【正文】 ………………１…５１C５３２投資融通…………………………………１…６８C６金融投資……………………………………………１…７５ ６１金融投資的概念………………………………１…７５C６１１金融投資的定義…………………………１…７６C 7 。 １ 投資概述 １１投資概念C“投資” ，要把這一概念的內(nèi)涵和外延說得非常清楚，并不是件容易的事. 因為，投資本身就是社會現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)關(guān)系的抽象體現(xiàn)，是隨著具體的時間、空間以及經(jīng)濟(jì)條件的變化而變化的. 所以，考察“投資”這一范疇，既要從中抽象出標(biāo)志內(nèi)在本質(zhì)的共性和一般，又必須將其納入具體的制度和經(jīng)濟(jì)環(huán)境中去理解，這樣才能一窺廬山真面目. １１１投資定義C關(guān)于“投資” ，定義之多可謂眾說紛紜. 國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)者的解釋以及權(quán)威辭書的條文釋義均極不統(tǒng)一，仁者見仁，智者見智.（１）投資定義分歧的原因初析 10 。 ４。 ６。 ①把資本與物質(zhì)無差異的時間統(tǒng)一起來，從而可以推算該投資年限內(nèi)的產(chǎn)品邊際效益，認(rèn)為生產(chǎn)需要時間，因此需要資本品形式的預(yù)付，資本品就是生產(chǎn)出來的生產(chǎn)資料. 他指出資本是與“迂回生產(chǎn)過程”相伴相生的，使用的生產(chǎn)工具愈復(fù)雜，其優(yōu)越性就愈大. 由于“迂回”方法必然較直接方法要花費(fèi)更多時間，方法愈迂回，花費(fèi)時間愈長，因此在生產(chǎn)中使用資本就得考慮時間這個因素. 換言之，資本的生產(chǎn)能力系來自迂回的生產(chǎn)方法. 龐巴維克用迂回生產(chǎn)解釋資本，已經(jīng)具備了現(xiàn)代新古典主流經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于資本理論的雛形. 薩繆爾森在他那本著名的《經(jīng)濟(jì)學(xué)》教科書中指出，“資本的性質(zhì)在于它涉及了消耗時間的迂回生產(chǎn)方法”。 ，包括資金的投入，使用、管理、回收等環(huán)節(jié)，是資金運(yùn)動的全過程. 投資的分類，有個人投資、企業(yè)投資、政府投資和外國投資. 其中個人投資與企業(yè)投資合稱民間投資，與政府投資相對應(yīng). 按投資的去向分，可以有固定資產(chǎn)投資與流動資產(chǎn)投資，可以有生產(chǎn)性投資與非生產(chǎn)性投資. 按投資的融資手段和目的分，可以有短期投資、中期投資、可以分為地區(qū)投資、國內(nèi)投資、國外投資及全球投資，也可有第一產(chǎn)業(yè)投資、第二產(chǎn)業(yè)投資、第三產(chǎn)業(yè)投資等. 按投資運(yùn)作分，可以有消費(fèi)投資、生產(chǎn)投資、建設(shè)投資，其中按項目的建設(shè)性質(zhì)，又可分為新建、擴(kuò)建、改建、恢復(fù)與遷建等投資. 按投資效果分，可以有無效投資與有效投資，可以有顯效投資與隱效投資，也可分為近效投資與遠(yuǎn)效投資. 按投資的形式分，可以分為貨幣投資，以及物品、土地、勞動力、知識產(chǎn)權(quán)、債權(quán)、股權(quán)等投資. 按投資的范圍分，可以有宏觀投資、中觀投資和微觀投資等. 按投資的口徑分，可以分為狹義投資、中義投資與廣義投資. 廣義投資包括我們列舉的全部投資涵義，狹義投資即為證券投資，中義投資是指證券投資與生產(chǎn)投資. 