiàn)率，方案在壽命期內(nèi)剛好收回投資； ?從定義式的含義看：項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計(jì)之和剛好為零； ?收益率剛好等于項(xiàng)目的基準(zhǔn)收益率，即項(xiàng)目的獲利能力等于給定的貼現(xiàn)率，達(dá)到資本的最低獲利要求。 30 例題 年份（時(shí)點(diǎn)） 0 1 2 3 4～ 10 1．投資（萬元） 2．年經(jīng)營費(fèi) 3．年收入 20 500 100 300 450 450 700 4．凈現(xiàn)金流量 (312)NCFt 20 500 100 150 250 i0＝ 10％ ? ? ? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ?? ?)( 6 93%,10,/7%,10,/2 5 0%1011 5 0%1011 0 0%1015 0 020%1012 5 0%1012 5 0%1011 5 0%1011 0 0%1015 0 020321104321萬元???????????????????????????????FPAPorN P V??解： 凈現(xiàn)值函數(shù)曲線及其特點(diǎn) 32 年份 0 1 2 3 4 凈現(xiàn)金流量 (萬元 ) 20220 8000 8000 8000 8000 i0 取值 (％ ) NPV(萬元 ) 0 10 20 22 30 40 50 ∞ 12022 5360 710 0 2670 5210 7160 20220 33 曲線 60 10 20 30 40 5060020226001200NPV0(%)*i例 例 練習(xí) ? 某項(xiàng)目的期初投資 1000萬元，投資后一年建成并獲益。每年的收益和經(jīng)營成本見下表。 42 凈現(xiàn)值的特點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)： 準(zhǔn)確反映出項(xiàng)目在整個(gè)壽命周期內(nèi)的收益、更新或 追加投資，以及納稅后的投資效果，既能在費(fèi)用效益對 比上進(jìn)行評價(jià)，也能和別的方案進(jìn)行同收益率的比較。 決策準(zhǔn)則 ： 單方案決策： NAV≥0 時(shí)方案可行 多方案選擇： NAVmax方案為優(yōu) 定義 ( / , , )N A V N P V A P i n?＝ ( / , , )N F V A F i n經(jīng)濟(jì)含義：項(xiàng)目在壽命期內(nèi)，附加收益的年金額。每年的銷售收入為 400萬元，經(jīng)營成本為 200萬元，該項(xiàng)目的壽命期為 10年。每年的銷售收入為 400萬元，經(jīng)營成本為 200萬元，該項(xiàng)目的壽命期為 10年。 ? 并分別計(jì)算 AB兩個(gè)方案上述三個(gè)值的比值，比較計(jì)算結(jié)果。 ? 舉例說明： 假定一個(gè)工廠用 1000元購買一套設(shè)備，壽命為 4年，各年的現(xiàn)金流量如圖所示： 59 計(jì)算公式 0( ) ( ) ( 1 ) 0ntttN P V I R R C I C O I R R ??? ? ? ??即凈現(xiàn)值函數(shù)曲線中， NPV=0時(shí)的利率， 也可根據(jù)現(xiàn)金流量表中的累積凈現(xiàn)值，用線性內(nèi)插法計(jì)算求得。當(dāng)基準(zhǔn)折現(xiàn)率 i＝ 10％時(shí)，試用內(nèi)部收益率指標(biāo)判斷該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上是否可以接受。試用內(nèi)部收益率指標(biāo)項(xiàng)目是否可行。 71 內(nèi)部收益率的特點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) ： ①內(nèi)部收益率法比較直觀，概念清晰、明確，并可直接表明項(xiàng)目投資的盈利能力和反映投資使用效率的水平。 ②內(nèi)部收益率指標(biāo)雖然能明確表示出項(xiàng)目投資的盈利能力，但實(shí)際上當(dāng)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率過高或過低時(shí)，往往失去實(shí)際意義。 NCFt、 n已知。 ① 考慮 TVM； ②考慮整個(gè)壽命期； ③不需事先給定 i0。 ① 再投資假設(shè)不合理； ②不適宜排序； ③無解和多根問題。 75 評價(jià)判據(jù) 小結(jié) 熟悉項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)指標(biāo)體系 理解各類分析指標(biāo)的含義 掌握靜態(tài)分析方法和動態(tài)分析方法中關(guān)于投資回收 期、凈現(xiàn)值及內(nèi)部收益率等幾類常見分析指標(biāo)的計(jì)算 能綜合應(yīng)用靜態(tài)和動態(tài)分析方法對項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評價(jià) 這一章里我們介紹了經(jīng)濟(jì)評價(jià)指標(biāo)的構(gòu)成、各個(gè) 指標(biāo)的含義及其計(jì)算。 3. 相關(guān)關(guān)系 —— 某一方案的采用與否對其他方案的現(xiàn)金 流量帶來一定的影響，進(jìn)而影響其他方 案是否采用或拒絕。 選擇正確的評價(jià)指標(biāo) —— 分析不同方案的一般現(xiàn)金流時(shí)要合理選擇適用的評價(jià)指標(biāo)。 比選原則： 若△ IRRi0，則投資（現(xiàn)值）大的方案為優(yōu)； 若△ IRRi0，則投資（現(xiàn)值）小的方案為優(yōu)。計(jì)算這兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量之差，并按基準(zhǔn)貼現(xiàn)率計(jì)算現(xiàn)金流量增額的凈現(xiàn)值。 很容易證明，按方案的凈現(xiàn)值的大小直接進(jìn)行比較，會和上述 的投資增額凈現(xiàn)值的比較有完全一致的結(jié)論。 97 例 A、 B兩方案，現(xiàn)金流量如表 (ic=15%) % % IRR NPV 1400 5000 方案 A (CICO )t 2500 1～ 10 10000 方案 B (CICO )t 0 時(shí)點(diǎn) t 問題 ： ① 按 NPV → max ， B優(yōu) ② 按 IRR → max ， A優(yōu) 結(jié)論矛盾 ! 98 NPV函數(shù)曲線 0 15% △ IRR IRRB IRRA i NPVA NPVB NPV B A ic = 15% 99 分析 投資大的 B方案的現(xiàn)金流量可以劃分為兩部分： ?與 A方案完全 相同的現(xiàn)金流量 （經(jīng)濟(jì)效果一樣） ?差額現(xiàn)金流，即 B方案 增額投資（追加投資 ） 的收益情況 ①若此部分的經(jīng)濟(jì)性好，則說明追加投資合理 —— B優(yōu) ②若此部分的經(jīng)濟(jì)性不好，則說明追加投資不合理 — A優(yōu) 差額現(xiàn)金流可用△ IRR或△ NPV可以表明其經(jīng)濟(jì)性。 互斥方案比選一般不采用 IRR最大準(zhǔn)則，而采用 ?IRR評價(jià)。BA 均 ?i c時(shí)，選 B方案為優(yōu) NPV NPVB NPVA 0 i c i 39。 其次，取方案 A3同方案 A1比較，計(jì)算投資增額 (A3 － A1)的內(nèi)部收益率。 i ’ BA ? i C只能說明增量的投資部分是有效的，并不能說明全部投資的效果。 產(chǎn)出不同、壽命相同 ? 用前述的差額法。 131 例 若 ic=10%，請比較 A、 B兩個(gè)互斥方案，現(xiàn)金流