在西方與國際統(tǒng)計資料中，常采用中義投資分項列舉.（１）直接投資與間接投資直接投資與間接投資都是國際投資的方式. 前者指運(yùn)用投資購買土地、廠房設(shè)備、儲備原材料等進(jìn)行某種商品的生 18 。 ２１。投資通論 任務(wù)，增添相應(yīng)的固定資產(chǎn)，而當(dāng)這一任務(wù)完成以后，原來增添的固定資產(chǎn)即可出售或轉(zhuǎn)讓，資金占用即告結(jié)束，這種超定額的固定資金占用，屬于短期資金. 企業(yè)由臨時性、季節(jié)性或工作失誤形成的超定額流動資金儲備，當(dāng)這些因素消失、超定額儲備隨生產(chǎn)耗用或處理、出售而消失，這部分資金占用即可從生產(chǎn)流通過程中釋放出來，故屬于短期資金.（７）積極投資和消極投資積極投資指對機(jī)器設(shè)備的投資. 消極投資則是用于土建和其他費(fèi)用的投資. 所謂積極投資是因為產(chǎn)品主要靠機(jī)器設(shè)備生產(chǎn)出來，只有不斷地增加設(shè)備或采用新技術(shù)，才能生產(chǎn)更多、更好的產(chǎn)品，保證產(chǎn)品的不斷升級換代. 積極投資的另一含義是投資達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、科技進(jìn)步和推進(jìn)社會有利的投資行為，對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、科技進(jìn)步和社會進(jìn)步未起到有利作用的投資行為，亦稱為被迫投資. 就流動資產(chǎn)投資而言，追加的流動資產(chǎn)投資并非為擴(kuò)大生產(chǎn)所必需，而是形成庫存積壓或生產(chǎn)過程的延緩，對再生產(chǎn)過程不起作用. 這種投資就屬于消極投資. 固定資產(chǎn)投資也有類似情況. 當(dāng)安排固定資產(chǎn)投資過多，投入的建設(shè)項目過多，使在建總規(guī)模過大，每年投入的固定資產(chǎn)投資只能完成在建規(guī)模的一小部分，從而建設(shè)周期拉長，建設(shè)成本提高，資金效果下降. 23 。 活性較大. 個人把收入節(jié)余或其他資產(chǎn)用于各種投資，包括合資或獨(dú)資開辦工礦企業(yè)、經(jīng)商等實(shí)業(yè)投資，也包括購買股票、債券等間接投資.③外商投資主體. 外商投資主體包括國外金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個人對我國進(jìn)行的直接投資行為. 外國投資主要形式有直接投資和間接投資. 直接投資包括合資經(jīng)營，此外還有對我國企業(yè)證券的投資、如對Ｂ股、Ｈ股的投資等. １２２投資主體的行為特征C（１）企業(yè)投資主體行為分析市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)是最主要的投資主體. 影響企業(yè)投資決策的主要因素有利率、稅收和對未來需求預(yù)期，因為生產(chǎn)者獲得資本是為了增加其預(yù)期利潤. 增加資本的贏利性取決于資本的成本、資本和勞動的相對價格不變時，均衡狀態(tài)下的投資將等于折舊，即維持現(xiàn)有資本存量必須的支出，而凈投資將等于零. 于是，正的凈投資的產(chǎn)生將來自產(chǎn)出需求的增長或資本價格下降，產(chǎn)出增加則產(chǎn)生新的投資需求，以保持均衡資本—，將產(chǎn)生投資，以便提高資本—勞動比率和資本—，稅收政策通過加速的稅收折舊、投資補(bǔ)貼或資本收益的稅收減免等，對企業(yè)投資決策產(chǎn)生強(qiáng)烈影響. 為改變資本存量而進(jìn)行的凈投資，不取決于對產(chǎn)出的 26 。政府對商品和勞務(wù)的購買，包括購買軍需品，警察裝備用品，機(jī)關(guān)辦公用品以及支付給政府 28 。 ２。 ４２。投資通論 結(jié)合起來，使之最大可能地減少破壞性增加建設(shè)性，從而在宏觀整體上人類經(jīng)濟(jì)活動的總和收益大于總和成本，（ｒｅｎｔ－ｓｅｋｉｎｇａｃｔｉｖｉｔｉｅｓ）指的是經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行的“直接的非生產(chǎn)性尋求利益活動”（簡稱ＤＵＰ）。投資通論 定的比價關(guān)系. 但是由于不確定性的存在，不同時間的價格形式存在經(jīng)常受干擾，譬如在ｔｏ 時刻供大于求，在ｔ１時刻則供小于求，那么投機(jī)者會在ｔｏ時刻低價買進(jìn)該商品并儲備至ｔ１時刻出售，賺取差額利潤. 這種投機(jī)盈利的條件是預(yù)期的商品價格上升必須能補(bǔ)償儲存費(fèi)用. 因此，如果投機(jī)者對將來的商品稀缺能夠作出準(zhǔn)確的預(yù)期，則他目前購買以備將來出賣的行動可以造成現(xiàn)有供給的減少和價格的上升，通過儲備增加進(jìn)而實(shí)現(xiàn)將來供給的增加和價格的降低，、時間的市場聯(lián)系起來，投機(jī)順利進(jìn)行的條件是市場機(jī)制的完善，最適合于投機(jī)運(yùn)行的市場形態(tài)是完全競爭市場. 完全競爭市場最主要特征，是其巨大的流動性. 勞動力市場之所以存在價格和數(shù)量調(diào)整的剛性，經(jīng)常處于持續(xù)的失衡狀態(tài)，關(guān)鍵原因之一就是勞動力市場較缺乏流動性，勞動力作為一種要素商品無法自由流動，其轉(zhuǎn)化過程摩擦與阻力較大，因而削弱了該市場中投機(jī)的作用. 相反，期貨市場、金融市場是最接近于完全競爭市場的形態(tài)，擁有眾多買方賣方，產(chǎn)品（如期貨合約或證券）是同質(zhì)的已實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化，信息較為完全. 這種市場也是投機(jī)活動最適宜的場所. 相應(yīng)地，投機(jī)的副作用在金融、這種沖 37 。投資通論 、儲存費(fèi)和保險費(fèi)等投機(jī)成本的情況下，正確預(yù)見到下一年的歉收. 那么，顯而易見，在今年豐收造成的谷物低價情況下，通過儲存今年的谷物在明年以高價出售，可以有利可圖. 投機(jī)者的聯(lián)合作用最終促使兩年的價格相等，只有在兩年的消費(fèi)量相等的情況下，消費(fèi)者兩年合計的效用才會達(dá)到最大化. 由于邊際效用遞減規(guī)律的作用，假設(shè)消費(fèi)者在第一年的消費(fèi)量大于第二年，那么第一年的最后一個單位消費(fèi)量的邊際效用將偏低，而第二年則偏高. 因此，如果投機(jī)者通過囤積和儲藏，把第一年的節(jié)余部分投放于第二年，那末消費(fèi)者較低的邊際效用將轉(zhuǎn)化為較高的邊際效用，從而使效用最大化.（２），租金是付給資源所有者的收入中超過機(jī)會成本的部分. 在實(shí)際使用中租金概念涵義更廣，現(xiàn)在總的趨勢是把租金定義為由于不同體制、. 控制經(jīng)濟(jì)或者命令經(jīng)濟(jì)，是與市場經(jīng)濟(jì)相對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，在這種經(jīng)濟(jì)中資源配置主要不是通過市場，而是通過政府的直接介入與干預(yù)來實(shí)施和完成的，控制經(jīng)濟(jì)中充斥了關(guān)系、特權(quán)、優(yōu)惠和壟斷，人們力圖把根據(jù)自己的能力或機(jī)會得到的報酬的行為能夠極 39 。投資通論 １３３投資與投機(jī)的比較C投資與投機(jī)兩者的界限很難劃清. 有人認(rèn)為應(yīng)以持有資產(chǎn)的期限長短來劃分，即長期的是投資，短期的是投機(jī). 有的則用購買資產(chǎn)的動機(jī)劃分，即關(guān)心事業(yè)發(fā)展和長期收益的為投資，關(guān)心市場價格升降和資產(chǎn)轉(zhuǎn)手牟利的為投機(jī). 還有的以風(fēng)險大小來對投資和投機(jī)加以區(qū)分. 實(shí)際上投資與投機(jī)并無嚴(yán)格界限，兩者在一定情況下可以相互轉(zhuǎn)化. 以證券投資為例，本來買進(jìn)準(zhǔn)備長期投資的，在行情急劇變化后也會迅速脫手；相反，本來準(zhǔn)備轉(zhuǎn)手謀利的，在行情不利時也只好長期持股. 從歷史上看，投資與投機(jī)亦無明顯界限. 美國企業(yè)界享有盛名的洛克菲勒、卡內(nèi)基和福特三大巨頭，在事業(yè)未成功之前被詬病為冒險的投機(jī)者，隨后三人在石油、煉鋼和汽車工業(yè)取得輝煌成就，成為壟斷財團(tuán)，、投資是投機(jī)的一種特殊形式，是期限較長、風(fēng)險較小，并非單純搏取價差的投機(jī). 投機(jī)是為賣而買，從某種意義上說投資也是為賣而買，盡管所購買的可能是機(jī)器設(shè)備、原料等生產(chǎn)要素，而出售的是生產(chǎn)出的產(chǎn)品，并非同一種物品，但是在價值形態(tài)上，兩者都表現(xiàn)為“貨幣—商品—貨幣”（或Ｇ—Ｍ—Ｇ′），已經(jīng)隱含了這樣一種價值判斷，即投資是“好的” ，有益的. 而投機(jī)則一般是“壞”的，有害的. 事實(shí)上兩者的區(qū)別很大程 41 。投資通論 有如圖１１陰影所示的風(fēng)險—收益組合關(guān)系. 可以看出風(fēng)險C與收益呈現(xiàn)正相關(guān). 對于不同的投機(jī)者，′，風(fēng)險偏好呈連續(xù)變動趨勢，在此基礎(chǔ)上可根據(jù)具體情況，確定以某一風(fēng)險—收益組合為標(biāo)準(zhǔn)，作為劃分主體是投機(jī)者還是投資者的依據(jù). 圖１１C投機(jī)主體對風(fēng)險的偏好不同，也會直接影響投機(jī)者對具體的投機(jī)載體的選擇. 一般來說，在耐用的標(biāo)準(zhǔn)化的商品市場里，相對當(dāng)前新供給和需求來說存貨是大量的，故會不可避免地發(fā)生投機(jī). 不同商品的屬性決定它是否適合成為投機(jī)載體. 正如馬克思所說“投機(jī)的規(guī)律是，……要在加工最少的原料上進(jìn)行投機(jī)，就是說，棉布不如棉紗，棉紗不如棉 43 。投資通論 供應(yīng)支撐，會出現(xiàn)貨幣經(jīng)濟(jì)完全脫離實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)中財富變化而膨脹的現(xiàn)象. 此時經(jīng)濟(jì)中充滿了并不反映物質(zhì)財富的貨幣空氣，隨著漲價常常是預(yù)期的逆轉(zhuǎn)，接著就是以價格暴跌形式出現(xiàn)的危機(jī)，或者以繁榮的逐漸衰退而告終，類似氣泡的破滅，故稱為“泡沫經(jīng)濟(jì)”。 ，當(dāng)郁金香球莖投機(jī)熱近乎瘋狂時，郁金香價格如此長時間的居高不下促使投機(jī)者開始謹(jǐn)慎行事拋出存貨，大崩潰隨之到來，價格迅速下跌，“密西西比股災(zāi)”始于投資人對過高股價喪失信心，開始拋售大西洋公司的股票，股價狂跌，最后熊市持續(xù)１３個月，跌幅達(dá)９９％，是世界股市暴跌最慘烈的一次. 本世紀(jì)２０年代和８０年代發(fā)生于美國華爾街的兩次股市風(fēng)暴和９０年代的日本“泡沫經(jīng)濟(jì)”，日本人曾希望“平成景氣”創(chuàng)下戰(zhàn)后持續(xù)時間最長的紀(jì)錄，８２。 于耳，“過度投機(jī)”狂熱說：如果任其繼續(xù)下去，終將出現(xiàn)災(zāi)難性的價格暴跌，整個國家都將面臨嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)蕭條. 對之的反響是近乎惡毒的指責(zé)，他被認(rèn)為觀念過時，在“用沙袋打擊美國的繁榮” ，“極有可能他自己在市場上是個弱者”。投資通論 有力所不及的地方，即便被譽(yù)為“看不見的手”的市場機(jī)制，也照樣存在“市場失敗”。 ２４。 ４。投資通論 下，資本所有權(quán)分散于民間，主要由企業(yè)和個人掌握，從而投資資金亦主要來源于民間資金，. 決策權(quán)的結(jié)構(gòu)問題主要涉及決策權(quán)在社會成員中的分配. 計劃經(jīng)濟(jì)下由于資源所有權(quán)的集中，投資約束則主要依靠資源存量的制約，由于計劃經(jīng)濟(jì)粗放型趕超發(fā)展模式，從而導(dǎo)致投資規(guī)模無限膨脹的趨勢成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的常態(tài). 市場經(jīng)濟(jì)中，所有權(quán)分散于各個經(jīng)濟(jì)主體，主要是民間經(jīng)濟(jì)主體，從而投資決策也主要由企業(yè)和個人作出. 此時，投資激勵為預(yù)期投資利潤最大化，投資約束則多種多樣，包括競爭條件、破產(chǎn)風(fēng)險、是投資制度的第三項主要職能. 這一功能一方面表現(xiàn)為市場力量自發(fā)的作用，通過供求變化和相對比價的調(diào)整，決定資源投向和數(shù)量. 這種自發(fā)調(diào)節(jié)具有一定程度的盲目性和滯后時間特征，屬于投資的事后調(diào)控. 另一方面，政府通過計劃主動進(jìn)行對投資方向和規(guī)模的調(diào)控，屬于計劃管理范疇. 這種事前調(diào)控管理方法，在一定程度上可以熨平甚至消除投資活動特有的波動性，但是，我們知道，市場作用存在“市場失效” ，政府調(diào)節(jié)也有“政府失靈”的時候，：C 55 。 件下不得不謹(jǐn)慎投資. 市場經(jīng)濟(jì)中，利率、稅率、匯率、價格等經(jīng)濟(jì)參數(shù)對投資的風(fēng)險與收益對比關(guān)系影響很大，以及舉債投資和股本投資. 發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家，企業(yè)投融資的重心不在于外部資金的引入，而是著重于內(nèi)部資金積累與擴(kuò)大. 從國際上看，證券投融資占企業(yè)建設(shè)項目資金來源與使用的比重沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn). 一般來說，歐美發(fā)達(dá)國家證券資金所占份額較高，日本則比例較低. 日本企業(yè)主要通過間接金融而非直接金融來籌措建設(shè)資金. 不過，在高速增長的１９５６—１９７０年，日本直接投融資的比重仍達(dá)１５。 入和干預(yù)經(jīng)濟(jì)，在經(jīng)濟(jì)蕭條時期，由于總需求小于總供給，經(jīng)濟(jì)中存在失業(yè)和生產(chǎn)過剩，此時實(shí)行擴(kuò)張性財政政策，增加政府公共工程支出與購買，從５０年代的４５。 ２％，１９８７年已擴(kuò)大到２８％，比例增加近６倍. 美國國防部的軍事采購和軍事設(shè)施建設(shè)費(fèi)用，是美國經(jīng)濟(jì)中一股強(qiáng)大的購買力，為壟斷大公司提供了長期可靠的市場和豐厚利潤. 此外，政府